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2022年新能源汽车行业研究1.整体汽车行业概览我国汽车行业概况：乘用车以及其中SUV拉动整体汽车市场增长乘用车销售驱动汽车整体行业增长： 汽车分为乘用车和商用车，乘用车主要包括轿车以及SUV，商用车主要包括客车以及货车等，从销量来看商用车增速较低，十年CAGR仅1.7%，而乘用 车十年复合增速为4%，说明乘用车的增长拉动汽车行业整体增长。乘用车市场中SUV增长明显： 在过去十年SUV增长较为明显，十年复合增速达到20%，而轿车销量基本维持稳定，目前两者销量基本接近，呈现出轿车与SUV在乘用车市场二分天下 的格局。 我国自主品牌也是抓住了SUV高增长的历史机遇，推出多款适合国情的SUV（例如哈佛H6等）从而提升了乘用车自主品牌市占率。我国汽车行业正在经历电动化叠加自主品牌崛起浪潮，造车新势力市占率迅速提升电动化趋势受益于碳达峰、碳中和等一系列减碳政策，使用更为清洁能源的电动车渗 透率从2020年开始加速提升：我国新能源车渗透率从2018年的4.47%提 升至2021年的13.4%。自主品牌崛起自主品牌市场占有率从2019年4月的37.13%提升至2022年2月的42.6%， 从长期来看自主品牌整体份额有望持续提升，且对标海外市场本土品牌市 占率基本维持在70%-80%的水平（德国70.28%，日本84.18%），所以预 计我国自主品牌份额有接近翻倍空间，尤其是自主品牌中的造成新势力蔚 来理想小鹏三家市占率从1.12%至8.4%，预计未来提升趋势有望延续。纯电动车占新能源车比例为80%，占比小幅上升BEV(Battery Electric Vehicle)，即纯电动车：无油箱、排气系统等， 完全依靠电力驱动。 PHEV(Plug-in Hybrid Electric Vehicle)插电式混合动力车：可以 插电也可以加油，在短程行驶时可以纯电行驶，在长途行驶时可以汽 油辅助行驶。 整体来看细分赛道不同（SUV/轿车，纯电动/混动）会导致市场空间 出现差异，从而影响投资逻辑，从趋势来看BEV占比逐渐上升，PHEV 占比逐渐下降。比亚迪为新能源车行业龙头，三家造车新势力增长强劲比亚迪销量实现领先，今年宣布停产燃油车比亚迪目前处于我国新能源车销售第一梯队，从绝对数量来看比亚迪 21年全年一共销售73万辆乘用车，同比增长75%，其中新能源乘用车销 售59.4万辆，占比81%，销量领先有利于比亚迪实现规模效应。另外比 亚迪于22年4月宣布停产燃油车，由于新能源车整体价格高于燃油车，所 以停产燃油车有利于拉动比亚迪车辆销售均价。造车新势力月销量实现快速增长造车新势力受益于电动化浪潮通过领先的产品力实现月销量迅速增长， 三家在2021年11月实现销量破万，预计未来随着蔚来ET7/ET5，小鹏G9 理想X01等新车型推出，将会带动三家造车新势力销量进一步增长。2.新能源汽车行业竞争分析及投资机会整车厂核心竞争力主要涉及感知市场需求、供应体系把控以及智能化建设整车厂核心竞争力围绕生产制造、技术研发、市场营销，其中不同方面侧重点不同，生产制造、研发水平以及市场感知会影响营销效果；感知市场需求：需要整车厂及时响应市场需求，传统车厂往往采用经销商的4S店进行销售，对于市场需求变化敏感度较差，而造车新势力采用直销方 式进行销售，可以及时感受到消费者需求变化 ；供应体系把控：通过扩大规模可以有效降低车厂生产成本，同时需要加强品控降低次品率；智能化建设：需要车厂进行智能化升级，通过算法+硬件+数据方式实现自动驾驶等多种功能，提升用户驾乘体验。整车竞争从供应链制造端掌控转向市场需求感知以及智能化能力整车厂核心竞争力在不同时间维度重要性不同： 整车厂核心竞争力在不同时间维度重要性不同：在过去供应体系把控能力是核心影响要素，目前感知市场需求能力较为重要，未来随着自动驾驶技术 进步，智能化建设能力重要性愈发凸显。 随着我国整车厂相继在制造端补齐短板，国产自主品牌品控能力大幅提升，目前国内整车厂的竞争维度过渡到比较哪家车厂更能满足消费者需求。智能化建设需要软硬件结合，考验厂商实力：硬件层面：需要车载摄像头、毫米波雷达、激光雷达等环境感知能力，需要超算芯片进行实时处理各种复杂工况，需要制动系统、转向系统等及时相 应指令程序；软件层面：需要自动驾驶系统协调各种硬件，实现感知预测规划决策等各方面功能。构建智能化需要汽车电子等硬件支持新能源车电子成本占比提升传统燃油车汽车电子占比15%，现阶段新能源车汽车电子+电控电驱合计占比20%，预计 未来电子部分占比将进一步提升。预计汽车电子将迎来十年维度成长集成识别验证增长最快，预计年复合增速达到15%，另外与智能化相关的ECU（电子控制 单元）以及与电动化相关的功率半导体都是比较优质的赛道。 注：其他汽车电子还包括MCU、模拟IC、存储等。与PC/手机趋同，车辆软件环节价值量后续将会提升基于汽车电动化与智能化大趋势，车规级芯片以及自动驾驶系统获得价值量将 会越来越大，类似于手机与PC行业发展。以手机为例初期硬件赚钱（诺基亚）， 但随着智能手机渗透率提升，手机硬件业务赚钱难度大大提升（小米），而依 托于手机硬件的软件系统收入将会越来越重要（苹果）。新能源车龙头预期收益，产业链投资遵循“先硬后软”目前新能源车行业发展从初始期步入成长期，先入局玩 家在自动驾驶技术、客户数据等多方面均有积累，具备 先发优势，故预计将会收益； 同时新能源车产业链投资遵循 “先硬后软”，未来十 年之智能电动车投资顺序可能重现智能手机模式，先硬 件后软件：硬件：车用视觉传感器、功率半导体、车用计算芯片、 电机电控 ；软件：自动驾驶系统、多种服务订阅。3.新能源汽车行业相关企业分析特斯拉（TSLA.O）季度收入持续增长，核心车辆销售业务盈利能力持续提升Model 3/Y上市显著拉动特斯拉季度收入增长新款高性价比车型Model 3/Y销量显著提升，拉动特斯拉整体销售收入 提升，后续随着特斯拉上海工厂在2020年初开启交付，Model 3/Y的 销售在没有产能瓶颈制约下进一步提升。受益于规模效应，特斯拉车辆销售毛利率提升明显受益于规模效应和产能扩张，特斯拉核心业务车辆销售的毛利率不断提 升，特斯拉产品定位清晰，随着几款车型销售放量，不仅有利于摊薄生 产制造固定成本，也有利于配件标准化压低采购成本，故特斯拉车辆销 售毛利率整体呈现提升趋势。Rivian（RIVN.O）：想象空间较大，值得长期关注公司在2021年实现两款车型交付公司目前主要产品为两款基于同一电动平台skateboard生产的电动皮卡R1T（可乘 坐5人，售价6.9万美元起） 、电动SUV R1S（可乘坐7人，售价7.25万美元起）， 2021年两款产品合计交付1015辆，未单独披露具体销量，但推测其中主要以电动 皮卡为主，因为其交付时间为9月中旬，而电动SUV在12月中旬才交付，另外两款 车型采用同一款电动平台，通过组装不同的电池，可以实现不同的续航里程（续航 里程范围为：370-660公里）；获得亚马逊10万订单2019 年 9 月 ， 公 司 与 亚 马 逊 签 订 合 作 协 议 ： 将 基 于 Rivian Auto 在电池 、 Skateboard电动平台等方面的技术，为亚马逊定制10万辆电动汽车（花费40亿美 元），具体计划为： 预计2021年开始交付，并于2021年交付1万辆。预计到2030 年，完成交付10万辆的目标。比亚迪股份（1211.HK）：实现产业链布局的龙头新能源车企比亚迪新能源车销量领跑全国比亚迪通过全面的产品矩阵，高性价比车型实现销量迅速增长，推出新款车型DM-i 超级混动车型、比亚迪汉等切入中低端、中高端车型，实现销售放量。产业链布局完善，预计外供将成为新的增长点比亚迪自 2017 年实施开放战略，弗迪电池、IGBT 等取得初步进展，刀片电池凭借 经济性+安全性广受市场认可，有望在全球电动化进程中实现外供，预计将与蔚来和小 米达成合作协议。小鹏汽车（XPEV.N）：全栈自研布局关键技术，专注智能化小鹏在多个重点领域实现技术自主研发小鹏汽车以全栈自研模式布局智能驾驶，其智能驾驶系统Xpilot已 持续迭代多个版本，技术趋于成熟，同时小鹏在整车高压电动化平台、 超级充电网、“中央超算+区域控制”的全新电子电气架构等多项重 点领域均实现自主研发；产品矩阵合理，拉动销量迅速增长小鹏产品较为合理，在SUV与轿车均有产品布局，并且产品价格带 之间区分度也较高，面向受众不同导致新产品推出并不会影响原有产 品销售，例如小鹏先推出平价SUV的G3，随后推出高价轿车P7，两者 销量均出现快速增长。理想汽车（LI.O）：增程式解决方案形成差异化竞争单一爆款策略有利于形成规模效应理想目前采用单一爆款策略，只推出一款理想ONE，全国统一零售价 34.98万元，续航NEDC1080KM，百公里加速6.5S，统一价格统一配置， 有效避免客户选择困难症。同时生产配件的统一标准化也有利于理想生产 以及后续维修服务形成规模效应。增程式方案有利有弊，适用于不同场景增程式电动车是插电式混动车的一种，不同地方在于增程式电动车的燃 油发动机部分并不直接参与动力驱动，而是通过为电池充电的方式间接为 车辆提供动力。通过对比增程式电动车优缺点来看，其在纯电动车技术还 不成熟，充电设施还不够完善的情况下，属于较好的过度产品。蔚来（NIO.N）：推出轿车补全产品布局，聚焦高端客户提供增值服务ET7/ET5推出补全蔚来产品线布局，有利于拉动蔚来销量增长蔚来的产品线目前主要集中于高端SUV，而ET7/5的推出可以弥补蔚来在轿 车领域的产品空白，同时新品与当前蔚来的SUV产品形成错位，其上市面向受 众有一定差异，所以其上市不会影响当前产品销量。而根据蔚来交流会披露ET7 目前在手订单数量也比媒体传闻的1.5万台多，ET7与宝马5系以及A6形成直接 竞争，对标竞品1.2-1.5万台月销量，而目前蔚来四季度单月平均销量仅8345台， 故预计ET7上市将会明显提升蔚来销量。多种特有服务提升用户品牌忠诚度：换电模式解决行业痛点：缓解再续航焦虑，节省车主时间，提升用户体验， 蔚来二代换电站已经能够为车主提供5分钟自动换电服务，体验感甚至强于加油。NIO House提升蔚来车主归属感，营造用户社群增加用户粘性：品牌认同的 构建是一个长期的过程，蔚来通过为车主提供休闲、社交空间来增强车主粘性。