债券的收益率概述(powerpoint 96页).pptx
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1、第四章第四章债券的收益率债券的收益率n n序言n n第一节 债券收益率的衡量n n第二节 债券总收益的潜在来源n n第三节 衡量债券组合的历史业绩序言序言债券收益率反映的是债券收益与其初始投资之间的关系。常见的债券收益率有以下几种形式:n n到期收益率n n当期收益率n n持有期回报率n n赎回收益率 第一节第一节 债券收益率的衡量债券收益率的衡量n n一、一、到期收益率(到期收益率(到期收益率(到期收益率(Yield To MaturityYield To MaturityYield To MaturityYield To Maturity,YTMYTMYTMYTM)n n(一)(一)到期收
2、益率的定义到期收益率的定义到期收益率的定义到期收益率的定义n n1 1 1 1、到期收益率、到期收益率、到期收益率、到期收益率到期收益率是能使债券到期收益率是能使债券到期收益率是能使债券到期收益率是能使债券未来现未来现未来现未来现金流的现值金流的现值金流的现值金流的现值正好等于债券正好等于债券正好等于债券正好等于债券当前的市场价格当前的市场价格当前的市场价格当前的市场价格(初始(初始(初始(初始投资)投资)投资)投资)的贴现率,用的贴现率,用的贴现率,用的贴现率,用YTMYTMYTMYTM表示。表示。表示。表示。n nYTMYTMYTMYTM是按是按是按是按复利复利复利复利计算的收益率,考虑了
3、计算的收益率,考虑了计算的收益率,考虑了计算的收益率,考虑了货币的时间价货币的时间价货币的时间价货币的时间价值值值值,能较好的反映债券的,能较好的反映债券的,能较好的反映债券的,能较好的反映债券的实际收益实际收益实际收益实际收益。2、计算公式、计算公式其中,P债券当前的市场价格,C利息,F债券面值,N距到期日的年数,YTM每年的到期收益率。例子例子n n有一种有一种1010年后到期的债券,每年付息一次,下一年后到期的债券,每年付息一次,下一次付息正好在一年后。面值为次付息正好在一年后。面值为100100元,票面利率为元,票面利率为8%8%,市场价格是,市场价格是107.02107.02元,求它
4、的到期收益率。元,求它的到期收益率。YTM=7%n n3 3、到期收益率假设债券不存在、到期收益率假设债券不存在违约风险违约风险和和利率风险利率风险,投,投资者将债券资者将债券持有至到期日持有至到期日,并且每次获得的,并且每次获得的利息利息按计算出按计算出来的来的到期收益率到期收益率进行进行再投资直至到期日再投资直至到期日。n n到期收益率不仅反映了到期收益率不仅反映了利息收入利息收入,还考虑了债券,还考虑了债券购买价格购买价格和和到期价格到期价格之间的之间的资本利得(损失)资本利得(损失)。(?)(?)n n因此,到期收益率通常被看做是投资者从购买债券直至债因此,到期收益率通常被看做是投资者
5、从购买债券直至债券到期所获得的券到期所获得的平均收益率平均收益率。n n到期收益率到期收益率是衡量是衡量债券预期收益率债券预期收益率比较准确的指标。比较准确的指标。(二)(二)零息债券的到期收益率零息债券的到期收益率 nP=F/(1+YTM)N 其中,P零息债券的市场价格,F到期价值,N距到期日的年数,YTM每年的到期收益率。例子例子n n假设欧洲国债市场中有A、B、C三种债券,面值都是1000元。A是1年期零息债券,目前的市场价格为934.58元;B为2年期的零息债券,目前的市场价格为857.34元;C为2年期附息债券,票面利率为5%,一年付息一次,下一次付息在一年后,目前的市场价格为946
6、.93元。请分别计算这三种债券的到期收益率。分别列出三种债券到期收益率的求解公式:分别列出三种债券到期收益率的求解公式:A债券的到期收益率为7%,B债券的到期收益率为8%,C债券的到期收益率为7.97%(三)半年支付一次利息的债券到期收益率(三)半年支付一次利息的债券到期收益率n n根据债券市场的根据债券市场的习惯做法习惯做法,首先计算债券,首先计算债券每期每期(半年)(半年)到期收益率,然后将到期收益率,然后将半年收益率乘以半年收益率乘以2 2,就得出该债券就得出该债券年到期收益率年到期收益率 P债券当前的市场价格,C每次支付的利息,F债券面值,N距到期日的期数(年数2),YTM每期的到期收
7、益率 例子例子n n某债券面值为某债券面值为100100元,还有元,还有8 8年到期,票面利率为年到期,票面利率为7%7%,半年支付一次利息,下一次利息支付正好在,半年支付一次利息,下一次利息支付正好在半年后,该债券当前价格为半年后,该债券当前价格为94.1794.17元,求该债券的元,求该债券的年到期收益率年到期收益率 求出该债券的半年到期收益率为4%,因此,该债券的年到期收益率则为4%2=8%。(四)在两个利息支付日之间购买(四)在两个利息支付日之间购买的债券的到期收益率的债券的到期收益率P债券的市场价格,C支付的利息,F债券的面值,M距到期日的年数,YTM每期到期收益率,n清算日距下一次
8、利息支付日之间的天数/利息支付期的天数。(五)关于到期收益率的两个错误观点(五)关于到期收益率的两个错误观点n n对于债券的到期收益率,有两种错误的观点非常流行:n n(1 1)认为只要将债券持有到期,投资者获得的)认为只要将债券持有到期,投资者获得的(事后)回报率(事后)回报率就等于就等于(事前计算的)到期收益(事前计算的)到期收益率率;n n(2 2)认为一个债券的到期收益率)认为一个债券的到期收益率高于高于另一个债券另一个债券的到期收益率就意味着前者的到期收益率就意味着前者好于好于后者。后者。n n正确的观点是:n n(1)即使持有债券到期,到期收益率也不是准确衡量回报率的指标;n n(
9、2)一个债券的到期收益率高于另一债券的到期收益率并不意味着前者好于后者。两边同时乘以(1+YTM)N得到下式:n nP(1+YTM)N=C(1+YTM)N-1+C(1+YTM)N-2+Fn n由于市场利率是不断变化的,无法保证以后各年底收到的利息还能按照所实现的计算的到期收益率进行再投资,这正是债券的再投资风险。例子:收益率比较例子:收益率比较时期时期第第1 1年年第第2 2年年价格价格YTMYTM贴现率贴现率3.5%3.5%4.5%4.5%A A债券现金流债券现金流100100110011001103.921103.924.45%4.45%B B债券现金流债券现金流0 01080108098
10、8.99988.994.5%4.5%n nB债券的到期收益率高于A债券的到期收益率,是否意味着B债券要好于A债券,投资者应该购买B债券而卖出A债券呢?n n答案是否定的,实际上,A债券和B债券都被正确定价,收益率的不同可能反映了两种债券的风险不同。所以,两种债券的收益率不同并不能作为比较两种债券优劣的标准。Yn=Rf,n+DP+LP+TA+CALLP+PUTP+CONDYnYn=n n 年期债券的适当收益率年期债券的适当收益率Rf,nRf,n=n=n年期政府债券的收益率(到期收益率)年期政府债券的收益率(到期收益率)DPDP=信用风险报酬信用风险报酬LPLP=流动性风险报酬流动性风险报酬TAT
11、A=税收调整的利差税收调整的利差CALLP=CALLP=可提前偿还而产生的溢价(正利差)可提前偿还而产生的溢价(正利差)PUTP=PUTP=可提前兑付而产生的折价(负利差)可提前兑付而产生的折价(负利差)COND =COND =可转换性而导致的折价可转换性而导致的折价二、当期收益率和特殊债券的收益率衡量二、当期收益率和特殊债券的收益率衡量n n(一)当期收益率n n当期收益率是年利息与债券当时市场价格的比值,它仅仅衡量了利息收入的大小。用公式表示为:n n CY=C/Pn n其中,CY当期收益率n nC年利息额n nP债券的当前价格到期收益率和当期收益率的区别到期收益率和当期收益率的区别1、到
12、期收益率:市场用YTM确定债券价格,反映了利息收入和资本利得(损失)。2、当期收益率:仅仅衡量了利息收益率例题:开发银行付息债券的收益率例题:开发银行付息债券的收益率n n发行者发行者发行者发行者 国家开发银行n n面值面值面值面值 100 100n n票面利率票面利率票面利率票面利率 8%8%n n期限期限期限期限 10 10 年年 -市场价格市场价格市场价格市场价格 107.02求这种债券的到期收益率和当期收益率?票面利率、贴现率和价格之间的关系票面利率、贴现率和价格之间的关系n n票面利率贴现率 价格 贴现率 价格 面值票面利率、当期收益率和到期收益票面利率、当期收益率和到期收益率三者之
13、间的关系率三者之间的关系n n债券平价出售:票面利率债券平价出售:票面利率=当期收益率当期收益率=到期收益率到期收益率n n债券折价出售:票面利率债券折价出售:票面利率 当期收益率当期收益率 当期收益率当期收益率 到期收益率到期收益率n n详见课本详见课本P70P70(二)赎回收益率P债券的市场价格,C利息,F*赎回价格,YTC每期的赎回收益率,N*直到赎回日前的期数。例子例子n n某债券某债券1010年后到期,半年付息一次,下一次付息年后到期,半年付息一次,下一次付息在半年后。它的面值为在半年后。它的面值为10001000元,票面利率为元,票面利率为7%7%,市场价格是,市场价格是95095
14、0元。假设在第五年时该债券可元。假设在第五年时该债券可赎回,赎回价格为赎回,赎回价格为980980元。求解赎回收益率。元。求解赎回收益率。n n 可以求出半年的赎回收益率为3.95%,因此,该债券的年赎回收益率则为23.95%=7.90%。返售收益率n n返售收益率(yield to put)这个概念适用于赋予投资者返售权的债券。返售收益率是按照返售价格计算出来的到期收益率。n n计算返售收益率的公式与计算赎回收益率的公式完全一样,只是F*改为返售价格,N*则是直到返售日前的期数。n n1 1、有一笔国债,、有一笔国债,5 5年期,溢价年期,溢价2020发行,票面利发行,票面利率率1010(单
15、利计息),到期一次还本付息,其到(单利计息),到期一次还本付息,其到期收益率是(期收益率是()。)。A A、4.234.23 B B、4.574.57 C C、5.235.23 DD、6.066.06 n n2 2、判断题:债券的收益仅来自两方面即债券的利、判断题:债券的收益仅来自两方面即债券的利息收入和资本损益。(息收入和资本损益。()n n3、债券到期收益率不同于票面利率,其原因可以是()。A、溢价发行 B、折价发行 C、平价发行到期一次还本付息 D、平价发行每年付息一次 n n4 4场内市场是在固定场所进行,一般是指()。场内市场是在固定场所进行,一般是指()。A A证券交易所证券交易所
16、 B B证券公司证券公司 C C店头交易店头交易 DD柜台市场柜台市场 5 5可转换债券是指可兑换成()的债券。可转换债券是指可兑换成()的债券。A A基金基金 B B股票股票 C C另一种债券另一种债券 DD任意证券任意证券 n n6 6()是一种非常特殊的市场,因为没有专门()是一种非常特殊的市场,因为没有专门的金融工具在交易双方转移。的金融工具在交易双方转移。A A商业票据市场商业票据市场 B B银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场 C C大额可转让存单市场大额可转让存单市场 DD金融同业拆借市场金融同业拆借市场 n n7 7证券市场的基本功能不包括()。证券市场的基本功能不包括()。A A
17、筹资功能筹资功能B B定价功能定价功能C C保值增值功能保值增值功能DD资本配置功能资本配置功能 n n8 8根据金融市场上交易工具的期限,可把金融市场分为根据金融市场上交易工具的期限,可把金融市场分为()两大类。()两大类。A A股票市场和债券市场股票市场和债券市场 B B证券市场和银行信贷市场证券市场和银行信贷市场 C C证券市场和保险市场证券市场和保险市场 DD货币市场和资本市场货币市场和资本市场 n n9 9同业拆借市场在金融市场市场体系中属于()范畴。同业拆借市场在金融市场市场体系中属于()范畴。A A资本市场资本市场n n B B中长期信贷市场中长期信贷市场n n C C贷款市场贷
18、款市场n n D D货币市场货币市场 多项选择题多项选择题n n1010按证券收益是否固定,有价证券可分为()。按证券收益是否固定,有价证券可分为()。A A固定收益证券固定收益证券 B B银行收益证券银行收益证券 C C商业收益证券商业收益证券 DD变动收益证券变动收益证券 n n1111属于固定收益证券的有()。属于固定收益证券的有()。A A普通股股票普通股股票 B B固定利率债券固定利率债券 C C优先股股票优先股股票 DD浮动利率债券浮动利率债券 n n12公募证券与私募证券的不同之处在于()。A审核的严格程度不同 B发行对象特定与否 C采取公示制度与否 D证券公开发行与否 答案答案
19、n n1 1、答案:、答案:B B解析:本题考核的是债券的到期收益率。解析:本题考核的是债券的到期收益率。假设面值为假设面值为MM,收益为,收益为i i,则有:,则有:MM(1 12020)MM(1+101+1055)(P/FP/F,i,5i,5)n n2 2、答案:、答案:解析:债券的收益主要来自这两方面,另外有的解析:债券的收益主要来自这两方面,另外有的债券还可能因参与债券还可能因参与公司盈余分配公司盈余分配或拥有或拥有转股权转股权而而获得其他收益。获得其他收益。n nn n3、答案:ABC解析:平价发行每年付息一次,债券的到期收益率与票面利率相同。n n4A n n5B n n6D n
20、n7C n n8D n n9D n n10AD n n11BC n n12ABCD 三、债券组合的收益率n n债券组合的收益率不是构成该组合的单个债券到期收益率的加权平均值。计算债券组合到期收益率的正确方法是,将债券组合看作是一个单一的债券,使该债券组合所有现金流的现值等于该债券组合的市场价值的适当贴现率就是该债券组合的到期收益率,也被称为债券组合的内部回报率。例题例题4-7n n有一个债券组合,由三种半年付息的债券组成,下有一个债券组合,由三种半年付息的债券组成,下次付息均在半年后,每种债券的相关资料如下:次付息均在半年后,每种债券的相关资料如下:债券债券名称名称票面利率票面利率到期时间到期
21、时间(年)(年)面值面值(元)(元)市场价格市场价格(元)(元)到期收益率到期收益率(年率)(年率)A A6%6%6 610001000951.68951.687%7%B B5.5%5.5%5 5200002000020000200005.5%5.5%C C7.5%7.5%4 410000100009831.689831.688%8%求该债券组合的到期收益率。n n解:该债券组合的总市场价值为:n n951.68+20000+9831.68=30783.36(元)n n内部回报率的求解过程如表内部回报率的求解过程如表4-24-2所示:所示:表表表表4-2 4-2 债券组合到期收益率债券组合到期
22、收益率债券组合到期收益率债券组合到期收益率期期数数债券债券A A的现的现金流(元)金流(元)债券债券B B的现的现金流(元)金流(元)债券债券C C的现的现金流(元)金流(元)债券组合的总债券组合的总现金流(元)现金流(元)总现金流的总现金流的现值(元)现值(元)1 13030550550375375955955955/955/(1+r)1+r)2 23030550550375375955955955/955/(1+r)21+r)23 33030550550375375955955955/955/(1+r)31+r)34 43030550550375375955955955/955/(1+r)
23、41+r)45 53030550550375375955955955/955/(1+r)51+r)56 63030550550375375955955955/955/(1+r)61+r)67 73030550550375375955955955/955/(1+r)71+r)78 830305505501037510375109551095510955/10955/(1+r)81+r)89 93030550550580580580/580/(1+r)91+r)9101030302055020550205802058020580/20580/(1+r)101+r)1011113030303030/
24、30/(1+r)111+r)11121210301030103010301030/1030/(1+r)121+r)12 总市场价值总市场价值30783.3630783.36通过下式求债券组合的到期收益率通过下式求债券组合的到期收益率 r r:可以求出该债券组合的到期收益率(内部回报率)是6.26%。四、与收益率有关的重要概念四、与收益率有关的重要概念n注意:注意:n n债券收益率有多种表示方法,如果两种债券收益率采用不同的表示方法,则这两种债券的收益率就无法比较。n n即使两种债券收益率的表示方法相同,如果这两种债券的付息频率不同,这两种债券的实际收益率也不一样。(一)每期收益率和实际年收益率
25、(一)每期收益率和实际年收益率n n1 1、每期收益率(、每期收益率(rate for periodrate for period)例如例如1 1年期收益年期收益率、半年期收益率、季度收益率、月收益率或天收益率等。率、半年期收益率、季度收益率、月收益率或天收益率等。n n2 2、为了对不同债券的收益率进行比较,有必要计算债券、为了对不同债券的收益率进行比较,有必要计算债券的实际年收益率(的实际年收益率(effective annual rateeffective annual rate,简简称称EAREAR)。)。n n3 3、实际实际年收益率年收益率 与每期收益率的关系如下式所示:与每期收益
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