全球经济消费、库存、资本开支启动复苏三部曲.docx
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1、1. 导言32. 海外经济复苏三重奏之需求:政府积极有为,居民部门消费动能足4政府部门杠杆率虽有上升,但居民部门杠杆率维持低位42.1. 欧美财政补贴方案弥补居民薪酬下滑,美新一轮财政补贴规模或在 9000亿附近4服务消费受限,居民储蓄大增3. 海外经济复苏三重奏之库存:销售环节补库或持续到2021年2季度,制造业加库持续到2022年4. 海外经济复苏三重奏之制造业投资:补库周期向资本开支周期扩散115.5.海外政治观察建制派拜登及其内阁,将使中美关系重回竞合声夺人,兴旺经济体下半年迎头赶上146.1.补库带来的旺盛生产或带动大宗商品行情146.2.新兴经济体上半年或受益于资源品需求15状态1
2、36.经济三重奏下的资产配置线索:大宗商品与新兴经济体上半年先151663 兴旺经济体下半年或受益于服务业的复苏俟注服务业和资本开支 周期机会7. 风险提不图16 :美、欧库存已至较低水平图17 :美国批发商、零售商和制造商的库存均已经触底 回升逼女:号孑但靛承后:再存()逼女:号孑但靛承后:再存()数据来源:wind,国泰君安证券研究数据来源:wind,国泰君安证券研究4.海外经济复苏三重奏之制造业投资:补库周期向资本开支周期扩散补库周期的开启奠定了资本开支周期开启的基础。补库周期会带来旺盛的需求, 产能的需求进一步提升,从而推动企业资本开支的开启。回顾2000年以来的库 存周期和私人设备的
3、资本开支周期,二者存在高度的关联性。图18 :库存周期的开启奠定了资本开支周期开启的基础数据来源:wind,国泰君安证券研究疫情后宽松的融资环境给了企业资本开支的能力。不同于2008年的金融危机, 本次疫情冲击后经济处于被动停滞,同时财政部和美联储联合推出了系列支持企 业的信贷措施。因此,我们看到当前美国公司的贷款规模没有出现类似2008年 的下降,反而出现了大幅度的飙升。根据美联储公布的各部门的资金流量表,公司的融资规模在2020年第一、二季度分别到达了 2.4万亿和1.4万亿,远远高于2019年缺乏万亿的水平。更不同于2008年危机后,金融体系受损,融资规模下 降的情况。图19:公司部门在
4、2020年后融资规模飙升上市公司的财务报表状况也保持良好,融资现金流飙升。标普500的财务数据统 计,成份公司的融资现金流规模大幅度提升,从2019年末的-0.7亿美元每股快速 提升到了 1.42亿美元每股。同时经营现金流保持稳定。而且,从投资现金流观察, 投资的规模已经有所扩大。图20 :标普500成份公司的融资现金流大增,经营现金流保持稳定亿美元/per share数据来源:Bloomberg,国泰君安证券研究而从联储的调查看,企业资本支出的意愿也较强。费城、堪萨斯、达拉斯联储的调查数据均显示,制造业企业的资本开支意愿快速回升,已经接近前轮高点水平。图21 :多家联储调查显示美国制造业企业
5、资本开支意愿快速提升02040600 T6Z0Z 0I6T0Z0 T8T0Z OTZJOZ0 T9I0Z 。工 IOZ 0I4I0Z 。工 TOZ OTZIOZ0 TITOZ0 ToiOZ 0 T600Z0IOO00Z 0E00Z0 T900Z0 TSOON 0I400Z 。工 ooz0 TA ooz 0 TTOOZ 0T600Z费城联储制造业资本支出预期指数堪萨斯联储制造业资本支出指数达拉斯联储制造业指数资本支出指数数据来源:wind,国泰君安证券研究综合当前美国企业资本开支的条件、能力和意愿,我们认为后疫情时代美国的资 本开支周期将启动,进一步推动美国经济在2021年的复苏进程。从资本开支
6、周 期的持续时间看,一般都要持续2-3年,能够很好地接力补库周期,给后疫情时 代的经济恢复提供动能。图22 :资本开支周期一般持续23年,为后疫情时代美国经济复苏提供动能3020100-103020100-1085-80-75-706560203060R860,aR60SR60,二月 699TR 6aR60r 60MIR 60ZIR 609R60.60R 60OO0R SKOR 60,90用60S0880R60Mo 8 60Z0860OR 600舄$75, 00040.814.79.64.630.2二月份以来未受劳动力市场冲击38.217.87.43.433.0一月份以来受到万动力市场冲击26
7、.520.09.02.242.3二月份以来收入未下滑37.818.38. 13.432.4二月份以来收入下滑28. 518.36.71.844.2当前讨论的新一轮刺激方案,对居民救助力度远小于第一轮,这也是就业恢复后 的理性选择或可贡献3个点的实物消费规模。根据近期两党讨论的9080亿美 元的计划,其中对失业保险要增加300美元/每周,持续四个月,总体的救助规模 为1800亿美元。这一方案远小远之前的总规模金6000亿元的刺激方案,发放的 金额也有所下降,但是与7月后的600美元到期后的最高275美元的补助基本相 当。因此,我们认为考虑到就业的恢复、留存的储蓄以及新一轮刺激方案的补助 金额的连
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