第四章证券内在价值评估ppt课件.ppt
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1、变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分第第4 4章章证券内在价值评估证券内在价值评估变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分本讲主要内容n资产定价基础n债券的价格决定n股票的价格决定n投资基金的价格决定n其他投资工具的价格决定变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分一、资产定价基础n货币的时间价值n现值与终值
2、n收入资本化原理变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分货币的时间价值n含义n是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值,也称资金的时间价值。n由于货币的时间价值,今天的100元和一年后的100元是不等值的。n今天将100元存入银行,在银行利息率10%的情况下,一年以后会得到110元,多出的10元利息就是100元经过一年时间的投资所增加了的价值,即货币的时间价值。显然,今天的100元与一年后的110元相等。n由于不同时间的资金价值不同,所以,在进行价值大小对比时,必须将不同时间的资金折算为同一时
3、间后才能进行大小的比较。 变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分货币的时间价值的计算n终值(终值(Future value)n又称本利和,是指资金经过若干时期后包括又称本利和,是指资金经过若干时期后包括本金和时间价值在内的未来价值。本金和时间价值在内的未来价值。n现值(现值(Present value)n又称本金,是指资金现在的价值。又称本金,是指资金现在的价值。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分
4、终值、现值的计算n终值的计算(1)(1)nPrFPFr n (1)(1)nFPrFPr n n现值的计算变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分普通年金终值与现值的计算n年金:指一连串固定金额现金的收付;n普通年金:现金收付的时点为每期期末;n期初年金:现金收付的时点为每期期初;n普通年金终值:是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。n普通年金现值:是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。 211(1)(1).(1)(1)nnn ttFAAiAiAiAi21.(1)(1)(1)(1)
5、nnntAAAAPiiii变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分普通年金终值计算示意图 变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分普通年金现值计算示意图 变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分收入资本化原理n任何资产的内在价值(intrinsic value)都等于投资者对持有该资产预期的未来现金流量的现值之
6、和。n根据资产的内在价值与市场价格是否一致,可以判断该资产是否被低估或高估,从而帮助投资者进行正确的投资决策。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分收入资本化的一般形式n由于未来的现金流取决于投资者的预期,其价值采取终值的形式,所以,需要利用折现率将未来的现金流量调整为它们的现值。n贴现率的选用方法:考虑货币的时间价值,同时要反映未来现金流的风险大小。n假定未来的现金流采用相同的折现率,则资本化的公式为:3122311(1)(1)(1)tttCCCCVkkkk变电站电气主接线是指变电站的变压器、输
7、电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分二、债券的价格决定n债券的定价原理n收益率曲线与利率期限结构n债券的基本价值评估变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分债券的定价原理n影响债券定价的内部因素违约风险违约风险市场市场流通性流通性税收待遇税收待遇提前赎回提前赎回条款条款票面利率票面利率期限期限债券价值债券价值市场利率市场利率汇率变化汇率变化通货膨胀通货膨胀银行利率银行利率债券价值债券价值n影响债券定价的外部因素变电站电气主接线是指变电站的
8、变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分假设条件n以有较高还本付息能力的政府债券作为考察对象n假定各种债券的名义和实际支付金额都是确定的n假定通货膨胀的幅度可以精确度量出来变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分债券的基本价值评估债券的基本价值评估n债券价值评估所采用的方法是利用适当的贴现率来计算将来收入的现金流量总现值。其评估要素有二: 1、现金流量。根据债券的期限、票面利率、面额、市场价格等来确定。 2、贴现率。理论上应是投资各
9、类债券的综合收益率,贴现率反映了投资者的期望收益率,它包含了无风险收益和风险的价值补偿。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分附息债券价值评估nC-债券每年支付的利息nr 折现率(必要报酬率)nM-债券面值nT-债券剩余时间1(1)(1)TtTtcMPrr变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分贴现债券价值评估(1)TMPrM-债券面值r -市场利率T-债券到期时间变电站电气主接线是指变电站的变压器、输
10、电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分金边债券的价值评估1(1)ttccPrr变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分债券价值分析如何判断债券价格属于高估还是低估?n1、比较两类到期收益率的差异n2、比较债券的内在价值与债券价格的差异*1(1)(1)TtTtcMPrrNPVVP变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分债券的收益率n到期收益率(yi
11、eld to maturity):使债券的支付现值与债券价格相等的收益率。这一收益率被看作是债券自购买日保持到期日为止所获得的平均报酬率的侧度。解出下式中的r即为到期收益率。 1(1)(1)TtTtcMPrrw 现行收益率(current yield ):指债券每年的利息收入除以当时的市场价格。w 持有期收益率:指债券在一定时期内的收益(包括资本损益)与债券初始价格的比率。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分债券定价原理 马凯尔债券价格定理n债券的价格与其到期收益率成反向变化关系(教材1、2);
12、n当债券的收益率保持不变,则价格折扣(升水)会随着到期日的临近而减少(案例);n在定理2的基础上,随着债券到期日的临近,债券价格的波动幅度减小,并且是以递增的速度减小;反之,到期时间越长,债券价格波动幅度增大,并且是以递减的速度增大(案例);n对于既定的债券,由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致债券价格下降的幅度(案例)。n对于给定的收益率变动幅度,债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分债券价格与利率之间的关系债券价格与利
13、率之间的关系利率价格0利率越高,则债券持有人所得的现值支付就越低。因此,债券价格在利率上升时会下跌。这是债券的一个重要的普遍性规律。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分案例剩余时间给定市场利率下的债券市场价格4%6%8%10%12%1年1038.831029.131000981.41963.3310年1327.031148.771000875.35770.6020年1547.111231.151000828.41699.0730年1695.221276.761000810.71676.77息票利
14、率为8%的息票债券,利息每半年支付一次。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分收益率曲线(Yield Curve)n收益率曲线是指零息债券的收益率与其到期日之关系。n横轴为各到期期限(Time to Maturity),纵轴为相对应之到期收益率(Yield to Maturity),用以描述两者之关系。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连
15、接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分收益率曲线与利率期限结构理论n任何一种债券的价值都等于一系列现金流量的现值之和,这说明任何一种债券都可以用一揽子的贴现债券组合去替换。n要进一步确定每种贴现债券的价值,就必须找到与其期限相同的贴现国债的即期利率,做为确定贴现率的基础。n具有不同到期日的债券的即期利率在大多数时期是不相等的。一般会呈现四种形状。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分收益率曲线期限收益率变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相
16、连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分利率期限结构理论n市场预期理论n流动性偏好理论n市场分割理论变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分1、市场预期理论n又称又称“无偏预期理论无偏预期理论”,认为利率期限结构完认为利率期限结构完全取决于公众对未来短期利率的预期全取决于公众对未来短期利率的预期。n如果预期未来利率上升,则利率期限结构会如果预期未来利率上升,则利率期限结构会呈上升趋势;相反,则为下降趋势。呈上升趋势;相反,则为下降趋势。n在某一时点,各种期限债券的
17、即期利率是不在某一时点,各种期限债券的即期利率是不同的,但在某特定时期内,市场上预计所有同的,但在某特定时期内,市场上预计所有债券都取得相同的收益率,而不管其到期期债券都取得相同的收益率,而不管其到期期限的长短,即限的长短,即长期债券是短期债券的替代物长期债券是短期债券的替代物。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接,从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分例n某投资者打算用100元进行为期2年的投资。1年期利率为7%,2年期利率为8%。根据市场预期理论,如何解释上升的利率期限结构?n方案A:一次到期投资方式n方案B:结转再投方式n第1年
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