融资租赁行业信用分析-禀赋决定竞争格局.docx
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1、租赁资产资质分化,行业信用风险有所提升疫情冲击下租赁资产资质分化,融资租赁行业整体开展速度放缓受海内外新冠肺炎疫情影响加之融资租赁行业监管政策出台,租赁行业整体开展速度缓慢。截止2020年12月底,全国融资租赁企业约为12,156家,较上年仅增加了 26家。其中金融 租赁企业71家,全年仅有中银租赁一家企业获得银保监会批准取得营业牌照;天津、上海、 广东,继续开展内资企业融资租赁业务试点审批,内资租赁较上年增加11家至414家;外资 租赁11,671家,较上年底增加14家,主要集中在天津、广东、上海、山东和浙江等地。图表1 :租赁企业以外资租赁为主资料来源:中国租赁联盟、业务总量层面,近年来全
2、国融资租赁业务合同余额增长率持续下降,2020年业务规模同比 首次出现负增长。截至2020年12月底,全国融资租赁合同余额约为65,040亿元人民币, 比2019年底的66,540亿元减少约1,500亿元,比上年下降2.3%。不同类型的租赁公司业 务开展情况差异较大,金融租赁企业由于受到国内监管的严格要求,整体业务水平较高, 绝大多数处于正常经营范畴;内资租赁企业大多为各地区试点企业,经营情况尚可;外资 租赁企业尽管数量众多,但大局部为空壳企业或处于失联状态,其中不乏注册资本排名较 为靠前的企业。图表2: 2020年融资租赁业务规模同比首次出现负增长(亿元)金融租赁内资租赁外资租赁 增长率注:
3、2020年数据为租赁行业整体业务规模; 资料来源:中国租赁联盟、方法出台以来,多家融资租赁企业通过股东增资的方式降低杠杆率和集中度指标。除 增强拓客能力提高经营效益外,股东增资的方式提升资本实力也有助于租赁企业增强融资 能力。2020年6月以来,共有7家融资租赁企业启动增资程序,共计增资额达84.46亿元。 2021年4月,得益于中广核资本控股、徐州工程机械集团对公司的增资,中广核租赁、徐 工租赁的风险资产与净资产的比例分别下降至7.24、6.96(根据21年一季报测算),至此 我们统计的有存量债的36家融资租赁企业杠杆率全部满足监管要求。通过股东增资及业务 拓展,预计2021年徐工租赁、华电
4、租赁等企业的集中度指标能够满足监管要求。除了增强展业能力、积极拓展集团外市场化业务以外,局部企业通过互保互换的形式拓展 业务范围。个别融资租赁公司间通过建立业务互保互换机制,完成一揽子融资租赁业务置 换,以到达各项指标符合监管要求。图表14 :方法出台以来融资租赁企业增资情况梳理资料来源:Wind、发债企业简称公告时间股东增资额增资前注册资本(亿元)增资后注册资本 (亿元)国泰租赁2020-09山东国惠投资12.6亿元人民币3050(11.15亿元计入注册资本)山东省盐业集团10亿元人民币(8.85亿元计入注册资本)国网国际2020-1 0国网英大国际控股集团22.580.76110.76国家
5、电网海外投资7.5中远海运租赁2020-12中保投资有限责任公司(战投)30亿元3555.55(20.55亿元计入注册资本)华电租赁2021-01华电资产管理(天津)5.501亿元人民币3040中国华电香港2.5亿元人民币光大永明人寿保险1.999亿兀人民币越秀租赁2021 -03广州越秀金融控股集团7.00666.0676.06成拓2.994徐工租赁2021 -04徐州工程机械集团71320中广核租赁2021 -04中广核资本控股1亿美元2.79亿美元3.53亿美元(0.75亿美元计入注册资本)(17.79亿元人民币)(约22.65亿元人民币)融资租赁发债主体信用资质分析为便于后续分析,融资
6、租赁公司按照股东背景区分,可以分为三类。一是厂商系融资租赁 公司,股东背景为大型产业集团或设备制造厂商。这类公司通常以集团业务为主,依靠大 股东实力拓展相关业务及融资,但由于利润相对微薄以及监管对集中度的要求,越来越多 的厂商系租赁公司开始开展集团外租赁业务寻求战略转型。二是第三方融资租赁公司,股 东特征不明显,大型资本集团较多。此类企业的业务相对分散,在客户和供应商的选择方 面均具有更大的自主权和选择空间,下游客户资源依赖于公司过去的积累,对公司信用的 分析需侧重其客户资质的分析。三是平台类租赁公司,股东多为地方政府平台。经营地区 多集中于股东所在地区,业务具有一定的政策性和公益性,一般投向
7、基础设施建设和公共 服务等行业,需要重点关注其业务集中区域的债务压力和地方城投平台资质。图表15:融资租赁企业特点厂商系第三方平台美股东特征业务特征分析重点大型产业集团设备制造厂商大型资本集团等地方政府平台集团业务为主、风险相对可控、面临转型压力业务分散、灵活度高、 下游客户依赖公司积累业务具有政策性公益性、 多投向基建与公共服务大股东实力 所属行业周期行业分布客户资质展业区域平台资质资料来源:我们从融资能力、业务能力、财务情况三个维度对有公开市场存量债的5家平台类租赁公 司、9家第三方类型公司、22家厂商系公司进行分析。融资能力融资租赁行业是典型的资本依赖型行业,企业资本实力与股东背景至欠重
8、要。资本实力方 面,融资租赁头部效应明显。我们以净资产规模来衡量企业的资本实力,2020年年报数据 显示,远东租赁、渤海租赁、平安租赁、中航租赁净资产规模超过200亿元,明显高于行 业内其他企业,除渤海租赁外,融资租赁行业龙头股东资金雄厚且对公司的控制力较强。 净资产规模缺乏30亿元的企业多为厂商系与平台类企业,成立时间较短且对股东依赖度较 高,需要关注市场对其的认可度以及未来业务拓展能力。股东背景方面,厂商系企业股东 多为制造业实体企业或集团,主要为集团内部生产制造提供融资租赁服务,业务集中度高 但股东对其控制力不强,集团多采用引入战略投资者形式为租赁子公司注资;第三方类型 租赁企业股东多为
9、资金实力较强的大型资本集团;平台类公司大股东多为地方政府平台, 融资能力与地方政府支持力度直接挂钩,目前来看公开发行债券的平台类租赁公司股东背 景多为经济较兴旺地区的城投平台,对资本支持力度较强。从大股东对租赁企业的控制力 来看,对第一大股东持股比例较低的公司,需要注意实际控制人变更带来的风险。此外, 租赁企业的融资能力还受到股东经营情况的影响。2019年以来海航资本经营情况恶化,信 用风险事件频发,渤海租赁股东支持方面也受到较大冲击。图表16: 2020年融资租赁企业融资能力比拟资料来源:Wind、公司年报、发债主体简称成立类型第一大股东持股比例 (%)实收资本 (亿元)净资产(亿元)远东租
10、赁1991第三方远东宏信100.00118.68522.46渤海租赁1993厂商系海航资本集团及其一致行动人45.8961.85415.53平安租赁2012第三方中国平安保险(集团)股份69.44142.38411.12中航租赁1993厂商系中航资本控股股份49.0799.78250.1 2国网国际租赁2011厂商系国网英大国际控股集团75.00110.76159.57海通恒信2004第三方海通恒信金融集团65.1382.35158.54环球租赁1984第三方环球医疗金融与技术咨询服务100.0052.05157.78芯鑫租赁2015第三方国家集成电路产业投资基金股份32.31108.9013
11、1.86融和租赁2014厂商系国核资本控股65.00100.36114.94中交租赁2014厂商系中国交通建设股份45.0050.0099.35越秀融资租赁2012平台类广州越秀金融控股集团70.0666.0695.14国泰租赁2007平台类山东国惠投资82.3050.0092.84中飞租2010厂商系中国飞机租赁100.0059.5777.87大唐租赁2012厂商系中国大唐集团资本控股40.0025.0072.12中建投租赁1989第三方中国建银投资有限责任公司74.9634.6069.38华能天成租赁2014厂商系华能资本服务39.0040.5064.10招商租赁2016厂商系深圳市招融投
12、资控股40.0050.0055.15国新融资2016第三方国新资本75.0047.5054.63中远海运租赁2013厂商系中远海运开展股份100.0035.0054.02国控租赁2015厂商系国药控股股份22.6927.7852.38华电租赁2013厂商系巾国华电集团资本控股55.0138.0044.52南航租赁2016厂商系北京诚通金控投资50.0023.6839.94肺桥租赁2012第三方脚桥资本100.0026.0836.43国能租赁2014厂商系国电资本控股51.0030.0033.51华涧租赁2006厂商系华涧租赁(香港)60.0024.3733.22青岛城建2014平台类华青开展(
13、控股)集团81.9013.1231.60上海大唐2015厂商系大唐融资租赁35.0015.0029.51假设创国际租赁2015第三方君创金融集团77.9220.2029.41中广核租赁2013厂商系中广核国际61.3417.7827.49安吉租赁1993厂商系上海汽车集团金控管理100.0026.6427.23杭州金租2013平台类杭州市金融投资集团50.0019.0421.87徐工租赁2007厂商系徐州工程机械集团100.0013.0014.56根海租赁2005平台类重庆渝富控股集团94.4912.0014.55国药租赁2013厂商系中国科学器材33.5010.0013.68国寿健康产业投资
14、33.50太钢租赁2014厂商系太钢进出口(香港)100.009.8512.66弘创租赁2017厂商系晋能控股装备制造集团100.0010.0012.212020年融资租赁企业利息支出与有息债务的比值集中在4%6%区间,与金融租赁相比融 资本钱与来源的差异性更大,主要取决于股东实力和对公开市场融资依赖度,有息债务的 期限分布较为均衡。具体来看,厂商系租赁企业融资主要为股东借款和银行借款,公开市 场融资规模较小,国网国际租赁、大唐租赁、国新租赁等股东实力较强的企业相应融资成 本较低。举例来看,截止2020年底国网国际租赁银行借款和关联方借款占比分布为40.74% 和49.93%;上海大唐主要依靠
15、金融机构借款作为资金来源,借款以长期借款为主;而国新 租赁融资本钱较低主要是由于其对中国国新统借统还依赖较高,近年才开始自主向银行借 款。公开市场融资占比拟高的企业相应融资本钱更加市场化,主要取决于企业的资本实力 与经营能力,其中融和租赁、招商租赁、华能天成租赁等企业融资本钱较低。国药租赁和 国药控股租赁融资以商业银行借款、发行债券及资产证券化产品为主。安吉租赁与狮桥租 赁发行ABS产品较多,并且通过资产出表等方式优化企业负债结构。图表17 : 2020年融资租赁企业融资本钱集中在4%6%区间90%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%短期债务/有息债务(右轴)利息支出/有
16、息债务12%10%8%6%4%2%0%融和租赁 国能租赁 招商租赁 国网国际租赁 华能I成租赁 国新融资 中广核租赁 大唐租赁 华电租赁 中飞租 环球租赁 海通恒信 弘创租赁 平安租赁 太钢租赁 华润租赁 中交租赁 越秀融资租赁 芯鑫租赁 中航租赁 渤海租赁 远东租赁 安吉租赁 中建投租赁 银海租赁 国控租赁 中远海运租赁 杭州金租 青岛城建 国药租赁 上海大唐 君创国际租赁 徐工租赁 国泰租赁 南航租赁 狮桥租赁注:利息支出=本钱化的利息支出+费用化的利息支出有息债务=短期借款+拆入资金+长期借款+应付债券+其他债务调整项资料来源:Wind、信评报告、图表18二融资租赁企业公开市场融资规模差
17、异较大债券余额/有息债务ABS余额/有息债务120% -1100% -0%0%0%0%0%8 6 4 20%0%0%0%0%8 6 4 2渤海租赁 徐工租赁 国药租赁 国能租赁 中远海运租赁 国网国际租赁 银海租赁 芯鑫租赁 上海大唐 君创国际租赁 狮桥租赁 弘创租赁 国新融资 中飞租 中交租赁 安吉租赁 华润租赁 中广核租赁 中建投租赁 南航租赁 杭州金租 国泰租赁 海通恒信 越秀融资租赁 融和租赁 招商租赁 中航租赁 华电租赁 太钢租赁 国控租赁 环球租赁 平安租赁 远东租赁 青岛城建 大唐租赁 华能天成租赁注:统计截至2021年7月底资料来源:Wind、业务能力公司的租赁业务经营领域是业
18、务竞争力的核心,租赁模式影响违约本钱。目前融资租赁企业租赁模式以售后回租为主,辅以直接租赁等其他租赁模式。售后回租业 务是指出租人从承租人处购买租赁资产,再将租赁物返租给承租人并收取租金,租赁合同 到期后,出租人将设备所有权转移给承租人。直接租赁业务是指出租人按照承租人要求用 自有资金或筹措到的资金向供应商购进设备,提供给承租人使用并收取租金,租赁期届满 后,将设备所有权转让给承租人。售后回租有助于承租人盘活已有资产,同时出租人向承 租人购入资产定价可调整空间较大,可将未来租金回收风险纳入考量,租赁期内所面临的 资产回收压力相对较小。直接租赁多应用于新设备租赁,考验出租人寻找上游供货商时的 议
19、价能力,且租赁期一般较长。一旦承租人无力支付租金出租人需要承当购入设备的所有 风险损失,租赁期满时标的物处置难度也相对较大。此外,局部企业会采用转租赁、委托 租赁等其他租赁模式开展业务。图表19:直接租赁业务模式图表20:售后回租业务模式资料来源:供货商承租人(客户)支付租金签订融资租赁合同出租人(发行人)转移所有权支付设备价款支付租金租期满后转移所有权承租人(客户)资料来源:具体来看,厂商系企业直接租赁业务占比拟高,近年来业务投量放也有所增加,平台类与 第三方企业绝大多数业务为售后租赁模式。厂商系直租业务客户主要为股东或关联方,租 赁服务主要目的在于为集团厂商购买设备提供融资便利,风险较为可
20、控,可借助集团业务 协同优势处置租赁标的资产。市场化业务假设采取直接租赁方式风险相对较高,尤其是标的 物为医疗器械等专业定制化设备或者飞机船舶等大型设备的业务,一方面出租人寻找供应 商难度较高,议价能力偏弱,另一方面此类标的处置难度较大,出现不良资产时面临的风 险损失较高,因此平台类与第三方融资租赁企业多采用售后回租的模式开展业务。图表21 : 2020年融资租赁企业以售后回租为主并辅以直接租赁直接租赁售后回租第三方平台美100% 90% -80% -70% -60% -50% -40%厂商系品出 S 吴瑛回 加耳更累 岖品去氐 炽思好忸 出早小* 账至收构 ss 想想淹回 嬉里闫岭 SS 细
21、品区晓 $ $ a 粗星框兜 祟些回T回 SS 四思这* 配品舞L-9- 岖早芟兴 a 早似乎 出早4趣 出耳卷M赛4 想*驰7 配品娓生资料来源:Wind、信评报告、2018年至2020年,租赁行业融资租赁资产规模整体有所上升,业务集中度进一步加强。 从租赁资产规模上看,2020年平安租赁、远东租赁、中航租赁融资租赁资产净额远高于同 行业其他公司,到达千亿以上的水平,业务能力较为突出;弘创租赁、杭州金租、太钢租 赁融资租赁资产净额缺乏50亿,规模偏小;中飞租以航空经营租赁业务为主,融资租赁业 务规模不大。增长率方面,国网金融租赁、弘创租赁、融和租赁、国新融资、中广核租赁、 徐工租赁2018至
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