再进一步思考同业存单发行中存在的难.docx
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1、目录-、同业存单的影响力不断提高11 .市场化发行的典范1.完善了商业银行主动负债的全期限品种12 .已成为利率曲线的重要定价参考 2二、进一步思考发行中遇到的问题和建议 2L发行难度分化,头部优势明显,尾部发行难度增大 2.发行效率有待进一步提高32 .发行品种可进一步丰富3三、挑战中的机会:探讨发行策略中的择时、期限和定价31 .先立足自身需求,再兼顾投资人需求3.关注货币环境、季节性和市场风险42 .定价方法的探讨 6图目录图1:同业存单存量规模变化4图2:货币环境和存量同业存单加权剩余期限之间的关系 4图3:同业存单环比净融资规模的季节性比照 5图4: 1M同业存单发行融资率在季末月走
2、低 6图5:3M同业存单发行融资率在季末月升高6图6: 2019年6月,中低评级同业存单发行融资比例走低 6图7: 2019年6月,大行和中小型银行发行利率走势分化 62013年同业存单业务起航,历经七年的时间,目前同业存单市场规模已 扩张至11万亿,成为第四大债券品种,仅次于地方债、国债和政策性金融债。 随着市场扩容,发行人的数量增多,类型更加多元化,同业存单已成为商业银 行最主要的同业负债来源之一,不仅为商业银行提供了有效的流动性管理手段, 还提高了中长端上海银行间同业拆借利率(Shibor)基准性,已是探索稳妥推进 存款利率市场化过程中不可或缺的局部。相比于其他品种,发行机制的市场化和银
3、行间发行流程的标准化是助推同 业存单快速开展的重要因素之一,尽管发行机制和体制已经日益完善,不过发 行人仍然会面临一些难题,这正是本文的出发点。下文将结合当前市场特点, 探讨发行中遇到的难点和建议,以及发行策略。一、同业存单的影响力不断提高1.市场化发行的典范同业存单的发行优势十清楚显。一是发行效率高,在年度备案额度内,发 行人可自行选择发行时点,通过银行间市场债务发行工具实现线上化发行,从 发行决策到获取资金补充的链条比拟短。二是发行活跃度高,良好的二级市场流动性促进了一级市场发行活跃度, 作为标准化可转让的债权工具,同业存单流动性高,叠加发行人(存款类金融 机构)信用等级相对较好,投资方资
4、本占用低,因此更容易获得投资者的青睐。 此外,5个标准化期限品种(1、3、6、9、12个月)可以满足投资者的差异化 需求。三是发行覆盖范围广。同业存单可以帮助发行人极大地扩张吸收同业负债 的范围,一方面因为投资人不需要在发行人机构开立清算账户,同业存单本身 可以覆盖足够多的同业客户;另一方面同业存单和同业存款客户重叠度并不高, 线上的方式更好地弥补了线下的缺乏。2,完善了商业银行主动负债的全期限品种在利率市场化改革的进程中,贷存比逐步提升,基于资产负债平衡和流动 性管理的要求,商业银行须进行不同期限的主动负债安排。短期主动负债工具 以拆借和回购为主,能解决临时和关键时点的头寸需求;中期主动负债
5、工具以 同业存单和同业存款为主,能平补1个月至1年区间的资产负债缺口;长期主 动负债工具包括金融债、二级资本债和永续债,能满足中期融资和资本补充需 求。同业存单在主动负债安排中,涵盖时间周期较长,具有承上启下和灵活配 置的功能。例如,假设需要对长期债券发行进行择时,可搭配短期限同业存单衔接发债计划;当短期流动性缺口可能超出融资能力时,可以增加同业存单发行 量,以降低货币市场融资压力。3.已成为利率曲线的重要定价参考从微观经营上看,同业存单利率是商业银行FTP收益率曲线的定价参考, 一方面同业存单代表商业银行自身的边际融资本钱,符合FTP市场化本钱或 收益的要求,另一方面市场化利率业务,例如同业
6、存款、票据业务、结构性存 款等,也较多参考同业存单利率进行定价。从宏观金融市场看,同业存单利率 与市场基准利率Shibor具有强相关性,同业存单管理暂行方法中指出, 固定利率存单参考同期限上海银行间同业拆借利率定价。在实践中,Shibor的 报价行主要参考其自身同业存单发行的价格水平,在Libor报价改革重视利率 可交易性时,Shibor定价机制已较早地明确了报价利率和成交利率的紧密联系。二、进一步思考发行中遇到的问题和建议经过多年的开展,同业存单已有成熟的一、二级市场,但也存在发行量向 头部机构聚集,中小机构发行难度上升,市场询价机制效率不高,品种可继续 丰富等问题。1 .发行难度分化,头部
7、优势明显,尾部发行难度增大发行市场呈现明显的头部更大,尾部更小的态势。2019年初到2020年9 月,AAA国股行同业存单发行量占比从43.6%上升至54%,而AA及以下的占 比却从7.4%降低至4%o发行人数量方面,2019年至2020年,发行机构从 417家下降至337家,其中AAA发行人维持87家不变,占比从21%上升至 26%,而AA及以下发行人却从260家下降至181家,占比从62%下降至54%。 可以看出高评级发行活跃度在上升,而中低评级发行活跃度在下降。中小型银行发行难度增大源于多方面因素,一方面大型银行加大发行规模, 挤出了中小型银行的存单需求;另一方面投资人和发行人各自存在约
8、束,中小 型发行人受限于规模小,无全国性营销覆盖能力,很难大幅拓宽投资人范围。 投资人风险管理趋严,对中小型银行额度偏少,KYC覆盖度不高,可投资名 单机构有限,面对的中小型银行数量众多,公开披露信息较少,主动增加授信 或名单覆盖范围的动力弱,特别是在风险事件冲击后,对投资对手范围易收难 放。建议:针对中小型发行人面临的问题,建议加强市场宣导,完善信息披露, 协助中小型发行人组织推广活动等。2 .发行效率有待进一步提高发行机制方面,一级发行的供需双方直接询价占比不高,交易效率有待提 升。货币市场具有高频、价格参考基准化、供求稳定的特点,但相比之下,同 业存单一级发行并非每天操作、询价过程无参考
9、基准、定价环节涉及多轮询价 商议。当前的询价模式下,货币经纪在存单发行撮合中起到了价格发现和供需 匹配的作用,但发行人和投资人直接沟通的效率有所弱化。为加强存单发行机制的多元化,中国外汇交易中心在今年推出了存单路演 功能,将询价环节线上化,为发行人提供价格发布平台,向投资人提供询价和 意向达成的功能,提升了交易效率。建议:可以持续完善存单路演用户体验和询价磋商机制,在iDeal提供实 名制基础上,可以根据交易员交易品种参与度进行标签区分,将有助于询价对 手间沟通的精准直达。3 .发行品种可进一步丰富在发行品种方面,同业存单以固定利率为主,浮动利率工具运用并不充分。 目前浮息存单发行活跃度低,占
10、比低于1%,原因在于浮息挂钩基准与短端融 资利率相关性不高,同时存单期限在1年以内,发行人通过浮息降低利率风险 需求缺乏。近期人民银行发布参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系白 皮书,提出鼓励金融机构参考DR开展同业业务,包括发行以DR挂钩的浮息 存单。固定利率存单与短端货币市场利率的关系主要表达了利率中枢的市场预 期,但并不具有直接的挂钩关系,基于FR007的利率互换也未能成为同业存 单利率对冲工具,假设能推出DR挂钩的同业存单,将有助于货币市场短端利率 和中期利率的进一步衔接,夯实利率市场化的深度。建议:推出浮息品种以DR挂钩的同业存单,可以满足发行人偏长久期负 债的利率风险需求,可
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