《资本预算原理》PPT课件.ppt

http:/ 2学习目的学习目的 熟悉沉没成本、机会成本的基本含义 掌握投资项目现金流量的确定方法及其应注意的问题 掌握投资项目评价指标的含义和计算方法 掌握净现值、获利指数、内部收益率之间的联系与区别 掌握互斥投资项目的决策方法2022/10/272022/10/273 3投投资资：指指特特定定经经济济主主体体为为了了在在未未来来可可预预见见的的时时期期内内获获得得收收益益或或使使资资金金增增值值，在在一一定定时时期期内内，向向一一定定领领域域的的标标的的物物投投放放足足够够数数额额的的资资金或实物等货币等价物的经济行为金或实物等货币等价物的经济行为 。2022/10/272022/10/274 4投资的分类投资的分类投资投资生产型投资生产型投资非生产性投资非生产性投资对内投资对内投资对外投资对外投资 直接投资直接投资 间接投资间接投资固定资产投资、无形固定资产投资、无形资产投资、其它资产资产投资、其它资产投资、流动资产投资、投资、流动资产投资、房地产投资等房地产投资等2022/10/272022/10/275 5投资的程序投资的程序第一步第一步第二步第二步第三步第三步第五步第五步第四步第四步投资过程结束投资过程结束提出投资领域提出投资领域提出投资领域提出投资领域及投资对象及投资对象及投资对象及投资对象评价投资方案评价投资方案评价投资方案评价投资方案的财务可行性的财务可行性的财务可行性的财务可行性投资方案比投资方案比投资方案比投资方案比较与选择较与选择较与选择较与选择投资方案的执行投资方案的执行投资方案的执行投资方案的执行投资方案的再评投资方案的再评投资方案的再评投资方案的再评价价价价2022/10/272022/10/276 6项目计算期项目计算期 建设期建设期建设期建设期 运营期运营期运营期运营期(试产期达产期试产期达产期试产期达产期试产期达产期)投产日投产日投产日投产日终结点终结点终结点终结点建设建设建设建设起点起点起点起点达产日达产日达产日达产日试产期试产期试产期试产期达产期达产期达产期达产期2022/10/272022/10/277 7某企业拟投资新建一个项目，在建设起某企业拟投资新建一个项目，在建设起点开始投资，历经点开始投资，历经1 1年后投产，试产期为年后投产，试产期为1 1年，主要固定资产的预计使用寿命为年，主要固定资产的预计使用寿命为8 8年，要求确定该项目的建设期、运营期、年，要求确定该项目的建设期、运营期、达产期和项目计算期？达产期和项目计算期？2022/10/272022/10/278 8第一节第一节投资项目现金流量投资项目现金流量现金流量预测的原则 一一现金流量预测方法 二二现金流量预测中应注意的问题三三2022/10/272022/10/279 9一、现金流量预测的原则一、现金流量预测的原则 现现金金流流量量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数现金净流量现金流入现金流出现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出 现现金金净净流流量量（NCF NCF）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额2022/10/272022/10/2710 10计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。会计收益会计收益是按权责发生制核算的，是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量现金流量是按收付实现制核算的，是按收付实现制核算的，现金净流量现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量当期实际收入现金量当期实际支出现金量项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。而不是用现在的价格和成本计算。实际现金流量原则2022/10/272022/10/2711 11增量现金流量是根据增量现金流量是根据“有无有无”的原则确认有这项投资与没有的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。这项投资现金流量之间的差额。增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。判断增量现金流量，决策者面临的问题：判断增量现金流量，决策者面临的问题：附加效应附加效应沉没成本沉没成本机会成本机会成本制造费用制造费用增量现金流量原则2022/10/272022/10/2712 12如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是现金流量应当是税后现金流量税后现金流量，因为只有税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。才与投资者的利益相关。税后原则2022/10/272022/10/2713 13二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法投资项目现金流量的划分投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量012n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量2022/10/272022/10/2714 14（一）初始现金流量（一）初始现金流量 某年营运资本增加额本年流动资本需用额上年营运资本总额 该年流动资产需用额该年流动负债筹资额项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。主要内容：（3）原有固定资产的变价收入（2）营运资本（1）项目总投资（4）所得税效应 形成固定资产的支出 形成无形资产的费用 形成其他资产的费用 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量2022/10/272022/10/2715 15固定资产原值固定资产原值=形成固定资产的费用形成固定资产的费用+建设期建设期资本化利息资本化利息2022/10/272022/10/2716 16某企业拟建的生产线项目，需要在建设期内某企业拟建的生产线项目，需要在建设期内投入形成固定资产的费用为投入形成固定资产的费用为10001000万元；支付万元；支付355355万元购买一项专利权，支付万元购买一项专利权，支付7070万元购买一万元购买一项非专利技术；投入开办费项非专利技术；投入开办费3030万元，基本预万元，基本预备费为备费为2%2%，不考虑价格上涨不可预见费，建，不考虑价格上涨不可预见费，建设期资本化利息为设期资本化利息为120120万元，则该项目的建设万元，则该项目的建设投资为多少？固定资产原值为多少？投资为多少？固定资产原值为多少？2022/10/272022/10/2717 171 1、某项目预计投产第一年流动资产需用、某项目预计投产第一年流动资产需用额为额为160160万元，预计第一年流动负债需用万元，预计第一年流动负债需用额为额为5555万元，投产第二年流动资产需用万元，投产第二年流动资产需用额为额为300300万元，预计第二年流动负债需万元，预计第二年流动负债需用额为用额为140140万元，则该项目流动资金投资万元，则该项目流动资金投资总额为（）万元总额为（）万元A105 B160 C300 D460A105 B160 C300 D4602022/10/272022/10/2718 18（二）经营现金流量（二）经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按按年年计算。计算。主要内容：增量税后现金流入量增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。现金收入（或成本费用节约额）。增量税后现金流出量增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。付的各种税后成本费用以及各种税金支出。2022/10/272022/10/2719 19 计算公式及进一步推导：现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税（收现销售收入经营总成本）所得税税率 现金净流量 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本 折旧）所得税税率 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本）所得税率折旧所得税税率（收现销售收入经营付现成本）（1 所得税税率）折旧所得税税率 经营付现成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）2022/10/272022/10/272020现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税 经营总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入经营总成本）所得税税率 净收益即：现金净流量净收益折旧 收现销售收入（经营总成本折旧）（收现销售收入经营总成本）所得税税率 收现销售收入经营总成本折旧 （收现销售收入经营总成本）所得税税率（收现销售收入经营总成本）（1所得税税率）折旧项目的资本全部来自于股权资本的条件下：2022/10/272022/10/2721 21如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：2022/10/272022/10/272222【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表8-1：表8-1投资项目的会计利润与现金流量单位：元项目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税（34%）净收益或现金净流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800经营现金净流量=（100000-50000）（1-34%）+2000034%=39800（元）现金净流量=净收益+折旧经营现金净流量=19800+20000=39800（元）2022/10/272022/10/272323（三）终结现金流量（三）终结现金流量项目经济寿命终了时发生的现金流量。主要内容：主要内容：经营现金流量（与经营期计算方式一样）经营现金流量（与经营期计算方式一样）非经营现金流量非经营现金流量A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益B.垫支营运资本的收回垫支营运资本的收回计算公式：终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本2022/10/272022/10/272424三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题 在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。（一）折旧模式的影响（一）折旧模式的影响2022/10/272022/10/272525（二）利息费用（二）利息费用在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。视作费用支出，从现金流量中扣除 归于现金流量的资本成本（折现率）中2022/10/272022/10/272626【例】假设某投资项目初始现金流出量为1000元，一年后产生的现金流入量为1100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表6-2所示。表6-2与投资和筹资有关的现金流量单位：元现金流量初始现金流量终结现金流量净现值（P/F，6%，1）与投资相关的现金流量与筹资相关的现金流量现金流量合计-1000+10000+1100-1060+40+380+382022/10/272022/10/272727（三）通货膨胀的影响（三）通货膨胀的影响估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时，不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同，不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。2022/10/272022/10/272828例题例题某公司设立一个新的生产销售中心，一年前，该公司曾委托某公司设立一个新的生产销售中心，一年前，该公司曾委托一家咨询公司对该项目进行可行性研究，支付咨询费用一家咨询公司对该项目进行可行性研究，支付咨询费用6 6万元万元。该项目现在投资，厂房、设备共需投资额。该项目现在投资，厂房、设备共需投资额800800万元，预计万元，预计可适用可适用4 4年，税费规定有残值年，税费规定有残值8080万元，按平均年限法计提折万元，按平均年限法计提折旧。此外，需垫支营运资本旧。此外，需垫支营运资本200200万元，并于项目终结时一次万元，并于项目终结时一次性收回。该项目投资便可投产适用，无建设期，预计投产后性收回。该项目投资便可投产适用，无建设期，预计投产后每年可为公司带来收现销售收入每年可为公司带来收现销售收入680680万元，付现成本万元，付现成本360360万元，万元，公司的所得税公司的所得税25%25%求：计算该投资项目各年的折旧额求：计算该投资项目各年的折旧额 计算该项目各年的现金净流量计算该项目各年的现金净流量2022/10/272022/10/272929已知企业拟构建一项固定资产，需要在建设已知企业拟构建一项固定资产，需要在建设起点一次投入全部资金起点一次投入全部资金10001000万元，按直线法万元，按直线法折旧，使用寿命折旧，使用寿命1010年，期末有年，期末有100100万元净残值，万元净残值，建设期为建设期为1 1年，预计投产后每年可获息税前利年，预计投产后每年可获息税前利润润100100万元，所得税率万元，所得税率25%25%，要求：用简化方法计算该项目所得税后净现要求：用简化方法计算该项目所得税后净现金流量金流量2022/10/272022/10/273030更新改造投资项目更新改造投资项目1.1.建设期简化公式建设期简化公式建设期某年的净现金流量（建设期某年的净现金流量（NCFtNCFt）一该年发生的一该年发生的新固定资产投资新固定资产投资-旧固定资产变价净收入旧固定资产变价净收入2022/10/272022/10/2731 312.运营期简化公式如果建设期为零：运营期第一年所得税后净现金流量运营期第一年所得税后净现金流量该年因该年因更新改造而增加的息税前利润更新改造而增加的息税前利润（1 1所得税所得税税率）该年因更新改造而增加的折旧税率）该年因更新改造而增加的折旧+因旧因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额税额运营期其他各年所得税后净现金流量运营期其他各年所得税后净现金流量该年该年因更新改造而增加的息税前利润因更新改造而增加的息税前利润（1 1所得所得税税率）该年因更新改造而增加的折旧税税率）该年因更新改造而增加的折旧2022/10/272022/10/273232甲企业打算在甲企业打算在甲企业打算在甲企业打算在2005200520052005年末购置一套不需要安装的新设年末购置一套不需要安装的新设年末购置一套不需要安装的新设年末购置一套不需要安装的新设备，以替换一套尚可使用备，以替换一套尚可使用备，以替换一套尚可使用备，以替换一套尚可使用5 5 5 5年、折余价值为年、折余价值为年、折余价值为年、折余价值为91000910009100091000元、元、元、元、变价净收入为变价净收入为变价净收入为变价净收入为80000800008000080000元的旧设备。取得新设备的投元的旧设备。取得新设备的投元的旧设备。取得新设备的投元的旧设备。取得新设备的投资额为资额为资额为资额为285000285000285000285000元。到元。到元。到元。到2010201020102010年末，新设备的预计净残年末，新设备的预计净残年末，新设备的预计净残年末，新设备的预计净残值超过继续使用旧设备的预计净残值值超过继续使用旧设备的预计净残值值超过继续使用旧设备的预计净残值值超过继续使用旧设备的预计净残值5000500050005000元。使用元。使用元。使用元。使用新设备可使企业在新设备可使企业在新设备可使企业在新设备可使企业在5 5 5 5年内每年增加营业利润年内每年增加营业利润年内每年增加营业利润年内每年增加营业利润10000100001000010000元。元。元。元。新旧设备均采用直线法计提折旧。所得税率为新旧设备均采用直线法计提折旧。所得税率为新旧设备均采用直线法计提折旧。所得税率为新旧设备均采用直线法计提折旧。所得税率为33%33%33%33%，要求：计算折旧？计算每个时点的净现金流量，要求：计算折旧？计算每个时点的净现金流量，要求：计算折旧？计算每个时点的净现金流量，要求：计算折旧？计算每个时点的净现金流量2022/10/272022/10/273333第二节第二节 投资项目评价标准投资项目评价标准净现值净现值一一获利指数获利指数二二内部收益率内部收益率三三投资回收期投资回收期四四会计收益率会计收益率五五评价标准的比较与选择评价标准的比较与选择六六2022/10/272022/10/273434一、净现值一、净现值（一）净现值（一）净现值(NPV-netpresentvalue)的含义的含义 是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。2022/10/272022/10/273535（二）（二）净现值的计算净现值的计算影响净现值的因素：项目的现金流量（NCF）折现率（K）项目周期（n）折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。项目使用的主要设备的平均物理寿命项目产品的市场寿命（项目经济寿命）现金流量预测期限2022/10/272022/10/273636（三）项目决策原则（三）项目决策原则 NPV0时，项目可行；NPV0时，项目不可行。当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。2022/10/272022/10/273737某投资项目的所得税前净现金流量如下：某投资项目的所得税前净现金流量如下：某投资项目的所得税前净现金流量如下：某投资项目的所得税前净现金流量如下：为为为为0 0 0 0，为为为为100 100 100 100 为为为为200200200200，假定基准折现率为，假定基准折现率为，假定基准折现率为，假定基准折现率为10%10%10%10%，要求：按公式法计算该项目净现值要求：按公式法计算该项目净现值要求：按公式法计算该项目净现值要求：按公式法计算该项目净现值2022/10/272022/10/2738382022/10/272022/10/273939（四）（四）净现值标准的评价净现值标准的评价优点优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。收益。缺点缺点：现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计；现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计；无法直接反映投资项目的实际收益率水平。无法直接反映投资项目的实际收益率水平。2022/10/272022/10/274040（一）获利指数（一）获利指数(PI-profitabilityindex)的含义的含义 又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。（二）获利指数的计算（二）获利指数的计算 【例】承【例6-1】计算学生用椅投资项目的现值指数。二、获利指数二、获利指数2022/10/272022/10/2741 41（三）（三）项目决策原则项目决策原则 PI1时，项目可行；PI1时，项目不可行。（四）获利指数标准的评价（四）获利指数标准的评价 优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。2022/10/272022/10/274242（一）内部收益率（一）内部收益率(IRR-internalrateofreturn)的含义的含义 项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。（二）内部收益率的计算（二）内部收益率的计算 三、内部收益率三、内部收益率（三）项目决策原则（三）项目决策原则 IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。2022/10/272022/10/274343例题：某投资项目原始投资为例题：某投资项目原始投资为1200012000元，元，当年完工投产，有效期为当年完工投产，有效期为3 3年，每年可获年，每年可获得净现金流量得净现金流量46004600元，则该项目内部收元，则该项目内部收益率为（益率为（）2022/10/272022/10/274444（四）内部收益率标准的评价（四）内部收益率标准的评价 优点优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。缺点缺点：计算过程十分麻烦 互斥项目决策时，IRR与NPV在结论上可能不一致。2022/10/272022/10/274545 四、投资回收期四、投资回收期（一）投资回收期（一）投资回收期(PP-payback periodPP-payback period)的含义的含义 通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间。（二）投资回收期的计算（二）投资回收期的计算A.每年的经营现金净流量相等B.每年现金净流量不相等 2022/10/272022/10/274646年份012345678-100-100-300-300 100100150150 100100 7070 5050 2020 10102022/10/272022/10/274747【例】承【例6-1】计算学生用椅投资项目的投资回收期。表6-6学生用椅项目累计现金净流量单位：元项目012345现金净流量-1700003348047782795136726870739累计现金净流量-170000-136520-88738-922558043128782解析：2022/10/272022/10/274848已知某投资项目的原始投资额为500万元，建设期为2年，投产后第1到5年每年净现金流量为90万元，第6到10年每年净现金流量为80万元，则该项目包括建设期的静态投资回收期（）2022/10/272022/10/274949（三）（三）项目决策标准项目决策标准如果PP基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃。在实务分析中：PPn/2，投资项目可行；PPn/2，投资项目不可行。在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。2022/10/272022/10/275050（四）投资回收期标准的评价（四）投资回收期标准的评价 优点：方法简单，反映直观，应用广泛 缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；忽略了回收期以后的现金流量。2022/10/272022/10/2751 51（一）会计收益率（一）会计收益率(ARR-accounting rate of return)(ARR-accounting rate of return)的含义的含义项目投产后各年净收益总和的简单平均计算固定资产投资账面价值的算术平均数（也可以包括营运资本投资额）五、会计收益率五、会计收益率投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。（二）会计收益率的计算（二）会计收益率的计算【例】承【例6-1】计算学生用椅投资项目的会计收益率。2022/10/272022/10/275252基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确定 如果ARR基准会计收益率，应接受该方案；如果ARR基准会计收益率，应放弃该方案。多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高的项目。（三）（三）项目决策标准项目决策标准2022/10/272022/10/275353例题例题1 1、某投资项目的原始投资额为、某投资项目的原始投资额为200200万元，当万元，当年建设当年投产，投产后年建设当年投产，投产后1-51-5年每年净收益为年每年净收益为2020万元，万元，6-106-10年每年净收益为年每年净收益为3232万元，则该万元，则该项目的会计收益率为（）项目的会计收益率为（）A10%B13%C20%D26%A10%B13%C20%D26%2022/10/272022/10/275454（四）（四）会计收益率标准的评价会计收益率标准的评价优点：简明、易懂、易算。缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反结论。2022/10/272022/10/275555（六）运用相关指标评价投资项目的（六）运用相关指标评价投资项目的（六）运用相关指标评价投资项目的（六）运用相关指标评价投资项目的（六）运用相关指标评价投资项目的（六）运用相关指标评价投资项目的财务可行性财务可行性财务可行性财务可行性财务可行性财务可行性 投资方案投资方案投资方案投资方案完全具备财务可行性完全具备财务可行性完全具备财务可行性完全具备财务可行性完全不具备财务可行性完全不具备财务可行性完全不具备财务可行性完全不具备财务可行性基本具备财务可行性基本具备财务可行性基本具备财务可行性基本具备财务可行性基本不具备财务可行性基本不具备财务可行性基本不具备财务可行性基本不具备财务可行性动态指标、静态指标均可行动态指标、静态指标均可行动态指标、静态指标均可行动态指标、静态指标均可行动态指标、静态指标均不可行动态指标、静态指标均不可行动态指标、静态指标均不可行动态指标、静态指标均不可行动态指标可行、静态指标不可行动态指标可行、静态指标不可行动态指标可行、静态指标不可行动态指标可行、静态指标不可行静态指标可行、动态指标不可行静态指标可行、动态指标不可行静态指标可行、动态指标不可行静态指标可行、动态指标不可行2022/10/272022/10/275656净现值净现值净现值净现值NPVNPVNPVNPV 0 0 0 0内部收益率内部收益率内部收益率内部收益率IRRIRRIRRIRR 基准折现率基准折现率基准折现率基准折现率获利指数获利指数获利指数获利指数NPVRNPVRNPVRNPVR 1 1 1 1包括建设期的静态投资回收期包括建设期的静态投资回收期包括建设期的静态投资回收期包括建设期的静态投资回收期PPPPPPPP n/2(n/2(n/2(n/2(项目计算期的一半）项目计算期的一半）项目计算期的一半）项目计算期的一半）不包括建设期的静态投资回收期不包括建设期的静态投资回收期不包括建设期的静态投资回收期不包括建设期的静态投资回收期PPPPPPPP n/2(n/2(n/2(n/2(运营期的一半）运营期的一半）运营期的一半）运营期的一半）会计收益率基准会计收益率（事先给定）会计收益率基准会计收益率（事先给定）会计收益率基准会计收益率（事先给定）会计收益率基准会计收益率（事先给定）动态指标动态指标静态指标静态指标2022/10/272022/10/275757已知企业拟构建一项固定资产，需要在建设已知企业拟构建一项固定资产，需要在建设起点一次投入全部资金起点一次投入全部资金10001000万元，按直线法万元，按直线法折旧，使用寿命折旧，使用寿命1010年，期末有年，期末有100100万元净残值，万元净残值，建设期为建设期为1 1年，预计投产后每年可获息税前利年，预计投产后每年可获息税前利润润100100万元，所得税率万元，所得税率25%25%，要求：用简化方法计算该项目所得税后净现要求：用简化方法计算该项目所得税后净现金流量？金流量？分别用净现值、获利指数、内部收益率、分别用净现值、获利指数、内部收益率、投资回收期和会计收益率法计算项目可行？投资回收期和会计收益率法计算项目可行？2022/10/272022/10/2758581 1、计算投资项目内部收益率不需要考虑的因、计算投资项目内部收益率不需要考虑的因素是（）素是（）A A投资项目的现金净流量投资项目的现金净流量 B B投资项目的初始投资项目的初始投资投资C C投资项目的有效年限投资项目的有效年限 D D投资项目的必投资项目的必要收益率要收益率2 2、影响净现值大小的因素有（）、影响净现值大小的因素有（）2022/10/272022/10/275959某公司拟投资一个某公司拟投资一个100000100000元的项目，无建设期，投产后预计元的项目，无建设期，投产后预计每年现金流入每年现金流入8000080000元，每年付现成本元，每年付现成本5000050000元，预计有效元，预计有效期期5 5年，按直线法计提折旧，期满无残值，所得税年，按直线法计提折旧，期满无残值，所得税30%30%，则，则该项目（）该项目（）A A年经营现金径流量年经营现金径流量4100041000元元B B年经营现金径流量年经营现金径流量2700027000元元C C投资回收期年投资回收期年D D投资回收期年投资回收期年E E会计收益率会计收益率14%14%2022/10/272022/10/276060六、评价标准的比较与选择六、评价标准的比较与选择净现值曲线（一）（一）净现值净现值与内部收益率与内部收益率评评价价标标准比准比较较 1.1.净净现现值值曲曲线线：描绘项目净现值与折现率之间的关系；NPV是折现率r的单调减函数。如果NPV0，IRR必然大于资本成本r；如果NPV0，IRR必然小于资本成本r。图6-1净现值曲线图2022/10/272022/10/2761 61 2.2.互斥项目排序矛盾互斥项目排序矛盾 在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。产生矛盾的原因（1）项目投资规模不同（2）项目现金流量模式不同2022/10/272022/10/2762621、规模问题例：存在两个互斥的项目A和B：年 份：01A现金流量：-10 40B现金流量：-25 65基准折现率为25%，分别用净现值法和内部收益率法计算选择A还是B？2022/10/272022/10/276363【例】假设有两个投资项目C和D，其有关资料如表6-7所示。表6-7投资项目C和D的现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-5596010000200001000020000100002000010000200001816347347871.131.09 项目投资规模不同2022/10/272022/10/276464图6-2C、D项目净现值曲线图14.13%费希尔交点 2022/10/272022/10/276565解决矛盾方法解决矛盾方法增量现金流量法增量现金流量法：表6-8DC项目现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)DC-2906010000 10000100001000014.131313IRR=14.14%资本成本12%NPV=13130在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再接受项目DC，即选择项目C+(DC)=D。应接受追加投资项目当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时应以NPV标准为准结论结论进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即DC。2022/10/272022/10/276666 项目现金流量模式不同【例】假设E、F两个投资项目的现金流量如表6-9所示。表6-9E、F项目投资现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-10000800010004000454496096762018159925032022/10/272022/10/276767图6-3E、F项目净现值曲线图15.5%费希尔交点2022/10/272022/10/276868解决矛盾方法解决矛盾方法增量现金流量法增量现金流量法：表FE项目现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)FE0-7000544871615.5904IRR=15.5%资本成本8%NPV=9040在条件许可的情况下，投资者在接受项目E后，还应再接受项目FE，即选择项目E+(FE)=F。应接受追加投资项目当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时应以NPV标准为准结论结论进一步考虑项目E与F的增量现金流量，即FE。2022/10/272022/10/276969 （3 3）NPVNPV与与IRRIRR标标准排序矛盾的理准排序矛盾的理论论分析分析v 矛盾产生的根本原因：两种标准隐含的再投资利率不同NPVIRRr*=r计算NPV隐含假设：再投资的利率K*=公司资本成本（或投资者要求的收益率）计算IRR隐含假设：再投资的利率K*=项目本身的IRR采取共同的再投资利率消除矛盾调整或修正内部收益率MIRR2022/10/272022/10/277070【例】在前述E、F两项目比较中，假设再投资利率与资本成本(K=8%)相等，则E和F两项目的修正内部收益率(MIRR)可计算如下：MIRRE=13.47%MIRRF=16.35%MIRRFMIRRE选择项目F与净现值排序的结论相同2022/10/272022/10/2771 71（二）（二）NPV与与PI比较比较 在投资规模不同的互斥项目的选择中，有可能得出相反的结论。一般情况下，采用NPV和PI评价投资项目得出的结论常常是一致的。v如果NPV0，则PI1；v如果NPV0，则PI=1；v如果NPV0，则PI1。2022/10/272022/10/277272【例】仍以C和D两个投资项目，其有关资料如表6-7所示。表6-7投资项目C和D的现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-5596010000200001000020000100002000010000200001816347347871.131.092022/10/272022/10/277373解决矛盾方法解决矛盾方法增量获利指数法：增量获利指数法：1应该接受项目DC在条件许可的情况下，选择项目C+(DC)=D。当NPV与PI两种标准排序发生矛盾时应以NPV标准为准结论结论进一步考查项目C与D投资增量的获利指数：与净现值排序的结论相同2022/10/272022/10/277474（三）（三）项项目目评评价价标标准的准的选择选择只有净现值净现值同时满足于上述三个基本条件 1.1.评价标准的基本要求评价标准的基本要求v 一个好的评价标准的三个条件：必须考虑项目寿命周期内的全部现金流量；必须考虑资本成本或投资者要求的收益率，以便将不同时点上的现金流量调整为同一时点进行比较；必须与公司的目标相一致，即进行互斥项目的选择时，能选出使公司价值最大的项目。2022/10/272022/10/277575 2.2.再投资利率假设的合理预期再投资利率假设的合理预期 正确的再投资利率应该是资本成本资本成本r r，在市场均衡的条件下，它一方面表明项目筹资者使用资本应付出的代价，另一方面表明项目投资者投入资本应获得的收益。净现值标准优于内部收益率2022/10/272022/10/277676 3.3.价值可加性原则价值可加性原则净现值标准优于内部收益率 根据价值可加性原则，从某种意义上说，公司价值等于其所有项目价值之和。IRR标准是相对数，其值不能简单相加，而必须重新计算每一组合的IRR，不但计算麻烦，而且也往往与NPV标准的决策结果不一致。2022/10/272022/10/277777NPV标准优于标准优于IRR或或PI，但为什么项目经理对，但为什么项目经理对IRR或或PI有着强烈的偏好？有着强烈的偏好？主要原因：IRR标准不需事先确定资本成本，使实务操作较为容易；IRR和PI是一个相对数，进行不同投资规