中航重机：2011年公司债券跟踪评级报告（2013）.PDF

关关 注注 工程机械行业不景气对民品市场产生一定影响。 受工程机械行业景气度下行影响，公司民品市场受到一定冲击，行业竞争加剧导致收入规模略有下降，部分产品的利润空间受到挤压。 新能源业务盈利能力偏弱。风电行业电网消纳不容乐观，且行业盈利空间收窄等因素使得公司新能源业务板块盈利能力弱化。 资本性支出加大。随着新建或续建项目增多，公司近期资本性支出较大， 根据 2013 年投资计划，拟新增融资 15.55 亿元，主要通过发行短期融资券和金融机构借款等方式筹措，届时债务规模将进一步上升。 经营性现金流表现不理想可能对偿债能力产生影响。受军品部分业务结算周期偏长，销售回款缓慢因素的影响，公司经营性现金流表现不理想，且短期内不会明显改善，可能对偿债能力产生影响。 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 2 基本分基本分析析 公司主要从事锻铸、液压、新能源三大业务，在我国装备制造行业具有领先地位和诸多技术优势。公司锻铸业务包含陕西宏远、贵州安大、江西景航、中航卓越、中航特材、中航上大、中航沈阳高科7家子公司；液压业务包含中航力源、中航永红2家子公司；新能源业务包含中航新能源、中航世新2家子公司。2012年，公司实现营业收入53.72亿元， 主营业务收入52.83亿元， 同比增长了0.78%。其中，锻铸行业实现营业收入36.80亿元，占比68.50%；液压行业实现营业收入10.01亿元，占比18.63%；新能源行业实现营业收入6.02亿元，占比11.21%。 图图 1：公司公司 2012 年收入年收入结构结构图图 资料来源：公司定期报告、中诚信证评整理 得益于制造业的产业升级，以及国家鼓励政策的出台， 锻铸行业具备了良好的发展环境，未来的市场空间较为广阔。 全球的制造业掀起了产业升级的浪潮，从简单的劳动密集型向非劳动密集转变，主要通过提高生产效益提升自身的竞争力。我国实施产业升级已有多年， 但目前尚处于初步阶段， 取得的效果不明显。目前锻件产品主要应用于航空、 航天、 能源、 化工、冶金、工程机械、汽车、电力等装备制造行业。伴随着产业升级的持续深入，我国的锻铸行业将迎来良好的发展机遇。 近年来，国防费用的逐年增加，带动了国防工业产值进一步上升，保障了配套设施的建设投入。 我国2013年国防费用预算为7201.68亿元， 比上年预算执行数增加498.94亿元， 同比增长了10.7%， 但我国的国防费用占比仍处于较低水平。目前我国国防费用占GDP比重基本保持在2%以下（约1.5%） ，而美国、俄罗斯等世界主要国家国防费用占GDP的比例保持在2%4%之间。总体来看，我国国防建设和国外主要国家还存在差距，未来十年，我国国防投入仍有望保持一定幅度的增长，为公司的锻铸业务发展提供了可靠保障。 另外，当前的国家宏观政策为锻铸件行业发展奠定了较好的基础。 国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见和国家中长期科学和技术发展规划纲要 （20062020年） 确定的16个重点项目中，其中6个位于能源、化工行业领域，均为金属材料的重点需求行业，从而为大型锻、铸件带来了良好的发展机遇。 国家战略性新兴产业发展 “十二五”规划明确在高端装备制造产业要大力发展现代航空装备，至2015年，高端装备制造业销售收入超过6万亿元，在装备制造业中的占比提高到15%，工业增加值率达到28%；至2020年，高端装备制造产业销售收入在装备制造业中的占比提高到25%。 同时，国务院将提升大型锻铸件、基础部件加工辅具、特种原材料等配套产品的技术水平纳入装备制造业调整振兴规划 。 2012年，公司完成锻铸收入36.80亿元，与上年持平，但其子公司的经营状况略有差异。受军用订单减少，以及行业竞争加剧影响，2012年陕西宏远的军用市场受到一定冲击，造成当年的军品收入有所下滑，但其他收入的上升抵消了该部分影响，使得全年的营业收入小幅增长。同样以大型铸件为主的贵州安大因部分设备老化故障，生产的连续性受到影响，生产能力不足，造成军品收入下降，即便其民品收入、外贸收入的增长也无法缓解军品业务下滑的态势，全年的营业收入小幅下降。江西景航注重技术创新的同时加大市场拓展，并取得积极效果，全年的军品、民品及外贸收入均实现了大幅增长，合计同比增长了20.96%。中航卓越主要定位于中低端市场，当年受行业产能过剩、同业竞争激烈等因素， 收入下滑较为明显， 同时因产品价格承压、期间费用高企，利润也呈现了大幅下降。得益于海外市场拓展有力，中航特材外销收入占比加大；但中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 3 外销以贸易销售为主，拉低了整体的毛利水平，净利润反而下降了37.96%。 表表1：2012年公司锻铸板块年公司锻铸板块主要子公司主要子公司的经营的经营情况情况 单位：亿元单位：亿元 公司名称公司名称 营业收入营业收入 同比增长同比增长 净利润净利润 同比增长同比增长 陕西宏远 15.37 2.42% 1.19 -14.91% 贵州安大 9.26 -8.36% 0.54 -37% 江西景航 3.04 20.96% 0.25 14.43% 中航卓越 1.03 -29.94% 0.03 -69.16% 中航特材 8.86 9.85% 0.11 -37.96% 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理； 虽然2012年工程机械行业景气度下行，液压市场受到一定冲击，但其未来行业的发展前景广阔。目前国内液压市场集中度较低，综合实力强、技术储备雄厚的企业具备明显的竞争优势。 2012年， 随着欧债危机的持续蔓延、 “四万亿”投资项目陆续竣工以及我国对房地产行业的持续调控，国内经济增速和固定资产投资增速均呈现放缓趋势，工程机械行业受到一定冲击，整体的销售额增速大幅放缓。根据中国工程机械商贸网统计，全年工程机械行业共完成总产值6,018亿元， 完成销售产值5,915亿元， 同比分别增长0.59%和1.85%。 其中挖掘机、装载机、推土机和压路机分别销售11.5万台、 17.3万台、 1.1万台和1.3万台， 同比下降34.4%、29%、18.5%和39.6%。 国内利好的产业政策对液压行业的发展形成有力支撑。根据机械基础件、基础制造工艺和基础材料产业“十二五”发展规划 ，2010年我国液压件销售额为351亿元，预计2015年将达到700亿元，五年复合增长率超15%。液压领域，液压元件作为工程机械产品关键的部件之一，一方面体现了工程机械产品的整机作业效率、操作的简捷与舒适性；另一方面，又是整机工作的主要故障源。 从全球液压市场来看，近十年来的平均年增幅为3%。 目前中国已成为世界流体传动产品的市场需求和制造大国，在世界液压市场中占比不断提升，市场占比约14%。在全球行业竞争方面，国际液压行业的集中度较高，前四大厂商占据40%左右的国际市场份额，其主要通过合资、合作、并购等方式实现全球性布局。 国内市场，我国的液压行业空间较大且增长迅速，但我国生产的液压产品附加值普遍较低，基本仅能满足国内中低端市场的需求，高端产品市场供给严重不足，主要依赖从美国、日本、德国等国家进口。由于低端产品市场的准入门槛较低，行业竞争较为激烈，导致市场集中度处于较低水平，故行业内研发实力雄厚、技术储备强的大型企业具备明显竞争优势。 受工程机械行业景气度下行影响，公司2012年液压件和散热器的销售收入均减少，全年合计完成营业收入10.01亿元，同比下滑了6.97%。其中以液压件为主业的中航力源全年完成营业收入60857万元，同比减少7.55%，主要受民品市场中的液压件和铸件订单均出现减少。同时其当年整体的毛利率有所下降，主要原因包括两方面：一是行业不景气导致主机厂家实施降价措施；二是军品价差调整所致。以工程机械散热器为主业的中航永红，由于民品和外贸收入下降明显，军品收入的增长无法弥补，营业收入小幅下滑，共实现营业收入4.54亿元，但当年业务结构有所优化，盈利能力略有提升。2012年公司营业毛利率为22.58%，较上年上升了0.84个百分点，主要因为中航永红实施了业务结构优化，加大高毛利军品业务比重，从而推高了液压板块的盈利水平。 表表 2：公司：公司 2012 年年液压板块主要子公司的经营液压板块主要子公司的经营情况情况 单位：单位：亿亿元元 公司名称公司名称 主营业务主营业务收入收入 同比增长同比增长 净利润净利润 同比增长同比增长 中航力源 6.09 -7.55% 0.32 -32.86% 中航永红 4.54 -4.11% 0.24 -1.18% 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 风电行业电网消纳不容乐观，且行业盈利空间收窄等因素使得公司新能源业务板块盈利能力有所弱化；但燃机业务前景乐观，对新能源板块的营业收入形成一定补充。 在一系列政策扶持下，我国风电行业经历了连续多年高速增长。尽管近两年风电行业进行调整，投资开发的速度大幅放缓，但我国新增风电装机容量、并网风电容量仍遥遥领先，位列世界第一。根中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 4 据中国风能协会统计，2012 年，我国新增安装风电机组 7872 台， 装机容量 12960MW， 同比增长-26.5%；累计安装风电机组53764台， 装机容量 75324MW，同比增长 20.8%。 其中 2012 年中国陆上风电新增装机容量 1590 万千瓦，占全球新增容量三分之一以上，继续领跑全球市场。这是中国继 2009 年超越美国以来，连续第四年保持行业第一的位置。根据风力发电“十二五规划” 的发展目标，到 2015年，投入运行的风电装机容量将达到 1 亿千瓦；到2020 年，风电总装机容量将达到 2 亿千瓦。 在风电快速增长的同时，风电上网消纳成为当前制约风电发展的首要问题。目前我国仍有 1500万千瓦风电装机容量尚未并入电网，占到装机总量的五分之一。 此外， 我国风力发电的效率值得关注，据中国电监会公布数据，2012 年风电容量系数1为21.6%，处于全球最低水平。相较而言，美国陆上风电场平均容量系数在 30%左右，这意味着同样每兆瓦风电容量，在中国的发电量仅能达到在美发电量的 70%。因而，风电企业 2012 年普遍面临产能过剩、并网消纳困难等困境，致使行业的利润空间收窄，经营面临亏损风险。 另外，随着城市化进程的加快，城市生活垃圾的处理成为制约经济发展的瓶颈之一，而垃圾焚烧发电作为当前可行的减量化、无害处理方式，从而得到政府大力支持，未来垃圾发电市场空间巨大。根据国务院公布的 “十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划 ， “十二五”期间，规划新增生活垃圾无害化处理能力 58 万吨/日，至 2015年全国将形成城镇生活垃圾无害化处理能力 87.1万吨/日，基本与垃圾产生量相匹配。截至 2012 年5 月，我国已建成的垃圾焚烧发电厂总计 122 座，预计“十二五”末，垃圾焚烧站将达到 300 座。相对于现有生产能力，未来 23 年垃圾发电的市场空间巨大，保守估计 2015 年垃圾焚烧规模 30.5 万吨/日，年复合增长率将超过 27%。 2012 年，公司新能源板块完成营业收入 6.02亿元， 同比增长了 23.87%。 其中以风电、 垃圾发电、燃机发电投资为主业的中航新能源，由于燃机发电1 风电容量系数，常用于衡量发电系统的效率。 收入大幅降低，以及成都爱依斯凯华燃机发电有限公司停产影响，当年的营业收入下滑较为明显，全年实现营业收入 4884 万元，同比下降 42.75%。但需说明的是， 2012 年中航新能源对旗下资源进行整合，转让了持有的福田燃机和中航龙腾股权，获得投资收益 3.90 亿元， 使得利润总额和净利润均扭亏为盈。但若剔除该投资收益后，中航新能源 2012年的利润总额和净利润将持续增亏。 以工程总包、燃机设备销售为主业的中航世新2012年完成营业收入7.26亿元， 同比增长41.58%，主要由于南充垃圾发电项目进入作业阶段，业务量增加，加之燃机设备销售方面有所进展。虽然营业毛利率维持稳定， 2012 年中航世新的利润总额随着收入的增加而有所增加，但当年对山西美锦项目计提资产减值损失 9166 万元，利润总额和净利润分别增亏 6287 万元和 7195 万元，影响了整体的盈利状况。 中诚信证评认为， 由于该情况不具有持续性，未来随着南充垃圾发电量的增长，中航世新的盈利能力将明显回升。 表表 3：公司：公司 2012 年年新能源板块主要子公司的经营新能源板块主要子公司的经营情况情况 单位：单位：亿亿元元 公司名称公司名称 主营业务主营业务收入收入 同比增长同比增长 净利润净利润 同比增加同比增加 中航新能源 0.49 -42.75% 1.83 -29.19% 中航世新 7.26 41.58% -1.17 -160.03 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理； 我们认为，风电行业景气度下滑，对公司新能源板块的盈利能力产生一定影响，但工程总包、燃机业务的发展， 对营业收入形成有效补充。 2012年，公司转让了持有的子公司股权，形成良好的投资收益，鉴于该经营业绩不具有可持续性，未来新能源板块盈利能力仍有待提升。 整体来看，短期内，受工程机械行业景气度低迷，公司的液压板块收入出现小幅下滑。但从长期来看，随着国防工业景气度稳步提升，以及国家鼓励政策的支撑，公司军用市场具备规模扩张的坚实基础， 加之工程机械、 风电行业发展空间仍然广阔，未来锻铸、液压和新能源行业的业务规模有望恢复增长。 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 5 财务分析财务分析 以下分析分别基于经天健正信会计师事务所有限责任公司审计，并出具标准无保留意见的2010年财务报告； 经立信会计师事务所 （特殊普通合伙）审计，并出具标准无保留意见的2011、2012年财务报告，以及未经审计的2013年第一季度财报。 资本结构 伴随中航工业集团旗下产业链的整合步伐，公司资本性支出规模较大，资产和负债规模逐年增长。截至2012年末，公司资产总额为107.60亿元，较上年末增加11.1亿元，增幅为11.50%；同期负债总额增加至66.53亿元，同比增长14.77%。公司2012年资产负债率和总资本化率分别为61.83%和50.68%， 分别较2011年底上升了1.76个百分点和2.66个百分点，仍处于合理水平，债务压力相对可控。截至2013年3月31日，公司资产总额为112.85亿元，所有者权益合计41.36亿元，负债总额71.50亿元，资产负债率上升至63.35%，主要系期间业务运营的资金需求加大所致。整体来看，尽管公司的资产负债率呈现上升态势，但尚属可控范围，财务结构较为稳健。 图图 2：20102013.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从债务期限结构来看，2012年2月，公司成功发行了10亿元的公司债券，置换了部分短期银行借款，短期偿债压力逐步释放。2012年末，公司短期债务26.59亿元，长期债务15.62亿元，长短期债务比重降至1.70，较2011年末的比重下降了4.07个百分点，债务期限结构有所优化。 图图3：20102013.Q1年年公司长短期债务情况公司长短期债务情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，随着新建或续建项目增多，公司近期资本性支出较大，根据2013年投资计划，拟新增融资15.55亿元， 主要通过发行短期融资券和金融机构借款等方式筹措，届时债务规模将进一步上升。 盈利能力 图图 4：20102013.Q1 年公司收入成本分析年公司收入成本分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2012年，公司仍以发展铸件产品为重点，市场拓展有效，全年锻铸业务共完成营业36.80亿元，基本与上年持平。但由于工程机械行业景气度有所下滑，液压件、散热器行业竞争加剧，导致公司相关产品的订单减少，当年液压件及散热器的营业收入为10.01亿元，同比下降了6.97%。同期，得益于燃机业务量增加，公司当年新能源业务收入增长至6.02亿元。全年，公司实现营业收入53.72亿元，同比下降2.07%。2013年第一季度，公司实现营业收入13.22亿元，同比增长了26.51%。 毛利方面，尽管公司锻铸板块的盈利空间收窄，但通过不断的产品结构优化，公司综合毛利率始终维持在较高水平。2012年，公司营业毛利率为0%20%40%60%80%0 50 100 2010201120122013.Q1亿元短期债务长期债务所有者权益长期资本化比率总资本化比率资产负债率0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 0 10 20 30 40 50 2010201120122013.Q1亿元短期债务长期债务长短期债务比0%9%18%27%0 10 20 30 40 50 60 2010201120122013.Q1营业收入营业成本营业毛利率亿元中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 6 19.81%； 2013年一季度， 营业毛利率上升至20.31%。中诚信证评认为，随着后期军品销售收入的回升、民品销售领域的逐步拓宽，公司主营业务规模有望逐步回升，届时盈利能力进一步增长。 期间费用方面，公司期间费用规模呈逐年上升态势。2012年，公司期间费用共计9.24亿元，三费收入占比为17.19%，同比增加了2.62个百分点。其中增长较快的为财务费用，主要系期间借款规模的增加，利息成本相应增加。相对于略有下降的营业收入，公司三费均呈现不同比例的增长，费用管理能力有待进一步提高。 表表 4：20102012 年年公司期间费用变化公司期间费用变化 单位：亿元单位：亿元 2010 2011 2012 销售费用 0.98 1.13 1.37 管理费用 4.61 5.33 5.86 财务费用 0.98 1.54 2.01 三费合计 6.57 7.99 9.24 三费收入占比 15.67% 14.57% 17.19% 数据来源：公司定期报告 利润总额构成方面，公司2012年利润总额主要由经营性业务利润和投资收益构成。受经济环境影响，公司2012年营业收入略有下滑，但营业成本和各项期间费用小幅增长，吞噬部分经营性业务利润，造成当年的经营性业务利润表现不佳，同比减少了58%至1.26亿元。但公司进行了资产清理，将持有的福田燃机和中航龙腾股权，当年获得投资收益3.90亿元。受此影响，公司全年的利润总额和净利润均大幅增加，分别为3.88亿元和2.45亿元，同比增加了1.86亿元和1.05亿元。 图图5：20102013.Q1年年公司公司利润构成分析利润构成分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体看，受工程机械行业不景气影响，公司2012年营业收入规模略有减少，同时期间费用小幅增长，当年的经营性业务利润受到一定挤压。但在投资收益的带动下，公司当年的利润总额和净利润均实现大幅增长。未来随着后期军品销售收入的回升、民品销售领域的拓宽，公司主营业务规模有望逐步回升。 偿债能力 由于新建及续建项目众多，资本性支出持续加大， 公司债务规模也逐年上升， 其中20102012年，总债务分别为28.18亿元、35.60亿元和42.21亿元。但考虑到10亿元公司债券的发行，一定程度上改善了债务期限结构，短期偿债压力有所释放。 图图 6：20102012 年年公司公司 EBITDA 变化趋势变化趋势 数据来源：公司定期报告,中诚信证评整理 获现能力方面，从EBITDA构成来看，利润总额、折旧和利息支出构成公司EBITDA的重要组成部分。由于固定资产规模不断加大，故公司近三年折旧占EBITDA比重均在20%以上。2012年，公司EBITDA为8.09亿元，较上年增长40.21%，主要由利润总额增长的带动； 年末EBITDA利息倍数为3.60倍，较上年增加了0.41个百分点，对利息支出的保障程度有所提高。从经营性现金流来看，受军品部分业务结算周期偏长，销售回款缓慢因素的影响，公司经营性现金流表现不理想。2012年经营活动产生的现金净额为-12578万元， 改善了27284万元， 主要因为收到上级拨入的科研经费增加，且上游采购采用票据结算的比重加大。整体来看，受业务模式所限，公司的经营性现金流表现欠佳，而且短期内不会有明显改善，经营性现金流对利息和债务的保障能力有待提高。 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 2010201120122013.Q1亿元经营性业务利润投资收益营业外损益公允价值变动收益资产减值损失0 2 4 6 8 10 201020112012亿元利润总额折旧摊销利息支出中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 7 表表 5：20102013.Q1 年年公司偿债能力分析公司偿债能力分析 项目项目 2010 2011 2012 2013.Q1 长期债务(亿元) 4.50 4.59 15.62 17.64 总债务(亿元) 28.18 35.60 42.21 47.36 EBITDA(亿元) 4.70 5.77 8.09 - 资产负债率(%) 56.92 60.07 61.83 63.35 长期资本化率(%) 11.69 10.63 27.55 29.90 总资本化比率(%) 45.32 48.02 50.68 53.28 经营净现金流/ 总债务(X) 0.01 -0.11 -0.03 -0.02 总债务/ EBITDA(X) 6.00 6.17 5.22 - EBITDA 利息倍数(X) 4.35 3.19 3.60 - 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 或有负债方面，截至2012年末，公司无对外担保事项，不存在较大或有风险。 总体而言，尽管债务规模逐年呈现上涨态势，但公司积极优化债务期限结构，使得短期内的偿债压力有所缓解。考虑到公司在装备制造行业的领先地位，具备诸多技术优势，加之新能源板块整合加快，未来的业务规模和盈利空间有所保障，仍具备很强的偿债能力。 结结 论论 综上，中诚信证评维持本次公司债券信用级别AA，维持中航重机主体信用等级 AA，评级展望为稳定。 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 8 附一：附一：中航重机股份中航重机股份有限公司有限公司股权结构图股权结构图（截止（截止 2013 年年 3 月月 31 日）日） 国务院国有资产监督管理委员会 100% 中国航空工业集团公司 通飞公司 中国贵州航空工业（集团）有限责任公司 贵州盖克航空机电有限责任公司 贵州金江航空液压有限责任公司 中航重机股份有限公司 70% 100% 100% 40.97% 6.45% 10.92% 29.48% 贵州安大航空锻造有限责任公司 江西景航航空锻铸有限公司 中航卓越锻造（无锡）有限公司 中航上大金属再生科技有限公司 中航（沈阳）高新科技有限公司 中航力源液压股份有限公司 中航世新燃气轮机股份有限公司 中国航空工业新能源投资有限公司 中航特材工业（西安）有限公司 100.00% 100.00% 51.00% 30.00% 63.59% 38.46% 32.70% 99.95% 62.11% 69.30% 陕西宏远航空锻造有限责任公司 贵州永红航空机械有限责任公司 100.00% 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 9 附二：附二：中航重机股份中航重机股份有限公司财务数据及主要指标有限公司财务数据及主要指标 财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) ) 2010 2011 2012 2013.Q1 货币资金 195,151.38 172,642.72 175,609.50 159,947.27 应收账款净额 159,995.31 231,026.29 227,975.68 274,054.88 存货净额 121,666.43 164,036.23 180,186.10 194,607.06 流动资产 547,044.89 684,456.77 717,572.52 769,282.07 长期投资 29,693.03 21,642.59 15,926.88 14,141.69 固定资产合计 183,834.26 227,241.12 296,651.70 299,212.46 总资产 789,233.57 965,038.03 1,076,039.97 1,128,536.36 短期债务 236,833.86 310,187.05 265,897.43 297,232.17 长期债务 45,000.00 45,850.00 156,235.10 176,394.90 总债务（短期债务长期债务） 281,833.86 356,037.05 422,132.53 473,627.07 总负债 449,235.51 579,711.83 665,268.04 714,960.33 所有者权益（含少数股东权益） 339,998.06 385,326.21 410,771.93 413,576.03 营业总收入 419,081.33 548,536.11 537,202.38 132,182.63 三费前利润 100,568.75 109,923.37 105,005.62 26,346.96 投资收益 986.85 -5,785.95 32,826.13 -465.18 净利润 25,606.77 14,030.48 24,524.11 3,360.09 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 46,988.61 57,712.36 80,935.89 - 经营活动产生现金净流量 3,245.19 -39,862.57 -12,578.23 -8,855.19 投资活动产生现金净流量 -41,601.53 -52,723.96 33,036.37 -13,096.70 筹资活动产生现金净流量 85,755.13 57,782.86 36,904.59 1,207.61 现金及现金等价物净增加额 47,264.50 -34,789.18 -8,710.37 -20,758.30 财务指标财务指标 2010 2011 2012 2013.Q1 营业毛利率（） 24.16 20.24 19.81 20.31 所有者权益收益率（） 7.53 3.64 5.97 1.08 EBITDA/营业总收入（%） 11.21 10.52 15.07 - 速动比率（X） 1.10 1.02 1.15 1.16 经营活动净现金/总债务（X） 0.01 -0.11 -0.03 -0.02 经营活动净现金/短期债务（X） 0.01 -0.13 0.05 -0.04 经营活动净现金/利息支出（X） 0.30 -2.20 -0.56 - EBITDA 利息倍数（X） 4.35 3.19 3.60 - 总债务/ EBITDA（X） 6.00 6.17 5.22 - 资产负债率（） 56.92 60.07 61.83 63.35 总资本化比率（） 45.32 48.02 50.68 53.38 长期资本化比率（） 11.69 10.63 27.55 29.90 注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013 年） 10 附三：附三：基本财务指标的计算公式基本财务指标的计算公式 营业毛利率 （营业收入净额营业成本）/ 营业收入净额 EBIT（息税前盈余） 利润总额计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销 成本费用率 （主营业务成本管理费用财务费用营业费用）/ 主营业务收入净额 净资产收益率 净利润 / 所有者权益 总资本回报率 EBIT / (总债务所有者权益少数股东权益） 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金 / 主营业务收入净额 盈利现金比率 经营活动净现金流 / 净利润 应收账款周转率 主营业务收入净额 / 应收账款余额 存货周转率 主营业务成本 / 存货余额 流动资产周转率 主营业务收入净额 / 流动资产余额 流动比率 流动资产 / 流动负债 速动比率 （流动资产存货）/ 流动负债 保守速动比率 （货币资金应收票据短期投资）/ 流动负债 短期债务 短期借款应付票据一年内到期的长期借款+其他流动负债 长期债务 长期借款应付债券 总债务 长期债务短期债务 总资本 总债务所有者权益少数股东权益 资产负债率 负债总额 / 资产总额 长期资本化比率 长期债务 /（长期债务所有者权益少数股东权益） 总资本化比率 总债务 /（总债务所有者权益少数股东权益） 强制性现金支付比率 = 现金流入总额 /（经营现金流出量偿还债务本息付现） 现金流动负债比 经营活动净现金流 / 流动负债 到期债务本息偿付率 经营活动净现金流 /（本期到期债务本金现金利息支出） EBITDA 利息倍数 EBITDA / 计入财务费用的利息支出资本化利息支出） 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013 年） 11 附附四四：信用等级的符号及定义：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含含 义义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含含 义义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 评级展望的含义 正面正面 表示评级有上升趋势 负面负面 表示评级有下降趋势 稳定稳定 表示评级大致不会改变 待决待决 表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013 年） 12