会计第4章资本成本与资本结构.ppt
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1、第四章第四章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构第一节第一节 资本成本资本成本第二节第二节 杠杆原理杠杆原理第三节第三节 资本结构资本结构第一节第一节 资本成本资本成本一、资本成本的概念一、资本成本的概念资本成本的含义资本成本的含义 资本成本是企业取得和使用资本所支付的代价。资本成本是企业取得和使用资本所支付的代价。筹资费用和用资费用筹资费用和用资费用 资资本本成成本本是是一一种种机机会会成成本本,是是指指公公司司可可以以从从现现有有资产获得的,符合投资人期望的最小收益率。资产获得的,符合投资人期望的最小收益率。资本成本的作用资本成本的作用资本成本是企业资本成本是企业选择资金来源、拟定筹资方
2、案的依据选择资金来源、拟定筹资方案的依据 规模、渠道、方式和结构规模、渠道、方式和结构资本成本是企业评价投资项目的主要经济标准资本成本是企业评价投资项目的主要经济标准资本成本是考核企业经营业绩的依据之一资本成本是考核企业经营业绩的依据之一二、单项资本成本的测算二、单项资本成本的测算 资金成本的表达方式有两种:资金成本的表达方式有两种:绝对数表示绝对数表示筹资费用、用资费用筹资费用、用资费用相对数表示相对数表示权益资金成本的计算权益资金成本的计算优先股资本成本优先股资本成本 某某股股份份公公司司拟拟发发行行100100万万股股优优先先股股,面面值值为为1 1元元,发发行行价价格格为为元元,筹筹资
3、资费费率率为为5%5%,优优先先股股股股利利率率为为15%15%。要求:计算该优先股的资本成本。要求:计算该优先股的资本成本。普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本 普普通通股股的的资资本本成成本本就就是是普普通通股股股股东东投投资资的的必必要收益率。要收益率。普普通通股股必必要要收收益益率率就就是是投投资资者者现现在在的的现现金金流流出等于未来现金流入现值时的折现率。出等于未来现金流入现值时的折现率。股利折现模型股利折现模型 股利折现模型的基本形式股利折现模型的基本形式固定股利模型固定股利模型股利固定成长模型股利固定成长模型股利以固定的增长率增长股利以固定的增长率增长 例例
4、1 1:某公司准备增发普通股,发行价格为:某公司准备增发普通股,发行价格为1212元元/股,股,每股发行费用元,预计第每股发行费用元,预计第1 1年分派现金股利元,以后股年分派现金股利元,以后股利每年增长利每年增长5%5%,普通股资本成本为多少?,普通股资本成本为多少?例例2 2:某上市公司普通股市价为:某上市公司普通股市价为5656元,估计股利年元,估计股利年增长率为增长率为12%12%,本年发放股利,本年发放股利2 2元,资本成本为多少元,资本成本为多少?资本资产定价模型资本资产定价模型 例题:某公司股票的例题:某公司股票的系数为,当前国债的收益系数为,当前国债的收益率为率为5.5%5.5
5、%,整个股票市场平均收益率为,整个股票市场平均收益率为13.5%13.5%,使用,使用资本资产定价模型估计内部股权资本成本。资本资产定价模型估计内部股权资本成本。资本成本资本成本=5.5%+1.1(13.5%-5.5%)=14.3%=5.5%+1.1(13.5%-5.5%)=14.3%风险溢价法风险溢价法风险溢价法风险溢价法 普通股资本成本普通股资本成本=税后债务成本风险溢价税后债务成本风险溢价o通常情况下溢价通常情况下溢价4%4%o市场利率居高点时,通常溢价市场利率居高点时,通常溢价3%3%左右左右o市场利率居低点时,通常市场利率居低点时,通常溢价溢价5%5%左右左右。留存收益资本成本留存收
6、益资本成本 普普通通股股和和留留存存收收益益都都是是企企业业的的所所有有者者权权益益,只只是是前者为外部权益成本,后者为内部权益成本。前者为外部权益成本,后者为内部权益成本。留留存存收收益益的的资资本本成成本本计计算算与与普普通通股股基基本本相相同同,所所不同的是留存收益无筹资费用。不同的是留存收益无筹资费用。资本资产定价模型和风险溢价法资本资产定价模型和风险溢价法适用于留存收益成本的计算吗?适用于留存收益成本的计算吗?负债资本成本负债资本成本 影响债券资本成本影响债券资本成本的因素有哪些?的因素有哪些?债券资本成本债券资本成本债券资本成本债券资本成本 某公司发行一笔期限为某公司发行一笔期限为
7、1010年债券,面值为年债券,面值为100100元,元,发行价格为发行价格为110110元,发行费率为元,发行费率为3%3%,票面利率为,票面利率为8%8%,每年付息一次,到期还本,所得税率为每年付息一次,到期还本,所得税率为25%25%,该债券,该债券的资本成本为多少?的资本成本为多少?银行借款资本成本银行借款资本成本 例题:某公司向银行借入一笔长期资金,计例题:某公司向银行借入一笔长期资金,计10001000万元,银行借款的年利率为万元,银行借款的年利率为8 8,每年付息一,每年付息一次,到期一次还本,公司所得税率为次,到期一次还本,公司所得税率为2525。该公司。该公司这笔银行借款的成本
8、为多少?这笔银行借款的成本为多少?何种筹资方式的资本成何种筹资方式的资本成本最高,哪种最低本最高,哪种最低?考虑资金时间价值考虑资金时间价值 债务资本成本是使债务现金流入等于现金流出债务资本成本是使债务现金流入等于现金流出现值的贴现率。现值的贴现率。其他因素一定,债券发行价其他因素一定,债券发行价格越高,资本成本越低?格越高,资本成本越低?某某公公司司发发行行债债券券1000万万元元,筹筹资资费费率率3%,债债券券年年利利率率5%,二二年年期期,每每年年付付息息,到到期期还还本本,所所得得税税率率为为20%,该债券的资本成本为多少?,该债券的资本成本为多少?设设K为为 5%,10005%(1-
9、20%)(P/A,5%5%,2)+1000 (P/F,5%5%,2)=981.38970 设设K为为 6%,10005%(1-20%)(P/A,6%6%,2)+1000 (P/F,6%6%,2)=963.34970不考虑资金时间价值不考虑资金时间价值加权平均资金成本(综合资本成本)加权平均资金成本(综合资本成本)加加权权平平均均资资本本成成本本是是以以各各种种资资本本占占全全部部资资本本的的比比重为权数,对个别资本成本进行加权平均确定。重为权数,对个别资本成本进行加权平均确定。权数有权数有账面价值权数、市场价值权数、目标价值账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数权数之分。之分。例题:例题:某
10、企业资产负债表显示共有某企业资产负债表显示共有500500万元,其中借款万元,其中借款100100万元,长期债券万元,长期债券5050万元,普通股万元,普通股250250万元,留存收万元,留存收益益100100万元;其成本分别为万元;其成本分别为6.7%6.7%、9.17%9.17%、11.26%11.26%和和11%11%,加权平均资本成本为多少?,加权平均资本成本为多少?加权平均资本成本加权平均资本成本 =6.7%=6.7%20%+9.17%20%+9.17%10%10%+11.26%+11.26%50%+11%50%+11%20%=10.09%20%=10.09%杠杆是物理学中的术语之一
11、,利用一根杠杆和一杠杆是物理学中的术语之一,利用一根杠杆和一个支点,就能用很小的力量撬起很重的物体。个支点,就能用很小的力量撬起很重的物体。“假如给我一个支点,我就能把地球挪动!假如给我一个支点,我就能把地球挪动!”阿基米德阿基米德 财务管理中的杠杆效应是指由于特定费用(如固财务管理中的杠杆效应是指由于特定费用(如固定成本和固定财务费用)的存在而导致的,当某一财定成本和固定财务费用)的存在而导致的,当某一财务变量以较小幅度变动时,另一相关财务变量会以较务变量以较小幅度变动时,另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。大幅度变动的现象。经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆第二节第二节 杠杆原理杠杆原理
12、一、成本习性、边际贡献、息税前利润一、成本习性、边际贡献、息税前利润成本习性成本习性 成成本本习习性性是是指指成成本本总总额额与与业业务务量量之之间间在在数数量量上上的依存关系。的依存关系。成成本本按按习习性性可可划划分分为为固固定定成成本本,变变动动成成本本和和混混合成本三类。合成本三类。固定成本固定成本 固固定定成成本本是是指指其其总总额额在在一一定定时时期期和和一一定定业业务务量量范范围内不随业务量变动而变动的那部分成本。围内不随业务量变动而变动的那部分成本。固固定定成成本本总总额额固固定定不不变变,单单位位产产品品分分摊摊的的固固定定成成本本随产量的增加而逐渐降低。随产量的增加而逐渐降
13、低。固定成本有约束性固定成本和酌量性固定成本两类固定成本有约束性固定成本和酌量性固定成本两类 o约约束束性性固固定定成成本本:提提供供和和维维持持生生产产经经营营所所需需设设施施、机构而支出的成本,属于企业机构而支出的成本,属于企业“经营能力经营能力”成本。成本。o酌酌量量性性固固定定成成本本:为为完完成成特特定定活活动动而而支支出出的的固固定定成成本,属于企业本,属于企业“经营方针经营方针”成本成本 。变动成本变动成本变动成本变动成本 变变动动成成本本是是指指在在特特定定的的业业务务量量范范围围内内其其总总额额随随着着业务量成业务量成正比例正比例变动的那部分成本。变动的那部分成本。变变动动成
14、成本本总总额额随随业业务务量量变变动动,单单位位产产品品变变动动成成本本固固定不变。定不变。混合成本混合成本混合成本混合成本 虽虽随随业业务务量量的的变变动动而而变变动动,但但又又不不成成同同比比例例变变动动的那部分成本。的那部分成本。混混合合成成本本有有半半变变动动成成本本、阶阶梯梯式式成成本本、延延期期变变动动成本和曲线成本等多种类型。成本和曲线成本等多种类型。为为简简化化数数据据,通通常常将将混混合合成成本本分分解解为为变变动动成成本本和和固定成本固定成本。边际贡献边际贡献边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。边际贡献销售收入变动成本边际
15、贡献销售收入变动成本 (销售单价单位变动成本)(销售单价单位变动成本)产销量产销量 单位边际贡献单位边际贡献产销量产销量 边际贡献率边际贡献率+变动成本率变动成本率=?息税前利润息税前利润 息息税税前前利利润润(Earning before interest and taxes,即即EBIT)是指企业支付利息和交纳所得税前的利润。是指企业支付利息和交纳所得税前的利润。息税前利润销售收入变动成本固定成本息税前利润销售收入变动成本固定成本 (销售单价单位变动成本)(销售单价单位变动成本)销量固定成本销量固定成本 边际贡献总额固定成本边际贡献总额固定成本已知净利润,如何计算息税前利润?已知净利润,如
16、何计算息税前利润?息税前利润息税前利润=净利润净利润+所得税费用所得税费用+利息费用利息费用已知息税前利润,如何计算边际贡献?已知息税前利润,如何计算边际贡献?边际贡献边际贡献=息税前利润息税前利润+固定成本固定成本例题例题例题例题 某公司今年年底的所有者权益总额为某公司今年年底的所有者权益总额为10001000万元,普通股万元,普通股600600万股。目前的资本结构为长期负债占万股。目前的资本结构为长期负债占60%60%,所有者权益占,所有者权益占40%40%,没有需要付息的流动负债。该公司的所得税率为,没有需要付息的流动负债。该公司的所得税率为30%30%。预。预计继续增加长期债务不会改变
17、目前的计继续增加长期债务不会改变目前的l1%l1%的平均利率水平。董的平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出:事会在讨论明年资金安排时提出:(l)(l)计划年度分配现金股利计划年度分配现金股利股;股;(2)(2)为新的投资项目筹集为新的投资项目筹集200200万元的资金;万元的资金;(3)(3)计划年度维计划年度维持目前的资本结构,并且不增发新股,不举借短期借款。持目前的资本结构,并且不增发新股,不举借短期借款。要求:测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。要求:测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。每股收益(Earning per share of common stock)(E
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