《企业筹资决策下》PPT课件.ppt
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1、第九讲第九讲 企业筹资管理(下)企业筹资管理(下)重庆理工大学重庆理工大学 会计学院会计学院 安灵安灵全章摘要资金成本资金成本 个别资本成本个别资本成本 加权资本成本加权资本成本 边际资本成本边际资本成本杠杆分析杠杆分析 经营杠杆经营杠杆 财务杠杆财务杠杆 联合杠杆联合杠杆资本结构资本结构第一节 资本成本一、含义与结构 1.1.资本成本的含义资本成本的含义 资本成本是指企业为资本成本是指企业为筹集筹集和和使用使用资金而付出的代价,它资金而付出的代价,它包括筹集费用和使用费用两部分。包括筹集费用和使用费用两部分。筹集费用:是筹集费用:是资金在筹集过程中支付的各种费用,包资金在筹集过程中支付的各种
2、费用,包括为取得银行借款支付的手续费;为发行股票、债券括为取得银行借款支付的手续费;为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。费等。通常这部分费用在筹资过程中一次性发生,用资过通常这部分费用在筹资过程中一次性发生,用资过程中不再发生。程中不再发生。第一节 资本成本一、含义与结构 1.1.资本成本的含义资本成本的含义 资本成本是指企业为资本成本是指企业为筹集筹集和和使用使用资金而付出的代价,它资金而付出的代价,它包括筹集费用和使用费用两部分。包括筹集费用和使用费用两部分。筹集费用:是筹集费用:是资金在筹集过程中支付的各种费用
3、,包资金在筹集过程中支付的各种费用,包括为取得银行借款支付的手续费;为发行股票、债券括为取得银行借款支付的手续费;为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。费等。通常这部分费用在筹资过程中一次性发生,用资过通常这部分费用在筹资过程中一次性发生,用资过程中不再发生。程中不再发生。第一节 资本成本使用费用使用费用:是企业为占用资金而发生的支出。包括:银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等。一般而言,使用费用是资本成本的主要组成部分。第一节 资本成本 2.资本成本的表现形式 资本成本的表现形式有两种:绝对数和相对数 在财务管理
4、活动中资本成本通常以相对数的形式表示,称为资本成本率,简称资本成本。(1)如果不考虑时间价值因素,资本成本的表达式 第一节 资本成本二、资本成本的不同类型与作用二、资本成本的不同类型与作用(一)个别资本成本(一)个别资本成本(二)加权平均资本成本(二)加权平均资本成本(三)边际资本成本(三)边际资本成本第一节 资本成本三、资本成本的计算三、资本成本的计算(一)个别资本成本的计算(一)个别资本成本的计算1、长期借款成本、长期借款成本其中,其中,K1为长期借款成本;为长期借款成本;I为长期借款年利息;为长期借款年利息;T为为企业所得税税率;企业所得税税率;L为长期借款筹资额,即借款本金;为长期借款
5、筹资额,即借款本金;F1为长期借款筹资费率;为长期借款筹资费率;R1为长期借款年利率。为长期借款年利率。由于长期借款筹资费用率通常很低,因此上式可以简由于长期借款筹资费用率通常很低,因此上式可以简化为:化为:第一节 资本成本2、债券成本、债券成本 其中,其中,Kb为债券成本;为债券成本;Ib为债券年利息;为债券年利息;T为企业所得为企业所得税率;税率;B为债券筹资额;为债券筹资额;Fb为债券筹资费用率为债券筹资费用率3、优先股成本、优先股成本其中,其中,Kp为优先股成本;为优先股成本;Dp为优先股每年的股利;为优先股每年的股利;P0为发行优先股的筹资额;为发行优先股的筹资额;Fp为优先股的筹资
6、费率。为优先股的筹资费率。第一节 资本成本4、普通股成本、普通股成本通过普通股估价方法确定资本成本通过普通股估价方法确定资本成本(1)股利不变模型)股利不变模型(2)股利固定增长模型)股利固定增长模型其中,其中,D为股利,为股利,g为股利增长率,为股利增长率,Fs为筹资费用率为筹资费用率第一节 资本成本4、普通股成本、普通股成本通过资本资产定价模型确定普通股成本通过资本资产定价模型确定普通股成本通过债券收益加风险报酬率法确定资本成本通过债券收益加风险报酬率法确定资本成本 普通股成本长期债券收益率风险报酬率普通股成本长期债券收益率风险报酬率第一节 资本成本5、留存收益成本、留存收益成本留存收益是
7、由公司的税后净利润形成的,属于普通股留存收益是由公司的税后净利润形成的,属于普通股股东的权益。股东的权益。股利增长:股利增长:固定股利固定股利使用留存收益有成本吗?使用留存收益有成本吗?第一节 资本成本个别资本成本的比较(由小到大依次)个别资本成本的比较(由小到大依次)国国债债银银行行借借款款抵抵押押债债券券信信用用债债券券优优先先股股普普通通股股课堂练习第一节 资本成本(二)加权平均资本成本(二)加权平均资本成本(WACC)权数的确定方式:权数的确定方式:1、以账面价值作为权数、以账面价值作为权数2、以市场价值作为权数、以市场价值作为权数3、以目标市场价值为权数、以目标市场价值为权数例1:某
8、公司拟筹资5000万元,其中面值发行债券2000万元,票面利率10,筹资费率2;发行优先股800万元,股息率为12,筹资费率为3;发行普通股2200万元,筹资费率5,预计第一年股利率为12,以后每年按4%递增,所得税率为33%.(1)计算债券资金成本;(2)计算优先股资金成本;(3)计算普通股资金成本;(4)计算综合资金成本。第一节 资本成本(三)边际资本成本概念:是加权平均资本成本的一种特殊形式是追加筹资的加权平均资本成本。边际资本成本规划资本来源资本结构筹资数额资本成本筹资总额分解点长期借款0.200,1005%100/0.2=500500/0.2=2500(100,5006%(500,+
9、)7%债券0.300,2408%240/0.3=800600/0.3=2000(240,6009%(600,+)10%普通股0.500,80011%800/0.5=16001500/0.5=3000(800,150012%(1500,+)13%第二节 杠杆利益与风险一、基本概念与原理(一)固定成本与变动成本成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。按照成本习性对成本进行分类,对于正确地进关系。按照成本习性对成本进行分类,对于正确地进行财务决策具有重要意义。行财务决策具有重要意义。成本按其习性分类成本按其习性分类 固定成本固定成本 变动成本
10、变动成本 混合成本混合成本第二节 杠杆利益与风险设:设:Q为产品销售数量;为产品销售数量;P为单位产品价格;为单位产品价格;C C为总成为总成本;本;V为单位变动成本;为单位变动成本;F为固定成本总额;为固定成本总额;EBIT为为息税前利润;息税前利润;I为利息费用;为利息费用;T为所得税率;为所得税率;D为优为优先股股息;先股股息;N为普通股股数;为普通股股数;EPS为普通股每股收益为普通股每股收益总成本习性模型总成本习性模型 总成本总成本=固定成本固定成本+变动成本变动成本即:即:C=C=F+V Q 若:若:F、V已知,即可利用直线方程进行成本预测。已知,即可利用直线方程进行成本预测。第二
11、节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险(二)边际贡献(二)边际贡献(M)指销售收入减去变动成本后的差额。指销售收入减去变动成本后的差额。M=P Q-V Q=(P-V)Q=m Q息税前利润(息税前利润(EBIT)指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。EBIT=PQ-VQ-F=M-F 税前利润(利润总额)税前利润(利润总额)=EBIT-I EBIT=利润总额利润总额+利息费用利息费用第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险每股收益每股收益(EPS)利润总额利润总额=EBIT-I 所得税所得税=(EBIT-I)T 税后利润税后利润=(EBIT-I)()(1-T
12、)可分配给普通股的收益可分配给普通股的收益 =(EBIT-I)()(1-T)-D第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险(三)杠杆原理经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆总杠杆第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险二、经营杠杆1、经营杠杆的概念、经营杠杆的概念(QEBIT)由于固定成本的存在,而导致息税前利润变动大于由于固定成本的存在,而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应,称为经营杠杆。产销业务量变动的杠杆效应,称为经营杠杆。2、经营杠杆的计量、经营杠杆的计量 经营杠杆系数或经营杠杆度,指息税前利润变动率经营杠杆系数或经营杠杆度,指息税前利润变动率相当于产销
13、业务量变动率的倍数。相当于产销业务量变动率的倍数。理论公式理论公式计算公式计算公式例题:例题:第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险3、经营杠杆与经营风险的关系、经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。经经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系数越高,利润变动越激烈,企业的经营风险越大;营杠杆系数越高,利润变动越激烈,企业的经营风险越大;在其他因素不变的情况下,固定成本越高,经营杠杆系数越大,在其他因素不变的情况下,固定成本越高,经营杠杆系数越大,经营风险越大。固定成本为经营风险越大。固定成本为0时,时,DOL等于等于1;在固定
14、成本不变的情况下,销售额越大,经营杠杆系数越小,经在固定成本不变的情况下,销售额越大,经营杠杆系数越小,经营风险越小;反之,经营风险越大;营风险越小;反之,经营风险越大;企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杆杆系数下降,降低经营风险。定成本比重等措施使经营杆杆系数下降,降低经营风险。(三)经营杠杆的特性分析(三)经营杠杆的特性分析QDOL第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险Q,DOL,经营风险,经营风险Q,DOL1Q保本点,保本点,DOL无穷无穷FC0,DOL1第二节第二节 杠杆利益与风险杠
15、杆利益与风险 (四)经营杠杆的作用分析(四)经营杠杆的作用分析基本含义:销量变动后,息税前利润变动百分比等基本含义:销量变动后,息税前利润变动百分比等于销量变动百分比与经营杠杆的乘积;于销量变动百分比与经营杠杆的乘积;解释息税前利润的变动速度;解释息税前利润的变动速度;对息税前利润预测的偏差进行解释;对息税前利润预测的偏差进行解释;度量经营风险。度量经营风险。第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险三、财务杠杆1、财务杠杆的概念、财务杠杆的概念(EBITEPS)由于债务的存在,筹资成本的固定引起的普通股每股由于债务的存在,筹资成本的固定引起的普通股每
16、股收益(收益(EPS)的波动幅度大于息税前利润变动幅度的)的波动幅度大于息税前利润变动幅度的杠杆效应,称作财务杠杆。杠杆效应,称作财务杠杆。2、财务杠杆的计量、财务杠杆的计量 财务杠杆系数,是指普通股每股利润的变动率相当财务杠杆系数,是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。于息税前利润变动率的倍数。第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险当企业没有发行优先股时:当企业没有发行优先股时:说明:说明:财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度;增长幅度;在资本总额、息税前盈余相同的情况下,负债比例越高,财在资本
17、总额、息税前盈余相同的情况下,负债比例越高,财务杠杆系数越高,财务风险亦越大,但每期预期收益也越高;务杠杆系数越高,财务风险亦越大,但每期预期收益也越高;当企业既没有发行优先股,也没有向银行借款时,当企业既没有发行优先股,也没有向银行借款时,DFL=1例题某公司全部资本为1000万元,负债权益资本比例为40:60,负债年利率为12,企业所得税率为33,基期息税前利润为160万元。试计算财务杠杆系数并做说明第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险3、财务杠杆与财务风险的关系、财务杠杆与财务风险的关系企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时,会增企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时,会增加破
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