资本预算原理.ppt
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1、资本预算原理资本预算原理投资项目现金流量第六章第六章资本预算原理资本预算原理投资项目评价标准投资项目决策分析学习目的学习目的 熟悉沉没成本、机会成本的基本含义 掌握投资项目现金流量的确定方法及其应注意的问题 掌握投资项目评价指标的含义和计算方法 掌握净现值、获利指数、内部收益率之间的联系与区别 掌握互斥投资项目的决策方法投投资资:指指特特定定经经济济主主体体为为了了在在未未来来可可预预见见的的时时期期内内获获得得收收益益或或使使资资金金增增值值,在在一一定定时时期期内内,向向一一定定领领域域的的标标的的物物投投放放足足够够数数额额的的资资金或实物等货币等价物的经济行为金或实物等货币等价物的经济
2、行为 。投资的分类投资的分类投资投资生产型投资生产型投资非生产性投资非生产性投资对内投资对内投资对外投资对外投资 直接投资直接投资 间接投资间接投资固定资产投资、无形固定资产投资、无形资产投资、其它资产资产投资、其它资产投资、流动资产投资、投资、流动资产投资、房地产投资等房地产投资等投资的程序投资的程序第一步第一步第二步第二步第三步第三步第五步第五步第四步第四步投资过程结束投资过程结束提出投资领域提出投资领域提出投资领域提出投资领域及投资对象及投资对象及投资对象及投资对象评价投资方案评价投资方案评价投资方案评价投资方案的财务可行性的财务可行性的财务可行性的财务可行性投资方案比投资方案比投资方案
3、比投资方案比较与选择较与选择较与选择较与选择投资方案的执行投资方案的执行投资方案的执行投资方案的执行投资方案的再评投资方案的再评投资方案的再评投资方案的再评价价价价项目计算期项目计算期 建设期建设期建设期建设期 运营期运营期运营期运营期(试产期达产期试产期达产期试产期达产期试产期达产期)投产日投产日投产日投产日终结点终结点终结点终结点建设建设建设建设起点起点起点起点达产日达产日达产日达产日试产期试产期试产期试产期达产期达产期达产期达产期某企业拟投资新建一个项目,在建设起某企业拟投资新建一个项目,在建设起点开始投资,历经点开始投资,历经1 1年后投产,试产期为年后投产,试产期为1 1年,主要固定
4、资产的预计使用寿命为年,主要固定资产的预计使用寿命为8 8年,要求确定该项目的建设期、运营期、年,要求确定该项目的建设期、运营期、达产期和项目计算期?达产期和项目计算期?第一节第一节投资项目现金流量投资项目现金流量现金流量预测的原则 一一现金流量预测方法 二二现金流量预测中应注意的问题三三一、现金流量预测的原则一、现金流量预测的原则 现现金金流流量量在一定时期内,投资项目实际收到或付出的现金数现金净流量现金流入现金流出现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出 现现金金净净流流量量(NCF NCF)一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额计量投资项目
5、的成本和收益时,是用现金流量而不是会计收益。计量投资项目的成本和收益时,是用现金流量而不是会计收益。会计收益会计收益是按权责发生制核算的,是按权责发生制核算的,不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量现金流量是按收付实现制核算的,是按收付实现制核算的,现金净流量现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量当期实际收入现金量当期实际支出现金量项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算,项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算,而不是用现在的价格和成本计算。而不是用现在的价格和成本计算。实际现金流量原则增量现金流量是
6、根据增量现金流量是根据“有无有无”的原则确认有这项投资与没有的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。这项投资现金流量之间的差额。增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。判断增量现金流量,决策者面临的问题:判断增量现金流量,决策者面临的问题:附加效应附加效应沉没成本沉没成本机会成本机会成本制造费用制造费用增量现金流量原则如果公司需向政府纳税,在评价投资项目时所使用的如果公司需向政府纳税,在评价投资项目时所使用的现金流量应当是现金流量应当是税后现金流量税后现金流量,因为只有税后现金流量,因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。才与投资者的利益
7、相关。税后原则二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法投资项目现金流量的划分投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量012n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量(一)初始现金流量(一)初始现金流量 某年营运资本增加额本年流动资本需用额上年营运资本总额 该年流动资产需用额该年流动负债筹资额项目建设过程中发生的现金流量,或项目投资总额。主要内容:(3)原有固定资产的变价收入(2)营运资本(1)项目总投资(4)所得税效应 形成固定资产的支出 形成无形资产的费用 形成其他资产的费用 资产售价高于原价或账面净值,应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失,抵减当年所
8、得税流入量固定资产原值固定资产原值=形成固定资产的费用形成固定资产的费用+建设期建设期资本化利息资本化利息某企业拟建的生产线项目,需要在建设期内某企业拟建的生产线项目,需要在建设期内投入形成固定资产的费用为投入形成固定资产的费用为10001000万元;支付万元;支付355355万元购买一项专利权,支付万元购买一项专利权,支付7070万元购买一万元购买一项非专利技术;投入开办费项非专利技术;投入开办费3030万元,基本预万元,基本预备费为备费为2%2%,不考虑价格上涨不可预见费,建,不考虑价格上涨不可预见费,建设期资本化利息为设期资本化利息为120120万元,则该项目的建设万元,则该项目的建设投
9、资为多少?固定资产原值为多少?投资为多少?固定资产原值为多少?1 1、某项目预计投产第一年流动资产需用、某项目预计投产第一年流动资产需用额为额为160160万元,预计第一年流动负债需用万元,预计第一年流动负债需用额为额为5555万元,投产第二年流动资产需用万元,投产第二年流动资产需用额为额为300300万元,预计第二年流动负债需万元,预计第二年流动负债需用额为用额为140140万元,则该项目流动资金投资万元,则该项目流动资金投资总额为()万元总额为()万元A105 B160 C300 D460A105 B160 C300 D460(二)经营现金流量(二)经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形
10、资产摊销费等,也称经营付现成本项目建成后,生产经营过程中发生的现金流量,一般项目建成后,生产经营过程中发生的现金流量,一般按按年年计算。计算。主要内容:增量税后现金流入量增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后投资项目投产后增加的税后现金收入(或成本费用节约额)。现金收入(或成本费用节约额)。增量税后现金流出量增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。付的各种税后成本费用以及各种税金支出。计算公式及进一步推导:现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税(收现销售收入经营总成本)所得税税率 现金净流量 收现销售收入经营付现成本
11、(收现销售收入经营付现成本 折旧)所得税税率 收现销售收入经营付现成本 (收现销售收入经营付现成本)所得税率折旧所得税税率(收现销售收入经营付现成本)(1 所得税税率)折旧所得税税率 经营付现成本折旧(假设非付现成本只考虑折旧)现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税 经营总成本折旧(假设非付现成本只考虑折旧)(收现销售收入经营总成本)所得税税率 净收益即:现金净流量净收益折旧 收现销售收入(经营总成本折旧)(收现销售收入经营总成本)所得税税率 收现销售收入经营总成本折旧 (收现销售收入经营总成本)所得税税率(收现销售收入经营总成本)(1所得税税率)折旧项目的资本全部来自于股权资本的条件
12、下:如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资,其计算公式:【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表8-1:表8-1投资项目的会计利润与现金流量单位:元项目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税(34%)净收益或现金净流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800经营现金净流量=(100000-50000)(1-34%)+2000034%=39800(元)现金净流量=净收益+折旧经营现金净流量=19800+20000=39800(元)(三)终结现金流量(三)终
13、结现金流量项目经济寿命终了时发生的现金流量。主要内容:主要内容:经营现金流量(与经营期计算方式一样)经营现金流量(与经营期计算方式一样)非经营现金流量非经营现金流量A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益B.垫支营运资本的收回垫支营运资本的收回计算公式:终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入(含税赋损益)收回垫支的营运资本三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题 在不考虑所得税时,折旧额变化对现金流量没有影响。在考虑所得税时,折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。(一)折旧模式的影响(一)折旧模式的影响(二)利息费用(二
14、)利息费用在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量(借入时的现金流入量,支付利息时的现金流出量),项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。视作费用支出,从现金流量中扣除 归于现金流量的资本成本(折现率)中【例】假设某投资项目初始现金流出量为1000元,一年后产生的现金流入量为1100元;假设项目的投资额全部为借入资本,年利率为6%,期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表6-2所示。表6-2与投资和筹资有关的现金流量单位:元现金流量初始现金流量终结现金流量净现值(P/F,6%,1)与投资相关的现金流量与筹资相关的现金流量现金流量合计-1000+10000+1100-1
15、060+40+380+38(三)通货膨胀的影响(三)通货膨胀的影响估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时,不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同,不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。例题例题某公司设立一个新的生产销售中心,一年前,该公司曾委托某公司设立一个新的生产销售中心,一年前,该公司曾委托一家咨询公司对该项目进行可行性研究,支付咨询费用一家咨询公司对该项目进行可行性研究,支付咨询费用6 6万元万元。该项目现在投资,厂房、设备共需投资额。该项目现在投资,厂房、设备共需投资额800800万元,预计万元,预计可适用可适用4 4年,
16、税费规定有残值年,税费规定有残值8080万元,按平均年限法计提折万元,按平均年限法计提折旧。此外,需垫支营运资本旧。此外,需垫支营运资本200200万元,并于项目终结时一次万元,并于项目终结时一次性收回。该项目投资便可投产适用,无建设期,预计投产后性收回。该项目投资便可投产适用,无建设期,预计投产后每年可为公司带来收现销售收入每年可为公司带来收现销售收入680680万元,付现成本万元,付现成本360360万元,万元,公司的所得税公司的所得税25%25%求:计算该投资项目各年的折旧额求:计算该投资项目各年的折旧额 计算该项目各年的现金净流量计算该项目各年的现金净流量已知企业拟构建一项固定资产,需
17、要在建设已知企业拟构建一项固定资产,需要在建设起点一次投入全部资金起点一次投入全部资金10001000万元,按直线法万元,按直线法折旧,使用寿命折旧,使用寿命1010年,期末有年,期末有100100万元净残值,万元净残值,建设期为建设期为1 1年,预计投产后每年可获息税前利年,预计投产后每年可获息税前利润润100100万元,所得税率万元,所得税率25%25%,要求:用简化方法计算该项目所得税后净现要求:用简化方法计算该项目所得税后净现金流量金流量更新改造投资项目更新改造投资项目1.1.建设期简化公式建设期简化公式建设期某年的净现金流量(建设期某年的净现金流量(NCFtNCFt)一该年发生的一该
18、年发生的新固定资产投资新固定资产投资-旧固定资产变价净收入旧固定资产变价净收入2.运营期简化公式如果建设期为零:运营期第一年所得税后净现金流量运营期第一年所得税后净现金流量该年因该年因更新改造而增加的息税前利润更新改造而增加的息税前利润(1 1所得税所得税税率)该年因更新改造而增加的折旧税率)该年因更新改造而增加的折旧+因旧因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额税额运营期其他各年所得税后净现金流量运营期其他各年所得税后净现金流量该年该年因更新改造而增加的息税前利润因更新改造而增加的息税前利润(1 1所得所得税税率)该年因更新改造而增加的折旧税税率)
19、该年因更新改造而增加的折旧甲企业打算在甲企业打算在甲企业打算在甲企业打算在2005200520052005年末购置一套不需要安装的新设年末购置一套不需要安装的新设年末购置一套不需要安装的新设年末购置一套不需要安装的新设备,以替换一套尚可使用备,以替换一套尚可使用备,以替换一套尚可使用备,以替换一套尚可使用5 5 5 5年、折余价值为年、折余价值为年、折余价值为年、折余价值为91000910009100091000元、元、元、元、变价净收入为变价净收入为变价净收入为变价净收入为80000800008000080000元的旧设备。取得新设备的投元的旧设备。取得新设备的投元的旧设备。取得新设备的投元
20、的旧设备。取得新设备的投资额为资额为资额为资额为285000285000285000285000元。到元。到元。到元。到2010201020102010年末,新设备的预计净残年末,新设备的预计净残年末,新设备的预计净残年末,新设备的预计净残值超过继续使用旧设备的预计净残值值超过继续使用旧设备的预计净残值值超过继续使用旧设备的预计净残值值超过继续使用旧设备的预计净残值5000500050005000元。使用元。使用元。使用元。使用新设备可使企业在新设备可使企业在新设备可使企业在新设备可使企业在5 5 5 5年内每年增加营业利润年内每年增加营业利润年内每年增加营业利润年内每年增加营业利润10000
21、100001000010000元。元。元。元。新旧设备均采用直线法计提折旧。所得税率为新旧设备均采用直线法计提折旧。所得税率为新旧设备均采用直线法计提折旧。所得税率为新旧设备均采用直线法计提折旧。所得税率为33%33%33%33%,要求:计算折旧?计算每个时点的净现金流量,要求:计算折旧?计算每个时点的净现金流量,要求:计算折旧?计算每个时点的净现金流量,要求:计算折旧?计算每个时点的净现金流量第二节第二节 投资项目评价标准投资项目评价标准净现值净现值一一获利指数获利指数二二内部收益率内部收益率三三投资回收期投资回收期四四会计收益率会计收益率五五评价标准的比较与选择评价标准的比较与选择六六一、
22、净现值一、净现值(一)净现值(一)净现值(NPV-netpresentvalue)的含义的含义 是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。(二)(二)净现值的计算净现值的计算影响净现值的因素:项目的现金流量(NCF)折现率(K)项目周期(n)折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相关,项目的系统风险对所有的公司都是相同的。预期收益率会因公司不同而不同,但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。项目使用的主要设备的平均物理寿命项目产品的市场寿命(项目经济寿命)现金流量预
23、测期限(三)项目决策原则(三)项目决策原则 NPV0时,项目可行;NPV0时,项目不可行。当一个投资项目有多种方案可选择时,应选择净现值净现值大的方案,或是按净现值大小进行项目排队,对净现值大的项目应优先考虑。某投资项目的所得税前净现金流量如下:某投资项目的所得税前净现金流量如下:某投资项目的所得税前净现金流量如下:某投资项目的所得税前净现金流量如下:为为为为0 0 0 0,为为为为100 100 100 100 为为为为200200200200,假定基准折现率为,假定基准折现率为,假定基准折现率为,假定基准折现率为10%10%10%10%,要求:按公式法计算该项目净现值要求:按公式法计算该项
24、目净现值要求:按公式法计算该项目净现值要求:按公式法计算该项目净现值(四)(四)净现值标准的评价净现值标准的评价优点优点:考虑了整个项目计算期的全部现金净流:考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响,反映了投资项目的可获量及货币时间价值的影响,反映了投资项目的可获收益。收益。缺点缺点:现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计;现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计;无法直接反映投资项目的实际收益率水平。无法直接反映投资项目的实际收益率水平。(一)获利指数(一)获利指数(PI-profitabilityindex)的含义的含义 又称现值指数,是指投资项目未来现金流入量现值与现金
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