货币政策透明性的价值及其面临的主要争论23279.docx
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1、货币政策透明性的价值及其面临的主要争论一、引言在过去相当长一个时期,央行是一个带有几许神秘色彩的机构,一般SsbbwW.com并不明确宣布货币政策的目标,也不向公众详细说明所采取政策的原因与目的等等。而自上世纪九十年代以后ssbbww,随着通胀目标制度的兴起与发展,人们从实践中逐步认识到不断ssbbww.Com增强的货币政策透明性是货币政策得以成功实施的关键因素之一。通货膨胀目标制度大大促进了货币政策目标的透明性并且加强了与公众的信息交流。时至今日,一些 8 tt 国家的中央央银行如如英格兰兰银行等等,不仅仅公布明明确的通通货膨胀胀数量目目标,定定期发布布通胀报报告,还还会向公公众说明明在现有
2、有经济条条件下,货货币政策策目标是是如何决决定和如如何实现现的,若若实际88tttt8值偏偏离了目目标值,还还会向公公众作出出解释等等等。即即货币政政策变得得越来越越透明了了,货币币政策的的透明性性已成为为现代中中央银行行运作的的一项重重要wwww.88tttt8.ccom特特征。“货货币政策策的神秘秘性和隐隐蔽性已已为透明明性和公公开性所所取代在今今天已很很难看到到不透明明的国内内甚至国国际金融融政策有关关政策制制定者意意图的交交流等已已经在货货币政策策的实施施中发挥挥着中心心作用。”根根据一项项调查,774的的中央银银行认为为透明性性是货币币政策框框架中至至关重要要wwww.8tttt88
3、.coom或非非常重要要wwww.8tttt88.coom的一一个方面面wwww.sSSbbwww.ccom,而而在相应应的经合合组织国国家中,886的的中央银银行持同同样的观观点。对对于货币币政策透透明制度度为什么么能够SSSBBBww兴兴起,TThorrntoon(220033)精辟辟指出,货货币政策策透明性性只是手手段,而而不是目目的;货货币政策策透明制制度能够够SSBBBwww兴起的的关键在在于wwwW.SSsbBBww.Comm它在实实践中的的效果被被证明是是不错的的。本文文将根据据货币政政策透明明性的相相关理论论和实践践,总结结货币政政策透明明制度的的实际88tttt8价值值,并深
4、深入研讨讨货币政政策透明明性所面面临的主主要争论论。文章章最后理理论联系系中国实实际8tttt88进行分分析,并并提出有有针对性性的政策策建议。二、货币政策透明性的价值在促使央行不断ssbbww.Com增加www.8 t tt8. com货币政策透明度的背后有两个关键性因素,一是货币政策透明性与责任性、可靠性之间的关系;二是货币政策透明性与货币政策有效性之间的关系。(一)货币政策透明性与货币政策的责任性、可靠性在理论探讨上,大量文献从透明度与央行责任制之间的关系研究了货币政策透明性的作用和意义。按照动态不一致性理论,在对央行约束不足的情况8 tt t 8. com下,央行的通胀偏好不仅会造成社
5、会福利的损失,也会使央行自身的决策环境更加恶化。因此www.8 t tt8. com,增加www.8 t tt8. com货币政策的透明度便至关重要,详细的政策信息披露,在使公众全面了解政策制定的同时ssbbww. com,也使中央银行置于有效的外部监督与约束之下。20世纪90年代很多8ttt8国家相继实行通货膨胀目标制,一个重要目的就是要改善央行的可信度。根据一些 8 tt m专家的研究究,央行行是偏向向于维持持价格稳稳定还是是赋予产产出更大大的权重重,这些些都属于于央行的的“私人人”信息息(prrivaate in-forrmattionn),“外外人”很很难直接接观察到到,而透透明的货货
6、币政策策则有利利于向公公众揭示示央行的的这些“私私人”信信息。FFausst aand Sveenssson认认为,货货币政策策透明性性增强了了央行对对信誉的的敏感度度;为了了dd dttt. ccom维维护自己己的信誉誉与承诺诺,它们们wwww.Ddddttt.coom经常常发布公公开声明明和报告告,阐明明中央银银行的货货币政策策意图,提提供与目目标和业业绩有关关的详细细信息和和讨论等等。(二)货货币政策策透明性性与货币币政策的的有效性性货货币政策策的透明明性只是是手段而而非目的的,根本本性的问问题在于于wwWW.SssbBwww.CCom货货币政策策的透明明性能否否提高货货币政策策的有效效
7、性;如如果8 tt m透明性性仅有利利于增强强央行的的责任性性而不利利8 ttT tt8.ccom于于货币政政策有效效性的提提高,那那么8tttt88这样的的透明性性也不会会为人所所接受。货货币政策策透明制制度能够够SSBBBwww兴起的的一个关关键因素素在于wwwW.SsbbBwww.Coom货币币政策透透明性有有利于提提高货币币政策的的有效性性,主要要表现在在dd dttt. ccom:11有利利于增强强公众对对货币政政策的理理解和支支持。象象所有88 ttt t88.coom的公公共经济济政策一一样,货货币政策策同样需需要sSSbBwwW.ccOm公公众的理理解和支支持;当当公众对对货币
8、政政策意图图给予充充分理解解和支持持时,在在低通胀胀预期下下的工资资与价格格调整sssbbbwWm行为将将大大有有利于央央行货币币政策目目标的实实现。2有利于于增强公公众对货货币政策策的可预预见性。央央行通过过向公众众说明央央行对经经济运行行的判断断、央行行的政策策策略等等,能够够SSBBBwww使公众众更好地地理解和和预知央央行的政政策行动动,降低低公众预预期的不不稳定性性,实现现货币政政策的有有效传导导。如果果8 ttt tt8.ccom央央行与公公众的认认识不一一致,通通过加强强交流也也有利于于缩小甚甚至消除除这种认认识上的的差距。不不断sssbbwww.CCom增增强的货货币政策策透明
9、性性,虽然然不能完完全8 t ttt8. coom消除除央行与与公众认认识上的的不一致致,但却却大大降降低了公公众预期期与央行行政策发发生激烈烈冲突的的可能wwww.ssBBBwww.cOOm性,从从这个m角度来来讲,正正是货币币政策的的透明性性能够SSSBBBww使使央行的的货币政政策更好好地发挥挥作用。3涉及金融市场上参与者的行为。随着各国金融市场规模的扩大和影响的不断ssbbww.Com提高,金融市场已成为货币政策能否有效传导的关键因素之一。当金融市场能够SSBBww理解和预知央行的调控政策时,将会大大有利于货币政策的有效传导。近年来,不少西方学者也努力从实证角度对货币政策透明性与政策有
10、效性的关系进行论证,这方面www.sS的研究由于www.ddd tt. comEijffinger and Geraats的杰出工作而获得ssbbww突破性进展。Eijffinger and Geraats根据央行货币政策操作所涉及的各个方面www.sS,从行政透明、经济透明、过程透明、政策透明、操作透明五个方面www.sS来测度央行货币政策的透明度。其中每一项又分别包含三个子项,每一子项的满分均为1分;然后对这五项分指数进行加总得到一个透明度总指数,其最大值为15。他们使用这种指数设计分别对澳大利亚储备银行、新西兰储备银行、欧洲央行、美联储等9个发达国家和地区央行的货币政策透明度进行了评估,
11、见表1。从表1来看,19982002年间,除日本、加拿大以外,其他国家货币政策的透明度都有不同程度 www.88tttt8.ccom的提高。这这期间除除日本外外,其他他国家和和地区的的经济发发展都表表现良好好ssbbbwww.Coom。虽虽然由于于wwww.dddd ttt. comm时间跨跨度太短短,还不不足以证证明货币币政策透透明性与与货币政政策有效效性之间间的关联联,但至至少也在在一定m程度 www.88tttt8.ccom上说明了货货币政策策透明性性的提高高对宏观观经济运运行的促促进作用用。Demmerttziss annd HHalllettt利用 www.88 t t tt8. c
12、ommEijfffingger andd Geer-aaatss(20002)编制的的货币政政策透明明指数,根根据简单单模型:y=+,对货货币政策策透明度度与通胀胀、产出出的关系系进行了了回归分分析。他他们发现现平均通通胀率、平平均产出出水平对对透明度度指数进进行回归归得到的的系数在在统计上上不显著著,但货货币政策策透明度度与通货货膨胀方方差(波波动幅度度)的负负相关关关系比较较明显,而而货币政政策透明明度与产产出的波波动幅度度则呈一一定wwww.88tttt8.ccom的的正相关关关系。Chortareas,Stasavage and Sterne专门8ttt8研究了中央银行预测透明度并构建
13、了相应指数予以量化,他们使用19951999年期间87个国家的相关数据对货币政策透明度与通胀、产出的关系进行了相关性分析,其研究结果显示货币政策透明性与通胀水平、通胀方差均呈负相关关系。并且,货币政策透明性与产出方差也同样呈负相关关系;Chortareas etal特别指出,虽然这并不足以证明央行经济预测的透明性一定能够SSBBww降低产出水平的波动幅度,但它至少强烈表明,货币政策透明性的增强并不如某些学者所担心的那样可能www.ssBBww.cOm会增加www.8 t tt8. com产出水平的波动程度 www.88tttt8.ccom。总的的来说wwww.8Tm,西方方学者对对于货币币政策
14、透透明性与与有效性性关联的的实证研研究,大大都得出出了了相当乐乐观的结结果。正正因为88 Ttt t 8. comm如此,提提高货币币政策的的透明度度已成为为一种国国际趋势势,它有有利于及及时将有有关政策策取向传传导至公公众,使使相关政政策能够够SSBBBwww得到广广泛 8ttt88认同,引导导公众合合理形成成预期,支支持央行行货币政政策的实实施。货货币政策策透明性性的价值值及其面面临的主主要争论论|有关关金融研研究的论论文资料料三三、货币币政策透透明性所所面临的的主要争争论在在不断sssbbbww.Comm提高货货币政策策的透明明性方面面wwww.sSSbbwww.ccom,尽尽管sssb
15、bwww.ccom各各国做法法不尽相相同ddddTtt.coom,但但基本上上都是围围绕货币币政策目目标、货货币政策策传导机机制、经经济信息息资料等等。但从从目前中中央银行行的实践践来看,货货币政策策的透明明性还远远非完全全8 tt ttt8. comm的,例例如,尽尽管sssbbwww.ccom所所有8 tt m实行通通胀目标标制的国国家几乎乎都公布布对通胀胀水平的的预测,但但绝大多多数国家家都不公公开对产产出的预预测;除除了英格格兰银行行与哥伦伦比亚央央行,其其他国家家都不正正式公布布对未来来利率轨轨迹的预预测;此此外,也也没有哪哪国中央央银行明明确界定定其目标标函数,对对于产出出目标则则
16、更是讳讳莫如深深等等。这这样,就就促使人人们思考考这样一一个问题题,即货货币政策策的透明明性是否否还需要要sSbbBwWW.cOOm进一一步增强强?货币币政策的的透明程程度 www.88tttt8.ccom是否越高越越好?对对此,不不同学者者有不同同的看法法。Kuutteer aand Possen认认为,货货币政策策透明性性程度 www.88tttt8.ccom越高,越有有利于央央行与公公众作出出时间一一致的决决策;JJAllfreed BBroaadd提提出,金金融市场场对货币币政策了了解的越越多,就就越有可可能wwww.sssBBBww.cOmm增强货货币政策策的传导导效果,因因此www
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