2022年通信行业春季投资策略:聚焦高景气赛道和困境反转的机会-20220326-国泰君安-46页.pdf
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1、0聚焦高景气赛道和困境反转的机会2022年03月26日2022年通信行业春季投资策略行业评级:增持1请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会投资要点(行业评级:增持)01通信板块总体处于低估值、微观结构良好状态2022年初至今,通信行业整体估值水平处于历史平均偏下水平,甚至部分领域出现了业绩增速和估值背离的状态;通信行业仓位连续回暖,整体处于低配格局,提升空间依然明显。030405海上风电&电力信息化:海上风电十四五规划宏大,新型能源网下信息化改造迫在眉睫海上风电十四五规划宏大,通信企业开辟第二曲线。电力信息化投资规划大幅增长,配电侧成为投资结构重点。智能控制器:复杂外部环境持续,
2、大浪淘沙强者恒强目前仍面临上游原材料价格上涨、关键物料紧缺的考验。短期波动不改行业长期景气度,复杂外部环境下大浪淘沙强者恒强。运营商业绩企稳上行,2C/2B同时拓展2021年三大运营商业绩均兑现高增长预期,且分红优势极为明显,低估值修复持续;底层网络夯实后,运营商在5G+X领域,以及IT方面投入出现明显倾斜,第二成长曲线正高速增长。02云产业链&东数西算:北美云厂商资本开支乐观,国内“东数西算”启动,重塑格局1)2022年北美云厂商资本开支展望积极,200G/400G成主力,800G产业链准备就绪,1-2月模块出口数据良好。2)“东数西算”工程运营商的地位将举足轻重,或是主要参与方,运营商算力
3、资本开支倾斜,全力支持“东数西算”落地。06投资建议和风险提示投资建议:(1)推荐中兴通讯、天孚通信、光库科技、仕佳光子、星网锐捷等,受益标的为华工科技、紫光股份等。(2)推荐和而泰、拓邦股份、中国电信、中国联通、中国移动、奥飞数据、光环新网、宝信软件等,受益标的为朗特智能、海兰信、移远通信、美格智能等。(3)推荐亨通光电、和而泰、威胜信息、科华数据等,受益标的中天科技、意华股份、英维克等。风险提示:东数西算”和5G落地进程不及预期,流量类业务及产业互联网应用发展不及预期,全球供应链稳健性波动。qRqNmMxPtQqNuNoOpQmPoNaQdN8OtRqQmOnPeRoOsRkPnPxPaQ
4、oPqNuOmRpRwMtQmM2目录CONTENTS总体01云产业链02东数西算03海上风电04电力信息化05智能控制器06运营商07重点公司盈利预测及估值0833请参阅附注免责声明01总体:低估值、微观结构俱佳4请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01市场:两起两落,估值历史偏下水平反映预期底部1.1 两起两落,整体表现略优于沪深300指数。通信板块跟随大盘出现了两次大幅向下调整,2月的上涨因数字经济和东数西算带来的对IDC、光模块等领域的催化,近期的上涨因中兴通讯裁定缓刑期结束,带来板块全面走向好的预期。 2022年初至今通信行业整体估值水平处于历史平均偏下水平。数据来源
5、:wind,国泰君安证券研究(数据截至2022年03月25日)数据来源:wind,国泰君安证券研究(数据截至2022年03月25日)-20%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%通信(申万)沪深3002022年以来通信行业走势复盘通信行业估值处于历史低位5请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01持仓:仓位连续回暖但仍处于历史低位,基本不存在微观结构恶化情况 通信行业仓位连续回暖,整体处于低配格局,提升空间依然明显。2021Q4通信行业基金重仓持股总市值389.58亿元,占全部A股基金重仓持股总市值比例为1.05%,环比提升0.22个百分点。2018
6、Q2受中兴事件影响,通信行业仓位大幅下滑,自2018Q3开始回升,但整体来看仓位仍然处于历史低位。2021Q4同期通信行业占全部A股市值比例为1.66%,高于基金在通信行业的重仓持股占比,通信行业仍处于低配格局。我们认为,当下虽然内外部环境存在诸多不确定性,但通信板块存在预期反转、配置格局向上提升的可能。数据来源:wind,国泰君安证券研究1.20%1%2%3%4%5%2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q3
7、2016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4通信在全部A股市值占比通信持股市值占基金股票投资市值比仓位连续回暖但仍处于历史低位6请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01持仓:受益于行业景气度反转,光纤光缆和光模块被增持 2021Q4基金重仓总市值前三为中兴通讯、中天科技、中国移动。前五个股为中兴通讯、中天科技、亿联网络、七一二、和而泰,持仓总市值分别为 78.68亿元、63
8、.22亿元、40.23亿元、40.16亿元、33.53亿元,个股区间涨跌幅分别为1.12%、86.37%、0.25%、17.79%、31.88%。 受益于行业景气度反转,光纤光缆和光模块被增持。基金加仓前5的公司分别是中天科技、中国电信H股、中际旭创、亨通光电、中国移动A股,减仓前5的公司分别是。中国电信A股、中国联通A股、中国联通H股、新易盛、星网锐捷。2021Q4前10家基金重仓通信公司(以持有总市值降序排列)2021Q4基金加仓通信行业公司前10名数据来源:wind,国泰君安证券研究数据来源:wind,国泰君安证券研究1.3名称基金数量持有总市值(亿元)基金数量变化市值变化(亿元)Q4区
9、间涨跌幅中兴通讯11878.68-21-1.92 1.12%中天科技15563.2215161.36 86.37%亿联网络5740.23-15-3.83 0.25%七一二2440.1638.77 17.79%和而泰6833.533612.99 31.88%移远通信3825.0114.06 25.64%宝信软件4123.80-43-23.34 -7.83%中际旭创2814.272512.96 21.85%广和通2810.14146.33 26.66%华工科技468.4120-1.83 -4.62%名称持有基金数季报持仓变动(万股)区间涨跌幅中天科技15535,231.4586.37%中国电信14
10、8,572.000.39%中际旭创282,992.2221.85%亨通光电471,933.139.57%中国移动911,036.660.00%广和通28988.3126.66%七一二24712.3017.79%平治信息10656.7054.43%意华股份19640.2856.86%鼎信通讯1550.1815.31%77请参阅附注免责声明02全球云产业链都在经历积极变化88请参阅附注免责声明02国内云产业链都在经历积极变化海外云厂商资本开支乐观,聚焦光模块的高景气度9国泰君安证券2022春季策略研讨会请参阅附注免责声明012.1云产业链:22年北美展望积极,上下游持续验证数据来源:公司公告,国泰
11、君安证券研究厂商名称2022年资本开支展望需求场景谷歌2022年我们预计资本开支有显著的增长投入领域:技术基础设施,包括服务器和网络设备的投资,用于计算、存储和持续业务活动的网络需求。机器学习、谷歌服务、谷歌云计算亚马逊资本开支:包括设备融资租赁的资本开支会同比增长。投入结构:40%资本开支进入基础设施;AWSMeta资本支出,2022年包括融资租赁将在290 - 340亿美元(2021年仅190亿美元)投入领域:主要为数据中心、服务器、网络设施和办公室设施。元宇宙微软资本开支:我们预计资本支出将会随着云基础设施建设时间的正常季度变化。投入领域:新的数据中心区域和在现有区域的扩张,继续基于重要
12、的客户需求。数据中心、Azure资本开支展望积极:Meta资本开支同比增长50%,元宇宙驱动其不断投入,亚马逊、谷歌、微软都有望同比增长。上游持续验证:BMC芯片厂商信骅一季度中1、2月数据同比增长60%和33%,增速延续21Q4的态势。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%Aspeed BMC 芯片收入月度yoy上游BMC厂商1、2月数据同比高增主要云厂商投入信息设施积极10国泰君安证券2022春季策略研讨会请参阅附注免责声明012.12022年200G/400G成主力,800G产业链准备就绪数据来源:Lightcounting,光纤在线,国泰君安证券研究2022年前五
13、大北美客户200G/400G成为主力核心物料供应厂商展出时间产品激光器芯片Lumentum2020&OFC2021100G DML;100G PAM4 Uncooled EML.激光器芯片II-VIOFC2021100G DML激光器芯片BroadcomOFC2021100G Uncooled EML,100G 多模VCSEL,PDDSP芯片MaxlinearOFC2021800G-PAM4 Keystone DSPDSP芯片Inphi2020/3Spica 800G PAM4 DSPTIAMACOM2020/3跨阻放大器TIA模块华为海思2020/3800G可调超相干光模块,可应用于骨干、城
14、域和数据中心互连。光迅科技2020/9800G OSFP 2*400G FR4;800G QSFP-DD DR8;800G QSFP-DD 2*400G FR4新易盛CFCF2021EML和SiPh方案:OSFP和QSFPDD800系列华工科技2020Q3800G DR8 PSM8中际旭创OFC2021OSFP 2*400G FR4;OSFP DR8+;QSFP-DD800 DR8+亨通洛克利OFC2021QSFP-DD800 DR8II-VIOFC2021OSFP 800G DR8;QSFP-DD112 FR8.索尔思光电OFC2021800G DR8 OSFP ;QSFP-DD800;2x
15、400G FR4 OSFP;QSFP-DD800.IntelOFC2021硅光方案:800G DR8+ OSFP;2x400G FR4 OSFP;800G 产业链基本齐备数据来源:OFC2021、国泰君安证券研究200G/400G主攻:根据LC统计,2022年前五大客户中,这两款速率需求有望分别达7亿美元和11亿美元,带来主要的增量。800G已就绪:从OFC2021和2022年展出的器件、芯片供应链看,800G模块包括传统和硅光方案均已准备就绪,静待需求爆发。11国泰君安证券2022春季策略研讨会请参阅附注免责声明012.1国内数通迈入200G,400G需求开始显现国内云厂商资本开支回暖(单位
16、:亿元)数据来源:公司公告、国泰君安证券研究国内下游客户资本开支回暖,2021Q4创出历史新高,2022年高水位或延续。2022年是主要互联网厂商从100G升级到200G,部分到400G的关键节点。050100150200250300350阿里腾讯百度数据来源:鹅厂网事、国泰君安证券研究腾讯网络结构趋于高速率和更加复杂12国泰君安证券2022春季策略研讨会请参阅附注免责声明DCI市场快速成长,将成兵家争夺之地012.1 相干模块应用于数据中心互联、核心骨干传输,一般在80km及以上,当前速率为100G-200G/400G进展 全球Finisar、Lumentum、新飞通、Acacia等为主要供
17、应商;国内旭创、光迅、新易盛等主要模块厂商发力追赶。 2024年该高端市场全球有望达到18亿美元,年复合增长率70%。400G线路侧端口出货量快速提升数据来源:新飞通预测400G相干模块出货量占比快速提升数据来源:新飞通预测13国泰君安证券2022春季策略研讨会请参阅附注免责声明012.11、2月模块出口数据良好,关注一季报行情 出口高景气:Q4以来海外行业需求旺盛,主要光模块出口省份1、2月数据均同比增长20%或以上。 重点关注一季报板块主要厂商行情。四川省1、2月出口光模块同比增长25%江苏省1、2月出口光模块同比增长20%数据来源:中国海关,国泰君安证券研究数据来源:中国海关,国泰君安证
18、券研究02468101220170120170420170720171020180120180420180720181020190120190420190720191020200120200420200720201020210120210420210720211020220100.511.522.533.544.52017012017042017072017102018012018042018072018102019012019042019072019102020012020042020072020102021012021042021072021102022011414请参阅附注免责声明02全
19、球云产业链都在经历积极变化国内“东数西算”启动,重塑格局15请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01重点一:8大算力枢纽+10大数据中心集群2.2 政策本质是数据中心行业的一次供给侧改革。东部供给能力一直不足,西部资源富足但没有足够的需求,“东数西算”本质是为了解决这个结构失衡问题。优化空间布局的想法2010年就有,2013年开始出现在五部委政策文件中,2022年的政策是之前的延续和衔接。 中心思想是强调全国一体化。枢纽节点的职责是要加强区域的协同联动服务全国,同时引导其他非枢纽区域整合和利用现有资源,以本地和市场的需求为导向,主要是服务本地。 枢纽和集群的布局思路及关系:(1
20、)京津冀、长三角、粤港澳、成渝 :热数据;(2)内蒙古、宁夏、甘肃、贵州:冷数据;(3)枢纽内部要重点从一线城市向周边转移,例如韶关集群未来负责承接广州、深圳等地实时性算力需求。数据来源:国家发改委,国泰君安证券研究数据来源:国家发改委,国泰君安证券研究8大算力枢纽和10大数据中心集群的关系东西部枢纽和集群有明确分工16请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01影响一:新建项目有望大幅拉动投资,但不改变总需求2.2 不会因为“东数西算”工程多建数据中心,而是承接东部需求的分流,按需建设。 预计未来非核心区域的IDC供给将会进一步被压缩。目前的IDC布局基本围绕着北上广深,未来的新
21、增数据中心主要集中在8大枢纽和10大集群区域,给予一定的优惠政策,比如土地、用电、能耗等,北上广深的新增项目会越发趋严,稀缺性进一步加强。 IDC产业链较长,每年带动投资数千亿级。(1)发改委口径:根据测算,十四五期间,每年将新增4000亿元以上相关投资;(2)韶关集群映射口径:到2025年,韶关数据中心集群将建成50万架标准机架、500万台服务器规模,投资超500亿元(不含服务器及软件),则10个集群是5000亿元,每年1250亿元。数据来源:国家发改委,国泰君安证券研究东西部枢纽节点集群起步区边界西部贵州枢纽贵安数据中心集群贵安新区贵安电子信息产业园内蒙古枢纽和林格尔数据中心集群和林格尔新
22、区,集宁大数据产业园甘肃枢纽庆阳数据中心集群庆阳西峰数据信息产业聚集区宁夏枢纽中卫数据中心集群中卫工业园西部云基地东部京津冀枢纽张家口数据中心集群张家口市怀来县、张北县、宣化区长三角枢纽长三角生态绿色一体化发展示范区数据中心集群上海市青浦区,江苏省苏州市吴江区,浙江省嘉兴市嘉善县芜湖数据中心集群芜湖市鸠江区、戈江区,无为市粤港澳大湾区枢纽韶关数据中心集群韶关高新区成渝枢纽天府数据中心集群成都市双流区,郸都区,简阳市重庆数据中心集群重庆市两江新区水土新域,西部(重庆)科学城璧山片区,重庆经济技术开发区未来新增大型数据中心主要集中在以下核心区域17请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨
23、会01重点二:建立高速数据中心直联网络,将网络升级建设放在较高的地位2.2 为解决IDC行业低时延偏好,提出加快打通东西部间数据直连通道。现阶段市场需求结构及网络资源分布决定了大量IDC需求集中在一线城市,此次直接提出在集群和集群之间建立高速数据中心直联网络。 将网络升级建设放在较高的地位。国家的骨干直连点一直在扩展,从北上广三个,陆续增补了成都、武汉、西安、沈阳、南京、重庆、郑州等,最近扩展了杭州、贵阳、苏州等。需要推动这些区域集群之间的直连,物理上两个节点之间的时延并不大,几十ms,但实际测算下来要比这个大很多,主要原因是跨网跳数太多,类似于高速路上收费站太多,需要不停加速减速,围绕网络会
24、带来一些空间和机会。数据来源:网络时延对数据中心布局的影响研究,国泰君安证券研究多数业务对网络时延具有较高要求业务类型具体内容时延需求金融和电子交易信息业务期货、高频交易2-10ms高清视频类业务4K/8K高清视频直播、点播、VR20ms部分云业务虚机迁移、数据热备份、云桌面、云支付10ms5G传送承载业务车联网、工业控制3-5ms网页浏览-50ms数据备份、存储、大数据处理-200ms18请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01影响二:运营商的地位将举足轻重,是工程的主要参与方2.2 “东数西算”强调数据中心和网络的协同,这方面肯定是运营商优势最大,会成为建设主力军。作为统一
25、规划的国家级节点及数据中心集群,主要参与者应该离不开政府、国企,而电信运营商作为国内最大的IDC提供商及网络提供商,大概率将会深度参与其中,甚至会主导投资。 网络时延主要由路由时延与传输时延两部分组成,传输时延占主要部分。路由时延大致可按1ms/节点计算,传输时延可以用5us/km计算。(1)采用低时延设备:使用低时延的相关设备例如相干100G WDM系统、高端路由器等来缩小传输的时延;(2)优化信息传输距离:通过更靠近用户端,来减少跳转路由的节点数量和传输所用的距离减少时延;(3)优化网络架构:目前部分数据中心是通过省网/城域网上联至骨干汇聚点,再进入骨干核心节点;这样的网络转发跳数较多;建
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