2022年CFA考试全球经济分析.doc

第十七章 国际贸易的有益性Chapter Gaining from International Trade（Economics：Private and Public Choice）§ 说明国家从国际贸易中获益的条件、并描绘国际贸易的有益性Ø 国家从国际贸易中获益的条件只要两个国家消费两种商品的相对本钱有差异，它们就有可能从专业化消费和贸易中获益。比拟优势（comparative advantage），即与其他国家消费的同种商品相比，一国能以更低的时机本钱消费该种产品的才能。相对本钱决定了比拟优势。比拟优势法则的意义：国家之间的贸易能够增加总产量，并使贸易各方能够从贸易对方获得多种利益。由于，每一个国家都能够专门消费它能够以相对最低的本钱消费的产品，而通过贸易购置它只能以较高的本钱消费的商品。只要国家间产品消费的相对时机本钱不同，每一个国家都会有本人相对优势。绝对优势（absolute advantage），即一国因先前的经历或自然禀赋，能够以一样数量的资源消费出更多的某种商品（与其他国家相比拟）。Ø 国际贸易的优点国际贸易的主要优点： 使每一国的人民更加精于他们擅长的产品，即消费更加专业化； 可能以低于国内产品本钱的价格进口商品。国际贸易的其他优点： 增加国内消费。假如没有国际贸易，则每个国家的消费要遭到本身消费才能的限制。 大规模消费在更大范围实现的好处。 市场竞争更剧烈。 采纳更好的机构和政策。 假如同意人们自由地从事国际贸易，能够实现更高的收入水平和生活标准。§ 讨论国际贸易对国内供求的妨碍通过进口，能够增加国内供给满足国内需求，降低国内该种商品的价格；通过出口，能够刺激需求，升高国内该种商品的价格。进口和出口的总妨碍是使一个国家的总产量和总消费增大。持续的开放型经济，能够实现更快的经济增长和更高的人均收入水平（per capital income）。§ 描绘贸易限制策略（关税、配额、非自愿的出口限制、汇率操纵）常用的贸易限制策略： 关税（Tariff），一国对进口商品所征的税。 配额（quotas），在某期间一国同意进口商品的特定限制或最大数量（价值）。 汇率操纵（如将本国货币价值的汇率固定在市场汇率之上和限制外汇买卖等）。 法律和政治限制。§ 解释贸易壁垒对国内经济的妨碍，并能识别强迫性关税征收的受益者和受害者进口和出口亲密关联。一个国家的出口，是该国进口商品购置力的首要源泉。国家在限制本国进口的同时，也使外国难以获得对其出口商品的购置力。贸易限制对国内经济的妨碍：减少了外国对本国市场的供给，促使国内价格升高。因而，贸易限制是对受保护行业的消费商和工人的补贴（subside），而补贴的代价则来自消费者和出口行业的消费商和工人。因贸易限制而得到保护的工作岗位，会与出口行业失去的工作岗位相抵消。关税和配额的比拟： 消费者丧失的总价值面积都是SUTV； 国内消费者获得的利益都是S。 采纳关税策略，政府能够增加的收入为T；配额策略不能为政府增加收入，面积T的收入被获得配额的外国消费者获得。 关税策略中，U和V是因配置效益降低而造成的deadweight损失。配额策略比关税策略有害，其缘故： 关于配额策略，不管外国消费者的相对本钱有多低，都禁止他出售额外单位的商品； 配额不能给政府带来收入，而是将这部分收入转移给了获得配额的外国消费者。Price国内需求 国内供给关税（或配额）措施后的进口 Pw t（对关税）P2（对配额） Tariff tS U T VPw 原进口量 Q1 Q2 Q3 Q4§ 解释国家采取贸易限制的理由，并讨论贸易限制论据的有效性在特定行业和条件下，国家防务（national-defense）、新兴行业（infant industry）和反倾销（anti-dumping）的论据可用来说明贸易限制的合理性。显然，现实世界贸易限制政策的主要解释是，特别利益集团和表决人对这个政策不好妨碍的无视。贸易限制将高度集中的、能看得见的利益给予给少数集团，而将高度分散的、难以区分的本钱强加给广大公民。政客们特别热衷于此类咨询题，尽管这咨询题与经济效益明显相矛盾。第一章 外汇市场Chapter Foreign Exchange（International Investment）§ 定义外汇汇率报价（Foreign Exchange Quotations）的直截了当方法和间接方法本国货币相关于外国货币的价值，是由货币的供给和需求决定的。对本国货币的需求主要来源于出口和金融流入（外国人购置本国证券），对本国货币的供给来源于进口和金融流出。外汇报价（the Forex Quotations）惯例。所有的货币仍旧以对美元的比价作为报价。惯例上，除了英镑（）和欧元（）外，所有货币的汇价均为每美元的特定汇率（即）。直截了当汇率（Direct Exchange Rate），即报价采纳购置单位的外国货币（FC）所需要的本国或当地货币（DC）的数量，即DCFC。间接汇率（Indirect Exchange Rate），即报价采纳购置单位本国DC（或当地货币）所需要的外国货币FC的数量，即FC / DC。英国和欧元区采纳这种方式。假如DC升值、FC贬值，则直截了当汇率下降、间接汇率升高；假如DC贬值、FC升值，则直截了当汇率升高、间接汇率下降。§ 计算外币报价差价（the spreads on a foreign currency quotation）外汇买卖人一般报两个价： 买入价（bid price）； 卖出价（ask priceoffer price）。中点价格（the midpoint price），即是买入价和卖出价的平均值（或买卖差价的中点价格）。外汇买卖差价（bid-ask spread）的计算公式为：外汇的买卖差价 100×（卖出价 买入价）卖出价 假如外汇买卖差价的计算公式为100×（卖出价买入价）卖出价，则计算所得结果的单位是bps。§ 外币报价报价差价不同的缘故：市场条件、买卖量、银行和买卖者的情势 买卖差价的大小，随着汇率的不确定性或波动性（volatility）增大而增大，其缘故在于银行或买卖者的风险厌恶（risk aversion）。 卖差价的大小，不取决于银行或买卖者的情势（bank/dealer position）。但是，买卖者的情势会使差价的中点价格发生挪动。例如，买卖者过量供给某外国货币，会使直截了当报价的中点价格降低，而不一定改变买卖差价的大小。 买卖量低的货币（thinly traded currencies），买卖差价会较大。§ 直截了当汇率报价和间接汇率报价的互相转换 卖出价的直截了当汇率报价（Direct Ask Exchange Rate），等于买入价的间接汇率报价（Indirect Bid Exchange Rate）的倒数（reciprocal）。 买入价的直截了当汇率报价，等于卖出价的间接汇率报价的倒数。【例】 下表为美国对欧元的报价，计算买卖差价。Bid（买入价）Ask（卖出价）买卖差价Direct（）0.98360.98390.0305或3bpsIndirect（）1.01641.01670.0295或3bps§ 给出两个涉及第三种货币的现汇（spot exchange）报价，计算货币的穿插汇率Ø 穿插汇率（cross rate）给定两个国家中的每个国家的货币与第三国货币的汇率，则这两个国家货币之间的汇率为穿插汇率。以第三国为本国，则穿插汇率的计算公式为：买入价：（FC1FC2）ask （FC1 DC）ask×（DCFC2）ask卖出价：（FC1FC2）bid （FC1 DC）bid×（DC FC2）bid买入价：（F C2F C1）ask （DCFC1）ask×（FC2DC）ask卖出价：（FC2FC1）bid （DCFC1）bid×（FC2 DC）bid（FC2F C1）ask 1（FC1FC2）bid（FC2FC1）bid 1（F C2F C1）ask【例】 下表列举了欧元区美元对欧元的报价，以及在伦敦欧元对英镑的报价，计算美元和英镑的直截了当和间接报价。 和 和 和 欧元区买入价（Bid）欧元区卖出价（Ask）伦敦买入价（Bid）伦敦卖出价（Ask）伦敦的实际买入价伦敦的实际卖出价Direct0.98360.98391.54731.54801.52191.5231Indirect1.01641.01670.64600.64630.65660.6571Ø 套利（arbitrage） 两品种型的套利时机。任何资产只能有一个价格的法则说明，两个国家的汇率报价，在买卖本钱段（band）之内必须一样。否则，会存在两类套利时机。 双边套利时机（bilateral arbitrage opportunity）。关于两个国家之间的汇率，一个国家的买卖差价（bid-ask spread），必须与另一国的买卖差价相等。 三边套利时机（triangular arbitrage opportunity）。假如两种货币穿插汇率的报价，高于（或低于）这两个国家货币对第三国货币汇率所隐含的穿插汇率，则会出现三边套利时机。 不发生双边套利的条件假定：在外国，本国货币直截了当报价（FCDC）的中点价格为S f （即S f 的外国货币等于单位本国货币），且该中点价格的买卖本钱为t c 。因而，在外国，本国货币的买卖差价是S f×（1±t c），即：（S f S f t c，S f S f t c）。那么在本国，等价的外国货币直截了当报价买卖差价就应该是：1（S f S f t c），1（S f S f t c）。双边套利的示意图：假设在本国，外国货币直截了当报价的中点价格是（1S f）x ，则单位外国货币在本国的卖出价是：（1S f）x ×（1t c） 。出售FC能够收回的本国货币是：S f（1t c）×（1t c）×（1S f）x 。假如大于1，则实现了套利。在外国，1单位的本国货币出售，得到的外国货币（FC）为：S f（1t c）在本国，出售S f（1t c）的FC。两国间无双边套利时机的条件：S f（1t c）×（1t c）×（1S f）x 1。通常，x = （1S f） 1（k 2×S f），其中，k 1t c ，S f为在外国本国货币的直截了当汇率报价。因而，对某外国货币，国内直截了当报价的中点价格无套利时机的最大范围是（1S f）±x 。 关于三角套利时机条件的图解：外国2 （FC2）给出了与FC1的穿插汇率：FC2F C1。本国（DC）分别给出了与FC1、FC2的汇率报价：DCFC1和 DCFC2。外国1 （FC1）给出了与FC2的穿插汇率：FC1FC2。计算F C2F C1计算FC1FC2不相等不相等§ 区别：外汇的即期（spot）市场和远期（forward）市场即期汇率，即对马上发生的货币买卖所作的报价。远期汇率（期价），即当前协议确定汇率，但是交货（delivery）和结算（settlement）的时间在今后。§ 外币期价差价不同的缘故：市场条件、买卖量、银行和买卖者的情势以及到期期间或合同履行期与即期汇率一样，外币的远期协议买卖差价（forward contract bid-ask spreads）也是不同的，其缘故有市场条件、买卖数量和协议的到期期间。买卖差价随着合同到期期间的增加而增加（由于贴现力随着合同到期期限的增加而降低）。但是，买卖差价与银行（或买卖者）的情势无关。§ 计算货币期价差价（the spread on a forward currency quotation）货币期价差价的计算公式为：外汇的买卖差价 100×（卖出价 买入价）卖出价§ 计算远期贴水（forward discount）、远期溢价（forward premium），并把它们表示为年利息率远期汇率（forward exchange rate），常常以相关于即期汇率（spot rate）的溢价和贴水的方式来报价。远期汇率高于即期汇率则是溢价（远期汇率即期汇率远期溢价）；远期汇率低于即期汇率则是贴水（远期汇率即期汇率远期贴水）。远期溢价或贴水能够定义为，远期汇率与即期汇率的差，与即期汇率的比的百分数，即100% ×（远期汇率即期汇率）即期汇率 。关于两种货币x和y，给定xy的汇率，则y的年度远期溢价（the annualized forward premium on y）的计算公式为：y的年度远期溢价 （远期汇率即期汇率）即期汇率 ×（12远期的月份数）×100%§ 解释利率平价抛补（covered interest rate parity）Ø 利率平价（interest rate parityIRP）利率平价，是连接即期汇率、远期汇率和利率的某种关系。关于两个国家A和B（或DC和FC），利率平价关系是：远期溢价（或贴水）两种货币利率折现后的差（the discounted interest rate differential），或：（远期汇率即期汇率）即期汇率（r Br A）（1r A）远期汇率 即期汇率 ×（1r B）（1r A） 留意：以上的汇率均为间接汇率，即FCDC。§ 说明利息率抛补（coveredriskless interest rate parity）的套利利率平价抛补套利的示意图：t1时：在t0时借入的1单位DC一年后的结果为： S （1r FC）F r D Ct0时：在本国借贷1个单位DC（利率为r D C）t1时：在本国将FC转换为DC，其值为：S （1r FC）F。一年的远期间接汇率为F （远期汇率能够防止了FC贬值的风险）。t0时：将DC转换为S单位的FC（即期汇率为S） 。t0时：将S单位的 FC在外国投资（利率r FCr D C）。在本国，FC的间接即期汇率（FCDC）为S。t1时（即1年后）：在外国投资的结果（FC）为：S（1r FC）。套利的结果必须为0，因而利率平价关系为： S （1r FC）F r DC 1，即S（1r FC） F（1 r DC）。关于直截了当汇率（DCFC），利率平价关系为：S（1r DC） F（1r FC）。第二章 外汇平价关系Chapter Foreign Exchange Parity Relations（International Investment）§ 解释弹性汇率或浮动（flexiblefloating）汇率体制如何决定汇率的 弹性或浮动（flexiblefloating）汇率制，即货币都能够在外汇市场自由兑换，同时货币的汇率决定于供给和需求。§ 解释开支负债账目（the balance-of-payment）每一组成部分的作用开支负债账目，即在特定时期内，对一国（内国home country）所有跨境资金流淌的追踪纪录。 资金流入有：出口、出售国内资产，外国银行对内国银行的贷款等； 资金流出有：进口、购置外国资产等。适应上将资金流入按照开支负债的债权对待。开支负债账目，包括货币账目和金融账目，它们的总和称为全面负债（overall balance）。假如全面负债不为零，则货币机关应储藏资产来填补。 货币账目（current account）。它涵盖本国居民通常商业往来的所有货币买卖，由贸易平衡（进出口）来说明。货币账目的组成： 出口和进口； 效劳； 所得收入（跨境的利息、分红、各种投资收入）； 货币转移（transfer）支付，即没有对等酬劳的货币流淌。 金融账目（financial account）。它涵盖本国居民的境外投资和非本国居民在本国境内的投资。金融账目包括： 公司的直截了当投资； 证券投资； 其他投资和债务（如本国银行与外国银行互相间的储蓄和借贷）。§ 解释货币账目赤字或盈余及金融账目赤字或盈余如何妨碍经济的 货币账目赤字能够被金融账目盈余抵消。货币赤字不一定是坏的经济信号。只要外国投资者愿意提供投资以弥补赤字，使内国为资本净输入国，则货币账目赤字就不会有任何经济咨询题。货币账目赤字，对本国货币产生贬值的压力（由于需要外国货币来进口）；金融账目盈余，对本国货币产生升值的压力（由于外国对本国的投资需要本国货币）。§ 促使国家货币升值（appreciate）或贬值的根本经济要素 国家之间通货膨胀率的不同（通货膨胀率升高，则本国货币贬值）。“购置力平价（purchasing power parity）”理论认为，两国间货币汇率的变动，应该正好抵消折两国通货膨胀率的差。 实际利率的改变（changes of real interest rates）。实际利率即名义利率与通货膨胀率之间的差。实际利率越高，预期收益率就越大（吸引投资越多），则本国货币的需求就越大（本国货币会升值）。 经济表现不同（国家经济增长前景看好，本国货币升值）。 投资环境的变化（如政治稳定、法律制度公正、资本的自由流淌、物价等）。§ 解释货币政策和财政政策是如何妨碍汇率和开支负债的组成部分决定货币价值的根本经济要素，受政策要素妨碍。 货币政策。扩张的货币政策会临时降低实际利率，使通货膨胀加速，造成国内货币贬值。因而，货币账目（由于通货膨胀）和金融账目（由于实际利率降低）可能出现赤字。紧缩的货币政策会导致本国货币的升值。 财政政策。紧缩的财政政策，会临时降低实际利率，并降低通货膨胀的压力，造成国内货币贬值。扩张的财政政策会导致国内货币升值。§ 描绘固定汇率（fixed）和联络汇率（pegged exchange rate）体制Ø 弹性（或浮动）汇率体制（flexible / floating exchange rate）特点： 在外汇市场，两种货币之间的汇率能够自由波动； 中央银行能够干涉外汇市场，但它仅是众多游戏者中最重要的一员； 政府无权也不愿意制定官方汇率（或平价）。 政府干涉的方式只能采纳适当的宏观经济政策。优点： 汇率是由市场决定的价格； 政府没有必要维护某一汇率水平； 政府能够自由地采取独立的国内货币和财政政策。缺点：波动性特别大。Ø 固定汇率体制（fixed exchange rate）特点： 两种货币的汇率保持在预先设定的水平，即官方平价（official parity）； 为了互相信任，必须有约束机制来维持官方平价。优点： 减少了汇率的风险； 约束政府的政策。缺点： 剥夺了国家某些货币独立权； 限制了国家的财政政策； 难以保持汇率的长期信誉。Ø 联络汇率（pegged exchange rate）体制特点： 国家将本国货币与某一主要货币（或某些货币）捆绑在一起，并为它们设定一个目的汇率（即peg）； 同意汇率在目的汇率四周小范围波动。 定期地改变目的汇率，以反响经济根本情况的开展趋势。优点： 减少了汇率的不稳定性； 有利于国际贸易； 目的汇率加强了国家的货币约束； 通过限制进口和资金流淌，能够操纵货币的供给和需求。缺点：联络汇率体制越刻板，就越有可能因缺少调整而诱发投机。§ 定义绝对购置力平价（absolute purchasing power parity）和相对购置力平价Ø 利率平价关系（interest rate parity relationIRP）假如定义f （FS）S （r FC r DC）（1r DC），则能够得到利率平价关系的线性近似：f r FC r DC 。它说明：远期汇率与即期汇率的差与即期汇率的百分比，等于利率的差。Ø 购置力平价关系（purchasing power parity relationPPP）购置力平价关系说明，两种货币之间的即期汇率正好调整了这两国通货膨胀率的不同。它包括绝对PPP和相对PPP。 绝对购置力平价（absolute purchasing power parity）依照一个价格法则，商品的实际价格在所有国家应该是一样的。假如一国的物价水平上升，则该国的汇率就必须贬值，以此来保持两国实际物价水平的相当。按照绝对PPP关系，汇率必须等于两国所有商品价格的加权平均值的比。 相对购置力平价（relative purchasing power parity）按照相对PPP ，汇率的变动必须正好抵消两个国家通货膨胀率的不同。因而，相对购置力平价关系能够写成：S1S0 （1IFC）（1IDC）。S0为最初的汇率，S1为最终的汇率（S1、S0为间接汇率报价，即FCDC）；IFC、IDC分别为外国和本国的通货膨胀率。假如以s代表汇率的变动即s （S1S0）S0 ， 则：s IFC IDC ；S1 S0（s1）。这个PPP关系，在国际投资组合治理中的重要意义：假如它保持不变，则购置力平价关系（PPP）说明某项资产的实际收益，对来自任意国家的投资者都一样。Ø 国际菲什关系（international Fisher relation）国际菲什关系说明，世界范围内的实际利息率是相等的。因而，名义利息率的不同，仅仅是由于国家对通货膨胀的预期不同。假如用E（IFC）和E（IDC）分别表示外国和本国预期的通货膨胀率，则：（1 r FC）（1r DC）1E（IFC）1 E（IDC）。该等式的线性近似为：E（IFC）E（IDC） r FC r DC 。Ø 不可抛补的利率平价关系（uncovered interest rate parity relation）不可抛补的利率平价关系，是相对购置力平价关系和国际菲什关系相结合的理论。假如E（S1）为预期末期时的即期汇率，则：E（S1）S0 1E（IFC） 1E（IDC） （1r FC）（1r DC）。定义预期的汇率变动为E（s），则：E（s） E（S1S0）S0 。该等式的线性近似为：E（s） r FC r DC 。不可抛补的利率平价关系说明，汇率的远期协议不能抛补（或保护）汇率披露。不可抛补的利率平价关系是一个经济理论，它的实践有效性还存在疑咨询。不可抛补的利率平价关系说明，汇率的预期运动（expected movement in the exchange rate）应该抵消利息率的差。它的根本理念是：国家间实际利率的差异会促使国家间的资本流淌，而资本流淌会导致世界范围内的实际利息率相等。Ø 汇价预期关系（foreign exchange expectation relation）外汇预期关系说明：在始期（t0）报价、末期（t1）交货的远期汇率，等于末期时即期汇率的预期值，即：FE（S1）。用f表示远期溢价（或贴水），则：f （FS0）S0 E（S1）S0 S0 E（S1S0）S0 E（s）。Ø 国际金融平价关系的总结金融平价关系结果量及相关量关系式Interest rate parity relationForward discount（f）和r f r FC r DCf （r FC r DC）（1r DC），Purchasing power parity relation（相对PPP）Exchange rate movement和I s IFC IDCS1S0 （1IFC）（1IDC）S1 S0（s1）Fisher relationInterest rate（r）和E（I）E（IF C）E（IDC） r F C r DC（1 r F C）（1r D C）1E（IF C）1 E（IDC）Uncovered interest rate parity relationE （s）即Expected exchange rate movement和 r E（s） r FC r DCE（S1）S0 1E（IFC） 1E（IDC） （1r FC）（1r DC）Foreign exchange expectationf即Forward discount和E（s）f E（S1S0）S0 E（s）Ø 国际金融平价关系示意图汇率运动：s（S1S0） S0f E（s）sIF CID C通货膨胀差：IFC IDC远期贴水：f （FS0） S0E（s）r F C r D CE（IFC）E（IDC） r FC r DC利率差：r FC r DCfr FC r DC