开放经济条件下的宏观经济政策.pptx
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1、开放经济条件下的宏观经济政策 宏观经济政策和浮动汇率制下的国际协调 全球资本市场:运行和政策问题 发展中国家:增长、危机和改革4/21/20221宏观经济政策和浮动汇率制下的国际协调 一、支持浮动汇率制的观点 1.货币政策的自主性。如果各国中央银行不再为固定汇率而干预本国外汇市场,各国政府就能够运用货币政策来达到国家内部和外部的平衡,并且各国不再会因为本国外部的因素导致本国出现通货膨胀或通货紧缩。 2.对称性。在浮动汇率制条件下,布雷顿森林体系所固有的不对称性消失了,美国不再能够独自决定世界货币状况。同时,美国也有与其他国家一样的机会来影响本国货币对外国货币的汇率。4/21/20222一、支持
2、浮动汇率制的观点 3.汇率具有自动稳定器功能。在世界总需求不断变化的情况下,即使没有一个有效的货币政策,由市场决定的汇率的迅速调整也能帮助各个国家实现内部和外部的平衡。在布雷顿森林体系下,汇率重新调整之前那段长时间令人痛苦的投机过程,在浮动汇率制下不会再出现了。4/21/20223二、反对浮动汇率制的观点 1.纪律性。各国中央银行从固定汇率的责任中解脱出来后可能会实施通货膨胀的政策,换言之,固定汇率制下要求各个国家服从的“纪律”不复存在了。 2.导致不稳定的投机行为和货币市场的动荡。对汇率变动的投机行为可能导致国际外汇市场的不稳定,这种不稳定反过来又可能对各国的内部和外部平衡产生消极影响。而且
3、,在浮动汇率下的国内货币市场的动荡比在固定汇率下更具有破坏性。4/21/20224二、反对浮动汇率制的观点 3.不利于国际贸易和国际投资。浮动汇率使得国际相对价格变得更加无法预测,从而对国际贸易和国际投资产生不利影响。 4.互不协调的经济政策。如果布雷顿森林体系中关于汇率调整的规则被废弃,就会为竞争性货币贬值打开方便之门,而这种竞争性货币贬值对世界经济有不利影响。正如在两次大战之间实行浮动汇率制时发生的那样,各国可能采纳一些毫不考虑利益相关国处境的政策。这最终会使所有国家都大吃苦头。4/21/20225二、反对浮动汇率制的观点 5.更大自主权的错觉。浮动汇率制并不能真正给各国带来更大的政策自主
4、权。汇率的不断变化给宏观经济带来了巨大影响,即使没有固定汇率的正式承诺,各国中央银行也不得不对国际外汇市场进行大量干预。因此,浮动汇率将增加经济中的不确定性,而没有真正给予宏观经济政策更大的自由。4/21/20226蒙代尔-弗莱明模型:固定汇率下的资本完全流动 在固定汇率和资本完全流动的情况下,一国无法实行独立的货币政策。利率无法摆脱世界市场通行的利率水平。任何谋求独立货币政策的尝试都会引起资本流动和必然的干预,直到利率恢复到世界市场的利率水平。 作用机制:货币紧缩 利率上升 资本流入,国际收支盈余 货币升值压力 进行干预:出售本国货币和购买外国货币 干预引起货币扩张使利率降低 利率、货币存量
5、和收支恢复平衡。4/21/20227蒙代尔-弗莱明模型:固定汇率下的资本完全流动 开放经济的IS-LM模型Bp=0LMLMIS产出ii=if在资本完全流动下,国际收支只有在I=if时才处于均衡。即使利率稍微高出一点,也会引起大量的资本流入;在较低的利率水平上会引起资本的外流。4/21/20228蒙代尔-弗莱明模型:固定汇率下的资本完全流动 财政扩张:与货币政策效果相反,在固定汇率制度和资本完全流动情况下,财政扩张是极具效率的。开始时,货币供给保持不变,财政扩张使IS曲线向右上方移动,引起利率水平的上升和产出水平的增加。较高的利率水平引起资本的流入,而这又会引起货币的升值。为维持既定的汇率,中央
6、银行必须扩大货币的供给,于是使收入进一步增加。当货币供给增加到足以使利率回落到最初水平,即I=if时,均衡又重新实现(内生货币存量)。4/21/20229蒙代尔-弗莱明模型:固定汇率下的资本完全流动 在固定汇率和资本完全流动下的财政扩iYISISLMBP=04/21/202210完全资本流动和浮动汇率制度 在充分浮动汇率情况下,中央银行不干预外汇市场。汇率必须调整以使外汇市场出清,从而保持外汇的供求均衡。因而其国际收支余额必须为零。 充分浮动汇率的第二个含义是,中央银行可以根据自己的意愿制定货币政策由于不再有干预的义务,国际收支和货币供给之间就不再有任何联系。 资本完全流动性意味着只存在一个利
7、率可以使国际收支实现平衡: i=if.在任何其他利率水平下,资本流动的规模都会大到使国际收支余额不再为零。4/21/202211完全资本流动和浮动汇率制度 汇率对总需求的影响IS贬值升值I=if产出BP=0io4/21/202212完全资本流动和浮动汇率制度 对图形的说明:在资本完全流动和浮动汇率情况下,资本流动对需求有强烈影响。如果本国利率下降到if以下,就会发生资本外流,引起汇率贬值,竞争能力增加,因而对本国商品需求增加,这表现为IS曲线右移。反之,如果利率上升到if以上,资本流入就引起货币升值,竞争力减弱,因而对国内商品需求下降,这表现为IS曲线的左移。4/21/202213完全资本流动
8、和浮动汇率制度 财政政策的影响:在浮动汇率和资本完全流动情况下,对需求的实际扰动并不会影响均衡产出。财政扩张不会改变均衡产出,而是引发抵消性的汇率升值,使本国需求从国内商品向国外商品转移。 解释:减税或政府支出增加(财政扩张)会引起需求扩张。而且利率上升的趋势引起升值,因此出口会下降,进口会上升。财政扩张存在着完全的挤出效应。4/21/202214完全资本流动和浮动汇率制度 对货币存量变动的调整ISISLMLMI=ifEE注:货币扩张使LM曲线移至LM。在点E,商品和货币市场出清,但利率低于世界水平。因此资本开始流出国际收支出现赤字,汇率下降。贬值意味着净出口增加,IS曲线向右上方移动。一直持
9、续到E。利率又回到世界水平。贬值导致了较高的收入水平,货币政策通过增加净出口发挥作用。E4/21/202215完全资本流动和浮动汇率制度 在浮动汇率情况下,美国政策措施的影响国家财政扩张货币扩张美国2.75.3日本0.4-0.6德国0.5-0.8政府支出以GNP的5%增长,10%的货币供给增长。资料来源:Paul Mansson et al.,Multimod Mark2:A Revitsed and Extended model,IMF.4/21/202216完全资本流动和浮动汇率制度 以邻为壑政策与竞争性贬值 本国的货币扩张会引起汇率贬值,净出口增加,从而增加产出和就业。但是我们净出口的增
10、加意味着国外贸易余额的恶化。本国的贬值把需求从国外商品转移到本国商品上。在国外,产出和就业下降。因而本国货币贬值引起的贸易余额的变动被称之为以邻为壑的政策这是一个输出失业或者说在损害其他国家的情况下增加本国就业的方法。如果每个国家都试图通过贬值以吸引世界需求,我们就把它叫做竞争性贬值。竞争性汇率贬值不会修正总需求水平,而只是改变既定的世界需求在各国之间的分配。4/21/202217完全资本流动和浮动汇率制度 总结:在完全资本流动情况下货币与财政政策的效果固定汇率浮动汇率货币扩张没有产出变动,储备损失等于货币增加产出扩张,贸易平衡改善,货币贬值。财政扩张:产出扩张,贸易平衡恶化。没有产出变动,净
11、出口减少,货币升值。4/21/202218小结 在固定汇率和完全资本流动情况下,货币政策无力影响产出。货币政策无效,而财政政策有效。 在浮动汇率和完全资本流动情况下,在影响产出方面,货币政策有效,而财政政策无效。财政政策有完全的挤出效应4/21/202219国际资本市场:运行和政策问题 1.国际资本市场和贸易收益 国际资本市场就是不同国家的居民进行资产交易的市场。它并不是一个单一的市场,而是一组相互之间紧密联系的市场集合,在这个市场集合中发生着国际范围的资本交换。国际资本市场的主要参与者:商业银行、大公司、非银行金融机构、中央银行和其他政府的代理机构。4/21/2022201.国际资本市场和贸
12、易收益 一、国际资本市场和贸易收益1.1 三种类型的贸易收益:商品或劳务之间的贸易:获得比较利益商品或劳务与资产的贸易:其收益来源于跨时贸易。即拿商品和劳务与未来商品和劳务的所有权进行交换,也就是与资产的交易。对于借入国而言,通过这种贸易获得了收益,因为它可以实施一项单靠国内储蓄不够提供资金的工程;对于借出国而言,它获得了更高的资产回报率。以及资产与资产之间的贸易。4/21/2022211.国际资本市场和贸易收益 本国 外国商品与劳务商品和劳务资产资产4/21/2022221.国际资本市场和贸易收益 1.2 实现风险规避 1.3 作为国际资产交易动机的资产组合多样化“不要把你所有的鸡蛋都放在一
13、个篮子里”。 1.4 国际资产的种类: 债务工具:债券与银行存款,债务人必须偿还一种固定的价值(本金和利息) 权益工具:股票。它是对公司利润的一种要求权,而不是一种固定的支付,它的偿还根据情况的不同而变化。4/21/2022232.国际银行业务和国际资本市场 2.1 世界资本市场的参与者: 1.商业银行:是国际资本市场的中心。 2.公司:国际资本市场上资金的主要需求者(尤其是跨国公司)。 3.非银行金融机构:包括保险公司、养老基金和共同基金以及投资银行等等。它们已经成为国际资本市场的重要组成部分。 4. 中央银行和其他政府代理机构4/21/2022242.国际银行业务和国际资本市场 2.2国际
14、资本市场的增长 原因:各国的金融自由化浪潮,金融的放松管制与再管制(regulation, deregulation, reregulation);科技革命的推动。 “Krugman Triangle”(克鲁格曼三角) (1)固定汇率。 (2)以国内目标为导向的货币政策的独立性。 (3)国际资本的自由流动。 “三难选择”三者之中只能选其二: (1)1和2:中国的选择 (2)1和3:金本位制、欧洲经济和货币联盟。 (3)2和3:牙买加体系4/21/2022252.国际银行业务和国际资本市场 2.3离岸银行业和离岸货币交易(欧洲货币市场) “离岸”离主权之岸。主要是指非居民与非居民之间的金融交易,
15、它不受所在国的法律和金融、经济政策的控制。特点: (1)自由的市场:无外汇管制、无资本项目的控制、不受所在国的法律和金融、经济政策的影响 (2)“批发市场”不从事一般金融机构零售业务的市场,主要是大规模的资金拆借“price maker”而非“price accepter”.4/21/2022262.国际银行业务和国际资本市场批发市场是国际金融市场利率、汇率的主要决定者。 (3)是竞争激烈的市场。无准备金的要求,金融机构派生存款的能力很强;交易成本低,以获取巨额的存贷利差。 (4)技术先进。良好的金融基础设施建设。 (5)服务优良。人才云集,为客户提供优良的服务。(离岸金融市场是国际游资的主要
16、发源地,加大了各国金融运行的风险)4/21/2022273.对国际银行业的管制 3.1银行管制的必要性 1、信息不对称:银行对贷款项目的信息不充分、银行对贷款资金使用信息也不充分 2、银行业的高负债:银行资产收益率小于一般企业的资产收益率,银行必须通过负债的杠杆效应,提高资本收益率。 3、银行经营的外部性-挤兑效应4/21/202228有问题银行负的外部性的原因: 一是信息不对称,人们(债权人)不能估价个别银行的财务情况,不能像对其他产业那样根据公开信息来判断某个银行机构的清偿能力,他们很难将有问题银行和健康银行区别开来,引发对其他银行机构的挤兑行为。4/21/202229有问题银行负的外部性
17、的原因:二是银行机构破产的影响和扩散具有乘数放大效应。 普通企业破产的扩展效应是递减的 如果一家银行有问题,就会影响到它的存款人、有业务联系的其他银行机构、影响到它的借款人借款人不得不提前偿还贷款或者得不到本来预料中的追加贷款,少数银行机构的破产会像滚雪球一样越滚越大,直至酿成银行体系的危机4/21/202230有问题银行负的外部性的原因三银行同业支付清算系统把所有的银行联系在一起,形成了相互交织的债权债务网络。基于营业日结束时的多边差额支付清算系统的任何微小的支付困难都可能酿成全面的流动性危机。4/21/202231有问题银行负的外部性的原因曾有人通过模拟试验来测算其中一家银行机构参与者无力
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