外汇普通美式期权、亚式期权产品特点及实践意义.docx
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1、外汇普通美式期权、亚式期权产品特点及实践意义内容提要境内人民币外汇期权市场新增普通美式期权、亚式期权,丰富了境内市场汇率套保工具,也兼顾了产品创新及我国外汇市场发展的阶段特点。与普通欧式期权相比,从静态和动态的角度看,普通美式期权、亚式期权在主要希腊字母指标方面存在差异,也有各自较为特有的、需要特别关注的指标风险,比如,美式期权需要尤其注意利率二阶指标,亚式期权需及时监控管理定盘(Fixing)风险。对于有汇率对冲需求的企业而言,普通美式期权、亚式期权有较为丰富的应用场景,为企业践行汇率风险中性原则,进行套期保值提供了有力工具。一、普通美式期权、亚式期权简介(一)背景介绍2022年5月20日,
2、国家外汇管理局发布国家外汇管理局关于进一步促进外汇市场服务实体经济有关措施的通知(汇发202215号),规定“对客户外汇市场新增人民币对外汇普通美式期权、亚式期权及其组合产品。已具备对客户期权业务资格的金融机构,可自行开展上述新产品业务。”此前境内外汇期权市场交易的品种均为普通欧式期权,通知丰富了境内外汇期权市场产品,将对市场发展起到深远的推动作用。回顾境内外汇期权市场的发展历程,2011年4月银行间人民币外汇市场推出人民币外汇期权交易,目前已运行超过10年。最开始客户只能买入普通欧式期权,后推出普通欧式期权组合,再到满足实需背景下客户可以卖出普通欧式期权,市场的成熟度和适应性不断提高。201
3、1年,银行间市场外汇期权交易总额仅10.1亿美元,2021年全年银行间市场外汇期权交易总额已达到8934亿美元。经过多年的探索和实践,已经建立起了较为完整的波动率曲面。目前,境内外汇市场参与者已对买卖普通欧式期权及其组合产品有了较深的认识和实践经验,运用普通欧式期权工具进行套期保值的观念不断深化。(二)普通美式期权、亚式期权产品描述普通美式期权、亚式期权均属于较为常见的外汇期权类型。此时推出普通美式期权、亚式期权体现了稳步推进外汇产品的思路,兼顾了产品创新及我国外汇市场发展的阶段特点。1. 普通美式期权是指期权买方可以在到期日或到期日之前任何一天或到期日前约定的时段行权的标准期权。相较于欧式期
4、权,美式期权的买方行权时间更为灵活。2. 亚式期权是指期权结算价或行权价取决于有效期内某一段时间观察值的平均值,具体可分为平均价格期权和平均执行价格期权。观察区间、观察频率、平均值计算方式等要素可以有多种变化,均可事先约定。亚式期权具有典型的路径依赖特点,归属于奇异期权,“奇异”与“普通”相对应。(1)“平均价格”期权是指,“结算价格”采用观察期内的平均价、行权价格固定的期权,到期交割的是平均结算价格与行权价格的差额。也称为“固定行权价”亚式期权。(2)“平均执行价格”期权是指,“行权价格”采用观察期内平均价的期权,到期时按照平均执行价格全额交割,或者到期交割平均“行权价格”与到期即期价格的差
5、额。也称为“平均行权价”亚式期权。因为平均的计算方式区分为几何平均和算术平均,结合上述平均价格和平均执行价格,因此亚式期权可区分为四类,即平均价格期权(几何平均、算术平均)、平均执行价格期权(几何平均、算术平均)。亚式期权是最流行的路径依赖期权之一,是为了反映期权的路径依赖特点从普通欧式期权发展而来。标的价格平均值的波动率低于标的价格本身的波动率,因此与相同要素的普通欧式期权相比,亚式期权价格更低。平均价格期权在结算时也不易受到现货市场可能存在的人为操纵影响。因此,对于基础资产流动性不佳的标的来说,亚式期权具有特别意义。二、普通美式期权、亚式期权与普通欧式期权对比期权的特性可以用一系列的希腊字
6、母来描述,通常对期权组合的管理主要也是围绕希腊字母的管理展开。其中,最基本的三个指标分别是Delta、Gamma和Vega,以下分别从静态和动态的角度,逐一分析普通美式期权和亚式期权的这些指标与普通欧式期权相比,呈现哪些不同的特点。同时,分析普通美式期权、亚式期权较为特有的、需要特别关注的指标风险。(一)普通美式期权1. Delta美式期权是否行权与货币利差关系较大。以USDCNY看跌期权为例,如果人民币利率高于美元,则USDCNY美式看跌期权存在提前行权的可能性。因此,同样行权价格的价内看跌期权,美式期权的Delta值比欧式期权更大;且随着价内程度的增加,Delta值的差异扩大。由于当前中美
7、利差差别较小,两者之间的Delta差异很小。图1 普通美式期权与欧式期权Delta对比随着时间推移,美式期权Delta变化特点与欧式类似,同样的价格下,价内的Delta变大、价外的Delta变小。2. Gamma考虑上述USDCNY美式看跌期权Delta特性,存续期内任一交易日即期汇率低于执行汇率均构成行权条件,即期汇率变动对Delta的影响更大,因此一般而言Gamma值也更高。在深度价内位置,由于行权确定性增加,美式期权Gamma下降更快。Gamma的上述特点也可以结合Delta的变化特征理解,Gamma是期权价格对即期价格的二阶导,因此也是Delta对即期价格的导数,因此图2即是图1的斜率
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