《资金结构管理》PPT课件.ppt

第四章第四章 资金结构管理资金结构管理本章主要内容本章主要内容 一、资金成本一、资金成本 二、杠杆原理二、杠杆原理 三、资金结构三、资金结构第一节第一节 资金成本资金成本一、资金成本的概念和作用一、资金成本的概念和作用 （一）资金成本的概念（一）资金成本的概念 1、概念、概念 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。的代价。2、资金成本的内容：、资金成本的内容：（1）筹资费用）筹资费用 （2）用资费用）用资费用 资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，一般用相对数表示，即表示为用资费用与实际筹得资金一般用相对数表示，即表示为用资费用与实际筹得资金（即筹资数额扣除筹资费用后的差额）的比率。其通用（即筹资数额扣除筹资费用后的差额）的比率。其通用计算公式为：计算公式为：式中：式中：KK资金成本，用百分数表示；资金成本，用百分数表示；D D用资费用；用资费用；P P筹资总额；筹资总额；F F筹资费用；筹资费用；F Fi i筹资费用率，即筹资费用占筹资总额的比率。筹资费用率，即筹资费用占筹资总额的比率。（二）资金成本的作用（二）资金成本的作用 1、资金成本在企业筹资决策中的作用、资金成本在企业筹资决策中的作用 （1）资金成本是企业选择资金来源和筹资方式的）资金成本是企业选择资金来源和筹资方式的基本依据。基本依据。（2）资金成本是确定最优资金结构的主要参数。）资金成本是确定最优资金结构的主要参数。2、资金成本在投资决策中的作用、资金成本在投资决策中的作用 资金成本是评价投资项目可行性，选择方案时的资金成本是评价投资项目可行性，选择方案时的主要经济标准。主要经济标准。（1）在计算投资评价指标净现值指标时，通常以）在计算投资评价指标净现值指标时，通常以资金成本作贴现率。资金成本作贴现率。（2）在利用内部收益率指标进行项目可行性评价）在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。时，一般以资金成本作为基准收益率。二、个别资金成本二、个别资金成本 个别资金成本是指各种筹资方式的成本。其个别资金成本是指各种筹资方式的成本。其中主要包括银行借款成本、债券成本、优先股成中主要包括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前两者统称为本、普通股成本和留存收益成本，前两者统称为债务资金成本，后三者统称为权益资金成本。债务资金成本，后三者统称为权益资金成本。（一）债务资金成本（一）债务资金成本 债务资金主要是指通过银行借款和发行企债务资金主要是指通过银行借款和发行企业债券所筹集到的资金。业债券所筹集到的资金。这两种筹资方式的资金成本具有以下共同这两种筹资方式的资金成本具有以下共同特点：特点：第一，利息是按照预先确定的利息率计算第一，利息是按照预先确定的利息率计算的，利息的多少不受企业经营业绩和成本高低的的，利息的多少不受企业经营业绩和成本高低的影响。影响。第二，利息从税前利润中列支，有抵减所第二，利息从税前利润中列支，有抵减所得税的效应，对于企业来说得到了少交一部分所得税的效应，对于企业来说得到了少交一部分所得税的好处。得税的好处。即：债务利息利息费用即：债务利息利息费用（1所得税税率）所得税税率）1、长期银行借款成本。、长期银行借款成本。式中：式中：K Kl l长期银行借款资金成本；长期银行借款资金成本；I Il l长期银行借款年利息；长期银行借款年利息；T T所得税税率；所得税税率；L Ll l长期银行借款筹资总额；长期银行借款筹资总额；F Fl l长期银行借款筹资费用率。长期银行借款筹资费用率。【例【例1】ABC公司欲从银行取得一笔长期借款公司欲从银行取得一笔长期借款100万元，手续费，年利率万元，手续费，年利率5，期限为，期限为3年，每年年，每年付息一次，到期一次还本。公司所得税率付息一次，到期一次还本。公司所得税率33。则该。则该笔银行借款的资金成本为：笔银行借款的资金成本为：一般情况下，银行借款的手续费很低，此时的筹一般情况下，银行借款的手续费很低，此时的筹资费率常常可以忽略不计，则上式可简化为：资费率常常可以忽略不计，则上式可简化为：式中：式中：i i长期银行借款年利率。长期银行借款年利率。2、债券成本。、债券成本。债券成本中的利息费用税前支付，具有减税效应。债券成本中的利息费用税前支付，具有减税效应。债券成本的计算公式为：债券成本的计算公式为：式中：式中：K Kb b债券资金成本；债券资金成本；I Ib b债券每年支付的利息；债券每年支付的利息；T T企业所得税税率；企业所得税税率；L Lb b发行债券筹资总额；发行债券筹资总额；F Fb b发行债券筹资费用率。发行债券筹资费用率。【例【例2】某企业发行一笔期限为】某企业发行一笔期限为10年的债券，年的债券，债券面值为债券面值为100万元，票面利率为万元，票面利率为12，每年，每年支付一次利息，发行费率为支付一次利息，发行费率为3，所得税率为，所得税率为33，债券按面值等价发行。则该笔债券的成本为：，债券按面值等价发行。则该笔债券的成本为：（二）权益资金成本（二）权益资金成本 权益资金是指所有者投入的和企业经营积累形成权益资金是指所有者投入的和企业经营积累形成的资金，包括优先股、普通股和留存收益。的资金，包括优先股、普通股和留存收益。发行优先股和普通股的筹资费用与发行企业债券发行优先股和普通股的筹资费用与发行企业债券类似，而投资者的预期报酬与企业债券利息虽然都是资类似，而投资者的预期报酬与企业债券利息虽然都是资金成本的用资费用，但二者却有很大的差别：金成本的用资费用，但二者却有很大的差别：第一，企业债券利息是按事先预定的利息率计算第一，企业债券利息是按事先预定的利息率计算的，而权益资金投资者的报酬除了受企业经营业绩影响的，而权益资金投资者的报酬除了受企业经营业绩影响外，还受其他因素（如股利政策）的影响，具有较大的外，还受其他因素（如股利政策）的影响，具有较大的不确定性。不确定性。第二，债务资金的利息费用可以在所得税前列支，第二，债务资金的利息费用可以在所得税前列支，有抵减所得税的效应，而权益资金的报酬是用税后利润有抵减所得税的效应，而权益资金的报酬是用税后利润支付的，对于企业来说不可能得到抵减所得税的好处。支付的，对于企业来说不可能得到抵减所得税的好处。1、优先股成本。、优先股成本。企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。优先股成本的计算公式为：支付股利。优先股成本的计算公式为：式中：式中：K Kp p优先股资金成本；优先股资金成本；D Dp p优先股年股利；优先股年股利；P Pp p优先股筹资额；优先股筹资额；F Fp p优先股筹资费用率。优先股筹资费用率。【例【例3】某企业按面值发行】某企业按面值发行100万元的优先万元的优先股，筹资费率为股，筹资费率为4，每年支付，每年支付12的股利，则的股利，则优先股的成本为：优先股的成本为：2、普通股成本。、普通股成本。普通股是股份公司的原始股本，与优先股相普通股是股份公司的原始股本，与优先股相比，其主要区别表现在普通股股利的不确定性，比，其主要区别表现在普通股股利的不确定性，因此，普通股是一种风险最大的股票。从理论上因此，普通股是一种风险最大的股票。从理论上来讲，普通股资金成本是普通股股东在一定风险来讲，普通股资金成本是普通股股东在一定风险条件下所要求的最低投资报酬率。条件下所要求的最低投资报酬率。（1）股利折现模型。普通股的市场价值是一系列）股利折现模型。普通股的市场价值是一系列期望股利现金流量的现值之和，即：期望股利现金流量的现值之和，即：上式可表示为：上式可表示为：式中：式中：P Po o普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；D Dt t普通股第普通股第t年的股利；年的股利；K Kc c普通股必要投资报酬率，即普通股资金成本。普通股必要投资报酬率，即普通股资金成本。如果公司采用固定股利政策，即每年分派如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利现金股利D元，则普通股的资金成本可按下式计元，则普通股的资金成本可按下式计算：算：【例【例4】某公司拟发行一批普通股，发行价格为】某公司拟发行一批普通股，发行价格为12元，每股发行费用为元，每股发行费用为12元，预定每年分派现金股利元，元，预定每年分派现金股利元，则其资金成本为：则其资金成本为：如果公司采用固定增长股利政策，股利增长率为如果公司采用固定增长股利政策，股利增长率为G G，则普通股的资金成本可按下式计算：，则普通股的资金成本可按下式计算：其中，其中，D D1 1为第为第1年的股利。年的股利。【例【例5】宏达公司准备增发普通股，每股发】宏达公司准备增发普通股，每股发行价格为行价格为15元，筹资费用率为元，筹资费用率为20。预定第一。预定第一年分派现金股利为每股元，以后每年股利增长率年分派现金股利为每股元，以后每年股利增长率为为3。其资金成本为：。其资金成本为：（2）资本资产定价模型。）资本资产定价模型。根据资本资产定价模型方法，假定普通股股东的根据资本资产定价模型方法，假定普通股股东的相关风险只是市场风险，那么投资者所期望的风险报酬相关风险只是市场风险，那么投资者所期望的风险报酬就取决于该股票的就取决于该股票的系数和市场风险报酬，普通股股东系数和市场风险报酬，普通股股东的期望收益率可以用下式表示：的期望收益率可以用下式表示：式中：式中：R Rf f无风险收益率；无风险收益率；股票的贝他系数；股票的贝他系数；R Rm m市场期望投资收益率。市场期望投资收益率。【例【例6】假定宏远公司普通股股票的】假定宏远公司普通股股票的值为，值为，无风险收益率为无风险收益率为7，市场期望投资收益率为，市场期望投资收益率为15，则按资本资产定价模型计算该公司的普通股，则按资本资产定价模型计算该公司的普通股股票的资金成本为：股票的资金成本为：（3）债券收益加风险报酬法。）债券收益加风险报酬法。由于普通股的索赔权不仅在债权之后，而且还次由于普通股的索赔权不仅在债权之后，而且还次于优先股，因此，持有普通股的风险要大于持有债权的于优先股，因此，持有普通股的风险要大于持有债权的风险。按照这一方法，普通股的资金成本计算公式为：风险。按照这一方法，普通股的资金成本计算公式为：式中：式中：K Kb b债券成本；债券成本；RP RPc c股东比债权人承担更大风险所要求的风股东比债权人承担更大风险所要求的风 险溢价。险溢价。【例【例7】ABC公司已发行债券的投资报酬率公司已发行债券的投资报酬率为为8。现准备发行一批股票，经分析该股票高。现准备发行一批股票，经分析该股票高于债券的投资风险溢价为于债券的投资风险溢价为6。则该股票的必要。则该股票的必要投资报酬率即资金成本为：投资报酬率即资金成本为：3、留存收益成本。、留存收益成本。留存收益是企业的税后净利润形成的，包留存收益是企业的税后净利润形成的，包括提取的盈余公积、公益金和未分配利润。括提取的盈余公积、公益金和未分配利润。留存收益的资金成本可视同普通股股东放留存收益的资金成本可视同普通股股东放弃目前享受这些资金，对企业进行追加投资的机弃目前享受这些资金，对企业进行追加投资的机会成本。会成本。留存收益资金成本可以比照普通股资金成留存收益资金成本可以比照普通股资金成本确定，只是在计算留存收益资金成本时不考虑本确定，只是在计算留存收益资金成本时不考虑筹资费用。筹资费用。三、综合资金成本三、综合资金成本 综合资金成本是指分别以各种资金成本为基础，综合资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的加权平以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的加权平均资金成本。其计算公式为：均资金成本。其计算公式为：式中：式中：K Kw w加权平均资金成本；加权平均资金成本；K Ki i某一个别资金成本；某一个别资金成本；W Wi i某一个别筹资额占筹资总额的比重；某一个别筹资额占筹资总额的比重；n n资金种类。资金种类。【例【例8】某企业共有资金】某企业共有资金100万元，其中，万元，其中，长期银行借款长期银行借款10万元，企业债券万元，企业债券30万元，优先万元，优先股股10万元，普通股万元，普通股40万元，留存收益万元，留存收益10万元，万元，各种资金的成本分别为各种资金的成本分别为6，8，10，和，和15。计算该企业加权平均的资金成本。计算该企业加权平均的资金成本。1）计算各种资金所占的比重）计算各种资金所占的比重 2）计算加权平均资金成本）计算加权平均资金成本 以上计算过程也可以通过下表来完成，如表以上计算过程也可以通过下表来完成，如表41所示。所示。表表41 加权平均资金成本计算表加权平均资金成本计算表资资 金金种种 类类个个别资别资金金成本（）成本（）资资金金额额（万元）（万元）比重（）比重（）加加权权平均平均资资金成本金成本（）（）长长期期银银行借款行借款610100.6企企业债业债券券830302.4优优先股先股1010101普通股普通股15.540406.2留存收益留存收益1510101.5合合 计计10010011.7第二节第二节 杠杆原理杠杆原理一、经营杠杆一、经营杠杆 （一）经营杠杆的作用（一）经营杠杆的作用 经营杠杆（经营杠杆（Operating Leverage），又称营），又称营业杠杆，它是指企业在经营中由于存在固定成本而造成业杠杆，它是指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润（的息税前利润（EBIT）变动率大于产销量变动率的现）变动率大于产销量变动率的现象。象。经营杠杆利益是指在扩大产销量而其他条件不变经营杠杆利益是指在扩大产销量而其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然不会改变固定成本总额，的情况下，产销量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前但会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。利润的增长率大于产销量的增长率。经营风险由许多因素决定，比较重要的因素有：经营风险由许多因素决定，比较重要的因素有：1、产品市场需求的变动。、产品市场需求的变动。2、产品销售价格的变动。、产品销售价格的变动。3、产品单位变动成本的变动。、产品单位变动成本的变动。4、固定成本占全部经营成本的比重变动。、固定成本占全部经营成本的比重变动。（二）经营杠杆系数（二）经营杠杆系数 经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。经营杠杆系数的计算公式如下：量变动率的倍数。经营杠杆系数的计算公式如下：式中：式中：DOL DOL经营杠杆系数；经营杠杆系数；EBIT EBIT变动前息税前利润；变动前息税前利润；EBITEBIT息税前利润变动额；息税前利润变动额；Q Q变动前销售数量；变动前销售数量；Q Q销售变动量。销售变动量。为了计算方便，上式可以进行推导：为了计算方便，上式可以进行推导：式中：式中：DOL DOLQ Q销售量为销售量为Q Q时的经营杠杆系数；时的经营杠杆系数；P P产品单位销售价格；产品单位销售价格；V V产品单位变动成本；产品单位变动成本；F F固定成本总额。固定成本总额。经营杠杆系数也可以按照销售额确定，计经营杠杆系数也可以按照销售额确定，计算公式为：算公式为：式中：式中：DOL DOLS S销售额为销售额为S S时的经营杠杆系数；时的经营杠杆系数；S S销售额；销售额；VC VC变动成本总额。变动成本总额。“S-VCS-VC”为边际贡献总额，其等于为边际贡献总额，其等于“EBIT+FEBIT+F”,“S-VC-FS-VC-F”为息税前利润（为息税前利润（EBITEBIT），），因此，经营杠杆系数可以按以下公式简化计算：因此，经营杠杆系数可以按以下公式简化计算：【例【例9】XYZXYZ公司的产品销售量为公司的产品销售量为4万件，万件，单位产品售价单位产品售价100元，固定成本总额为元，固定成本总额为80万元，万元，单位变动成本为单位变动成本为60元。则该公司的经营杠杆系元。则该公司的经营杠杆系数是：数是：【例【例10】某企业生产】某企业生产A产品，固定成本为产品，固定成本为60万元，变动成本率为万元，变动成本率为40，当企业的销售额，当企业的销售额分别为分别为400万元、万元、200万元、万元、100万元时，经万元时，经营杠杆系数分别为：营杠杆系数分别为：二、财务杠杆二、财务杠杆 （一）财务杠杆的作用（一）财务杠杆的作用 财务杠杆（财务杠杆（Financial Leverage）是指由于固）是指由于固定财务费用的存在，使权益资本净利率（用每股盈余来定财务费用的存在，使权益资本净利率（用每股盈余来表示）的变动率大于息税前利润变动率的现象。表示）的变动率大于息税前利润变动率的现象。财务风险也称筹资风险，它是指企业全部资本中财务风险也称筹资风险，它是指企业全部资本中因债务资本的变动而导致的风险。因债务资本的变动而导致的风险。导致企业财务风险的主要原因有：导致企业财务风险的主要原因有：1、债务资本供求关系变化而引起资本结、债务资本供求关系变化而引起资本结构的变化是导致财务风险的根本原因。构的变化是导致财务风险的根本原因。2、债务利率的变动。、债务利率的变动。3、获利能力变动。、获利能力变动。（二）财务杠杆系数（二）财务杠杆系数 财务杠杆系数，亦称财务杠杆程度，它是指普通财务杠杆系数，亦称财务杠杆程度，它是指普通股每股盈余的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。股每股盈余的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆系数的计算公式如下：财务杠杆系数的计算公式如下：式中：式中：DFL DFL财务杠杆系数；财务杠杆系数；EPS EPS普通股每股盈余；普通股每股盈余；EPSEPS普通股每股盈余变动额；普通股每股盈余变动额；EBIT EBIT息税前利润；息税前利润；EBITEBIT息税前利润变动额。息税前利润变动额。为了便于计算，可以将上式进行推导：为了便于计算，可以将上式进行推导：EPS EPS将和将和EPSEPS的表达公式代入上述财务杠杆的表达公式代入上述财务杠杆系数的定义公式中，经推导得出：系数的定义公式中，经推导得出：式中：式中：I I债务利息率；债务利息率；C C流通在外的普通股股数。流通在外的普通股股数。【例【例11】ABC公司全部资本总额为公司全部资本总额为7 500万元，债务资本比例为万元，债务资本比例为40，年利息率为，年利息率为8，企业所得税税率为企业所得税税率为33，息税前利润为，息税前利润为800万万元，则其财务杠杆系数为：元，则其财务杠杆系数为：在资本总额、息税前利润相同的情况下，在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数就越大，财务风险负债比率越高，财务杠杆系数就越大，财务风险越高，但预期的每股盈余也越高。在债务利息不越高，但预期的每股盈余也越高。在债务利息不变的情况下，息税前利润越大，财务杠杆系数越变的情况下，息税前利润越大，财务杠杆系数越小，财务风险也越小。因此，企业可以通过合理小，财务风险也越小。因此，企业可以通过合理安排负债比率和增加息税前利润，使财务杠杆利安排负债比率和增加息税前利润，使财务杠杆利益大于财务风险的不利影响，从而使普通股每股益大于财务风险的不利影响，从而使普通股每股盈余稳步增长。盈余稳步增长。三、复合杠杆三、复合杠杆 （一）复合杠杆的作用（一）复合杠杆的作用 由于固定成本和固定财务费用的共同存在而由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股盈余的变动率大于产销量变动率的杠导致的每股盈余的变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为复合杠杆。杆效应，称为复合杠杆。企业在筹资和经营决策中，可以通过合理使企业在筹资和经营决策中，可以通过合理使用经营杠杆和财务杠杆的作用，达到提高普通股用经营杠杆和财务杠杆的作用，达到提高普通股每股盈余的目标。每股盈余的目标。（二）复合杠杆系数（二）复合杠杆系数 复合杠杆系数，是指每股盈余变动率相当于产销量复合杠杆系数，是指每股盈余变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式如下：变动率的倍数。其计算公式如下：式中：式中：DCLDCL复合杠杆系数；复合杠杆系数；EPS EPS普通股每股盈余；普通股每股盈余；EPSEPS普通股每股盈余变动额；普通股每股盈余变动额；Q Q变动前销售数量；变动前销售数量；Q Q销售变动量。销售变动量。复合杠杆系数实际上是经营杠杆系数和财务复合杠杆系数实际上是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。杠杆系数的乘积。【例【例12】ABC公司的经营杠杆系数为公司的经营杠杆系数为2，同时财务杠杆系数为同时财务杠杆系数为3，则该公司的复合杠杆系，则该公司的复合杠杆系数为：数为：第三节第三节 资金结构资金结构一、资金结构原理一、资金结构原理 （一）资金结构的含义（一）资金结构的含义 资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构有广义和狭义之分。资金结构有广义和狭义之分。狭义资金结构是指企业长期资金各项目（包括长期狭义资金结构是指企业长期资金各项目（包括长期借款、长期债券、优先股和普通股等）的构成和比例关借款、长期债券、优先股和普通股等）的构成和比例关系。系。广义的资金结构是指企业全部资金（包括长期资金广义的资金结构是指企业全部资金（包括长期资金和短期资金）的构成和比例关系。和短期资金）的构成和比例关系。（二）资金结构的作用（二）资金结构的作用 1、合理利用债务资金有利于降低资金成本。、合理利用债务资金有利于降低资金成本。2、合理利用债务资金有利于提高权益资金的收益、合理利用债务资金有利于提高权益资金的收益水平。水平。3、合理安排债务资金比例可以增加企业的价值。、合理安排债务资金比例可以增加企业的价值。一般来说，企业的价值等于其债务资金的市场价值与权一般来说，企业的价值等于其债务资金的市场价值与权益资金的市场价值之和，用公式表示为：益资金的市场价值之和，用公式表示为：式中：式中：V V企业总价值；企业总价值；B B债务资金的市场价值；债务资金的市场价值；S S权益资金的市场价值。权益资金的市场价值。4、过度负债会造成较大的财务风险。、过度负债会造成较大的财务风险。（三）影响资金结构的因素（三）影响资金结构的因素 1、企业财务状况。、企业财务状况。2、企业资产结构。、企业资产结构。3、企业产品销售情况。、企业产品销售情况。4、投资者和管理人员的态度。、投资者和管理人员的态度。5、贷款人和信用评级机构的影响。、贷款人和信用评级机构的影响。6、行业因素。、行业因素。7、所得税税率的高低。、所得税税率的高低。8、利率水平的变动趋势。、利率水平的变动趋势。（四）资金结构理论（四）资金结构理论 资金结构理论是揭示资金结构与企业价值之资金结构理论是揭示资金结构与企业价值之间关系的理论。间关系的理论。1、早期资金结构理论。、早期资金结构理论。早期资金结构理论主要有三种观点：早期资金结构理论主要有三种观点：（1）净收益理论。）净收益理论。（2）净营业收益理论。）净营业收益理论。（3）传统折衷理论。）传统折衷理论。2、MM资金结构理论。资金结构理论。MM资金结构理论在其研究过程中形成了一系列资金结构理论在其研究过程中形成了一系列极其严格的基本假设：极其严格的基本假设：存在高度完善和均衡的资金市场，没有交易成本存在高度完善和均衡的资金市场，没有交易成本和佣金，投资者可以像企业一样以相同的利率借款；和佣金，投资者可以像企业一样以相同的利率借款；投资者对于未来收益和风险的估计是完全相同的；投资者对于未来收益和风险的估计是完全相同的；企业经营风险的高低由息税前利润标准差来衡量，企业经营风险的高低由息税前利润标准差来衡量，企业经营风险决定其风险等级；企业经营风险决定其风险等级；企业为零增长企业，财务杠杆利益全部分配给股企业为零增长企业，财务杠杆利益全部分配给股东；东；企业和个人的负债均无风险，即负债利率属于无企业和个人的负债均无风险，即负债利率属于无风险利率；风险利率；企业无破产成本；企业无破产成本；3、新资金结构理论：、新资金结构理论：（1）平衡理论。）平衡理论。企业最佳资金结构应当是在负债价值最大企业最佳资金结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本之间的平衡，化和债务上升带来的财务危机成本之间的平衡，被称为平衡理论。被称为平衡理论。（2）代理理论。）代理理论。（3）等级筹资理论。）等级筹资理论。二、二、资金结构的管理资金结构的管理 所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。（一）每股盈余分析法（一）每股盈余分析法 每股盈余分析法，是指根据各种筹资方式下的每股每股盈余分析法，是指根据各种筹资方式下的每股盈余的比较来进行资金结构决策的一种方法。盈余的比较来进行资金结构决策的一种方法。每股盈余的计算公式如下：每股盈余的计算公式如下：设每股盈余无差别点的盈利水平为，得：设每股盈余无差别点的盈利水平为，得：式中：式中：普通股每股盈余；普通股每股盈余；每股盈余无差别点；每股盈余无差别点；负债利息；负债利息；、两种筹资方式下的年负债利息；两种筹资方式下的年负债利息；所得税税率；所得税税率；流通在外的普通股股数；流通在外的普通股股数；、两种筹资方式下流通在外的普通股股数。两种筹资方式下流通在外的普通股股数。【例【例13】ABC公司目前拥有资本总额公司目前拥有资本总额1 600万元，万元，其中，公司债券其中，公司债券600万元，年利率万元，年利率10，普通股，普通股100万股，每股万股，每股10元，所得税税率元，所得税税率40。为了扩大业务，。为了扩大业务，公司研究决定追加筹资公司研究决定追加筹资400万元，有两个筹资方案可供万元，有两个筹资方案可供选择：选择：（1）增发公司债券）增发公司债券400万元，年利率为万元，年利率为12（原（原债券利率不变）；债券利率不变）；（2）增发普通股）增发普通股40万股，每股面值万股，每股面值10元。元。预计该公司追加筹资后的总资产报酬率可达到预计该公司追加筹资后的总资产报酬率可达到20，对该公司应选择何种追加筹资方案进行决策。对该公司应选择何种追加筹资方案进行决策。设每股盈余无差别点的盈利水平为设每股盈余无差别点的盈利水平为,得：得：每股盈余无差别点为每股盈余无差别点为228万元时每股盈余为：万元时每股盈余为：预测期预测期 由于预测的由于预测的 （400万元）大于万元）大于 （228万元）万元）时，应该选择方案时，应该选择方案1追加筹资较为有利，此时，每股盈追加筹资较为有利，此时，每股盈余可达到：余可达到：若选用方案若选用方案2追加筹资，每股盈余为：追加筹资，每股盈余为：可见，可见，ABC公司采用发行企业债券比发行普公司采用发行企业债券比发行普通股追加筹资多增加（）元的每股盈余，故采用通股追加筹资多增加（）元的每股盈余，故采用发行企业债券追加筹资所形成的资金结构就是最发行企业债券追加筹资所形成的资金结构就是最佳资金结构。佳资金结构。根据例根据例13的资料，通过绘制每股盈余分析的资料，通过绘制每股盈余分析图，也可以得出与以上计算结果相同的结论（见图，也可以得出与以上计算结果相同的结论（见图图44）从图从图44中可以形象地看出，中可以形象地看出，EBIT为为228万元时，无论是发行债券还是发行股票追加筹资，万元时，无论是发行债券还是发行股票追加筹资，每股盈余都是元。当预计每股盈余都是元。当预计EBIT大于大于228万元万元（筹资无差别点）时，债券追加筹资的每股盈余（筹资无差别点）时，债券追加筹资的每股盈余大于股票追加筹资的每股盈余；相反，当预计的大于股票追加筹资的每股盈余；相反，当预计的EBIT小于小于228万元时，发行股票追加筹资可以万元时，发行股票追加筹资可以提高每股盈余。提高每股盈余。(二二)比较资金成本法比较资金成本法 比较资金成本法，是通过计算各方案加权平比较资金成本法，是通过计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的决策方法。来确定最佳资金结构的决策方法。企业筹资可以分为初始筹资和追加筹资两种企业筹资可以分为初始筹资和追加筹资两种情况，以此相应，企业的资金结构决策可分为初情况，以此相应，企业的资金结构决策可分为初始筹资的资金结构决策和追加筹资的资金结构决始筹资的资金结构决策和追加筹资的资金结构决策。策。1、初始筹资的资金结构决策。、初始筹资的资金结构决策。初始筹资资金结构决策是指在企业创立之时，初始筹资资金结构决策是指在企业创立之时，对各种筹资方案分别计算其加权平均资金成本，对各种筹资方案分别计算其加权平均资金成本，其中加权平均资金成本最低的方案即为最佳方案。其中加权平均资金成本最低的方案即为最佳方案。【例【例14】ABC公司在初创时需公司在初创时需5 000万元万元的资金，有如下三种筹资方案可供选择，有关资的资金，有如下三种筹资方案可供选择，有关资料如表料如表42所示。所示。筹筹 资资方方 式式初始初始筹筹资额资额方案方案1 1的的资资金金成本成本初始初始筹筹资额资额方案方案2 2的的资资金金成本成本初始初始筹筹资额资额方案方案3 3的的资资金金成本成本长长期借款期借款 400400 6 6 500 5006.56.5 800800 7 7发发行行债债券券 1000 1000 7 7 1500 1500 8 8 1200 1200 7.5 7.5优优先股先股 600600 12 12 1000 1000 12 12 500500 12 12普通股普通股 3000 3000 15 15 2000 2000 15 15 2500 2500 15 15合合计计 5000 5000 5000 5000 5000 5000 ABC公司初始筹资方案资料表公司初始筹资方案资料表 单位：万元单位：万元 假定假定ABC公司的三个筹资方案的财务风险公司的三个筹资方案的财务风险相当，都是可以承受的。下面分两步来计算这三相当，都是可以承受的。下面分两步来计算这三个筹资方案的加权平均资金成本并比较其高低，个筹资方案的加权平均资金成本并比较其高低，从而确定最佳资金结构。从而确定最佳资金结构。第一步，计算各方案各种筹资方式的筹资额第一步，计算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及加权平均资金成本：占筹资总额的比例及加权平均资金成本：方案方案1 各种筹资方式的筹资比例：各种筹资方式的筹资比例：方案方案2 各种筹资方式的筹资比例：各种筹资方式的筹资比例：方案方案3 各种筹资方式的筹资比例：各种筹资方式的筹资比例：第二步，比较各个筹资方案的加权平均资金第二步，比较各个筹资方案的加权平均资金成本并做出选择：筹资方案成本并做出选择：筹资方案1、2和和3的加权平均的加权平均资金成本分别是资金成本分别是12.36%、11.45%和和11.62%。经比较，方案。经比较，方案2的加权平均资金成本的加权平均资金成本最低，在适度的财务风险下，方案最低，在适度的财务风险下，方案2为最佳筹资为最佳筹资方案，由此形成的资金结构为最佳资金结构。因方案，由此形成的资金结构为最佳资金结构。因此，应选择方案此，应选择方案2进行筹资。进行筹资。2、追加筹资的资金结构决策。、追加筹资的资金结构决策。追加筹资是指企业在持续的生产经营活动过追加筹资是指企业在持续的生产经营活动过程中，由于经营业务或对外投资的需要而追加筹程中，由于经营业务或对外投资的需要而追加筹措新资。措新资。【例【例15】远光公司原来的资金结构如表】远光公司原来的资金结构如表43所示。普通股每股面值所示。普通股每股面值1元，发行价格元，发行价格10元，元，目前价格也为目前价格也为10元，今年期望股利为每股元，今年期望股利为每股1元，元，预计以后每年增加股利预计以后每年增加股利5，该公司适用的所得，该公司适用的所得税税率为税税率为33，假设无筹资费用。，假设无筹资费用。资金结构资金结构 单位：万元单位：万元筹筹资资方式方式筹筹资资金金额额债债券（年利率券（年利率1010）8 000 8 000普通股（每股面普通股（每股面值值1 1元，元，800800万股）万股）8 000 8 000 16 000 16 000 公司现拟追加筹资公司现拟追加筹资4 000万元，以扩大生产经营规万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。模，现有如下三个方案可供选择。甲方案：增加发行甲方案：增加发行4 000万元的债券，因负债增加，万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至投资人风险加大，债券利率增至12才能发行，预计才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元股。元股。乙方案：发行债券乙方案：发行债券2 000万元，年利率为万元，年利率为10，发行股票发行股票200万股，每股发行价万股，每股发行价10元，预计普通股股元，预计普通股股利不变。利不变。丙方案：发行股票丙方案：发行股票250万股，普通股市价增至万股，普通股市价增至16元股。元股。首先分别计算出每种筹资方案的加权平均资金成本。首先分别计算出每种筹资方案的加权平均资金成本。（1）计算追加筹资前的加权平均资金成本。）计算追加筹资前的加权平均资金成本。各种资金的筹资比例和资金成本分别为：各种资金的筹资比例和资金成本分别为：（2）计算甲方案的加权平均资金成本。）计算甲方案的加权平均资金成本。各种资金的筹资比例和资金成本分别为：各种资金的筹资比例和资金成本分别为：（3）计算乙方案的加权平均资金成本。）计算乙方案的加权平均资金成本。乙方案的加权平均资金成本为：乙方案的加权平均资金成本为：（4）计算丙方案的加权平均资金成本。）计算丙方案的加权平均资金成本。丙方案的加权平均资金成本为：丙方案的加权平均资金成本为：从以上计算可以看出，丙方案的加权平均从以上计算可以看出，丙方案的加权平均资金成本最低，所以应选用丙方案，即该企业选资金成本最低，所以应选用丙方案，即该企业选择这样的资金结构，择这样的资金结构，40为负债资金，为负债资金，60为为自有资金。自有资金。(三三)企业价值分析法企业价值分析法 企业价值分析法，是通过计算和比较各种企业价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下企业的市场总价值进而确定最佳资金资金结构下企业的市场总价值进而确定最佳资金结构的方法。结构的方法。企业的市场总价值企业的市场总价值 =股票的总价值股票的总价值+债券的价值债券的价值 为简化起见，假设债券的市场价值等于其面值。股为简化起见，假设债券的市场价值等于其面值。股票市场价值的计算公式如下：票市场价值的计算公式如下：式中：式中：EBITEBIT息税前利润；息税前利润；I I利息费用；利息费用；T T所得税税率；所得税税率；K Kc c普通股的资金成本。普通股的资金成本。K Kc c可采用资本资产定价模型计算。可采用资本资产定价模型计算。式中：式中：R Rf f无风险收益率；无风险收益率；股票的贝他系数；股票的贝他系数；R Rm m市场期望投资收益率。市场期望投资收益率。【例【例16】ABC公司息税前利润为公司息税前利润为500万元，万元，资金全部由普通股资金构成，股票账面价值为资金全部由普通股资金构成，股票账面价值为2 000万元，公司适用的所得税税率为万元，公司适用的所得税税率为33。该。该公司认为目前的资金结构不够合理，准备用发行公司认为目前的资金结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的方法予以调整。经咨询调查，债券购回部分股票的方法予以调整。经咨询调查，目前的债务利息和权益资金的成本情况如表目前的债务利息和权益资金的成本情况如表44所示：所示：债务利息与权益资金成本债务利息与权益资金成本 根据表根据表44，可计算该公司筹措不同金额的债务时，