大家电行业深度报告推荐.docx

大家电行业深度报告元，同比增长5.7%具中，国内下沉市场成交规模到达2,775亿元， 同比增长8.9%增速明显跑赢整体市场，占比超过整体市场的31%。 由此可见，下沉市场在中国目前的家电市场中具有较高的增长潜力, 也是拉动消费的重要一环。此外，2022年政府工作报告提出，要加 强县域商业体系建设，开展农村电商和快递物流配送，这将为家电下 乡打下坚实基础。社会经济开展不断开展，居民生活水平持续提升的 背景下，消费者对家电产品的质量和需求日益变化，下沉市场已成为 我国潜力最大的家电消费市场。配合乡村物流与网络设施的推动，绿 色家电、智能家电有望成为新一轮家电下乡的主力军。图13： 2021年中国家电下沉市场规模占国内整体家电市场比重超三成2021中国家电下沉市场规模 2021中国家电非下沉市场规模资料来源：中国电子信息产业开展研究院，东莞证券研究所地产政策回暖，刺激大家电需求2022年地产政策暖风徐徐而来。2021年9月起，地产政策端 逐显回暖迹象，9月央行季度例会提出要维护房地产市场的健康发 展，维护住房消费者的合法权益，2021年10月高层密集发声要推动楼市健康开展。2022年政府工作报告指出，要将稳增长放在更加 突出的位置，而房地产是国民经济的支柱产业，规模大、链条长、$ 涉面广，对于经济金融稳定和风险防范具有重要的系统性影响。3月 16日，国务院金融稳定开展委员会召开专题会议，会议谈到货币政 策、房地产等方面，提出要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收 缩性政策；会后中央多部门跟进表态促进房地产市场健康稳定开展。 在今年“稳增长的基调下，房地产市场有望回温。根据中指研究院 不完全统计，2022年以来，已有超过60城调整房地产政策，包括 降低首付、下调房贷利率，提高公积金贷款限额，放松限售限价，购 房补贴等方面。表2：房地产近期相关政策时间主体/地方内容2022年4月兰州进入4月，兰州为优化营商环境出台“硬措施”，其中一项包括降低个人购房门槛，个人首 套房最低首付款比例从30%降至20%,二套房从50%降至30%；已结清购房贷款的家庭，再次 申请贷款购买住房的，执行首套房贷款政策；公积金贷款最高额度单身职工从原来的50万提 至60万，双职工从60万提至70万。2022年4月四川绵阳四川绵阳发布关于促进房地产市场平稳健康开展的通知（征求意见稿）通知，对夫妻住房 公积金贷款最高额度拟由现行60万元上调至70万元；对多孩家庭给予购房优惠政策方面， 拟实施财政补贴。2020年4月山西晋中山西晋中发布关于调整住房公积金个人住房贷款政策的通知（试行）指出，将降低二套房 首付比例，家庭购买第二套改善性住房需申请住房公积金贷款的，首付比例下调为不低于购 房总价的20%。2022年4月浙江衢州4月1日，浙江衢州住建局发布关于促进市区房地产业良性循环和健康开展的通知（下称 通知）提出，“非本市户籍家庭、个体工商户及由自然人投资或控股的企业，视同本市户10籍家庭执行相关购房政策”。同时，除土地出让公告里有特别约定的之外，通知发布后市区新出让地块新建商品住房、 已出让地块中尚未网签的144平方米及以上新建商品住房不限售。2022年3月福建省福州市外地户籍在福州主城区内购房已无需提供社保或纳税证明或落户，并且已经可以办理过户手 续。（福州市辖鼓楼、台江、仓山、晋安、马尾、长乐6个区，闽侯、连江、罗源、闽清、永 泰、平潭6个县及福清市。）2022年3月哈尔滨哈尔滨住建局那么于3月23日发布通知称，经报请市政府同意，鉴于哈尔滨市人民政府办公 厅关于进一步加强房地产市场调控工作的通知（哈政办规2018 12号）己完成其阶段性调 控使命，拟予以废止。这也意味着上述通知中的“实行区域性限售政策”、“实行区域性限购政策”等废止。 上述于2018年5月5日出台的通知提出5项楼市紧缩措施，包括在哈尔滨市有针对性地 加强土地供应、实行区域性限购政策、提高公积金贷款条件、严格执行差异化的住房信贷政 策与强化房地产市场监管等。其中，在主城区6区（道里区、南岗区、道外区、香坊区、平 房区和松北区）范围内，取消建设单位网签合同备案信息注销权限，凡新购买商品住房的， 自商品房网签合同签订之日起满3年方可上市交易。通过司法裁决、直系亲属间赠与、继承 等方式取得的商品住房，不受前款规定限制。2022年3月郑州市郑州打响“取消限购”第一枪，同时宣布取消“认房又认贷政策”。郑州市发布的关于促进房地产业良性循环和健康开展的通知中明确提出，降低个人住房 消费负担。引导在郑金融机构加大个人住房按揭贷款投放，下调住房贷款利率。对拥有一套 住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银行 业金融机构执行首套房贷款政策。这也意味着郑州正式取消了 “认房又认贷政策”。同时，郑州率先放松了限购政策，通知提出，为满足居家养老需求，子女、近亲属在郑工 作、生活的，鼓励老年人来郑投亲养老，允许其投靠家庭新购一套住房。2022年3月国务院金融委国务院金融委专题会议指出，耍及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向 新开展模式转型的配套措施。2022年3月两会坚持房住不炒，持续稳地价、稳房价、稳预期，构建房地产开展的长效机制，加快推进房地产 开展“租购并举”，进一步满足商品房市场正常需求2022年2月全国自本通知印发之日起，银行业金融机构向持有保障性租赁住房工程认定书的保障性租赁住房 工程发放的有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理。银行业金融机构要加大对保障性租赁住 房的支持力度，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原那么，提供金融产品和金融服务。2022年1月全国2022年银保监会工作会议要求，坚持住房不炒，持续完善“稳地价、稳房价、稳预期”房地 产长效机制，因城施策促进房地产业良性循环和健康开展。2021年10月人大常委会2021年10月23日，第十三届人民代表大会常务委员会第三十一次会议作出决定，授权国务 院在局部地区开展房地产税改革试点工作。2021年9月人民银行央行货币政策委员会2021年第三季度例会：要维护房地产市场的健康开展，维护住房消费者 的合法权益。2021年7月中央政治局提出研究部署加快开展保障性租赁住房，进一步做好房地产市场调控有关工作。对调控工作 不力、房价上涨过快的城市要坚决予以问责2021年4月发改委、住建 部加强住房租赁企业监管，引导住房租赁企业回归住房租赁服务根源：开展住房租赁资金监管、 禁止套取使用住房租赁消费贷款，合理调控住房租金水平、妥善化解住房租赁矛盾纠纷资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所地产修复预期增强，有望拉动大家电消费需求。根据贝壳研究院，今 年3月起，二手房经理信心指数的成交量保持在荣枯线以上，成交 量修复预期较强；而新房交易受到利率差异、资金流转、房企风险等 因素影响，回暖表现滞后于二手房市场，但修复预期得到改善。虽然 目前房地产销售数据未迎来拐点，但随着政策边际宽松的传导，销售11情况有望得到改善；财政部财政科学研究所原所长贾康表示，2022 年下半年房地产市场将会回暖。大家电行业具备地产后周期属性，虽 然目前已经从增量时代走向存量更新的阶段，但地产端的边际改善仍 对大家电消费起到一定刺激作用。图14：我国房地产销售面积图15：我国房地产竣工面积35,00030,00025,00020,0CX)15,00010,00035,00030,00025,00020,0CX)15,00010,000房地产竣工面积:当月值（万平方米）同比增速80-ozoz w-ozoz 90,6 TON 1T8 toz voooloz 60-NIOZ ZWIOZN0-9I0Z ZTSIOZ SO-SION 014TON mo-tloz 80EI0Z lo-mloz90-ZI0Z 1Tll0Z0EZ0Z E9IZ0Z806Z0Z S0Z0Z90-610Z IT8I0Z60'IOZ zoriloz39I0ZZ 工SOSIOZ0I410ZE04I0Z 80GI0Z 90 Asz TEloz60-0I0Z ZOOIOZ 房地产销售面积:商品房:当月值（万平方米） 同比增速30,00025,00020,00015,00010,000资料来源：国家统计局、iFind,东莞证券研究所资料来源：国家统计局、iFind,东莞证券研究所资料来源：国家统计局、iFind,东莞证券研究所图17：我国房地产开发投资额图17：我国房地产开发投资额图16:我国房地产新开工面积20,00018,00016,00014,00012,00010,00020,00018,00016,00014,00012,00010,00030,000120%100%25,00020,00015,000-10%-20%房地产新开工施工面积:当月值（万平方米）同比增速SIZ0Z 8O-0Z0Z loozoz 90-610ZIT8I0Z VO-8IOZ 60-ZIOZ Z9ZI0ZZ99TozOI.IZOZ30%20%房地产开发投资:当月值（亿元） 一同比llllllSOSIOZ llllll03I0Z llllllC04I0Z lllllll8EI0Z llllllI?mloz1 I 90-ZIOZ .qlloz. eooIOZ 80I0Z10,000资料来源：国家统计局、iFind,东莞证券研究所资料来源：国家统计局、iFind,东莞证券研究所家电出口挑战与机遇并存一方面，2022年中国家电出口延续高增长趋势的难度较大。世 界银行预测2022年全球经济增速将会放缓预计增速回落至4.1% , 较2021年下降1.4个百分点，而经济复苏步伐放缓将影响贸易量 增速。中国家用电器协会表示，虽然中国家电行业供应链优势明显、 韧性较强，但考虑到全球通胀预期高涨、俄乌地缘冲突引发的全球能 源供给紧张、全球经济复苏增速放缓等因素，预计2022年中国出 口较难保持高增长，家电出口增速大概率放缓。另一方面，RCEP生12 效为中国家电出口带来新机遇。区域全面经济伙伴关系协定又称 RCEP,于2022年1月1日正式生效。截至4月18日，RCEP15 个成员国中已生效成员国达12个。根据海关统计数据，2022年一 季度，中国对RCEP其余14个成员国进出口 2.86万亿元，同比增 长6.9% ,占我国外贸总值的30.4% ;其中，出口 1.38万亿元，同 比增长11.1%。海关总署表示，2022年一季度，中国与东盟之间的 进出口额到达L35万亿元，同比增长8.4% ,东盟在RCEP生效 后重新成为中国第一大贸易伙伴。家电作为中国出口重要产品之一， 行业出口端将享受RCEP红利，家电出口增速有望受到一定提振作 用。在全球经济大环境的转变下，中国家电出口端的挑战和机遇并存， 海内外综合实力较强的家电企业将脱颖而出。国内疫情对家电出口 影响有望逐渐减缓。根据上海航运交易所，2022年2月11日至 4月8日，中国出口集装箱运价指数从3,587.91下降到3,117.75 , 连续8周下降，降幅到达13.10%。本次海运价格回落幅度较大， 主要系因为国内疫情防控升级，物流受阻影响供应链运行，原本一箱 难求的海运供需关系发生了明显变化。4月15日，中国出口集装箱 运价指数表现有所转变，小幅上涨至3,128.45 ,表现趋于平稳。4 月16日，为统筹推进疫情防控和经济社会开展，上海市经信委发布 上海市工业企业复工复产疫情防控指引（第一版），旨在有力有序 有效推动企业复工复产，保障产业链、供应链平安稳定，预计国内疫 情对物流及供应链的影响有望逐步缓解，对家电进出口造成的影响将 逐渐减少。134000-图18：中国出口集装箱价格指数（周）中国出口集装箱运价指数3750-3500-3250-3000-2750-2500-2250-2000-1750-20212022资料来源：上海航运交易所，东莞证券研究所3、卖新推高成大家电行业主逻辑3.1 原材料价格保持高位原材料价格上涨对大家电企业本钱形成压力。家电产品的主要原 材料包括铜、铝、钢、塑料等，其中白电、厨电的原材料本钱占比超 过80%。自2020年下半年起，家电原材料价格开始走高，2021年 价格涨幅加大。截至2022年4月22日沪铜指数为74,881.36点， 较2021年年初上升28.62% ;沪铝指数为21,912.86点,较2021 年年初上升42.52% ;钢材综合价格指数为142.23 ,较2021年年 初上升14.22%。目前来看，铜铝价格仍在历史高位，钢材价格回落 相对较多。以已披露2021年年报的海尔智家为例，2021年海尔 智家的原材料本钱占比到达85.7% ,同比增加2.5个百分点； 2018-2020年，海尔的原材料本钱占比都控制在84%以下并呈现 下降趋势。我们推断，铜、铝、钢等上游原材料的价格上涨对大多家 电企业的盈利能力形成一定压力。外围局势动乱，大宗原材料价格 居高不下，国内家电产品迎来新一轮涨价。2021年10月，铜、铝、 钢等大宗原材料的价格出现下滑迹象，主要系由美联储加息预期以及14市场需求回落导致"旦进入2022年后，尤其是俄乌地缘冲突以来, 大宗价格再次上涨。由于原材料本钱占比拟高，大多家电企业会选择 通过提高产品价格的方式，将原材料本钱压力传导至下游。图19：沪铜和沪铝指数（日）90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,000 =10,000 0收盘价:沪铜指数收盘价:沪铝指数图21 ：中国塑料价格指数（截至2021年7月9日）图21 ：中国塑料价格指数（截至2021年7月9日）资料来源：iFind,东莞证券研究所图20：钢材综合价格指数（周）698IZ0Z 69901IZ0Z 60-S9IZ0Z69x，IZ0z 69m9IZ0z 6QZMZ0Z60-I9IZ0Z 60-ZIdzoz 69IIdzoz60-0I6Z0Z 69606Z0Z60-806ZOZ 69Z06Z0Z69906Z0Z 69S06Z0Z60-X6Z0Z 69modzoz 6O-Z06Z0Z6QI06Z0Z698IZ0Z 69901IZ0Z 60-S9IZ0Z69x，IZ0z 69m9IZ0z 6QZMZ0Z60-I9IZ0Z 60-ZIdzoz 69IIdzoz60-0I6Z0Z 69606Z0Z60-806ZOZ 69Z06Z0Z69906Z0Z 69S06Z0Z60-X6Z0Z 69modzoz 6O-Z06Z0Z6QI06Z0ZZEOAZOZ gwlzoz ZETIZOZ goTIZOZ ZNgIZOZ zzglzoz ZZ'O-IZOZ zz，90，IZ0z Z2O，IZOZ ZZ，3IZOZ NzgIZOZ ZE9IZ0Z zzadzoz ZEI6Z0Z ZZOI6ZOZ NZ，6O6ZOZ ZN，8O6ZOZ钢材综合价格指数（CSPI）中国塑料价格指数资料来源：iFind,东莞证券研究所资料来源：iFind,东莞证券研究所大家电产品再迎涨价潮，推高卖新成为行业主线2022年3月大家电线下均价普遍提升，家电行业涨价潮再起。 2021年初，国内家电行业已经历了一次涨价潮；如今过去一年，多 家家电企业再次宣布新一轮提价。公开资料显示，海尔于2022年3 月16日起上调空调等产品价格，涨幅约8%-10% ;美的于2022 年3月16日陆续上调各类产品价格，调整幅度在5%-20% ; 2022 年4月初，格力、奥克斯、TCL等企业亦传出产品涨价消息。根据15 奥维云网线下监测数据，2022年3月，空调均价同比增加520元 达4,077元/台,冰箱均价同比增加1Q89元达6,595元/台,洗衣 机均价同比增加579元达4,372元/台，集成灶均价同比增加852 元达10,350元/台，洗碗机均价同比增加646元达7,468元/台。表3： 2022年3月大家电线下均价普遍提升资料来源：奥维云网（AVC）线下监测数据，东莞证券研究所品类线下均价（元）同比增加（元）推高卖新成为大家电行业主方向。目前中国家电市场是典型的存 量升级市场，而大家电新增需求相对更受房地产影响，原材料和运输 等本钱的提升、疫情防控不确定性等因素都会影响家电消费需求。奥 维云网指出，整个家电产业的经营逻辑已经转向推高卖新。在社会经 济不断开展、居民消费水平逐步提升以及消费观念持续变化的背景下, 家电产品结构优化、性能升级，从薄利多销转为厚利精销，是缓解整 个行业经营压力、推动行业持续扩张的有效途径。尤其是大家电产品， 由于其使用年限较长、更换频率相对较低，产品智能化、高端化、套 系化是主流开展方向。随着时间推移，产品升级换代叠加家电以旧换 新、绿色智能家电下乡的政策支持，产品涨价所带来的负面影响将逐 步减小。线下大家电高端产品占比持续提升。根据奥维云网线下监 测数据，2021年，大多大家电品类的线下高端占比保持上升趋势： 冰箱、洗衣机、空调、油烟机、洗碗机的线下高端占比分别为60.7%、1655.5%. 26.4%. 41.4%, 32.8% ,分别同比增加 9.0 个百分点、7.5 个百分点、1.2个百分点、7.5个百分点、8.5个百分点。可见，冰 箱、洗衣机、油烟机、洗碗机的线下高端占比提升较快，且冰箱、洗 衣机的线下高端市场开展相对更加成熟，占比过半。图22： 2021年线下市场局部大家电品类高端品零售额占比及增幅资料来源：奥维云网（AVC）线下监测数据，东莞证券研究所备注：AVC高端定义：冰箱6000+,冷柜2000+,洗衣机:波轮3000+&滚筒5000+,空调:挂机4000+&柜机9000+, 油烟机5000+,洗碗机8000+。4、关注综合实力较强的大家电龙头4.1 白电A股的家电上市公司中，规模最大的三个家电公司分别为美的 集团、海尔智家、格力电器。三家公司主要经营冰洗空等大家电产品， 同时也供应生活小家电等品类；其中，美的集团与格力电器的空调占 比拟高，海尔智家的冰洗产品占比更高。从增速上看，海尔智家业绩 增速更快；从盈利能力来看格力电器的销售净利率更优；综合来看， 美的集团综合稳定性较高。17表4：白电行业主要上市公司公司公司主要产品美的集团海尔智家格力电器家用空调、洗衣机、冰箱、电饭煲、电压力锅、电磁炉、电暖气、饮水机、净水机、微波炉、电 烤箱二电风扇、电水壶、电热、燃热、燃气灶、油烟机、破壁机等冰箱、冷柜、冰吧、酒柜、洗衣机、干衣机、空调、热水器、厨房电器、小家电等产品家用消费品：家用空调、暖通空调、冰箱、洗衣机、热水器、厨房电器、环境电器、通讯产品、 智能楼宇、智能家居等；工业装备：高端装备、精密模具、冷冻冷藏设备、电机、压缩机、电容、半导体器件、精密铸造、 基础材料、工业储能、再生资源资料来源：各公司年报、各公司官网，东莞证券研究所美的集团美的集团是主要产品品类皆占据领导地位的全球家 电行业龙头。公司覆盖五大业务板块，包括智能家居事业群、机电事 业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务, 是一家全球化的科技集团，提供多元化的产品种类与服务。美的集团 营收稳健增加，归母净利润保持良好增长。根据iFind , 2017-2020 年，美的集团的营业总收入从2,419.19亿元上升至2,857.10亿元, CAGR为5.70% ;同期,公司归母净利润从172.84亿元增加至 272.23亿元,CAGR达至（J 16.35%。2020年新冠疫情冲击，家电业 一季度经营受拖累，公司全年仍实现逆势增长；2021年公司业绩恢 复性增长，前三季度实现营收2,629.43亿元，同比增长20.75%。图23：美的集团营业总收入图24：美的集团归母净利润归母净利润（亿元）同比归母净利润（亿元）同比资料来源：iFind,东莞证券研究所资料来源：iFind,东莞证券研究所资料来源：iFind,东莞证券研究所美的集团主营暖通空调和消费电器。（1）按产品：根据Wind , 2020年，美的的暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统业务占比分别18目录1、大家电行业概况31.1 国内市场31.2 海外市场2、大家电国内需求有望迎来改善2.1 政策端拉动家电内需2.2 地产政策回暖，刺激大家电需求92.3 家电出口挑战与机遇并存123、“卖新推高”成大家电行业主逻辑143.1 原材料价格保持高位143.2 大家电产品再迎涨价潮，推高卖新成为行业主线154、关注综合实力较强的大家电龙头174.1 白电174.2 厨电285、投资策略36为42.43%、39.86%、7.56%0其中，暖通空调的营收占比拟2017 年增加3.01个百分点，消费电器占比拟为稳定，机器人及自动化系 统业务占比有所下降。（2 ）按地区：2020年，美的中国大陆业务占 比、国外业务占比分别为57.10%和42.38%,其中国外业务占比连 续5年稳定在40%以上。公司各地区业务占比维持较稳定水平，均 衡开展，这主要得益于公司坚持海内外业务双管齐下，打造全球化品牌。图25：美的集团营收结构（按产品）图26：美的集团营收结构（按地区）资料来源：Wind,东莞证券研究所资料来源：Wind,东莞证券研究所在原材料涨价压力下，公司净利率保持稳定。2020年下半年起，铜 铝钢等原材料价格开始上涨，公司毛利率有所下滑。费用方面,2020 年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.63%、6.78%、 -0.92% ,分别同比下降2.76个百分点、0.08个百分点、0.12个百 分点。得益于经营效率提升，期间费用率优化，公司净利率在2020 年不降反升，并在2021年前三季度保持较稳定水平。19图27：美的集团毛利率净利率图27：美的集团毛利率净利率图28：美的集团期间费用率35%20172019201820192O21Q1-Q3一销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率财务费用率-期间费用率资料来源：iFind,东莞证券研究所资料来源：iFind,东莞证券研究所备注：此处管理费用率包含研发费用国内市场上，公司在家电行业仍保持领先优势。根据公司公告，2020 年，美的主要家电品类在中国市场的份额占比均实现不同程度的提升, 其中核心品类家用空调的全渠道份额提升明显，线上市场份额接近36% ,全网排名第一，线下市场份额也超过33% ;洗衣机线上份额33.6% ,线下份额26.4% ,排名第二;冰箱线上份额17.2% ,线下份额12.5% ,排名第二。海外市场上，公司加速推动全球突破，深 化东芝家电协同整合。美的不断稳固全球化的基础与能力，强化海外 本地运营，优化本地化供应链比例，推进产品全球化与区域化，海外 业务遍布北美洲、南美洲、欧洲、亚洲、非洲、大洋洲的200多个 国家和地区。截止2020年末，公司海外业务活跃合作客户数量已 超6万家，有力保障海外业务的持续增长。工业机器人方面，美的 已全面私有化库卡，加快推动国内外机器人业务整合拓展。美的集团 于2016年提出收购库卡，于2017年控股库卡（持有94.55%的 股份），并于2021年11月公告将收购库卡剩余的股份，拟将库卡 进行私有化。德国库卡是工业机器人四大家族之一，其工业机器人的 市场份额和生产研发技术都处于较领先的地位。2021年，工业自动 化国内市场升温，推动中国库卡本土化,2021年库卡业绩扭亏为盈。20 库卡私有化，将有助于提升库卡与美的其他B端业务的协,同作用， 加大在库卡中国的业务投入，预计中国区收入占比将会提升，库卡盈 利水平进一步提升，为美的带来业绩增量。2022年美的再出回购计 划，彰显未来开展信心。近几年，公司每年均发布回购计划，2022 年的回购规模与2018年至2020年相近。公司回购的股份将持续 用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划，表达公司对未来发 展前景的信心以及对公司自身价值的高度认可。公司计划使用回购股 份用于激励，有助于进一步完善公司治理结构，构建创新的管理团队 持股的长期激励与约束机制，确保公司长期经营目标的实现，推动全 体股东的利益一致与收益共享，提升公司整体价值。海尔智家 海尔智家是为全球用户定制美好生活解决方案的智慧家庭生态品牌 商。公司专注于设计、制造及销售包括冰箱、洗衣机、空调、热水器、 厨电及小家电等种类齐全的智慧家电，同时提供渠道综合服务业务。 公司坚持全球化创牌、场景化创新、数字化提效，在160余个国家 和地区为用户制造和销售全品类的家电产品及增值服务。海尔智家 的营收和归母净利润保持较好增长。根据iFind , 2017-2021年， 海尔智家的营业总收入从1,634.29亿元上升至2,275.56亿元， CAGR为8.63% ;同期，公司归母净利润从69.08亿元增加至 130.67亿元，CAGR到达17.28%。其中，公司在2021年实现 恢复性增长，表现较优；假设剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离的影响, 按同口径比拟，公司2021年收入同比增长15.8%。公司收入保持 较快增长，主要系因为：充分发挥在高端品牌布局、成套产品、场21景方案等方面的优势，放大单用户价值，实现高端品牌的快速增长; 依托领先的全球化布局、积极的线上渠道转型与数字化营销、全球 资源的整合协同，不断提升海外市场份额；通过升级与拓展触点网 络布局与市场组织的全流程数字化变革，提升终端获客能力与交易转 化效率。图29：海尔智家营业总收入图30：海尔智家归母净利润营业总收入（亿元）同比营业总收入（亿元）同比资料来源：iFind,东莞证券研究所资料来源：iFind,东莞证券研究所资料来源：iFind,东莞证券研究所海尔智家主营大家电，冰洗占比拟高。（1）按产品：海尔智家产品包 括电冰箱、洗衣机、空调、厨卫电器、水家电、渠道综合服务及其他 业务。根据Wind , 2021年，公司的电冰箱、洗衣机、空调、厨卫 电器的营收占比分别为31.45%、24.06%、16.49%和15.49% ;其 中电冰箱和洗衣机的营收占比拟大且提升较快，分别较2017年增 加1.87个百分点和4.66个百分点。（2 ）按地区：得益于海外渠道 的不断扩张，海尔智家的国外业务占比逐年稳步提升。2021年，海 尔的国外业务、中国大陆业务占比分别为50.42%和49.15% ,得益 于全球化布局加深，公司国外业务占比首次反超国内业务。图31：海尔智家营收结构（按产品）图32：海尔智家营收结构（按地区）22电冰箱洗衣机空调厨卫电短水家电热水器装备部品渠道综合服务及其他其他业务资料来源：Wind,东莞证券研究所资料来源：Wind,东莞证券研究所2021年，公司盈利水平逆势提升。公司毛利率在2020年基本维持稳定，并在2021年同比增加1.55个百分点至31.23%。在上游 原材料、零部件本钱大幅上升的背景下，公司通过提升高端占比、优 化产品结构，供应链的数字化变革提升运营效率等措施消化本钱压力,实现毛利率水平逆势上升。费用方面，假设剔除卡奥斯业务影响，2021 年公司销售费用率、管理费用率同比分别优化1.1个百分点、0.5个 百分点，主要得益于国内数字化转型带来的运营效率与费用投放效率 提升，以及海外市场规模快速增长以及运营效率提升。在费用率优化、 毛利率提升的前提下，2021年公司净利率提升0.41个百分点至 5.81%。23 分点至41.3% ,线上市场份额提升2.7个百分点至37.8% ;公司洗 衣机国内线下零售额份额同比提升2.9个百分点至43.1% ,国内线 上零售额份额同比增长0.5个百分点至40.4% ;公司空调国内线下 零售额份额提升2.5个百分点至16.8% ,线上零售额份额提升2.4 个百分点至13.6% ;公司厨电产品在国内线下零售额份额同比增长 1.1个百分点至7.1% ,线上零售额份额5.2% ,同比基本持平。海 尔品牌高端化优势明显，卡萨帝销售收入快速增长。（1在中国市场， 2021年卡萨帝销售收入已突破百亿大关，到达129亿元，同比增 长超过40%。卡萨帝在高端市场保持领先优势，其中,就线下零售 额而言，卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上价位段的市场份额 到达73.9%、36.2% ,空调在单价15,000元以上市场的份额到达 30.3%。冰箱、空调、洗衣机在线下市场的均价到达行业的两倍到三 倍。（2 ）在美国市场，公司通过推出高端专业烤箱灶、多门大冰箱、 超清新不锈钢内胆洗碗机、Opal制冰机、自动浓缩咖啡机等引领产 品提升高端品牌形象。2021年，公司旗下高端子品牌 Monogram/Cafe/GE Profile三大高端品牌在美国市场收入同比增 速超过40%。海尔公布新一轮回购方案，彰显未来开展信心。根据 公司公告，2022年，海尔智家拟使用不超过30亿元自有资金回购 公司A股股票。本次回购股份将用于实施公司员工持股计划或股权 激励，以此进一步完善公司治理结构，构建管理团队持股的长期激励 与约束机制，确保公司长期经营目标的实现，推动全体股东的利益一 致与收益共享，提升公司整体价值。格力电器格力电器是一24家集研发、生产、销售、服务于一体的多元化、科技型全球工业集团。 公司旗下拥有格力、TOSOT,晶弘三大品牌，产品覆盖家用消费品 和工业装备两大领域，其中空调产品是公司的核心产品。格力电器具 有全球最大的空调研发中心，拥有4个国家级研发中心、1个国家 通报咨询中心研究评议基地、15个研究院、近千个实验室，产品远 销160多个国家及地区，为全球超过4亿用户提供产品和服务。格 力电器近两年业绩受到新冠疫情、渠道改革等因素扰动，2021年出 现恢复性增长。根据iFind , 2017-2020年，格力电器的营业总收 入从1,500.20亿元上升至1,704.97亿元,CAGR为4.36%同期， 公司归母净利润从224.00亿元下滑至221.75亿元，CAGR为 -0.34%。2020年，受新冠肺炎疫情等因素影响，公司开展面临诸 多困难和挑战营收同比下降14.97%，归母净利润同比下降-10.21%。 2021年前三季度，公司业绩实现恢复性增长，实现营收L395.49亿 元,同比增长9.48% ,实现归母净利润156.45亿元，同比增长 14.21%。图35：格力电器营业总收入图36：格力电器归母净利润资料来源：iFind,东莞证券研究所斐料来源：iFind,东莞证券研究所格力电器核心产品为空调，其他业务占比逐步提升。（1）按产品：2020年，格力电器的空调、小家电、智能装备、其他主营业务、其25 他业务的占比分别为 69.14%、2.65%、0.46%、4.24%、23.50%。 公司在开展家电制造业的同时，不断拓宽业务范围，在工业领域开发 出新国标高效压缩机、R410A车用铝壳涡旋压缩机、新能源汽车控 制、高性能伺服系统等产品。此外，公司业务还涉足智能装备、精密 模具、再生资源、半导体、新能源等板块。随着业务多元化布局深化， 公司的空调业务占比逐渐下降，2020年较2017年减少13.12个 百分点；其他业务占比大幅提升,2020年较2017年增加11.62 个百分点。（2 ）按地区：不同于美的集团和海尔智家，格力电器的主 要销售区域在国内市场。2020年，格力的中国大陆业务、国外业务、 其他业务（地区）占比分别为64.76%、11.74%、23.50% ,大陆地 区具备较明显销售优势。图37：格力电器营收结构（按产品）图37：格力电器营收结构（按产品）图38：格力电器营收结构（按地区）资料来源：Wind,东莞证券研究所资料来源：Wind,东莞证券研究所格力电器毛利率水平短期受到压制，2021Q3净利率出现环比改善。 2019-2020年，公司销售毛利率分别为27.58%和26.14% ,分别 同比下降2.65个百分点和1.44个百分点。2019年公司整体毛利 率下滑，主要系由于智能装备、其他主营业务、其他业务的毛利率降 低；2020年毛利率降幅缩小，主要系公司通过较强的上下游议价能 力进行本钱转移，尽量维持盈利水平趋于稳定。净利率方面，262018-2019年公司销售净利率下滑，主要系受空调价格战影响； 2020年价格战结束，公司全年净利率提升至0.72个百分点至 13.25%。2021年面对上游大宗原材料涨价对本钱的拖累，公司通过 产品结构优化等方式拉高空调等产品均价，QL Q2、Q3销售净利 率分别为10.40%、10.44%、13.17% ,第三季度盈利水平环比出现 明显改善。图39：格力电器毛利率净利率图40：格力电器期间费用率销售毛利率 错售净利率销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率薪来源iFind,东莞证券研M赢来源iFind,东莞证券研M备注：此处管理费用率包含研发费用格力在家电领域拥有丰富的产品矩阵，在空调行业地位保持领先。截 至2021年上半年,格力电器拥有46个品类的家电产品，产品围绕 舒适、健康、智能化、个性化等方面持续进行技术创新与升级，满足 消费者不断提升的品质需求。核心产品方面，产业在线统计数据 显示，2021年上半年格力家用空调内销占比33.89% ,排名家电行 业第一；根据暖通空调资讯，2021年上半年，格力中央空调凭借 16.2%的市场份额排名第一，继续实现行业领跑。格力进一步推进 新零售全面布局。在疫情推动下，消费者逐步养成网购习惯；在此基 础上，公司加速推动线上线下渠道深度融合。截止2020年末，格力 建立了覆盖全国的线下销售网络，拥有27家销售公司、3万多家专27卖店；同时，线上保持第三方电商平台合作，格力董明珠店已转型升 级为综合网络零售电商平台，销售家用电器、食品饮料、美妆个护、 精品服饰、在线旅游等多大类多品种优质商品。格力加速推进双线深 度融合，提供线下体验、线上下单、全国统一配送和安装的双线联动 一体化服务，在信息化、数字化、智能化技术的辅助下，凭借品牌、 产品优势、自主创新，推动公司未来业绩回升。4.2厨电截止2022年4月22日，A股的厨电上市公司中，总市值超百亿的有2家，分别为老板电器和火星人。其中，老板电器为传 统厨电行业龙头，属于综合型厨电企业，营收规模已突破百亿；而火 星人是线上集成灶龙头企业，专注于集成灶产品研发、生产、销售, 其2021年营收规模跃居集成灶专营公司首位，超过浙江美大。表5：厨电行业重要上市公司公司公司老板电器主要产品主要产品有吸油烟机、燃气灶、消毒柜、蒸箱、烤箱、洗碗机、净水器、 微波炉、集成灶