新三板促进企业融资和创投退出研究_魏世杰.docx
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1、 DOI: 10.13580/j xnki.fstc.2013.05.012 第 5期 ( 2013年 5月) 中国科技论坛 -137 - 新三板促进企业融资和创投退出研究 魏世杰 (中国科学技术发展战略研究院科技投资研究所,北京 100038) 摘 要 : 目 前在国内各场外交易市场中,中关村新三板市场发展最长、制度最健全,几年来在为挂牌企 业直接融资方面起到了非常重要的作用,也为创投退出提供了重要通道,为企业融资和创投退出提供了 一个契合点。但作为建设全国性场外交易市场条件最成熟的市场,新三板自身建设还存在一些亟待解决 的问题,如挂牌企业区域限定过窄、普通自然人无法投资、交易制度落后等。因
2、此,应加快推进新三板 的建设和制度完善,进一步提高企业融资和创投退出效率。 关键词 :场外交易市场:创投:直接融资:退出 中图分类号: F830.591文献标识码 : A Study on the Promotion of SME Financing and VC Exit by “New Third Board ” Wei Shijie (Chinese Academy of Science and Technology for Development? Beijing 100038, China) Abstract: uNew Third Board, J is the earliest
3、OTC of China. Since 2006 New Third Boardhas improved the direct financing environment of listed companies and diversified the exit modes of Venture Capital. While New Third Boardhas its own shortages on regional restriction of listed companies investors limitation and trading system. China should ac
4、celerate advancing the development of “New Third Board” ,and improve the efficiency of company financing and VCs exiting. Key words: OTC; Venture capital; Direct financing; Exit 1 引言 资本市场中的场外交易市场 ( Over The Counter Market, OTC) 是对应场内交易市场存在的,又 称为柜台市场、店头市场,是指在证券交易所以 外的、为满足特定融资主体的融资需求和投资主 体的流动性需要,而根据一定
5、的制度安排进行的 证券发行与证券买卖活动的所有证券交易市场的 统称。 0TC是多层次资本市场的重要组成部分, 发达的资本市场均有成熟的 0TC, 如美国的全美 证券商协会自动报价系统 ( NASDAQ);英国的另 基金项 H:国家社科基金审人招标课题创新甩国家背 S下的科技创新与金融创新结 ft 问题研究 ( U&ZD139)之 T课题五 “ 促进科技创新的创业 R险投资 创新研究 ” 。 收稿日期: 2013 -01 -20 作者简介:魏 lit杰 ( 1976-).男 .天津人 .博 I:.助理研究员:研究方向:科技金融政 。 -138 - 中国科技论坛 (2013年 5月)第 5期 类投
6、资市场 ( AIM);台湾地区的兴柜市场 ( Emer- ging Stock)等。 国内关于 0TC的研宄主要分为两部分,第一 部分是对国外 0TC建设的介绍,其中介绍美国场 外交易市场的文献最多 1_3,其次是台湾地区市场 的介绍 4_5,也有一些文献是综合比较各地场外交 易市场 6;第二部分是研宄国内 0TC,宫玉选 (1998)较早论述了我国场外交易市场,但是当时 的场外交易市场主要是指 STAQ系统和 NET系统, 与现在我们探讨的场外交易市场有所区别。文中 指出 “ 正当我们几乎要完全否定这 一市场的时候, 也许我们没有注意到国际上的一种相反趋势 ” ,美 国的 NASDAQ、 德
7、国的 Neuer Market和英国的 AIM 等市场的发展促使我们重新认识 TC7。杨筱林 和黄少军( 2003)最早指出要在代办股份转让基 础上建立场外交易市场设想 8;张璟和史明 (2011)在总结我国资本市场的发展历程后提出在 新三板 的 基 础 上 建 立 TCB ; Takeshi Jingu (2009)对新三板的发展、运行方式和治理模式进 行了梳理 1 。课题组 ( 2012)对 0TC建设的国际 经验和我国主要市场的运营模式及交易制度进行 了比较 11_12。此外,也有一些文献专门对 0TC的 交易制度 13、法律制度 14、功能作用 15进行论 述,但都缺少一定的经验数据支
8、持。 本文详细梳理了新三板设立以来,在挂牌企 业融资和创投退出方面发挥的功能,并结合国内 外其他 0TC的经验,提出以新三板为基础建设全 国场外交易市场、引入做市商等建议。 2新三板的发展 新三板于 2006年设立,是目前发展相对成熟 的 0TC之一, 2012年新三板从中关村扩容至武汉 东湖、上海张江和天津滨海,形成了目前的 “ 国 家高新技术园区股份有限公司股份报价转让系 统 ” 。 新三板在促进中小企业融资和创投退出的功 能会得到进一步提高。 2.1新三板与老三板的区别 新三板与 “ 老三板 ” 最大的区别在于资本市 场的定你 “ 老三板 ” 主要是为主板退市公司和原 STAQ、 NET
9、系统挂牌企业提供了一个交易通道, 而新三板的推出则是我国多层次资本市场体系中 的一个重要组成部分。 2.2新三板的发展 从挂牌企业数量来看,新三板起步阶段, 发展较为缓慢,特别是与其他区域股权交易市 场相比。从 2011年开始,新三板的规模扩张速 度有所加快, 2012年进入快速增长期,上半年 挂牌企业数就超过了 2011年之前的任何年份 (见表 1)。 表 1新三板总体发展情况 年度 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-06 项目 挂牌企业(家) 10 24 41 59 74 97 122 当年挂牌企业(家) 10 14 17 20 16 25 20 总股本
10、(亿股 ) 5.77 12. 36 18.86 23.59 26.90 32. 57 38.24 成交笔数(笔) 235 499 479 874 635 837 342 成交股数(亿股 ) 0. 15 0.43 0. 54 1.07 0. 69 0.95 0.50 成交金额(亿元 ) 0.78 2. 25 2.93 4. 82 4. 17 5.60 3.25 数据来源:新三板网站。 从国际多层次资本市场建设的经验看, 0TC 是聚集企业数量最大的资本市场,并成为整个资 本市场金字塔的底座。 在新三板发展过程中,也有一些挂牌企业寻 求上市,表 2是新三板企业境内上市融资的基本 情况。 第 5期
11、( 2013年 5月) 中国科技论坛 -139 - 表 2挂牌企业上市募集资金情况 公司名称 证券市场 上市时间 实际募资 发行费用 挂牌时间 久其软件 中小板 2009. 08. 11 3. 87 0.26 20060907 北陆药业 创业板 2009. 10. 30 2.72 0. 32 20060828 世纪瑞尔 创业板 2010. 12. 22 11.02 0.52 20060123 佳讯飞鸿 创业板 2011.05. 05 4. 23 0.39 20071026 紫光华宇 创业板 2011. 10. 26 5. 15 0. 55 20060830 博晖创新 创业板 2012. 05.
12、 15 3.59 0. 25 20070216 数据来源:根据企业披露信息整理。 新三板企业上市数量非常少,直到 2009年才 出现第一家上市公司。从挂牌企业上市地来看, 创业板是最主要的选择,这主要与新三板挂牌企 业定位于高科技企业为主,创业板选择企业的标 准与新三板挂牌企业最为接近。创业板设立带动 了新三板挂牌企业上市,但总的来看上市的企业 还属于少数,不足挂牌企业的 5%。 3新三板的主要功能 新三板成立以来,特别是 2010年以来,在企 业融资、创投退出方面发挥了一定的作用。 3.1企业融资渠道 新三板定位于改善挂牌企业的融资环境,但 企业实际融资效果还有待进一步加强。新三板的 融资方
13、式主要是定向增资,表 3给出挂牌企业历年 定向增资情况。 2011年之前,挂牌企业融资规模 很小,定向增资次数也较少,其中 2006、 2007和 2009年均只有 2次定向增资, 2009年平均单次增 资仅为 0.28亿元。 2011年,受 “ 新三板扩容 ” 舆 论及挂牌企业上市双重影响,企业融资得到较大 改善,全年定向增资 11次,企业 融资 6. 73亿元, 接近 2010年的两倍; 2012年上半年已完成定向增 资 10次,企业融资 4. 28亿元,增资次数和增资规 模均超过 2011年的一半。 表 3挂牌企业定向增资情况及创投参与度 年度 2006 2007 2008 2009 2
14、010 2011 2012-06 项目 挂牌企业(家) 2 2 4 2 7 11 10 定向增资(亿元 ) 1. 10 0. 83 1.75 0.56 3.51 6. 73 4. 28 平均融资(亿元 /次) 0.55 0.42 0.44 0.28 0.59 0.61 0.43 创投参与(笔次 ) 3 2 2 0 8 28 17 创投增资金额(亿元 ) 0. 26 0.25 0.51 0 0.37 1.34 1.97 数据来源:根据企业披露信息整理。 从历年企业融资的情况看,新三板挂牌企业 融资行为具有以下两个特点: 第一,促进企业融资作用逐步加强。 2006年 以来,完成定向増资的挂牌企业数
15、目、总融资额 以及企业平均融资额均平稳增加,其中 2010年增 长最快。 第二,创投参与定向增资。创投成为挂牌企 业定向融资的积极参与者, 2006年以来挂牌企业 定向増资 38次,创投参与其中的 28次,平均每次 増资吸引 1.2笔创投资金; 2009年以来,平均每 次增资吸引 1.8笔创投资金,可见新三板企业对创 投的吸引力越来越大。 3.2创投退出渠道 资本市场畅通的退出渠道为创业风险投资发 展提供了保证 16,一方面新三板本身也是创投退 出的一个有效途径,此外新三板挂牌企业上市也 -140 - 中国科技论坛 (2013年 5月)第 5期 为创投提供了退出渠道。根据证券公司代办股 份转让
16、系统中关村科技园区非上市股份有限公司 股份 报价转让试点办法(暂行)(以下称 “ 试点 办法 ” )主要规定了挂牌前股东持有股份进入代办 系统交易的时间限制,对挂牌后定向増资的新增 股份没有明确锁定期,但挂牌企业均自愿锁定, 按照股份锁定承诺约定通常锁定 12年,如 彩讯科技 ( 430033) 2010 年 1 月 份 定 向 增 资 , 2012年 1月公告定向增资股份解除限售登记;诺 斯兰德 ( 430047) 2011年 1月定向增资, 2012年 2月公告定向増资股份解除限售登记。 根据挂牌企业十大股东信息,分析其股东变 动,考察新三板设立以来创投通过转让股权退出 的情况(见表 4)
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