今年三大赛道的起因和走向.docx
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1、今年以来新能源车、半导体以及CRO和医美成为市场主线,以Wind概念指数为例, 年初以来(截至2021/7/13)动力电池指数涨幅为72.8%,第三代半导体指数为48.0%, CRO指数为49.3%,医美指数为52.4%,远超同期上证综指的2.7%,创业板指的18.5%。 那么这些板块大涨的内在原因是什么?三大赛道的热度将持续到什么时候?本文将就此话 题进行分析。1.牛市后期市场继续追逐高景气赛道牛市第三阶段市场风险偏好高,高景气赛道继续上涨。我们曾提出牛市可以分为三 个阶段:孕育期、爆发期和泡沫期。回顾历史,牛市第三阶段指数估值和市场风险偏好 继续上行:(1) 05-07年牛市的第三阶段为0
2、7/03-07/10,期间上证综指PE (TTM,下 同)从07/03的44.4倍升至07/10的56.2倍,A股风险溢价率从07/03的094%下降 至07/10的最低点2.66%,股债收益比从0.24下降至0.11; (2) 1215年牛市的第三阶 段为15/01-15/06,期间上证综指PE从15/01的13.6倍升至15/06的22.9倍,A股风险 溢价率从15/01的2.11%下降至15/06牛市的最低点。48%,股债收益比从0.61下降至 0.42o从中观行业层面来看,牛市后期市场风险偏好较高,投资者会偏好业绩高弹性板块, 因此高景气的赛道涨势依旧。这一点同样可以从历史中得到验证:
3、(1 ) 05-07年牛市的主 线是地产链,07Q1地产相关行业净利润大幅增长,因此07/01-07/03调整后市场继续追逐 高景气度的地产链,期间涨幅前10名的行业大都分布在地产链上,其中煤炭和有色领 涨;(2) 12-15年牛市的主线是TMT, 15Q1 TMT板块净利润大幅增长,因此14/10- 14/12调整后市场继续追逐高景气度的TMT,计算机、通信和传媒涨幅最高。图1 A股风险溢价率(逆向排序)图2 A股股债收益比(逆向排序)A股风险溢价() 均值 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差A股风险溢价() 均值 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差资料来源:Wind,数据截至2021/7/
4、12寓排序4 6 8 o o o 符排序一二go 2图3 07年牛市后期市场追逐高景气的地产链 07/03-07/10涨幅(,左轴)*0703净利润同比(,右轴) 300r 13025020015010050llliliiiii资料来源:Wind,1109070503010-10沪深300股息率/十年期国债收益率.均值二二均值+1倍标准差均值-1倍标准差bi658。9。二 a 3ocm coeZL 0I79L ge-H eL/cxlL 二 eo&L资料来源:Wind,数据截至2021/7/12图4 15年牛市后期市场追逐高景气的TMT 15/01-15/06涨幅(,左轴)-15Q2净利润同比(
5、,右轴)资料来源:Wind,在产业景气的支撑下,2010年苹果指数大涨161%,指数估值随之上升到高位,年底 苹果指数PE到达58.5倍,处于2005年至2010年底从低到高83.4%分位,总市值为 2772亿元,占全部A股的0.9%。尽管2011全年苹果指数净利润依然有28.9%的增速, 但2011年市场整体调整,苹果指数随之下跌17%,跌幅小于创业板指的36%和沪深 300的25%o 2011年底苹果指数PE仅为36.0倍,处于2005年至2011年底从低到高 35.2%分位,可见估值消化较为充分。资料来源:Wind,图32苹果指数净利润增速图31苹果指数在2011年随市场调整在经历201
6、1年的调整后,苹果指数的估值已经处于历史低位,20122015年苹果 产业链景气度继续高增,板块再次开启一波上升趋势。2012年上半年苹果指数净利润累 计同比增速下滑至23.7%,但在产业景气的支撑下,12Q3苹果指数累计同比增速大幅回 升至13.8%,全年净利润增速为-21.8%,占全部A股净利润的0.4%。而在此后的 20132015年间,苹果指数净利润同比增速分别为70.1%、0.4%和17.1%,占全部A股 净利润的比例分别为0.6%、0.6%和1.3%。产业趋势不变的情况下,12/01苹果指数到达 低点后开始回升,直到15/06到达高点,期间累计涨幅达415%。在此期间苹果产业链也
7、培育出更多A股公司,总市值也随着股价上升而增长,2011年底苹果指数成分股的总市 值为2241亿元,占全部A股的0.9%, 15/06指数高点时总市值达9004亿元,占全部A 股的1.6%。资料来源:Wind,图33 2011年苹果指数估值消化苹果指数PE (TTM,整体法,倍)均值90一均值+1倍标准差均值-1倍标准差|70-|(I50-30 -10 一 O g30 -10 一 O gLU/Ld ,5/oe ,iL 二。/8L 二。/ZL9L 二。、归 二。寺L 二。、COL 二。二 L ,iL ,5、60 -Li 二 i资料来源:Wind,截至2021/7/13风险提示:投资时钟进入滞胀期
8、,盈利、情绪指标见顶。今年以来,高估值板块涨幅反而更大。年初以来宏观流动性边际收紧,M2同比增 速从20/06的11.1%下降至21/04的8.1%,随后小幅回升,10年期国债利率从20/04 的3.15%上升至3.35%,随后有所下降。因此,很多投资者都担忧高估值板块会被杀估 值,但是我们发现今年以来股价涨幅大的板块估值往往较高。我们以Wind概念指数作 为分析对象,概念指数的分类有很多,但总的来看年初以来涨幅领先的概念指数大都集 中在新能源、半导体和医疗&美容三大主线领域,并且这些概念指数在年初时估值水平 并不低,例如动力电池指数年初以来涨幅/年初PE为72.8%/179.1倍,第三代半导
9、体指 数为48.0%/100.0倍,医美指数为49.2%/63.4倍。此外,从年初至今个股表现来看, 年初估值偏高的个股涨幅反而相对更高,我们将所有个股按照年初时PE值由低到高进 行排序,并划分为10个区间,计算各区间个股今年来涨跌幅均值。我们发现,市盈率 处90%100%区间内的个股涨跌幅均值最高、达18.4%,其次是估值处80%90%区间 内的个股、达12.5%o表1三大主线领域相关概念指数涨跌幅及估值资料来源:Wind,数据截至2021/7/13,注:年初是指2021/1/4主线领域概念指数年初至今涨跌幅(%)年初PE ( TTM 倍)年初PE处08/10至年初分位数(% )锂电负极指数
10、106.475.268.38盐湖提锂指数102.8196.192.12锂电电解液指数110.5163.0100.00锂电正极指数88.795.891.91动力电池指数72.8179.1100.00新鸵源锂电池指数55.4175.899.78宁德时代产业链指数53.354.0100.00锂电隔膜指数37.7196.192.17电源设备指数32.967.0100.00新能源汽车指数31.689.8100.00第三代半导体指数48.0100.051.83IGBT指数46.653.9100.00半导体分立器件指数37.361.496.80半导体指数30.3118.984.61半导体设备指数40.710
11、4.336.71半导体晶圆产业指数31.168.383.54集成电路指数27.9116.975.48半导体产业指数27.397.039.08芯片指数24.0105.943.72半导体材料指数30.392.379.58半导体硅片指数13.6132.845.57医美指数49.363.481.82CRO&医美CRO指数52.4111.9100.00图5年初以来估值高的个股涨幅更大单位:倍对应年初(2021/1/4)个股PE区间的涨跌幅均值()资料来源:Wind,数据截至2021/7/12原因:牛市后期,市场风险偏好高,重势。正如前文所述,牛市后期市场风险偏好 较高,这时投资者重势,愿意为高景气板块予
12、以高估值。当前(截至21/07/07)风险溢 价率处08/10以来由高到低60%分位、股债收益比处64%分位。我们选取医疗&美容、 新能源和半导体三大主线领域主要的概念指数,比照股价涨幅和净利润增速可以发现, 今年上半年市场风险偏好开始提高,市场更倾向于给予高景气的行业和个股更多的溢价, 具体而言:茅指数21Q1净利润增速为42.3%,但年初以来的涨幅却只有6.0%;而CRO 指数年初以来涨幅/21Q1净利润增速为52.4%/248.5%,动力电池指数为72.8%/ 241.0%,半导体指数为30.3%/117.2%o从个股来看,我们将所有个股按照年初时PE 值由低到高进行排序,并划分为10个
13、区间,计算各区间个股21Q1归母净利同比增速 中位数,可以发现年初估值更高的个股一季报盈利增速相对更快。因此,当前市场高风 险偏好下,只要景气度好,市场就愿意给予溢价,即便估值高,股价涨幅仍大。图6年初以来估值高的个股盈利更优单位:倍年初(2021/1/4)个股PE区间对应的21Q1归母净利同比增长率中位数()200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0-10% 10%-20% 20%-30% 30%-40% 40%-50% 50%-60% 60%-70% 70%-80% 80%-90% 90%-100%资料来源:Wind,数据截至2021/7/12图7今年市
14、场给予高景气行业更多溢价资料来源:Wind,截至2021/7/13综上所述,通过历史复盘我们发现,牛市泡沫期市场风险偏好较高,市场往往倾向 于追逐高景气赛道。今年以来A股市场涨幅高的板块估值反而更高,原因在于新能源车、 半导体、CRO和医美等板块的景气度高涨,市场给予其更多的风险溢价。那么,上述几 大板块景气度现状及未来趋势如何,下面我们将进行详细分析。2.新能源车展望:供需两旺下渗透率不断提升起因:疫情过后新能源车供需两旺,高景气下板块盈利高增。新能源车产业链较长, 包括上游的锂矿和电解液等、中游的“三电”(电池、电机、电控)以及下游的整车。我 们将新能源车相关的Wind概念指数的成分股进行
15、汇总,得到完整的新能源车板块, 共计157家公司,截至2021/7/13(下同)合计市值为7.4万亿元,占全部A股的8.1%。 2020年下半年以来随着疫情影响逐步消除,新能源车产销开始逐渐放量,“双碳”政策 也进一步推升产业景气度,新能源车板块的业绩快速恢复。为了剔除基数效应,下文中 我们统一采用累计净利润两年年化同比增速来分析盈利增长,21Q1新能源车板块累计净 利润两年年化同比为12.7%,相对20Q4的81 %大幅改善,21Q1新能源车板块ROE (TTM,下同)% 8.0%,相对20Q4的6.5%上升1.5个百分点。从PE (TTM,下同) /PB (LF,下同)绝对数来看,新能源车
16、的估值处于高位,截至2021/7/13新能源车板块 PE为73.4倍,PB为5.3倍,分别处于2010年以来从低到高98.6%和100.0%分位。但 考虑到新能源车行业的高景气,新能源车板块的PEG仅为0.9倍,其中G采用的是归 母净利润(TTM)同比增速(下同)。正如前文所述,牛市后期投资者追逐高景气板块, 目前基金和外资对新能源车板块的配貉比例较高。我们用“21Q1基金持股数量*最新收 盘价”来估算基金最新持仓市值,截至2021/7/12新能源车板块的基金持仓比例为 12.0%,略高于外资的11.9%,均明显高于流通市值占比8.3%。图9新能源车板块的盈利逐渐恢复资料来源:Wind,图8
17、2021上半年新能源车销量大幅增长(万辆)新能车板块盈利增速及盈利能力资料来源:Wind,eL/oe90、0zie4L图10新能源车板块的PE估值处于高位图11新能源车板块的基金和北上资金持仓比例较高907050一新能车PE (TTM,整体法,倍)_均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差14 -12 -10 -8 -30O、R zo/oe IooeSO5L ZQ8LSSOL LOLL : O/ZL i-o、9 L loinL 享L 1OGL 10C5L 32 ZQOJL 二昌 ZR 二 二 0、二 :0/0L 二。OL新能源汽车板块机构持仓变化 21Q1 最新6 4 2 0资料来源:Wind,数
18、据截至2021/7/13资料来源:Wind,数据截至2021/7/13走向:低碳经济下新能源车渗透率不断提升,短期重点关注销量及政策落地情况。 中长期看,在低碳经济的大背景下,海内外新能源车的渗透率将不断提高。目前我国新 能源车普及相对兴旺国家尤其是欧洲依然有差距,截止2021年6月,我国新能源车渗 透率达12.7%,而根据汽车电子设计公众号的计算,德国新能源车渗透率保持在20% 以上,法国和英国均接近20%。根据国务院印发的新能源汽车产业开展规划(2021-2035年)提出的目标,2025年我国新能源车渗透率需到达20%, IDC预测未 来5年我国新能源车销量的复合增速将达36.1%,因此新
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