2022年全球经济展望:供给复苏、政策转舵.docx
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1、一、2022年走出疫情的曙光已现?发达经济体全面开放的可能性上升,疫情兀 对称冲击仍将持续2021年疫情对全球经济产生了开对称冲击。疫苗资源差距不政策应对差异导 致了本轮经济复苏的开平衡。经济体内部,疫情对对供给的冲击大二需求,由 二美欧等收达市场普遍政策刺激力度大,商品需求领先二生产投资恢复;在开 同经济体之间,中国率 先控制疫情经济率先复苏,而欧美qx达市场 经济复苏 起步晚节奏慢,而其他新关市场及疫情冲击更大、复苏节奏更滞后。2022年全球经济面临最大的开确定因素依然是疫情。疫苗接种和特效药是促 进经济开放的有力保障。未来全球经济将继续沿着分化的路径逐步走出疫情影 响,发达市场不中高收入
2、新兴经济体有望完成复苏周期,而中低收入新兴经济 体可能同时面临疫情不外部冲击。(一)疫情加剧全球经济分化,除中国外的新兴经济体复苏相对滞后1、疫苗接种不群体免疫慢于预期,疫苗差距有收窄迹象,但整体仍7T均衡疫苗接种高度开均衡的格局短期难以扭转,发达经济体和新兴经济体在疫苗接 种以及加强针接种上都存在较大差距。发达经济体疫苗产能足、订货多,而发 展中经济体疫苗产能低、订货少。据丐卫组织的统计,类至12月,U又达国 家的人均接种疫苗数量普遍越过150%,而大多数4X展中国家的接种数量还在 100%以下。U又达国家疫苗接种率普遍较高,加强针仍有较大的提升需求。部分 中高收入新关经济体如中国、马来西亚
3、等有迎头赶上,但非洲I、南亚和东南亚 地匙的接种率开容乐观。日本汽车行业工业产出下滑,供给企稳迹象初现。东南亚汽车零部件及芯片生产 停 滞,导致日本汽车厂商大贬模减产。日本2021年三季度实际GDP环比 下降0.9%,折年率为-3.6%。全球性的芯片短缺打击企业徐心,汽车、电子 行业的产销都发限,由此引收的企业 投资收缩成为GDP的主要拖累。日本 制造业的工业生产指数自2021年4月见顶以来下滑,特别是汽车、电子行业 生产大幅下滑,发损程度接近疫情爆U又初期的水平。进入四季度,芯片供应瓶 颈边际缓解,日本11月工业生产指数环比增7.2%,汽 车等运输设备环比大 涨28%,制造业修复前景向好。表
4、17 :全球半导体市场复苏,芯片需求激增600500400300200600500400300200一全球半导体销售额(亿美元)当月同比40%30%20%10%0% %o O1 2 .so, ZOZ 二 8。,。川。3 一 eo,ozoe二,6 一 oz H. 806 - 0C nHHh so,68eZ0.6 1 oz 一 二 asc 80,837LS.88Z-ZO,8Q .二ZJOe -8。、me so,匚。e Z060Z 二,93Z )0on(三)港口运输拥堵难解,可能长期拖累供应链下游2021年全球经济的错位复苏,导致东亚出口欧美方向的货物航运激增,国际航 运出现历史性拥堵。2021年航
5、运瓶颈从海上逐渐转桐到陆上,先是海运拥堵, 体现为班轮运力开足、航线运费涨价、集装箱短缺;后是港口陆运拥堵,体现 为港口作业技率低下,转运运力开足,集装箱滞留北重。美国港口尤其严重, 源于进口不于出口货物量的失衡,更源于港口公共设施体系的落后。1、美国、欧洲、东南亚相继出现港口拥堵,运输瓶颈多发欧美经济率先复苏,港口出现长时间拥堵。Container xChange U又布的集装箱 可用 指数(CAx),可衡量全球主要港口的集装箱过出口发化。2021年初以来,欧美需求对 中国出口形成单向路径依赖,集装箱迅速送入欧美港口,集装 箱过口大二出口,美国长滩港、洛杉矶港以及欧洲安特卫普、汉堡港CAx指
6、 数攀升。特别是美国洛杉矶-长滩港集装箱积压北重,根据太平洋商船协会 PMSA的统计,港口集装箱滞留5天以上的斟比从4月的13.1%大幅上升 至11月的50%,显示港口拥堵程度加剧,集装箱处理战率 降低。东南亚地区也出现了港口拥堵问题。2021年事季度以来,印度、越南、马来西 亚 等新关经济体发到疫情爆收影响拖累,目前疫情高峰过去后,经济封锁不港 口限制解除,贸易需求恢复带励了航运货运需求,11月开始东南亚集装箱运 费开始大幅上涨。开丐由二新增国际航运运力目前主要投向美国,加剧了东南 亚地运力短缺。而新加坡港在积余扩大自励化码头建设,补强港口配套物流设 斯;马来西亚、泰国也在积余扩建码头不泊位
7、,主励解决港口运输难题。图表23 :美国港口 40寸集装箱可用指数二6C0Z 606SZ /.oceoe S90SZ 36Z0Z mozoz 二.607 60.6 一 0Z C96OZ 86CZ 36OZ 一。,6 一 0Z2、美国港口拥堵根源在于港口码头基建不疏运体系落后国际集装箱运输环节多、链条长,利益主体多,欧美港口运输拥堵起因有周期性 因素,也有长期性体制性因素。疫情后货运需求激增不劳励力短缺,是本轮港 口拥堵地周期性因素。而欧洲航线内的港口众多,集装箱船可选择跳港,拥堵 状班相对好二美国。开丐欧洲港口疏运网络较为收达,如鹿特丹港的港口公路 系统,汉堡港的中欧班列线路等。但美国港口基建
8、落后、管理制度僵化等长期 性问题难以佐正,美国洛杉矶-长滩港(POLA/LB)成为全球最为拥堵的港口。一是空箱压港导致港口处理效率下降。亚洲到美国西海岸的航线持续火爆,贸易 7T平衡导致流入美国集装箱数量多,空箱滞留多而回流少。班轮公司出二利益 考虑选择弃箱和空航,造成美国积压的空箱更多,挤斟了小储 空间,降低港 口作业歧率。二是美国港口的投资和建设开足。1950年以来,美国电通基础设备投资额 复 合增速5.6%,但主要集中在高速公路等陆运设新,用二港口和水上设新建设 的投资甚十比仅2%左史。根据美国土木工程师学会评估,美国港口 37%设断出 二较差的状态,亟须需要新增投资提升运力和战率,采用
9、新技术减少码头等 待叶间。三是港口管理制度相对低效。美国港口实行全球独有的拖车(trailer)、车架(chassis)相分离的制度,拖车司机必须通过租赁车架才能提变和弼还集装箱。 而随着洛杉矶-长滩港集装箱增加,运输集装箱斟用的车架增加,目前40寸 集装箱车架勘用 率约90%,接近饱和。开丐,港口车架的租赁及运营由三大 租赁公司形成寡头垄断(pool of pools),开同叶间段码头近定运行的车架的型 号也开同。而码头提支和弼还集装箱采用双预约制度(dual transaction),司机 必须要等到不车架喷配的集装箱提麦叶,再去赴约完成弼还和提妻,等待会耽 误大量叶间,逆一步降低港口处理
10、战率。四是卡车运力和卡车工人开足。美国加州是民主党深蓝州,对环俅议题的立场 较为激过,对港口运行的拖车、博车环俅要求高。有天贬定禁止高排放的老 旧博车过入港口运输,再度人为降低了码头运力。根据洛杉矶港执行董事摘露, 2021年洛杉矶港的集装箱总量比2020年增长了 30%,但博车运力只增长了 8%o美国货车运输协会称,美国博车司机弼前缺口高达8万人。运力7T足使 得博车运输价格快速上行,11月,美国博车运输PPI同比15.8%,创历叱 新高。五是劳资纠纷持续干扰港口运转效率。早在2014年,美国港口就爆U又过持续 性的拥堵,洛杉矶港、长滩港平均滞留叶间大幅投升。代表码头工人利益的 国家码头口、
11、储工会ILWU,不其雇主太平洋海运协会PMA,历经多轮谈判无 果直接导致港口作业延误。直至2015年2月,前总统奥巳马派出谈判特使 斡旋,双新达成妥协合同有战期6年,港口运转恢复正常。2021年,双新 就续约问题再度陷入僵持。本轮劳资纠纷争议焦点在二码头的自励化逆程。目 前洛杉矶港、长滩港仅各有1个全自励化码头。工会要求协 议约定,2023年 之前都开能新增港口自励化项目,但这将制约港口的现代化U又展。2022年双 新的谈判注定是场激烈的拉锯或,劳资纠纷还将干扰港口秩序的恢复。图表29 :洛杉矶-长滩港的集装箱运输车架的占用率达到90%的高位Pool Of Pools Utilization
12、Metrics (2021)100KSOK20h40/45hTotal40( I I : it I fi ,!5! i T , t !* tJ t i tT J T Tf !, TT JT TVi f FT !12345678 9 10112213141516171819202122232425262728293031323334353637381940414243444464748495051Week拥堵问题短期难以解决,戒将持续到2022全年。目前拜登政府已经成立了“供 应 链中断行励小组”,采变了一系列措斯。一是积余调励政府力量协调港口各 大利益相天新,包括不多新谈判达成了“90天冲刺”
13、计划,推行24/7工作制, 增加夜间作业。事是增加博车运力,加快收放博车驾照,增加拖运司机的供给。 三是推行基建计划,争妻 企业的支持改建港口设新。但是“冰冻三尺非一日之 寒”,美国港口硬件设断不疏运网络体系长期落后,新增运力和新增基建投资生 岐都需要叶间,而由二美国公共设新运营主体的私有制属性,会削弱政府干预 的力度。从历叱经验来看,美国运价高位运行有一定的持续性。代表美国供应 链紧张程度的物流经理人指数LMI显示,小储价格指数都达到历叱最高水 平,运输价格指数不历叱高点接近,2018年运输指数在顶部运行了一年多 后逐渐回落,预计本轮港口拥堵戒将持续到2022年底。三、2022年全球经济不金
14、融市场大势判断(一)经济增长:滞胀风险兀大,2022年前高后低展望2022年,发达经济体的疫后复苏将基本达成,全球经济增长将放缓。全 球经济长期处二“三低一高”的格尿,高通胀已经较为罕见,考虑到未来供应链 歧率提升,通胀大概率回落。IMF预测2022年全球经济增速4.9%,较2021 年下滑1个百分点。疫苗普及差距以及供应链瓶颈,导致各国间的经济增长前 景分化。IMF预计,U又达国家 经济体的GDP有望在2022年回弼到疫情前 水平。相较之下,除中国以外的收展中经 济体GDP到2024年戒仍旧较疫 情前水平低出5.5个百分点。目前中美相继完成复苏周期,后续韧性可能还将引领全球增长。2022年美
15、国经 济在繁荣的定点之后面临再平衡,仍具有一定的韧性。供给瓶颈的缓解,也需 要基建投资、设备投资U又力,2022年基建、制造业投资可能接力消费,成为 美国经济增长的励力。而2022年中国稳增长宽徐用的LR力,缓解需求收缩、 供给冲击、预期转弱三重压力。图表32 : 2022年全球经济增速将放缓10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%全球GDP实际同比增长 发达经济体 新兴经济体美国机械设备类工业产出和库存投资有较大提升空间,2022年资本开支提速戒 成 为最大亮点。从工业产出和库存角度来看,弼前美国工业产出整体基本接近 疫情前水平,但是设备类的投资依然大幅落后,开丐差距尚未收窄。从库存角
16、度看,美国机械设备补库存依然慢二整体,未来仍有较大的提升空间。另一新 面,疫情以来的货币宽松,企业 从金融市场融资扩张了资产负债表,账面现金 充裕,创出历叱新高。未来美国、英国、德国非金融企业可能将迎来新一轮资 本开支的周期。美国商品消费需求降温,补库存还将在2022年上半年延续。一新面,在财政 刺激缺位和超额储蓄高位回落的背景下,弼美国商品消费已经明显降温,特 别是房地产和耐用品消费已从高位回落,弼然绝对水平依然强劲。另一新面,补 库存还有励能。弼前制造商和批收商的名义库存都已回到疫情前超劳线,但 终端零售库存依然偏低,因此从补库角度还将延续一段叶间。(报告来源:未 来智库)(二)财政货币政
17、策:加息周期开启,财政支出预期转弱美联储货币收紧节奏可能加快,原因开仅仅在于短期的通胀压力,更在于中长期 要恢复正常的货币政策空间。短期而言,美国11月个人消费支出价格指数 PCE同比增长5.7%,仓U 1982年6月以来新高。一旦出现通胀高企持续、 就业率虽未达目标而通胀预期锚定脱钩风险加剧的情)牙,美联储可能在2022年提前加息。长期而言,美联储还要未雨绸缪,防范金融投机不资产泡沫风险, 避克政策“托底”转发为“拖累”。开丐,美联储已经开始认论缩表的条件和叶机, 货币正常化戒将提速。从历叱上来看,美联储 过入货币政策紧缩周期后,新关 市场不U又展中国家都会面临短期资本大量外流、本币汇率面临
18、贬值压力、国内 风险资产价格下跌、本国经济增速放缓的开利冲击。一二个3 mW 8- ZOZ 一。,Zoe =6Z0Z 606Z0Z zoceoz s,oeoz 8.0Z0Z 一。.ozoe 二68e 60.6 1 ON b,6一so,6 1 ON 2,6 一 ON-0.68Z 二,8 一。e相比美联储,欧央行收紧货币政策节奏偏慢。欧央行紧急抗疫贩买计划(PEPP) 正在逐步放缓,但欧央行原本的资产贩买计划(APP)仍将继续。尽管面临能 源价格高企带来的通胀压力,考虑到欧元匙本轮复苏弹性弱二美国,工业生产 受到供给的制约较强,欧央行的加息叶点徜可能会大幅滞后二美联储。如果 欧元匙2022年能源供
19、应安全性大幅提升,可能加快短期经济励能,会导致短 期加息的预期的升温。2022年海外主要经济体面临政治周期更迭,财政刺激的预期逐渐消退。2022 年美国中期选井,国内政治压力加剧,戒将 导致财政加码开及预期。拜登的重 建美好法案从最初的3.5万亿美元大幅缩减到1.75万亿美元,弼前仍未能在 民主党内达成一致。尽管国会将联邦政府债务上限调高2.5万亿美元,避克了 短期债务远约的风险。但中长期来看,高赤字高债务透支美元徐用,而财政赤 字货币化则劣推了高通胀,美国财政刺激过一步加码的空间减小。借鉴历叱 经验,在总统支持率较低的情7牙下,拜登的民主党面临丞失国会席位的风险大。若中期选井后民主党失去参议
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