第二讲-全球经济失衡与再平衡...ppt
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1、第二讲第二讲-全球经济失衡与全球经济失衡与再平衡再平衡.GreatModerationGreatDeviation GreatRecession“I define Great Deviation as I define Great Deviation as the recent period during which the recent period during which macroeconomic policy became more interventionist,less macroeconomic policy became more interventionist,less r
2、ules-based,and less predictablerules-based,and less predictable.”-JohnB.Taylor“LessonsfromtheGreatDeviation”(http:/www.hoover.org/publications/hoover-digest/article/49151)2003年10月,英国央行行长称,过去十年是“nice”十年:non-inflationary consistently expansionary2 2、经济失衡、经济失衡全球经济运行中,商品和服务的卖方,比如中国、日本和德国通过将外汇储备借给买方,从而间接
3、为买方提供融资。买方包括美国以及目前已经深陷困境的、被称作“地中海俱乐部”的南欧国家。这直接显示为各国的外部失衡。o内部失衡的标志内部失衡的标志:储蓄与消费构成、增长动力结构 美国:低储蓄率、高消费率。美国在金融危机爆发以前,储蓄率已经降到零,甚至是负数。中国:高储蓄率、低消费率。o外部失衡的标志外部失衡的标志:国际收支状况 美中全球作为两个经济增长极,经济结构互补,通过资本流动,实现了各自会计学意义上的平衡-国际收支平衡表,实质上的全球失衡-各自保持持续长期的贸易顺差和逆差。In 2011,the US maintained a trade deficit with at least 91
4、countries,most of which are in the developing world.经常账户盈余:瑞士对欧洲与中国对全球的影响Daniel Gros(11October2012)An overlooked currency war in Europe Acurrent-accountsurplusisthemirrorimageofacapitalexport.Acountrythatisrunningpersistentcurrent-accountsurplusesisthuspersistentlyexportingcapital.Animportantquestio
5、ntoconsideriswhichsectorisinvestingabroad,theprivateorthepublicsector?Ifitisthepublicsectorwhichinvestsabroad,inparticularifitisdonebythecentralbankviatheaccumulationofforeign-exchangereserves,thisisoftencalledcurrencymanipulation.MostofChinasforeign-exchangereservesareinvestedindollars,whereasSwitz
6、erland(CH,ConfoederatioHelvetica)hasinvestedmainlyineuros.Mostoftheeuro-denominatedinvestmentsoftheSwissNationalBankhavepresumablybeeninbankdepositsandsecuritiesofthecorecountries.ThismeansthatitsinterventionshaveledtoanevenlargerliquiditysurpluswithintheGermanbankingsystemandthuscontributedmaterial
7、lytothehugeclaimsaccumulatedbytheBundesbankwithintheTARGET2system.o全球失衡的度量全球失衡的度量 2010年,G20提出,为评估全球不平衡,及时辨识风险并采取预防校正措施,将由IMF等机构提供技术支撑,开发一个包含一系列指标的参考性指南(Indicative Guidelines)。该指南将作为一个参照性的标杆,用以衡量现实经济不平衡的程度2011年2月的G20会议,与会国对表征经济不平衡的指标内容勉强取得共识。取得共识的不平衡指标包括内部和外部两类指标。其中内部不平衡指标包括公共债务和财政赤字,私人储蓄率和私人债务等;外部不平
8、衡指标包括贸易余额(Trade Balance)和净投资收益流与转移(Net Investment Income Flows and Transfers)等。此次G20公报的不平衡指标中,没有出现经常项目和外汇储备等变量。外部不平衡指标:(1 1)以经常项目余额衡量的不平衡水平)以经常项目余额衡量的不平衡水平 美国财长盖特纳在致G20财长建议将经常账户盈余或赤字连续数年超过GDP达4%,作为判定经济不平衡的一个标准。虽然这一建议未获得G20的支持,但该指标仍然是衡量不平衡性的依据之一。据IMF的估算,2010年G20国家中,盈余超过4%的国家有沙特(6.7%),德国(6.1%),中国(4.7%
9、)和俄罗斯(4.7%),赤字超过4%的国家只有土耳其(5.2%)和南非(4.3%)。2010年美国的经常项目赤字占比为3.2%。2011年中国经常项目盈余与同期国内生产总值(GDP)的比重将回落到3%左右,较2007年下降了约7个百分点。IMF认为直到2015年,上述国家的经常账户盈余仍可能维持这一趋势。(2 2)以贸易项目余额衡量的不平衡水平)以贸易项目余额衡量的不平衡水平 经常性项目作为衡量不平衡的程度含有投资收益和经常转移项的影响。以中国为例,2003年至2009年,中国的收益和经常转移两项之和是盈余,而服务项目一直是赤字。因此,用货物和服务项目替代经常项目表征经济不平衡,有可能大幅降低
10、中国经济的不平衡水平。而美国用贸易余额来替代经常项目余额时差别不大。内部不平衡指标:o公共部门的负债水平衡量的内部不平衡性公共部门的负债水平衡量的内部不平衡性 (1)政府总债务指标(General Government Gross Debt)。该指标各国统计标准比较一致,也是马约(马斯特里赫特条约即欧洲联盟条约)之后欧元区的传统做法。一些研究指出,对发达经济体而言,这一指标应保持在60%以下;新兴经济体应在40%以下。按照这一标准,发达国家,尤其是日本和欧债危机国家将面临较大的财政调整压力。(2)年度财政赤字 据IMF测算,2010年全球总体的财政赤字占GDP比重将从6.8%降至6,同期,G2
11、0国家总体的赤字水平将从7.5%降至6.8%。后者中,发达国家将从9.4%下降到8.9%,而新兴经济体将从4.8%下降到3.7%。全球财政赤字水平趋于改善。预期2011年发达和新兴经济体进行周期调整后的财政赤字水平会再降低1%。如果G20以恢复至金融危机前(2007年)的财政负债和赤字水平为目标的话,那么大多数国家需要进行较大力度的财政整顿(Fiscal Consolidations),否则主权债务危机就将是长期困扰全球经济的阴影。o以私人储蓄和负债衡量的内部不平衡性以私人储蓄和负债衡量的内部不平衡性 该指标的争议多。因私人部门的储蓄和负债状况,以及测量方法的差异性很大。私人部门的储蓄和负债情
12、况,和一国的文化教育、人口结构、社会安全网络以及收入分配有紧密联系。同时,如何测量私人储蓄和私人负债,使其可以进行国别比较也存在争议。例如,中国过高的储蓄率和美国过低的储蓄率是全球经济不平衡的一个突出现象。国际清算银行的研究显示,从私人、企业和政府三部门的总储蓄率(储蓄/GDP)的横向比较看,中国2008年为53%,而美国同期只有12%,在主要国家中处于最低。相关的研究则显示,对统计口径进行调整之后,中美私人储蓄率的平均差距将缩小8.6个百分点。和外部平衡相比,内部平衡往往和国民福利问题相纠缠,调整起来更为艰难。中美日经济不平衡(chicken game)典型案例:o中国经济失衡中国经济失衡
13、GDP的核算方法有三种:一种是生产法,即计算各产业的增加值;一种是收入法,即分别计算居民、企业和政府的收入;一种是支出法,即分别计算消费、投资和净出口。根据这三种核算方法,可知中国经济的结构失衡,主要体现在产业结构失衡、收入分配失衡和经济增长动力失衡(内外需)。失衡的根源于增长政府主导的赶超战略下经济发展方式(粗放型)和经济增长模式(“投资-出口”导向型)。产业结构失衡表现在产业结构失衡表现在第二产业发展过度和第三产业发展不足。第二产业发展过度与政府主导的以投资为主的赶超模式有关,政府控制国内要素价格(包括利率、汇率)。铁路、金融、电信和航空等第三产业,国有部门垄断力依然强大,垄断最突出的表现
14、是对准入门槛的限制,这也是政府主导型经济发展模式的组成部分。收入分配失衡收入分配失衡源于收入初次分配向资本所有者倾斜,以及二次分配中的政府作为不力。政府部门财政收入和国有企业垄断性收入增速高,国企上缴利润少,政府提供公共产品少。中国消费占中国消费占GDPGDP比重难以提升是国民收入多次分配后的结果:比重难以提升是国民收入多次分配后的结果:资本(包含权力资本寻租在内)要素回报率远远高于劳资本(包含权力资本寻租在内)要素回报率远远高于劳动力要素的回报率,两极分化拉大,有效需求不足。动力要素的回报率,两极分化拉大,有效需求不足。年,中国居民收入增长远远低于财政收入和企业收入增长,使得居民收入占国民收
15、入相对比重不升反降。经过国家统计局数据测算,去年中国公共财政收入万亿元,增长近,增幅分别是城镇居民人均可支配收入名义增幅的倍和农村居民人均纯收入名义增幅的倍,而同期企业收入增长幅度为左右,也远高于居民收入。政府主导型的经济发展模式政府主导型的经济发展模式:1953年(“一五”)以来,中国工业化主要靠投资支撑经济增长,导致国民收入初次分配中资本的回报较劳动力回报不断提高。城市化进程加速后,新的生产要素-自然资源(特别是土地资源)加入了国民收入的初次分配,出现了资本和自然资源所有者收入份额不断提高,而劳动和专业劳动(人力资本)的所有者的收入份额不断降低的局面,这直接导致内需不足。o中国经济内部失衡
16、导致外部失衡中国经济内部失衡导致外部失衡 中国经济外部失衡表现为持续20多年“双顺差双顺差”。政府控制要素价格使投资成为经济增长的动力源,直接结果是产能不断扩张,在固化的国民收入分配格局下,形成国内最终消费不足,必须靠出口消化过剩的产能。为维持这样的经济循环,人民币汇率与利率市场化改革形成了相互牵制、贸易条件不断恶化、官方外汇储备与国内通胀一并不断累积、人民币实际汇率上升、可贸易品价格竞争优势下降、出口动力下降 o按照IMF数据测算,2002-2011年间,中国出口占全球出口的比重由5%升至11%,期间全球的出口总额由8万亿美元升至22.3万亿美元,年复合增长率高达11%;同期中国年出口额则由
17、4千亿美元升至2.5万亿美元,年均复合增长率更是高达19%。2012年中国出口年同比增速仅为7.9%,其中对美国和欧洲的出口增速分别由上年的14.5%、14.4%回落至8.4%和-6.2%,而欧洲和美国在中国出口额中的比重合计约占4成左右。o美元霸权使美国不惧外部失衡美元霸权使美国不惧外部失衡表现为经常项目长期逆差与对资本项目长期顺差的依赖。鉴于美元的霸主地位,上个世纪80年代中期以来美国的债务经济模式运行完好:流入美国的资本与流出美国的资本性质迥异:前者为低成本的债务资本,后者为高回报的股权资本。截止截止20102010年的过去三十年里,要素净收益率均值显著为正年的过去三十年里,要素净收益率
18、均值显著为正的国家仅有的国家仅有7 7个,而账面净收益率显著为正的国家只有个,而账面净收益率显著为正的国家只有美国(中国为负值)。在全球资本流动中,大多数国家美国(中国为负值)。在全球资本流动中,大多数国家都未能实现收益率高于支付率都未能实现收益率高于支付率。(-上海交通大学博士学位论文倪权生全球资本流动过程中的收益分配,2011年11月)o日本经济的外部失衡与代际再平衡日本经济的外部失衡与代际再平衡 2011年日本对世界各国的出口额比例中,中国占19.7%,美国占15.3%;在进口额比例中,中国占21.5%,而美国仅为8.7%。但日本安倍政府选择紧跟美国加入了美国主导的跨太平洋伙伴关系协议(
19、Trans-Pacific Partnership Agreement,TPP)。“安倍经济学”(Abenomics)这个个日本人自创的单词,包含大胆的金融政策、机动的财政政策以及能够唤起民间投资的发展战略。日本加入TPP、设定2%的通货膨胀目标、日元贬值美元升值诱导、大规模公共投资等等被囊括在了“Abenomics”之内。日本经济学家滨田宏一被人们称作“Abenomics之父”。美元与日元之间的汇率在三个月的时间内,已由安倍首相就任之前的1美元兑84.8日元下落到了95.7日元,下降比例约为13%。滨田宏一坚持“2%的通胀目标”,意在将逐渐通过缓和的通胀来“吸走”人们的储蓄,维持日本经济运行
20、。泡沫之前的一代人,即上世纪90年代资产价格崩溃之前获得工作的人,拥有一条通往富裕的道路。泡沫破灭后,日本企业收缩投资,经济通缩,政府债台高筑。日本私人部门与政府部门之间的问题:日本家庭大约拥有12万亿美元的净资产,远高于日本政府净债务。由于90%以上的公共债务都是由日本人民持有,故可将日本债务看作递延税-日本储蓄者不是以纳税的方式,而是以借钱给政府的方式,使得政府的支出能够高于其收入。日本代际之间的问题是,目前大约有35%的人是临时工人或者从事兼职。从事这种工作的人绝大多数都是年轻人和女性。因而年轻人的失业率大约为10%,是全国平均水平的两倍以上。日本60岁以上人口占日本人口的四分之一,却掌
21、控着日本家庭资产的三分之二。20年来,日本一直注重的是年长一代的利益,而不是年轻一代。这不仅不公平,而且损害年轻人的利益也不是塑造一个国家未来的最好方式。通过通胀向年老一代征税,是纠正长期以来一代人“压榨”另一代人的一种方式。(中国类似的问题在代际之间、城乡之间、贫富之间均存在。)第二节第二节 国际收支平衡表及国际收支平衡表及国际投资头国际投资头寸表寸表解读解读1 1、国际收支平衡表、国际收支平衡表o国际收支国际收支-流量概念流量概念金本位制度下国际收支指一定时期内的贸易收支;金本位制崩溃以后指一定时期内的外汇收支;二战以后指在一定时期内的全部对外经济交易收支。o国际收支平衡表的四大组成部分国
22、际收支平衡表的四大组成部分:(1)经常项目(包含贸易项目、投资收益即红利、转移支贸易项目、投资收益即红利、转移支付付)(2)资本项目(不含红利的资本本金部分不含红利的资本本金部分)(3)官方储备资产 (4)净误差和遗漏项目(平衡项)o国际收支平衡表的编制原理和记帐方法国际收支平衡表的编制原理和记帐方法 该表的编制原理遵循复式簿记原理:有借必有贷,借贷必相等。记帐方法:凡引起外汇收入增加的项目,记入贷方,以“+”表示,常省略;凡引起外汇支出增加的项目,记入借方,以“-”表示,常省略。o几个恒等式:几个恒等式:经常项目差额资本项目差额官方储备资产变动额0储备资产变动额(经常项目差额资本项目差额)官
23、方储备资产变动额(经常项目差额资本项目差额+误差与遗漏)误差与遗漏=经常项目差额资本项目差额+官方储备资产变动额当储备资产变动额为正值时,表明储备资产减少;为负值当储备资产变动额为正值时,表明储备资产减少;为负值时,储备资产增加。储备资产的增加意味着对外债权增时,储备资产增加。储备资产的增加意味着对外债权增加。加。日本日本20112011年度国际收支数据解读:年度国际收支数据解读:经常项目盈余比上年度锐减52.6%,创1996年度以来新低。因受2011全年受3月东日本大地震、欧债危机恶化使日元升至历史新高、全球经济减速以及泰国洪灾等多重因素打击,日本贸易收支自1979年度以来首次出现贸易逆差。
24、其中由于福岛核电站事故等因素导致震后外国游客一度急剧减少,该年度服务贸易逆差达到1.8525万亿日元。但日本海外投资产生的利息和分红等投资收入顺差14.2883万亿日元,较上年增长13.3%,为近4年来首次出现增长。即日本即日本20112011年贸易项目首次出现逆差,但是由于投资收益为顺年贸易项目首次出现逆差,但是由于投资收益为顺差且出现较大幅度增长,所以经常项目依旧是顺差。差且出现较大幅度增长,所以经常项目依旧是顺差。o平衡表会计意义上的平衡表会计意义上的“平衡平衡”与经济意义上的与经济意义上的“不平衡不平衡”(1 1)总表平衡,但各类项目不平衡。)总表平衡,但各类项目不平衡。国际收支不平衡
25、指某一类或某一个项目不平衡,项目之间有一种补偿关系。通常,外贸逆差通常伴随资本净流入或国际储备减少,而外贸顺差则通常与资本净流出或国际储备增加同时发生。资本净流出如果不是由外贸顺差补偿,则只能减少国际储备来实现;资本净流入如果不是去补偿外贸逆差,就会增加本国的国际储备来实现。例外,即双顺差(如中国现阶段,与经济发展模式直接相关)或双逆差(难以持久的状态,一般与金融危机伴随)。(2 2)表中各个项目按其交易的性质可分为自主性交易)表中各个项目按其交易的性质可分为自主性交易(Autonomous Transactions)(Autonomous Transactions)和补偿性交易和补偿性交易(
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