股市资金结构tzc.docx
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1、分论五 资金结构和投资者结构的战略调整:从纯内资市场到内外资并重的市场分论五资金结构和投资资者结构的战战略调整:从纯内资市场到到内外资并重重的市场摘 要资金结构和投资资者结构的调调整是资本市市场战略转型型的重要内容容。本分论首首先回顾了对对外开放进程程中的我国资资本市场资金金结构和投资资者结构的变变迁轨迹,梳梳理了我国资资本市场各类类机构投资主主体的发展现现状及评价,并通过分析析成熟市场经经济国家的经经验,得出资资本市场的资资金结构和投投资者结构具具有机构化趋趋势和国际化化趋势。基于于以上研究,我我们最终提出出,未来中国国资本市场在在资金供给政政策上应该遵遵循两条基本本的路径:第第一,就中国国
2、金融体系的的内部资源来来说,必须超超常规模地发发展机构投资资者,发展以以集合投资为为特征的证券券投资基金,逐逐步扩大商业业保险资金(主主要是寿险资资金)和社会会保障基金进进入市场的比比例,积极稳稳妥地发展从从事基于资本本市场资产管管理、具有私私募性质的投投资基金。第第二,就中国国金融体系的的外部资源来来说,必须从从投资角度开开放资本市场场,吸引更多多的外国投资资者进入中国国资本市场。成成熟的外国投投资者的进入入能够给中国国资本市场带带来增量资金金,同时,这这些投资者也也可能以其成成熟的投资理理念影响中国国投资者的投投资行为,以以其对创新性性产品的需求求推动中国资资本市场的创创新发展。Abstr
3、acctThe adjjustmeent off funds andd inveestorss struucturee is iimporttant ffor thhe strrategiic traansforrmatioon of the ccapitaal marrket. This topicc firsst revviews the ttransfformattion pprocesss of the ffunds and iinvesttors sstructture iin chiinas capiital mmarkett duriing oppeningg up, and s
4、summarrizes and eevaluaates tthe sttatus quo oof thee deveelopmeent off variious kkinds of innstituutionaal invvestorrs. Affter aanalyzzing tthe exxperieence oof couuntriees witth matture eeconommy, wee findd thatt the fundss and invesstors struccture of thhe cappital markeet hass the trendd of iins
5、tittutionnalizaation and iinternnationnalizaation. Baseed on the aabove studyy, we arguee thatt Chinna cappital markeet shoould ffolloww two guideeliness withh resppect tto funnd suppply ppoliciies inn the futurre: Fiirstlyy, inteerms oof intternall resoourcess of CChinas finnanciaal sysstem, we shh
6、ould energgeticaally ppromotte thee deveelopmeent off insttitutiional invesstors and ssecuriities invesstmentt fundds feaaturedd in ccollecctive invesstmentt, graaduallly inccreasee the ratioo of ccommerrcial insurrance (mainnly liife innsurannce) ffunds and ssociall insuurancee fundds intto thee ma
7、rkket, aand acctivelly booost thhe steeady ddeveloopmentt of tthe innvestmment ffunds with the ccharaccterisstics of assset mmanageement and pprivatte funnds. SSeconddly, inteerms oof thee exteernal resouurces of Chhinass finaanciall systtem, wwe shoould oopen tthe caapitall markket frrom thhe invve
8、stmeent siide, aaimingg at aattraccting more foreiign innvestoors too Chinnas ccapitaal marrket. On thhe onee handd, thee entrry of maturre forreign invesstors will bringg incrreasedd fundds to Chinaas caapitall markket. OOn thee otheer hannd, thhese iinvesttors mmight also influuence Chineese innve
9、stoors bbehaviiors wwith ttheir mature inveestmennt connceptss and accelleratee the creattive ddeveloopmentt of CChina capittal maarket with theirr demaand foor thee innoovativve prooductss.对中国资本市场场来说,从2005年4月29日日开始至今经历历的是一段极不平凡凡的时期,即将结束的股权分分置改革以及及一系列涉及及资本市场基基础制度变革革的改革不仅仅是中国资本本市场发展进进程中里程碑碑性质的事件件,更为中
10、国国资本市场发发展奠定了良良好的基础,参与者以极大的热情将美好的憧憬赋予中国资本市场的未来。然而,要建立一个充满活力与弹性的中国金融体系,离不开资本市场的健康快速发展,中国资本市场必须进行战略转型。在实施战略转型的过程中,除了改善上市公司结构、丰富交易工具、构筑良好的制度体系外,一个决定性因素就是实现资金来源的国际化、投资主体的机构化,在市场上形成一批经营稳健、资金实力和管理能力强大的机构投资者群体,以吸引越来越多的国内外资金,提高储蓄向投资的转化效率,提高资源的配置效率。机构投资群体与市场发展之间不仅是一种相互依存的关系,更是一种作用与反作用的关系,在市场发展的初级阶段,更多地是要靠规范、引
11、导、推动,着力培育,从而形成一种市场发展与投资者壮大之间的良性循环关系,并最终使中国资本市场成为全球重要的金融资源交易场所和财富聚集与增值的中心。本分论将就这个问题展开分析。1. 对外开放放进程中我国国资本市场资资金结构和投投资者结构变变迁回顾新中国的证券市市场最早出现现在20世纪纪80年代,但但真正意义上上的资本市场场是在19900年12月119日和1991年年7月3日上上海证券交易易所和深圳证证券交易所先先后正式开业业后出现的,其其成立的初衷衷是开辟国有有企业融资的的新途径,缓缓解银行资金金压力。然而而,时至今日日,人们对资资本市场的功功能和作用有有了更新、更更为深刻的认认识,资本市市场已
12、经被赋赋予了促进储储蓄向投资转转化的重要渠渠道、提高金金融体系的效效率与活力的的重要因素、融融入国际金融融体系并成为为其重要组成成部分等各种种新时期重要要而艰巨的历历史使命。截截至20066年10月底底止,深沪两两市投资者开开户人数达到到7650.18万户,境境内上市公司司数(A、BB股)(家)11406家,市市价总值达到到620255.71亿元元,流通市值值达到188886.244亿元,筹资资额达到17758.166亿元。与此相适应,随随着资本市场场的发展,我我国市场的资资金结构和投投资者结构也也有了明显的改改善和优化,其变迁轨迹迹大体可以分分为四个阶段段:19900-19966年的内资散散
13、户时代、11996-22000年的的内资机构投投机时代、22001-22005年的的内外资机构构投资者多元元化起步时代代、20055-20066年开始的内内外资机构投投资者多元化化时代。1.1 第一阶阶段: 1990-1996年内资散户时代,以以证券公司为为代表的机构构投资者总体体处于发育萌萌芽阶段这一时代的市场场投资主体为为中小股民。有有调查显示,从年龄情况看,25岁到55岁的适业人群构成了中国个人投资者的主体,但55岁以上的离退休人士也有不容忽视的份额;从教育程度看,为数庞大的中国证券市场投资者的总体受教育程度较低;从职业构成看,中国股市的主要投资者群体为机关干部、工人、科教文卫新闻工作者
14、、商业服务业人员和个体工商户、私营业主;从收入和资产构成看,投资者的年收入水平普遍不高,与此相反,投资者的投资规模相对较高。在此期间,随着着深沪两个证证券市场以及及中国证券业业协会的相继继成立,为当时时可能的机构构投资者证券公司的的发展提供了了更大的舞台台。19922年底,经人人民银行批准准,设立了华华夏、国泰、南南方三大全国国性证券公司司,其原始注注册资本都是是10亿,主主要参股股东东是当时的四四大专业银行行,实力强大大。当时的证证券公司大体体包括三个层层次:全国性性证券公司如如华夏、南方方、国泰等,各各省、市人民民银行、财政政部门等办的的地方性证券券公司以及信信托投资公司司、租赁公司司等非
15、银行金金融机构办的的证券营业部部。到19996年底,共共有430家家证券专营与与兼营机构,各各类证券经营营机构拥有营营业网点26600多家,拥拥有总资产11600亿元元。这一时期的基金金尽管已经出出现,但远没没有证券公司司对市场的影影响力强。从从1991年年开始,在中中国证券市场场刚刚起步时时就已经出现现了第一批投投资基金。在在随后的几年年时间里,又又有73只基基金得到了设设立。由于不不规范德投资资基金发行和和信托受益债债券的做法,1994年5月19日,中国人民银行发出紧急通知,要求省级分行立即停止基金的审批发行,在该通知下达以后的3年时间里(1995-1997年),各级人民银行分行没有在审批
16、设立新基金。这一时期的特征征是:(1)市场投资资主体以中小小股民为主,其其投资理念、投投资行为、风风险承受能力力均与成熟市市场的要求相相距甚远。(2)机构投资资者的投资行行为缺乏规范范,其对市场场效率的负面面影响开始显现现。为谋取自自身利益,追追求一贯的高高额利润,在在市场监管极极不健全的情情况下,终于于在国债期货货市场上演出出了一场机构构投资者“内内幕交易”、“操操纵市场”与与“恶意违规”等各种行为并并发的典型案案例,这就是是我国证券史史上有名的“3.27”国债期货事事件 “3.27”国债期货事件是中国证券史上第一次机构投资者凭借自身资金实力操纵市场的典型案例,给中国证券市场带来了深远的影响
17、。1996年7月16日,上海万国证券公司与上海申银证券公司合并,曾经是中国证券市场上最大的机构投资者的万国证券公司正式退出中国的证券舞台,其悲剧性的结局,为规范发展的意义作出了最好的诠释。(3)资本市场场制度安排的的缺失与错位位、不完善的的产权制度以以及监管真空空的存在不仅仅导致了资本本市场参与主主体扭曲行为的产生,而而且直接导致致了证券公司司经营风险的的扩大与聚集集。1.2 第二阶阶段:19996-20000年内资机机构投机时代,这一时时期是证券公公司和基金公公司最为活跃跃的时代由于国债期货市市场的关闭,大大量逐利资金金流向股票市市场,直接导导致了19996年大牛市市时期的出现现,加上这一一
18、时期市场监监管制度尚处处在初建时期期,监管力量量薄弱、法制制极不健全,导导致监管空洞洞较多,而股股市的繁荣又又导致了广大大股民的狂热热情绪,因此此,这种环境境给机构投资资者肆意投机机提供了温床床。从证券公司的证证券承销业务务来看,券商商为了自身收收益,在确定IPPO发行价时时过高定价。有有统计显示,22000年以前,我我国上市公司司首次溢价发发行的比例高高达80%以以上,而这种种情况在发达达的资本市场场是极其罕见见的。从投资资银行的企业业并购业务来来看,从并购购目标企业的的选择到并购购方案的设计计,再到并购购过程中的融融资服务等方方面,采取了了急功近利的的策略,使得得企业并购的的效率不高,整整
19、个社会的结结构调整缓慢慢。从证券公公司对二级市市场上股价的的影响来看,投投机性更为明明显。据统计计,在20001年之前,中中国股市中SST股票的炒炒作次数最多多,“垃圾股股”得到了极极大的追捧,弥弥漫中国股市市的是投机之之风。与此同时,为贯贯彻分业经营营、分业管理理的原则,国国务院于19998年批转转了新成立的的中国证监会会清理整顿证证券经营机构构的方案,实实行证券经营营机构与银行行、信托、财财政彻底脱钩钩。19999年证券法法正式实施施,从法律上上规定了中国国金融业分业业经营的模式式,加速了证证券业同银行行业、信托业业、保险业的的分业经营步步伐,由此又又诞生了一批批由信托重组组而成的大型型证
20、券公司。这个时期的市场场还有一个重重要的变化就就是证券投资资基金正式登登上历史舞台。11998年33月底,按照照1997年年11月国务务院发布的证证券投资基金金管理暂行办办法而规范范设立的基金金金泰、基金金开元问世,揭揭开了基金业业发展的新纪纪元。但由于于制度不完善善,证券投资资基金与其它它机构投资者者的行为并无无二致,反而而他们利用自自身资金实力力雄厚、有政政策扶持等优优势,与市场场其它机构合合谋或单独做做庄,成为投投机之风越刮刮越猛的主要要推动者之一一。这一时期的特征征是:(1)中小投资资者的弱势地地位在机构投投资者实力不不断增强和操操纵市场行为为中日益明显显,面临的风风险不断增大大。(2
21、)证券公司司的狂热投机机和非规范运运作导致其营营运风险不断断放大,经营营绩效出现了了较大幅度的的波动。(3)新设立的的证券投资基基金公司由于于其恶劣的市市场行为和乏乏善可陈的经经营业绩,其其市场认可度度较低。(4)由于不完完善的市场运运作规则,导导致投资者结结构变动的积积极影响并未未显现出来。1.3 第三阶阶段:20001年-20005年内外外资机构投资资者多元化起起步时代,也也是中国证券券业对外开放放和规范发展展的阶段投资主体构成和和投资行为的的理性化程度度直接关系着着资本市场的的成熟和完善善。一般而言言,相对于个个人投资者,机机构投资者在在资金、信息息和人力资源源方面具有极极大的优势,其其
22、特有的专家家理财、组合合投资、分散散风险等优势势,能产生更更高的投资效效率和资源配配置效率。因因此,20000年上半年年,我国管理理层提出将超超常规发展机机构投资者作作为我国证券券市场发展的的重要战略决决策。从2001年112月11日日起,我国正正式加入WTTO,标志着着我国的证券券业对外开放放进入到一个个全新的阶段段,市场机构构投资者结构构变动幅度加加大,内外资资机构投资者者多元化进程程开始全面启启动。(1)证券投资资基金进入快快速发展时期期1998年我国国基金管理公公司仅有5家家,发起设立立基金5只,管管理基金份额额100亿元元;到了20002年100月初,基金金管理公司达达到19家,设设
23、立基金677只,管理的的基金份额为为1297.65亿元,分分别是19998年的3.8倍、155.2倍和112.4倍。在基金规模迅速速膨胀的同时时,基金品种种创新也呈加加速趋势。特特别是在开开放式投资基基金试点办法法颁布及第第一只开放式式基金华安创创新成立后,开开放式基金以以其信息透明明度高、市场场约束力强、信信托性特征成成为基金设立立的主流形式式。2002年中国国证监会发布布第9号外外资参股基金金管理公司设设立规则 2004年6月29日中国证券监督管理委员会第98次主席办公会议审议通过证券投资基金管理公司管理办法,并于2004年8月12日经国务院批准,自2004年10月1日起施行。中国证券监督
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