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龙头股份有限公司2009-2010年财务报表分析2 龙头股份有限公司2009-2010年财务报表分析一、背景分析(一)背景资料1.公司法定中文名称：上海龙头(集团)股份有限公司公司法定英文名称：Shanghai Dragon Corporation2.公司法定代表人：朱勇3.公司注册地址：中国上海市制造局路584 号 10 幢 4楼公司办公地址：中国上海市制造局路584 号 A 座 4 楼4.公司股票上市交易所：上海证券交易所股票简称：龙头股份股票代码：600630(二)股东构成1.股份总数：424,861,597（股）2.截至 2010年 12 月 31日，公司共有股东88,622 户（全部为A股流通股）拥有公司股份前十名股东持股情况如下：股东名称股东性质持股比例持股总数上海纺织(集团)有限公司国有法人%127,811,197上海南上海商业房地产有限公司其他%2,160,000上海国际信托有限公司其他%1,950,000谷承钢境内自然人%1,857,777上海松源大酒店有限公司其他%1,509,919姜龙银境内自然人%1,260,000方国良境内自然人%1,203,689姜静境内自然人%1,161,047上海百联集团股份有限公司其他%1,090,000郑建华境内自然人%1,000,000(三)企业发展状况上海龙头（集团）股份有限公司，前身系上海第十七棉纺织厂，1992 年始进行股份制改组，以原公司净资产折为面值10 元的国家股万股，经同年6 月首次公开发行，上市时总股份达万股。现总股本为万股，控股股东为上海纺织（集团）有限公司，主营业务为纺织品生产及经营，兼营实业投资，资产经营与管理，自营和代理各类商品及技术的进出口等外贸业务。公司拥有针织加工，服饰制造和家纺生产三大现代化纺织品制造基地，三枪，菊花，海螺等皆为公司旗下品牌，在国内市场享有盛誉，其中三枪针织面料和服装，被国家质检总3 局授予出口免验证书。2010 年公司共计新开品牌终端198 家，并完成新增8 条上海纺织品牌街的开业及6条品牌街的开业准备；目前上海纺织品牌街的总量达到18 条，积极推进品牌国际合作，与意大利男装品牌BAGUTTA 的品牌合作已全面启动。2010 年，公司全年实现主营业务收入340,071 万元，同比增长%，其中国际贸易呈恢复性增长，主营业务收入达到176,959 万元，同比增长%；利润总额6,648 万元，同比增长%。(四)行业状况中国是纺织品生产和出口的大国，中国纺织行业自身经过多年的发展，竞争优势十分明显，具备世界上最完整的产业链，最高的加工配套水平，众多发达的产业集群地，应对市场风险的自我调节能力不断增强，给行业保持稳健的发展步伐提供了坚实的保障。我国纺织行业对外依赖性强，内需占比有限，呈现明显的外向型行业特征。经过激烈的市场竞争和产业结构调整，纺织行业近年来已基本完成产业升级和转型过程中的优胜劣汰，呈现出新的竞争格局。一方面，技术领先企业将不再依靠低成本打价格战，而以技术优势赢得市场，另一方面，不具备创新能力的企业只能拼成本、拼价格，生存受到严峻考验。这种两极走向，将使中端市场趋冷，高端和低端市场成为新的消费主流和企业征战热点。2009 年以来，国家围绕“保增长、扩内需、调结构”采取了一系列宏观调控政策，为我国纺织行业提供了较为宽松的国内发展环境，使行业从2008 年下半年以来的困境中得到了缓解和恢复。目前我国纺织业正处在战略转型关键时期，面对复杂的国内外经济坏境和市场竞争，国内纺织企业加快了产业更新升级和结构调整，纷纷实行品牌战略，提高经营管理水平。然而受到今年全球经济恢复放缓，消费需求增速减慢等因素影响，纺织业出口依然不景气，如何在国家扩大内需的政策支持下开阔国内消费市场是各纺织企业面临的问题。此为，随着国内通货膨胀压力加大，劳动力、原材料等生产成本上升及商业物业成本上涨过快的问题将给纺织业带来一定困扰。二、关注审计报告的措辞从审计报告的措辞来看，该审计报告是一个无保留意见的审计报告，意味着注册会计师认为财务报表的反映是公允的。三、资产负债表分析根据龙头股份 2010年资产负债表，编制资产负债表的趋势分析表，如表1所示。表 1 资产负债表趋势分析表2010 年 12 月 31 日项目20102009增（减）%结构%20102009流动资产：货币资金332,896,329,244,应收票据4,428,5,689,应收账款263,864,311,991,预付款项304,421,155,049,其他应收款144,109,91,606,存货715,306,733,864,一年内到期非流动资产4 其他流动资产流动资产合计1,765,027,1,627,445,非流动资产：可供出售金融资产1,599,1,512,持有至到期投资长期应收款长期股权投资150,576,143,211,投资性房地产42,977,45,019,固定资产532,385,544,564,在建工程8,138,63,391,工程物资固定资产清理无形资产77,451,74,492,开放支出17,商誉长期待摊费用递延税款资产1,308,1,579,其他非流动资产非流动资产合计814,454,873,771,资产总计2,579,481,2,501,217,项目20102009增（减）%结构%20102009流动负债：短期借款340,426,624,538,交易性金融负债1,694,应付票据32,357,18,458,应付账款253,426,251,536,预收账款216,161,86,949,应付职工薪酬13,552,5,389,应交税费27,519,56,388,应付利息1,263,322,应付股利1,465,1,465,其他应付款61,641,77,938,一年内到期的非流动负债2,000,其他流动负债200,000,流动负债合计1,147,813,1,124,986,非流动负债：长期借款应付债券长期应付款5 专项应付款预计负债递延所得税负债1,090,1,134,其他非流动性负债1,500,3,000,非流动性负债合计2,590,4,134,负债合计1,150,403,1,129,121,股东权益：股本424,861,424,861,资本公积933,976,934,319,盈余公积9,869,9,869,未分配利润48,228,(9,313,-外币报表折算差额归属于母公司所有者权益合计1,416,935,1,359,736,少数股东损益12,142,12,359,所有者权益合计1,429,077,1,372,096,负债及股东权益总计2,579,481,2,501,217,(一)资产负债表总体状况的初步分析1、资产状况的初步分析从总体来看公司的资产总额由年初的25,501,217万元增加到年末的2,579,481万元，同比增长了%，其中流动资产增加%，非流动资产减少%，可以资产的增长主要是由于流动资产增长造成的。从资产结构来讲，流动资产占比为%，固定资产占%，无形资产占3%，说明公司资产结构较为稳定性。2、负债与所有者权益的初步分析总体来看，公司流动负债和非流动负债比率变动不大。流动负债和所有者权益略有增加，流动负债增加%，所有者权益增加%，而非流动负债则减少%，这主要是由于公司成功完成首期短期融资券 2 亿元的发行工作，发行利率低于现行银行借款利率个百分点，资金全部用于归还银行借款，可见管理层为了降低公司融资成本所作出的积极努力。从负债和所有者权益的结构来看，流动负债占比为%，而非流动负债仅占比为%，所有者权益占比为%，可见，公司采取的是激进的筹资策略，短期负债比重大，面临的风险水平相对会高些。(二)资产主要项目分析1.货币资金及其质量分析公司货币资金历年变动不大，总体处于10%左右，并随着资产增长略有增幅，2010 年达到资本总额%。但从图中比较可以看出，公司货币资金持有量在同行业中处于较高水平，一方面说明公司在营运资金方面可能趋于保守，存在资金闲置问题（如图1 所示）。另一方面说明，资产的安全性和流动性较强，质量较高。6 三家公司货币资金占总资产比重0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%20062007200820092010龙头鲁泰华孚图12.应收账款及其质量分析应收账款同比下降了%，其在资产总额中的占比由年初的%下降到年末的%。在同行业中，公司的应收账款相对较高的水平（如图2 所示），约占总资产10%左右，远高于同业5%的水平，这可能与公司采取较为宽松的赊销政策有关，但从当年应收账款的大幅下降可以看出管理层对应收账款管理作出的努力。而从公司应收账款、营业收入与销售收现的比较来看（如图3 所示），应收账款占营业收入比重较小，公司每年销售现金流略大于当年营业收入，说明公司整体销售商品回款非常好，公司货币资金增加也证明了这一点。另外，从应收账款附注披露可以看出，公司应收账款中1 年以内的应收账款所占的比例为 75%，并且 3 年以上的应收账款计提了较为充分的坏账准备，从应收账款前5 名单位欠款情况来看，均属非关联方且账龄在1 年以内，回款可能性较大。三家公司应收账款占总资产比重0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%20062007200820092010龙头鲁泰华孚图27 龙头股份应收账款、营业收入与销售收现比较05000000001000000000150000000020000000002500000000300000000035000000004000000000450000000020062007200820092010应收账款营业收入销售收现图33.预付款项及其质量分析预付款项同比增长了%，其在资产总额中的占比也由年初的%增加到了年末的%，可见预付款项有大幅的增长。根据预付款项附注披露，公司预付账款前5 名中，前2 名为非关联方，关联方占2 名，但金额仅占全部预付账款%，且当年预付账款全部为一年内账龄，收回几率很大。同时值得注意是是公司并没有披露这些预付账款的具体用途，可能有一些不明原因的占用。4.其他应收款及其质量分析其他应收款同比增加了%，增幅在资产中仅次于预付账款。从附注中可以看到，其他应收款前 5 的单位所占比重为%，且均为非关联方，应该不存在关联方占用公司资金的情况。其中所占其他应收款总额%的第 1 名是上海市卢湾国家税务局，可以推测其他应收款的增加主要是由于税费返还款项造成的。从账龄上来看，一年以内的其他应收款占%，收回可能性较大，3 年以上账龄款项计提减值准备充分，无异常情况。5.存货及其质量分析存货同比减少了%，在资产总额中的占比由年初的%降低到了年末的%。从 2006 年起，虽然公司存货占总资产比重由%降至%，一直呈下降趋势，存货的比重下降，使得公司存货占用资金相对下降，但在同行业中依然处于较高水平（如图4 所示），公司仍应当注重对存货的管理。三家公司存货占总资产比重0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%20062007200820092010龙头鲁泰华孚图46.固定资产及其质量分析8 固定资产同比减少了%，致使固定资产在资产总额中的占比由年初的%变为年末的%，由附注披露可知，当年固定资产新增8032 万元，但由于折旧减值等原因本期减少8681 万元，造成固定资产略有下降。在建工程同比下降了%，表明有工程完工转入固定资产，由附注可知，在建工程转入固定资产 6839 万元，主要是办公大楼改扩建以及车间设备更新等项目，表明公司前期投资建设的技术改造和改建扩建项目已转化为公司的生产能力。在同行业中，公司固定资产一直处于较低的水平（如图5 所示），说明公司今后还应加强对固定资产投资和更新。三家公司固定资产占总资产比重0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%20062007200820092010龙头鲁泰华孚图5(三)负债主要项目分析1.对短期借款的分析短期借款同比下降%，在负债与权益总额中所占的比重由年初的%下降到年末的%。就行业而言，纺织业企业的短期借款占负债比重近年来呈现出明显下降趋势，公司的短期借款从2006-2009 年一直处于较高水平，而2010 年则出现大幅下降（如图6 所示）。当年短期借款的大幅减少，由年度报告管理层分析和讨论部分可知，主要原因是公司成功完成首期2 亿元短期融资券的发行工作，发行利率低于现行银行借款利率个百分点，资金全部用于归还银行借款，在降低资金成本的同时，暂时缓解了公司短期内偿债压力。三家公司短期借款占负债比重0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20062007200820092010龙头鲁泰华孚图62.对应付票据的分析应付票据同比增长了%，主要是由于当年公司增加了1389 万元的商业承兑汇票。由于应收票据付款时间具有很强的约束力，如果到期不能支付，会对公司的信誉和今后的资金筹集9 产生负面影响。所以，应当预测未来的现金流量，保证按期偿付。但是，公司应付票据的金额并不算多，所占比重也较低，所以相对来讲，偿付压力不大。3.对应付账款的分析应付账款同比增长了%，占负债和权益的比重也由年初的%下降到年末的%，从 2006 年以来，公司应收账款占负债比重一直处于上升趋势，并在同行业中，公司的应收账款也处于一个较高的水平（如图7 所示）。由图表可知，近年来纺织业企业的应收账款占负债比重同样呈现出上涨趋势，同业中增加应付账款、充分利用无息的营运资金的运营模式得到普遍应用，但公司应注意保证及时偿付应付账款，从而不会对公司信誉和未来发展产生不良影响。三家公司应付账款占负债比重0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20062007200820092010龙头鲁泰华孚图74.对预收账款的分析预收账款同比增长了%，在负债和权益总额中的占比重也由年初的%增长到年末的%。从绝对额来看，预收账款增加了12921 万元。资料显示公司预收账款近年来呈上升趋势，在同行业中也处于较高的水平（如图8 所示）。另外，公司的营业收入同比增长了%，与预收账款一样出现了较大幅度的上升，很好地表明了公司的产品受到市场欢迎，预示着公司未来收入将很快地增长。三家公司预收账款占负债比重0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%20062007200820092010龙头鲁泰华孚图85.对应付职工薪酬的分析应付职工薪酬同比增长了%，占权益总额的比重也由年初的%上升到年末的%，其增长速度明显快于负债的增长。从公司的应付职工薪酬构成附注中，可以看出以工资薪金和辞退福利增长最快，除了受近年来纺织业不断上升的人力资源成本影响外，也可能是职工流动性强10 或是公司大规模调整人力资源结构所致。6.对应付利息的分析应付利息同比增长了%，占负债与权益总额的比重由年初的%上升到年末的%。由应付利息附注披露显示，公司应付利息增加的主要原因是公司的短期借款利息和短期融资债券利息的偿付造成的，但由于所占比重不大，应该不会对企业造成财务压力。7.对其他应付款的分析其他应付款同比下降了%，占负债和权益总额的比重由年初的%下降到年末的%。由报表附注可知，其他应付款中无应付关联方款项，账龄超过1 年的均为租房等押金款项，并有少量购销往来款，但附注中并未进一步披露其他应收款减少原因。8.对其他流动负债的分析本期公司新增了2亿元流动负债，由报表附注可知，是公司于2010年11月24日发行的，一年期的短期融资债券，此次发行虽然降低了资金成本，暂时缓解了公司短期偿债压力，但将于一年后的本金偿付依然会给公司带来一定风险。(四)所有者权益分析所有者权益较上一年上涨了%，占负债和权益总额的比重也由年初的%增长为%。这一增加，主要是由于本年未分配利润扭亏为盈，以及归属于母公司的所有者权益上升了%形成的，显然公司盈利是资产增加的主要资金来源。这也意味着，投资者投入公司的资本不但得到了保值，而且还得到了增值。(五)资产负债表的总体评价综上所述，公司的资产总体质量较好，能够维持公司的正常周转。从资产来看，资产的流动性和安全性都比较高。货币资金比重小幅上升，公司应付市场变化的能力得到增强。除了预付账款增加外，应收票据和应收账款都有明显下降幅度，公司存货比重也略有下降，流动资产经营质量较上期有所提高。从负债和所有者权益来看，短期借款占负债比重很大，长期借款负债较少，说明公司采取的是激进的筹资策略，虽然公司本期通过发行短期融资债券暂时缓解了短期偿债压力，但公司运营依然存在一定风险。从资料来看，近年来公司资产负债率一直呈现下降趋势，负债水平在同行业中处于适中水平（如图9 所示）。三家公司资产负债率比较0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%20062007200820092010龙头鲁泰华孚图9四、利润表分析根据龙头股份2010年利润表，编制利润表的趋势分析表。如表2所示。表 2 利润趋势分析表11 项目增（减）/%2010结构/%2009结构/%一、营业总收入100100二、营业总成本其中：营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加：公允价值变动收益投资收益三、营业利润加：营业外收入减：营业外支出其中：非流动资产处置损失四、利润总额减：所得税费用五、净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益六、每股收益（一）基本每股收益（二）稀释每股收益七、其他综合收益八、综合收益总额归属于母公司所有者的综合收益总额归属于少数股东的综合收益总额(一)利润表总体状况的初步分析2010 年，公司实现营业收入353141 万元，同比增长%；但由于营业成本同比上升%，营业利润反而同比下降%；公司实现净利润5761 万元，同比增长%；每股收益元，同比增长%。从总体来看，公司的各项指标除营业利润外，都呈现出上升趋势，这表明虽然公司依然受到成本上升、出口减少等宏观经济不利因素影响，但盈利状况开始趋向好转。至于为何公司的净利润增长率能超过营业收入增长率，以下将进行详细分析。(二)利润表主要项目的分析1.对营业收入的分析2010 年，公司实现营业收入353141 万元，较2009 年增长了%，上升幅度较大，但依然略小于同行业营业收入上升幅度（如图 10 所示）。公司能实现营业收入增长，究其原因，主要是由宏观经济形势好转和公司调整战略方针共同导致的。（1）宏观经济形势好转。2008年金融危机以来，我国纺织业面临着人民12 币持续升值、货币政策收紧、成本上升等诸多不利因素，尤其是出口贸易规模的锐减给我国纺织企业带来很大困难。2010 年受全球经济回暖影响，公司主营业务收入 340071 万元，同比增长%，其中国际贸易呈挥发性增长，实现主营业务收入同比增长%。（2）公司战略方针的调整。由年度报告可以了解到，公司近年来不断调整产品结构，将经营重心集中到针织内衣、家用纺织品和服饰产品，并积极发展国际贸易，试图实现由传统制造销售模式转变为品牌经营为主的供应链管理模式。然而这种战略调整能否在未来给公司带来更大收益，需要等待时间检验。（3）公司营业收入来源构成情况。由营业收入附注披露，主营业收入达到 340071 万元，占营业总收入的%，较 2009年同比增长%；按行业划分，公司在工业的主营业务收入增长了%，商业主营业务收入增长了%，外贸增长了%，房地产减少了%，说明公司的主要经营收入来自于工业和外贸。可见，公司经营战略比较恰当，目标市场定位准确。（4）公司营业收入的地区构成。根据营业收入附注披露，公司主营业务收入中的地区结构：来自华东地区的营业收入为436822 万元，占比为%；其次为来自华南地区的营业收入为23993 万元，占比为%，由这两个区域，可以看出公司总部所在地上海是公司的主要市场，本地消费者对龙头公司品牌更有偏好。同时也说明公司国内市场比较集中，如何进一步挖掘其他地区的市场潜力将影响公司的长远发展。三家公司营业收入比较010000000002000000000300000000040000000005000000000600000000020062007200820092010龙头鲁泰华孚图102.对营业利润的分析2010 年公司营业利润达到2477 万元，同比下降%。在实现营业收入增长%的同时，为何营业利润不升反降呢（1）营业成本2010 年公司营业成本同比增长了%，远大于营业收入%的增长速度，营业成本在营业收入中的占比也由年初的%上涨到年末的%。由于受到成本上升因素影响，纺织业企业营业成本占营业收入比重普遍偏大，除了行业龙头鲁泰表现较好外，华孚甚至出现营业成本大于营业收入的情况，而龙头股份在同业中只处于中等水平（如图 11、12 所示）。虽然从 2006 年起，公司营业成本呈下降趋势，但降低幅度有限，距离行业先进水平依然有很大差距，未来如何控制营业成本将是公司经营管理的重点。13 三家公司毛利比较-20000000002000000004000000006000000008000000001000000000120000000014000000001600000000180000000020062007200820092010龙头鲁泰华孚图 11三家公司营业成本占营业收入比较50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%110.00%20062007200820092010龙头鲁泰华孚图 12（2）三项费用在营业收入增长、销量增加的情况下，销售费用同比增加了%，由销售费用附注披露，销售费用增长的主要原因是销售服务、超市专卖店和物流费三项费用的增加。其中销售服务费用和专卖店费用的增加主要是由于公司转变经营模式，走品牌化战略的结果，而物流费则是由于通货膨胀成本上升造成的。管理费用同比增长了%，由管理费用附注披露，管理费用中各项都有所增长，但主要是由于租赁和物业费增长了近一倍所致。财务费用同比下降了%，由于销售费用和管理费用占营业收入比重分别为%和%，财务费用仅占%，再加上营业成本的大幅攀升，使得公司当期营业利润下降了%。总的来看，公司三项费用在营业收入中的占比处于较高水平，公司应当加强对三项费用的管理（如图13 所示）。14 三家公司三项费用占营业收入比较0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%20062007200820092010龙头鲁泰华孚图13(三)利润表的总体评价从利润表揭示出来的信息可以看出，公司当年营业收入虽然实现了%的大幅增长，却由于营业成本增长了%，大于营业收入增长，再加上销售费用和管理费用的增长，使得当年营业利润反而下降了%。由于当年营业外收入增长了%，同时营业外支出减少%，以及所得税费用减少%，使得当年净利润达到了%的增幅。由营业外收入、支出附注披露，营业外收入主要是固定资产处置利得和政府补助，其中政府补助额占营业务收入%。营业外支出的下降主要是由于固定资产和无形资产处置损失同比下降形成的。营业外收支的变动也从侧面反映出公司正在进行固定资产更新改造。总体来说，2010 年，公司净利润的增长受固定资产处置损益和政府补助影响较大，虽然销售状况增长势头较好，但盈利能力不容乐观，如何控制和降低营业成本和各项费用的上升将决定公司的发展走势。五、现金流量表分析根据龙头股份2010年现金流量表，编制现金流量表的趋势分析表。如表3所示。表 3 现金流量水平分析表项目20102009增（减）/%一、经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金4,096,211,3,157,614,收到的税费返还156,082,168,176,收到其他与经营活动有关的现金75,722,119,537,经营活动现金流入小计4,328,026,3,445,327,购买商品、接受劳务支付的现金3,497,898,2,530,137,支付给职工以及为职工支付的现金316,170,305,712,支付的各项税费160,193,133,659,15 支付其他与经营活动有关的现金328,946,328,992,经营活动现金流出小计4,303,210,3,298,501,经营活动产生的现金流量净额24,816,146,826,二、投资活动产生的现金流量收回投资收到的现金60,583,取得投资收益收到的现金18,019,11,616,处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额29,165,20,405,处置子公司及其他营业单位收到的现金净额108,487,239,579,收到其他与投资活动有关的现金3,000,投资活动现金流入小计155,672,335,184,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金26,223,43,647,投资支付的现金取得子公司及其他营业单位支付的现金净额支付其他与投资活动有关的现金9,602,投资活动现金流出小计35,825,43,647,投资活动产生的现金流量净额119,846,291,536,三、筹资活动产生的现金流量吸收投资收到的现金其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金取得借款收到的现金883,714,1,051,608,发行公司债券收到的现金200,000,-筹资活动现金流入小计1,083,714,1,354,225,偿还债务支付的现金1,167,826,1,354,225,16 分配股利、利润或偿付利息支付的现金31,301,54,288,其中：子公司支付给少数股东的股东、利润支付其他与筹资活动有关的现金46,924,17,000,筹资活动现金流出小计1,246,052,1,425,513,筹资活动产生的现金流量净额(162,337,(373,904,四、汇率变动对现金的影响(809,(998,五、现金及现金等价物净增加额(18,483,63,458,加：年初现金及现金等价物余额293,810,230,351,六、年末现金及现金等价物余额275,326,293,810,(一)现金流量表总体状况的初步分析从总体上看，公司当年的现金及现金等价物净增加额为-1848万元，同比下降了%。其中，经营活动现金流量净额为2482 万元，同比下降%；投资活动现金流量净额为11985 万元，同比下降%；筹资活动现金流量净额为-16234 万元，同比下降%。(二)现金流量表主要项目的分析1.对经营活动现金流量的分析从现金流量表可以看出，经营活动现金流入量同比增长了%。在经营活动现金流入量中，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长了%，增长幅度较大，说明公司的经营现金流入主要由销售商品活动产生，公司经营活动现金流入基本正常。经营活动现金流出量同比增长了%，由于经营活动现金流出量增长大于经营活动现金流入量增长，致使公司经营活动现金流量净额锐减%。而结合以上利润表中的分析可知，这主要是由于生产成本以及相关费用上升造成的。经营活动现金流量净额出现大幅度下降，说明公司通过经营活动获取现金的能力减弱，经营风险加大，在同行业中，公司的经营活动现金流量净额也明显处于中等水平，但远不如行业龙头鲁泰（如图14 所示）。17 三家公司经营活动产生现金净额比较01500000003000000004500000006000000007500000009000000001050000000120000000020062007200820092010龙头鲁泰华孚图142.对投资活动现金流量的分析从现金流量表可以看出，投资活动现金流入量同比减少了%，其原因在于“收回投资收到的现金”和“收到其他与投资活动有关的现金”本期均降低为0，且“处置子公司及其他单位收到的现金净额”同比降低了%。虽然“取得投资收益收到的现金”和“处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额”分别与同期相比增长了%和%，但由于所占比重较小，使得净额依然呈下降趋势。这表明公司本期并没有进行大规模股权资产处置，主要进行了固定资产的处置与更新。投资活动现金流出量同比减少了%，主要是“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”同比下降了%，表明公司前期构建的固定资产陆续完工，扩大了生产规模，强化了生产能力，有利于可持续发展，符合公司的长期发展战略。同时构建固定资产的现金流和处置固定资产的现金流变动较大也说明了公司正在进行固定资产更新改造，这一结论与资产负债表分析中的结论一致。投资活动现金流量净额同比下降了%，主要原因是投资活动现金流入量的降幅大于投资活动现金流出量的降幅。公司投资活动现金流量净额在同行业中比较高（如图 15 所示）。表明公司虽然近年来进行了固定资产更新改造，为扩大生产规模进行了一定投资，但扩张力度又远不及同业领先水平，公司未来发展潜力相对存在一定的不确定性。三家公司投资活动产生现金净额比较-1000000000-800000000-600000000-400000000-200000000020000000040000000020062007200820092010龙头鲁泰华孚图153.对筹资活动现金流量的分析从现金流量表中可以看出，筹资活动现金流入量同比减少%，主要是由于“取得借款收18 到的现金”同比下降了%。“发行公司债券收到的现金”增加为2 亿，系本期公司发行短期融资债券偿还借款所致。说明公司有意调整了集资结构，减少了对银行借款筹资方式的依赖，同时降低了筹资成本，但偿债风险依然存在。筹资活动现金流出量同比减少%，主要是因为所占比重较大的“偿还债务支付的现金”同比减少%，以及“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”也减少了%另外，当期“支付其他与筹资活动有关的现金”同比增长了%，由附注披露，是由于借款保证金和发行短期融资债券费用形成的。筹资活动现金流量净额小于零，与2009 年相比下降%，而且公司从2006 年以来一直处于行业中的最低额（如图 16 所示）。观察公司近年来的筹资活动现金流量可以看出，公司主要依靠银行借款筹集资金，而现金流出主要也是偿还债务和利息支出，公司面临的偿债压力较大，筹资渠道较同业相比比较单一。三家公司筹资活动产生现金净额比较-750000000-500000000-2500000000250000000500000000750000000100000000020062007200820092010龙头鲁泰华孚图16(三)现金流量表的总体评价由公司经营活动现金流量分析，受成本上升的不利影响，公司经营现金流量净额锐减，通过经营获取现金能力减弱，并且从图表中来看，经营现金流量净额有下滑趋势，公司在未来压缩生产成本是经营现金流能否好转的关键。由公司投资活动现金流量分析，公司前期投入的固定资产更新改造工程陆续完工，扩大了生产规模，强化了生产能力，有利于配合公司战略调整，实现可持续发展。由公司筹资活动现金流量分析，公司扩宽了融资渠道，发行了短期融资债券，减少了对银行借款的依赖性，筹资成本随之降低，但偿债风险依然存在。六、财务比率分析表 6 财务比率分析表项目财务比率龙头鲁泰A华孚201020092010年度2010年度短期偿债能力流动比率速动比率现金比率%长期偿债能力资产负债率%产权比率%已获利息倍数19 有形净值债务率%盈利能力毛利率%销售净利润率%总资产报酬率%净资产收益率%成本费用利润率%营运能力应收账款周转率应收账款周转天数存货周转率存货周转天数流动资产周转率固定资产周转率总资产周转率现金流量现金偿债比率现金流动负债比%资产现金流量比率%获取现金能力销售获现比率每股经营活动现金净流量(一)短期偿债能力分析从相关指标中看出，流动比率由年初的增加到年末的，正趋向公认标准2，说明公司以流动资产抵偿流动负债的能力较强。速动比率则由年初的增加到年末的，趋向于公认标准1，考虑到两个指标直接的关联，可以看出公司现金流比较充裕，主要是存货周转较慢拖累了流动比率。现金比率虽然由年初的%略降到年末的%，但已超过公认标准20%，在这一水平上，公司直接偿付流动负债的能力不会有太大问题。以上指标除了现金比率低于同业水平，其他指标均好于同业，说明公司当年的短期偿债能力在增强。在评价公司的短期偿债能力时，还应当考虑应收账款周转率和存货周转率的快慢，与同行业相比，公司资产流动性并非最好。(二)长期偿债能力分析从相关指标中看出，资产负债率由年初的%略降到年末的%，处于普遍的适宜水平40%-60%。从指标本身来看，资产负债率比较低，表明公司通过借款融资的空间较多。与同行业相比，公司的资产负债率等长期偿债能力指标均处于适中水平，长期偿债能力相对较强。从已获利息倍数来看，这一指标从年初的上升到年末的，增长了%，表明公司用于偿还债务利息的能力在增强，支付一年的利息支出绰绰有余。在同行业中，不难发现纺织行业的已获利息倍数普遍较高，相比之下，公司处于较低水平，说明与同类企业相比，公司的长期偿债能力仍不是最强的。(三)盈利能力分析从相关指标中看出，公司除毛利率和成本费用利润率与上年相比略有下降外，其他指标都有一定程度的上升。毛利率由年初的%下降到年末的%，表明公司销售的初始盈利能力有所减弱，与同业相比处于中下水平。销售净利率由年初的%增长到年末的%，接近增长了%，远远低于同业水平，说明公司的各项成本控制有待提高。总资产收益率由年初的%上升到年末的%，表明公司资产20 利用效果有所增强，利用资产创造的利润增加；净资产收益率由年初的%增长到年末的%，表明公司所有者投资带来的收益增加；成本费用利润率，由年初的%降低到年末的%，表明公司为获取收益而付出的代价增大。总体来说，公司除了毛利率接近同业水平外，其他各项盈利指标均远远落后于同业水平，虽然指标上略有好转趋势，公司的成本费用控制依然状况不佳，盈利能力与同业相比较弱。(四)营运能力分析从相关指标中看出，公司各相关周转率指标都有不同程度的上升，说明公司资产的总体运转情况还是比较理想的。应收账款周转率，由年初的上升到年末的，应收账款周转天数相应缩短，说明公司回收应收账款的速度加快，加快了变现速度，但应注意到到这一指标低于同业水平，说明公司应收账款管理水平有待加强。存货周转率，由年初的增长到年末的，增长近2 倍，高于同业水平，存货周转天数相应缩短，说明公司存货周转速度加快，当期销售情况较好。流动资产周转率，由年初的增长到年末的，说明相对更多的节约了流动资产，扩大了资产投入，资金利用效果更好。固定资产周转率，由年初的上升到年末的，高于同业水平，表明公司固定资产利用效率较高，即拥有的固定资产得到了充分利用。总资产周转率，由年初的增长到年末的，表明公司利用全部资产进行经营的效率提高，资产有效使用程度提高。总之，公司应收账款周转率和存货周转率上升说明销售能力增强，并加大了应收账款的回收力度。资产周转率和固定资产增长，说明公司资产经营能力增强，固定资产利用效率提高。(五)现金流量分析现金流动负债比由年初的%下降到%，表明公司现金流入对当期债务清偿的保障增强，公司的流动性更好，偿还债务能力更强了。资产现金流量比，由年初的%增长至年末的%，表明公司利用资产获取现金的能力提高，公司资产获现能力增强，同时也应该注意到公司这两项指标均低于同业水平。公司的销售获现比率2010 年和 2009 年指标一直接近于1，表明公司通过销售获取现金能力增强，产品销售形势向好。每股经营活动现金净流量，由年初的下降至年末的，低于同业水平，表明公司进行资本支出和支付股利能力削弱。七、综合评价首先，采用杜邦分析法对万科财务状况进行分析和评价所有者权益报酬率%总资产报酬率权益乘数%1/销售净利率总资产周转率21%净利润/营业收入营业收入/资产总额00 00 55 营业收入-成本费用+其他利润-所得税流动资产+非流动资产00 00 0 8864320 54 1 营业成本00 货币资金长期股权投资销售费用费用7 0 0 短期投资固定资产管理费用0 6 0 应收账款无形资产财务费用7 存货其他资产0 其他流动资产0 图 17 龙头股份 2010年杜邦财务分析体系图所有者权益报酬率%总资产报酬率权益乘数%1/22 销售净利率总资产周转率%净利润/营业收入营业收入/资