通信行业春季策略：聚焦高景气赛道和困境反转的机会.docx

通信行业春季策略：聚焦高景气赛道和困境反转的机会01 总体：低估值、微观结构俱佳1.1 市场：两起两落，估值历史偏下水平反映预期底部两起两落，整体表现略优于沪深300指数。通信板块跟随大盘出现了两次大幅向下调整，2月的上涨因数字经济和东数西算带来的对 IDC、光模块等领域的催化，近期的上涨因中兴通讯裁定缓刑期结束，带来板块全面走向好的预期。 2022年初至今通信行业整体估值水平处于历史平均偏下水平。1.2 持仓：仓位连续回暖但仍处于历史低位，基本不存在微观结构恶化情况通信行业仓位连续回暖，整体处于低配格局，提升空间依然明显。2021Q4通信行业基金重仓持股总市值389.58亿元，占全部A股基金重 仓持股总市值比例为1.05%，环比提升0.22个百分点。2018Q2受中兴事件影响，通信行业仓位大幅下滑，自2018Q3开始回升，但整体 来看仓位仍然处于历史低位。2021Q4同期通信行业占全部A股市值比例为1.66%，高于基金在通信行业的重仓持股占比，通信行业仍处 于低配格局。我们认为，当下虽然内外部环境存在诸多不确定性，但通信板块存在预期反转、配置格局向上提升的可能。1.3 持仓：受益于行业景气度反转，光纤光缆和光模块被增持2021Q4基金重仓总市值前三为中兴通讯、中天科技、中国移动。前五个股为中兴通讯、中天科技、亿联网络、七一二、和而泰，持仓总 市值分别为 78.68亿元、63.22亿元、40.23亿元、40.16亿元、33.53亿元，个股区间涨跌幅分别为1.12%、86.37%、0.25%、17.79%、 31.88%。 受益于行业景气度反转，光纤光缆和光模块被增持。基金加仓前5的公司分别是中天科技、中国电信H股、中际旭创、亨通光电、中国移 动A股，减仓前5的公司分别是。中国电信A股、中国联通A股、中国联通H股、新易盛、星网锐捷。02 全球云产业链都在经历积极变化2.1 海外云厂商资本开支乐观，聚焦光模块的高景气度云产业链：22年北美展望积极，上下游持续验证资本开支展望积极：Meta资本开支同比增长50%，元宇宙驱动其不断投入，亚马逊、谷歌、微软都有望同比增长。上游持续验证：BMC芯片厂商信骅一季度中1、2月数据同比增长60%和33%，增速延续21Q4的态势。2022年200G/400G成主力，800G产业链准备就绪200G/400G主攻：根据LC统计，2022年前五大客户中，这两款 速率需求有望分别达7亿美元和11亿美元，带来主要的增量。800G已就绪：从OFC2021和2022年展出的器件、芯片供应链 看，800G模块包括传统和硅光方案均已准备就绪，静待需求爆 发。国内数通迈入200G，400G需求开始显现国内下游客户资本开支回暖，2021Q4创出历史新高，2022年高水位或延续。 2022年是主要互联网厂商从100G升级到200G，部分到400G的关键节点。DCI市场快速成长，将成兵家争夺之地相干模块应用于数据中心互联、核心骨干传输，一般在80km及以上，当前速率为100G->200G/400G进展 ；全球Finisar、Lumentum、新飞通、Acacia等为主要供应商；国内旭创、光迅、新易盛等主要模块厂商发力追赶。 2024年该高端市场全球有望达到18亿美元，年复合增长率70%。2.2 国内“东数西算”启动，重塑格局重点一：8大算力枢纽+10大数据中心集群政策本质是数据中心行业的一次供给侧改革。东部供给能力一直不足，西部资源富足但没有足够的需求，“东数西算”本质是为了解决 这个结构失衡问题。优化空间布局的想法2010年就有，2013年开始出现在五部委政策文件中，2022年的政策是之前的延续和衔接。中心思想是强调全国一体化。枢纽节点的职责是要加强区域的协同联动服务全国，同时引导其他非枢纽区域整合和利用现有资源，以本 地和市场的需求为导向，主要是服务本地。枢纽和集群的布局思路及关系：（1）京津冀、长三角、粤港澳、成渝 ：热数据；（2）内蒙古、宁夏、甘肃、贵州：冷数据；（3） 枢纽内部要重点从一线城市向周边转移，例如韶关集群未来负责承接广州、深圳等地实时性算力需求。重点二：建立高速数据中心直联网络，将网络升级建设放在较高的地位为解决IDC行业低时延偏好，提出加快打通东西部间数据直连通道。现阶段市场需求结构及网络资源分布决定了大量IDC需求集中在 一线城市，此次直接提出在集群和集群之间建立高速数据中心直联网络。将网络升级建设放在较高的地位。国家的骨干直连点一直在扩展，从北上广三个，陆续增补了成都、武汉、西安、沈阳、南京、重 庆、郑州等，最近扩展了杭州、贵阳、苏州等。需要推动这些区域集群之间的直连，物理上两个节点之间的时延并不大，几十ms，但 实际测算下来要比这个大很多，主要原因是跨网跳数太多，类似于高速路上收费站太多，需要不停加速减速，围绕网络会带来一些空 间和机会。重点三：明确了绿色节能、上架率等发展目标要求平均上架率65%以上，可再生能源使用率要有显著提升。对集群发展情况将进行动态监测，并提出对落实“东数西算”成效突出的 数据中心项目优先考虑能耗指标支持。 对PUE提出严格要求。要求张家口、韶关、长三角、芜湖、天府、重庆集群的PUE小于1.25，和林格尔、贵安、中卫、庆阳集群的PUE小 于1.2。 目前较多数据中心上架率和PUE是不符合要求的，给相关技术带来新的机会。影响一：新建项目有望大幅拉动投资，但不改变总需求不会因为“东数西算”工程多建数据中心，而是承接东部需求的分流，按需建设。 预计未来非核心区域的IDC供给将会进一步被压缩。目前的IDC布局基本围绕着北上广深，未来的新增数据中心主要集中在8大枢纽 和10大集群区域，给予一定的优惠政策，比如土地、用电、能耗等，北上广深的新增项目会越发趋严，稀缺性进一步加强。 IDC产业链较长，每年带动投资数千亿级。（1）发改委口径：根据测算，十四五期间，每年将新增4000亿元以上相关投资；（2） 韶关集群映射口径：到2025年，韶关数据中心集群将建成50万架标准机架、500万台服务器规模，投资超500亿元（不含服务器及软 件），则10个集群是5000亿元，每年1250亿元。影响二：运营商的地位将举足轻重，是工程的主要参与方“东数西算”强调数据中心和网络的协同，这方面肯定是运营商优势最大，会成为建设主力军。作为统一规划的国家级节点及数据中心集群， 主要参与者应该离不开政府、国企，而电信运营商作为国内最大的IDC提供商及网络提供商，大概率将会深度参与其中，甚至会主导投资。网络时延主要由路由时延与传输时延两部分组成，传输时延占主要部分。路由时延大致可按1ms/节点计算，传输时延可以用5us/km计算。 （1）采用低时延设备：使用低时延的相关设备例如相干100G WDM系统、高端路由器等来缩小传输的时延；（2）优化信息传输距离：通过 更靠近用户端，来减少跳转路由的节点数量和传输所用的距离减少时延；（3）优化网络架构：目前部分数据中心是通过省网/城域网上联至骨 干汇聚点，再进入骨干核心节点；这样的网络转发跳数较多；建议条件具备时，尤其是数据转发量大的大型数据中心，应直接接入骨干汇聚点 或骨干核心节点。重要的数据中心之间、互为备份的数据中心之间，建议采用专用传输链路直联，避免IP层面的跳转，将大大降低相互访问的 时延。影响三：通过制冷温控、供配电技术变革、或者部分使用清洁能源来降低PUEIDC供应商会加大在新技术的投入，做新技术的例如制冷、散热、配电、节能双碳、网络、运维的公司受益。目前IDC实现碳中和方式主 要有两种。一个是直接方式，主要通过制冷散热技术变革，或者直接部分使用清洁能源，但在现有的技术经济条件下还无法实现完全使用 核电、水电、光伏风电等清洁能源完全做替代。另一个是间接方式，采购可再生能源绿色电力证书（简称绿证）或者中国核证自愿减排量 （CCER）。根据能耗消耗占比，主要从制冷系统和供配电系统两个方面的技术变革降低PUE。制冷温控方面，空调机组将从风冷型和水冷型向冷冻水 型、双冷源型转化，未来液冷技术有望逐步普及，此外间接蒸发制冷的应用渗透率也有望提升。供配电方面，互联网厂商大力推进市电 +HVDC，节能效果显著。 建设节奏方面，不会盲目大规模，大概率是分期建设，边建设边交付边上架。03 通信在能源革命浪潮中拓展3.1 海上风电：十四五规划宏大，通信企业开辟第二曲线海洋电力沿海省份十四五期间的规划已有56GW，考虑21年装机16GW，22-25年仍余40GW，年均10GW，景气度非常高。 通信企业中天、亨通很早便开始布局外延，十三五期间大放异彩，迅速站稳行业前三。海工优势显著，风机吊装或成新增长点敷缆能力齐备：头部通信厂商中天、亨通拥有敷缆船只，海缆总包招标中优势明显。 风机吊装能力强：风机施工占比海风项目投入20%，中天、亨通吊装船、打桩船齐备，产量快速提升3.2 电力信息化：投资规划大幅增长，配电侧成为投资结构重点新型能源网下信息化改造迫在眉睫新型能源系统下，传统电网面临新能源高比例接入、负荷结构变化、信息化设备大量渗透的问题。 2019年，国家电网提出“三型两网”战略目标，以建设世界一流能源互联网企业，计划到2021年初步建成泛在物联网，到 2024年建成泛在电力物联网。配电侧成为投资结构重点“十四五”期间电网投资规划较大幅度增长。两大巨头在“十四五”期间投资约2.9万亿元，相比“十三五”期间的2.57万亿元有非常好 的增长。 配电侧升级投入成为重点。将配电网规划投资达3200亿元，约占总投资的一半，相比之前比例预计有非常大幅度增长。在能源 革命大背景下，配电网正逐渐成为电力系统的核心，推进以故障自愈为方向的配电自动化建设，推进智能配电站、智能开关站、 台架变智能台区建设；推进微电网建设，推广应用智能网关，开展配电网柔性化建设。04 智能控制器：复杂外部环境持续， 大浪淘沙强者恒强品类及渗透率提升带来控制景气度持续家电市场：开启千亿市场空间，渗透率低，增速高，未来发展前景可期。创新智能设备、 厨房电器、 净化产品、 服务机器人等增长迅猛， 打开了家电板块的成长空间，随着技术的持续进步和消费者对智能家电需求的释放，国内渗透率的提升将为智能家居市场增长提供强劲动 能。工具市场：市场份额主要集中在几家头部大客户手中，在大客户做大做深是关键。存量市场技术升级， 实现锂电化和无绳化。 不会因疫 情等短期因素改变行业持续增长态势。汽车电子：空间至少是家电的4倍，有望复制家电模式打开新空间。汽车产业链亟待降本增效，控制器外包或成趋势，有望复制家电之路。目前仍面临上游原材料价格上涨、关键物料紧缺的考验智能控制器位于产业链中游，BOM成本中占比较高的为芯 片、MOS管、PCB等。除芯片仍依赖国际进口外，其他电 子元器件已经大部分做到，今年以来芯片开始导 入国产芯片。原材料采购占整个成本的比重在76-80%之 间。 2021年已完成部分客户的涨价传导。可向下游客户传导部 分压力，成本端压力下半年有望缓解。经测算原材料涨价对利润率的影响有限根据我们的测算，涨价程度分乐观、中观、悲观，向下游传导分0%、50%和100%传导，对盈利水平的影响有限。假设营收与其他各项 费用不变，公司不同类别原材料价格不同程度上升。此外，必须要考虑到公司产品定价原则为成本加成定价，主要原材料价格的上涨可 通过提升产品价格的方式向下游进行成本转移。假定原材料以外各项成本费用不变，原材料成本上升向下游传导率为0、50%、100%三 种情况。原材料价格上涨和紧缺的现象不会长期持续，只会阶段性影响产业链内各公司交付和确认收入的节奏，下半年有望缓解。公司同时也在 做向下游客户传导、物料等举措来对冲成本端的上涨压力。05 运营商：业绩企稳上行，2C/2B 同时拓展业绩企稳上行，且预计具有较长持续性自2019年下半年，各项政策宽松及考核内容调整，运营商竞争环境改善，业绩在波动中整体处于提升趋势，运营商从量向质的转换 还在持续，再叠加2021年5G用户渗透率提升，将带来新的业绩助力。 其中，移动用户规模基本保持稳定，ARPU提升使得移动通信收入同比降幅快速收窄；数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴 业务仍是运营商当前阶段重要增长亮点。5G基数积累扎实，2C/2B同时拓展2021年5G用户渗透开始加速，截止2022年2月份，移动、电信、联通5G套餐用户分别达到3.56、1.68、1.43亿户，5G用户价值量相 对较高，是运营商收入持续增长的基础。 除了2C场景，2B/2G将是运营商下一个更大的业务风口，5G基础网络达到一定广度，垂直行业的探索也有一定程度激烈，更多的适用 性场景正在被摸索出来，巡检、教育、自动物流、无人驾驶矿山、智能制造等行业将给运营商带来第二成长曲线。算力资本开支倾斜，推进“东数西算” 落地2022年，中国移动计划算力网络资本开支480亿元，以落实国家“东数西算”工程部署，累计投产对外可用IDC机架约45万 架；加快布局热点中心云，按需建设边缘云， 累计投产云服务器超66万台。 中国电信产业数字化投入比例从20%提升至30%，其中算力网络投资力度较大，IDC投资65亿元，增加4.5万机架；算力（云资 源） 140亿元，增加16万云服务器。报告节选：