(本科)第9章资本成本与资本结构教学ppt课件.ppt
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1、(本科)第9章 资本成本与资本结构教学ppt课件东北财经大学出版社 第9章 资本成本与资本结构目 录p 学习目标p 9.1资本成本及其估算p 9.2杠杆原理p 9.3资本结构理论p 9.4目标资本结构p 本章小结p 关键概念学习目标学习目标 通过本章学习,认识资本成本的意义,熟悉资本通过本章学习,认识资本成本的意义,熟悉资本成本估算的基本方法,理解经营杠杆、财务杠杆成本估算的基本方法,理解经营杠杆、财务杠杆及联合杠杆的含义及度量,掌握资本结构理论的及联合杠杆的含义及度量,掌握资本结构理论的基本框架,以及企业目标资本结构确定的基本思基本框架,以及企业目标资本结构确定的基本思路、方法及考虑因素。路
2、、方法及考虑因素。9.1资本成本及其估算资本成本及其估算资本成本概述资本成本概述 从融资角度看,资本成本是指企业筹措资金所需支付的代价,亦即资本提供者(股东与债权人)所预期获得的报酬率。 从投资角度看,资本成本是指企业投资所要求的最低可接受报酬率。从纯粹理论的意义上分析,之所以企业投资报酬率不能低于某个下限值,就是因为资金的取得是有偿的;否则,投资报酬率只要不小于零即可。9.1资本成本及其估算资本成本及其估算资本成本概述资本成本概述 资本成本的基础是资金的时间价值,但前者还包括对风险的考虑。由于企业融资方式的多样性,企业全部资本的资本成本取决于:单项资本的成本和单项资本在企业全部资本中所占比重
3、。也就是说,企业资本成本是各单项资本成本的加权平均值。9.1资本成本及其估算资本成本及其估算单项资本成本的估算单项资本成本的估算1.债券资本成本 债券资本成本可定义为债权人所要求的收益率,可通过下式进行估算: P0=nt= It/(1+kd)t+M/(1+Kd) n 用扣除这些筹资费用后的净筹资额取代上式中的市场价格,即: NP0=nt=It/(1+Kd) t +M/(1+Kd) n9.1资本成本及其估算资本成本及其估算单项资本成本的估算单项资本成本的估算2.优先股资本成本 企业发行优先股,要支付筹资费用,定期支付股利。但它与债券不同,股利在税后支付,且没有固定的到期日。优先股成本的计算公式为
4、: Kp=Dp/P0(1-f)9.1资本成本及其估算资本成本及其估算单项资本成本的估算单项资本成本的估算3.普通股资本成本:股利折现模型法 普通股股权资本有两种来源:一是发行新的普通股;二是留存收益。通常,前者也可称为外部股权资本;后者则相应地称为内部股权资本。 股利估价模型可表示为: P0=t=Dt/(1+Ks) t9.1资本成本及其估算资本成本及其估算单项资本成本的估算单项资本成本的估算4.普通股资本成本:CAPM法 普通股资本成本也可以不通过估计企业的未来股利现金流进行计算,而是直接通过估计公司普通股的预期报酬率来计算,即利用资本资产定价模型(CAPM)来估计Ks: Ks=Krf+(Km
5、-Krf)9.1资本成本及其估算资本成本及其估算单项资本成本的估算单项资本成本的估算5.普通股资本成本:风险溢价法 这种方法的基本思路是:根据风险与收益相匹配的原理,普通股股东要求的收益率应该以债券投资者要求的收益率,亦即企业的税前债务成本为基础,追加一定的风险溢价。因此,普通股资本成本可以表述为: Ks=Kd+RPs9.1资本成本及其估算资本成本及其估算加权平均资本成本的估算加权平均资本成本的估算1.资本结构权重的选择 计算加权平均资本成本时,通常假定公司的融资组合相对稳定,具有一个目标资本结构,且这个目标资本结构在很长的时期内是相对稳定的。这就为计算公司加权平均资本成本提供了适当的权重。9
6、.1资本成本及其估算资本成本及其估算加权平均资本成本的估算加权平均资本成本的估算2.融资规模对加权平均资本成本的影响 公司在保持其目标资本结构(负债股权结构)不变的同时,一般会首先使用最便宜的资金来源,即只要公司能够利用留存收益增加股权资本,就不发行新股筹资。但若公司已无利润可留,只能依赖发行新股获得股权资本,那么公司加权平均资本成本必将上升。9.2杠杆原理杠杆原理营业杠杆营业杠杆企业的营业成本可以分为固定成本和变动成本两类。由于存在固定成本而造成的营业利润变动率大于产销量变动率的现象,就叫做营业杠杆或经营杠杆。 营业利润对产销量变动敏感性的数量化度量,被称为营业杠杆系数(DOL),计算公式为
7、: DOL=(EBIT/EBIT)/(S/S)9.2杠杆原理杠杆原理财务杠杆财务杠杆 负债利息和优先股股息是企业的固定支付义务,与企业实现利润的多少无关。由于固定财务费用的存在,使普通股每股收益的变动幅度大于营业利润变动幅度的现象,称为财务杠杆。 企业的每股收益对营业利润变动的敏感性的数量化量度,称为财务杠杆系数。其计算公式为: DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)9.2杠杆原理杠杆原理联合杠杆联合杠杆 所谓联合杠杆,是营业杠杆与财务杠杆的联合。两种杠杆联合的效果是:销售的任何变动都最终放大为每股收益的更大的相对变动。企业每股收益对其销售变动的总的敏感性的数量化量度,即为联合杠杆
8、系数(DCL),其计算公式为: DCL=DOLDFL =M/M-F-I-Dp/(1-T)9.3资本结构理论资本结构理论早期资本结构理论早期资本结构理论1.净利理论 净利理论的基本观点是,企业价值或曰股东财富不只取决于企业资产盈利能力亦即息税前利润水平,而是取决于由资产盈利能力和资本结构共同决定的归于股东的净收益之大小。9.3资本结构理论资本结构理论早期资本结构理论早期资本结构理论2.营业净利理论 营业净利理论下的基本观点是,企业价值或曰股东财富仅仅取决于企业的资产获利能力亦即息税前利润水平,而与企业资本结构及由资本结构与资产获利能力共同决定的归于股东的净收益无关。也就是说,是营业净利(经营收益
9、)而非净收益决定企业价值。9.3资本结构理论资本结构理论早期资本结构理论早期资本结构理论2.营业净利理论9.3资本结构理论资本结构理论早期资本结构理论早期资本结构理论3.传统折衷理论 根据净利理论,企业理论上的最佳资本结构应该是负债率迫近于100。根据营业净利理论,企业不存在最优资本结构,亦即任意的企业资本结构都是等价的。9.3资本结构理论资本结构理论理论理论1.基本估价模型首先,假设预期的未来各年的营业净利EBIT保持不变,且假设全部收益都用于发放股利。那么,企业股票价值S的估算模型即为:S=(EBIT-KdD)(1-T)Ks该公式即可用来揭示负债变化给企业价值带来的影响。此式还可变换为:K
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