货币政策透明性的价值及其面临的主要争论70534.docx
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1、货币政策透明性的价值及其面临的主要争论一、引言在在过去相当当长一个时时期,央行行是一个带带有几许神神秘色彩的的机构,一一般SsbbbwW并并不明确宣宣布货币政政策的目标标,也不向向公众详细细说明所采采取政策的的原因与目目的等等。而而自上世纪纪九十年代代以后sssbbwww,随着通通胀目标制制度的兴起起与发展,人人们从实践践中逐步认认识到不断断ssbbbww.CCom增强强的货币政政策透明性性是货币政政策得以成成功实施的的关键因素素之一。通通货膨胀目目标制度大大大促进了了货币政策策目标的透透明性并且且加强了与与公众的信信息交流。时时至今日,一一些 8 tt t8.ccom国家的中央央银行如英英格
2、兰银行行等,不仅仅公布明确确的通货膨膨胀数量目目标,定期期发布通胀胀报告,还还会向公众众说明在现现有经济条条件下,货货币政策目目标是如何何决定和如如何实现的的,若实际际8tttt8值偏离离了目标值值,还会向向公众作出出解释等等等。即货币币政策变得得越来越透透明了,货货币政策的的透明性已已成为现代代中央银行行运作的一一项重要m特征。“货货币政策的的神秘性和和隐蔽性已已为透明性性和公开性性所取代在今天天已很难看看到不透明明的国内甚甚至国际金金融政策有关政政策制定者者意图的交交流等已经经在货币政政策的实施施中发挥着着中心作用用。”根据据一项调查查,74的中央银银行认为透透明性是货货币政策框框架中至关
3、关重要或或非常重要要www.8tttt8.coom的一个个方面wwww.sSSm,而在相相应的经合合组织国家家中,866的中央央银行持同同样的观点点。对于货货币政策透透明制度为为什么能够够SSBBBww兴起起,Thoorntoon(20003)精精辟指出,货货币政策透透明性只是是手段,而而不是目的的;货币政政策透明制制度能够SSSBBwww兴起的的关键在于于wwW.SsbBBww.CCom它在在实践中的的效果被证证明是不错错的。本文文将根据货货币政策透透明性的相相关理论和和实践,总总结货币政政策透明制制度的实际际8tttt8价值,并并深入研讨讨货币政策策透明性所所面临的主主要争论。文文章最后理
4、理论联系中中国实际88ttt88进行分析析,并提出出有针对性性的政策建建议。二、货货币政策透透明性的价价值在在促使央行行不断sssbbwww.Comm增加wwww.8 tt tt88. coom货币政政策透明度度的背后有有两个关键键性因素,一一是货币政政策透明性性与责任性性、可靠性性之间的关关系;二是是货币政策策透明性与与货币政策策有效性之之间的关系系。(一)货币币政策透明明性与货币币政策的责责任性、可可靠性在理论探探讨上,大大量文献从从透明度与与央行责任任制之间的的关系研究究了货币政政策透明性性的作用和和意义。按按照动态不不一致性理理论,在对对央行约束束不足的情情况8 ttt t 8. cc
5、om下,央央行的通胀胀偏好不仅仅会造成社社会福利的的损失,也也会使央行行自身的决决策环境更更加恶化。因因此wwww.8 tt tt88. coom,增加加www.8 t tt8. comm货币政策策的透明度度便至关重重要wwww.8tttt8.ccom,详详细的政策策信息披露露,在使公公众全面了了解政策制制定的同时时ssbbbww. com,也也使中央银银行置于有有效的外部部监督与约约束之下。220世纪990年代很很多8tttt8国家家相继实行行通货膨胀胀目标制,一一个重要m目的就是是www.8tttt8.coom要改善善央行的可可信度。根根据一些 8 tt t8.ccom专家的研究究,央行是
6、是偏向于维维持价格稳稳定还是赋赋予产出更更大的权重重,这些都都属于央行行的“私人人”信息(privvate in-fformaationn),“外外人”很难难直接观察察到,而透透明的货币币政策则有有利于向公公众揭示央央行的这些些“私人”信信息。Faaust and Svennssonn认为,货货币政策透透明性增强强了央行对对信誉的敏敏感度;为为了dd dtt. comm维护自己己的信誉与与承诺,它它们wwww.Ddddtt.ccom经常常发布公开开声明和报报告,阐明明中央银行行的货币政政策意图,提提供与目标标和业绩有有关的详细细信息和讨讨论等。(二)货币币政策透明明性与货币币政策的有有效性货币
7、政策策的透明性性只是手段段而非目的的,根本性性的问题在在于wwWW.SsbbBww.Com货货币政策的的透明性能能否提高货货币政策的的有效性;如果8 tt tt8.coom透明性性仅有利于于增强央行行的责任性性而不利88 tT t8.ccom于货货币政策有有效性的提提高,那么么8tttt8这样的的透明性也也不会为人人所接受。货货币政策透透明制度能能够SSBBBww兴兴起的一个个关键因素素在于wwwW.SssbBwww.Comm货币政策策透明性有有利于提高高货币政策策的有效性性,主要表表现在ddd dttt. coom:1有利于增增强公众对对货币政策策的理解和和支持。象象所有8 tt tt8.c
8、oom的公共共经济政策策一样,货货币政策同同样需要ssSbBwwW.cOOm公众的的理解和支支持;当公公众对货币币政策意图图给予充分分理解和支支持时,在在低通胀预预期下的工工资与价格格调整sssbbwWW.comm行为将大大大有利于于央行货币币政策目标标的实现。2有利于增强公众对货币政策的可预见性。央行通过向公众说明央行对经济运行的判断、央行的政策策略等,能够SSBBww使公众更好地理解和预知央行的政策行动,降低公众预期的不稳定性,实现货币政策的有效传导。如果8 tt 央行与公众的认识不一致,通过加强交流也有利于缩小甚至消除这种认识上的差距。不断ssbbww.Com增强的货币政策透明性,虽然不
9、能完全8 t tt8. com消除央行与公众认识上的不一致,但却大大降低了公众预期与央行政策发生激烈冲突的可能www.ssBBww.cOm性,从这个角度来讲,正是货币政策的透明性能够SSBBww使央行的货币政策更好地发挥作用。3涉及金融市场上参与者的行为。随着各国金融市场规模的扩大和影响的不断ssbbww.Com提高,金融市场已成为货币政策能否有效传导的关键因素之一。当金融市场能够SSBBww理解和预知央行的调控政策时,将会大大有利于货币政策的有效传导。近年来,不少西方学者也努力从实证角度对货币政策透明性与政策有效性的关系进行论证,这方面www.sS的研究由于www.ddd tt. comEi
10、jffinger and Geraats的杰出工作而获得ssbbww突破性进展。Eijffinger and Geraats根据央行货币政策操作所涉及的各个方面www.sS,从行政透明、经济透明、过程透明、政策透明、操作透明五个方面www.sS来测度央行货币政策的透明度。其中每一项又分别包含三个子项,每一子项的满分均为1分;然后对这五项分指数进行加总得到一个透明度总指数,其最大值为15。他们使用这种指数设计分别对澳大利亚储备银行、新西兰储备银行、欧洲央行、美联储等9个发达国家和地区央行的货币政策透明度进行了评估,见表1。从表1来看,19982002年间,除日本、加拿大以外,其他国家货币政策的透
11、明度都有不同程度 m的提高。这这期间除日日本外,其其他国家和和地区的经经济发展都都表现良好好ssbbbww.CCom。虽虽然由于wwww.dddd ttt. ccom时间间跨度太短短,还不足足以证明货货币政策透透明性与货货币政策有有效性之间间的关联,但但至少也在在一定程程度 m上说明了货货币政策透透明性的提提高对宏观观经济运行行的促进作作用。Demeertziis annd Haallettt利用 www.88 t tt t8. commEijfffingeer annd Geer-aaats(22002)编制的货货币政策透透明指数,根根据简单模模型:y=+,对货币币政策透明明度与通胀胀、产出
12、的的关系进行行了回归分分析。他们们发现平均均通胀率、平平均产出水水平对透明明度指数进进行回归得得到的系数数在统计上上不显著,但但货币政策策透明度与与通货膨胀胀方差(波波动幅度)的负相关关关系比较较明显,而而货币政策策透明度与与产出的波波动幅度则则呈一定m的正相关关关系。Choortarreas,SStasaavagee andd Steerne专专门8tttt8研究究了中央银银行预测透透明度并构构建了相应应指数予以以量化,他他们使用1199519999年期间887个国家家的相关数数据对货币币政策透明明度与通胀胀、产出的的关系进行行了相关性性分析,其其研究结果果显示货币币政策透明明性与通胀胀水平
13、、通通胀方差均均呈负相关关关系。并并且,货币币政策透明明性与产出出方差也同同样呈负相相关关系;Chorrtareeas eetal特别指出出,虽然这这并不足以以证明央行行经济预测测的透明性性一定能能够SSBBBww降降低产出水水平的波动动幅度,但但它至少强强烈表明,货货币政策透透明性的增增强并不如如某些学者者所担心的的那样可能能www.ssBBBww.ccOm会增增加wwww.8 tt tt88. coom产出水水平的波动动程度 m。总的的来说wwww.8TT,西西方学者对对于货币政政策透明性性与有效性性关联的实实证研究,大大都得出了相当当乐观的结结果。正因因为8 TTt t 8. ccom如
14、此此,提高货货币政策的的透明度已已成为一种种国际趋势势,它有利利于及时将将有关政策策取向传导导至公众,使使相关政策策能够SSSBBwww得到广泛泛 8ttt88认同,引导导公众合理理形成预期期,支持央央行货币政政策的实施施。货币政政策透明性性的价值及及其面临的的主要争论论|有关金金融研究的的论文资料料三、货货币政策透透明性所面面临的主要要争论在不不断ssbbbww.Com提提高货币政政策的透明明性方面wwww.ssSbbwww.coom,尽管管ssbbbww.ccom各国国做法不尽尽相同ddddT,但但基本上都都是围绕货货币政策目目标、货币币政策传导导机制、经经济信息资资料等。但但从目前中中央
15、银行的的实践来看看,货币政政策的透明明性还远非非完全8 t ttt8. ccom的,例例如,尽管管ssbbbww.ccom所有有8 ttt 实实行通胀目目标制的国国家几乎都都公布对通通胀水平的的预测,但但绝大多数数国家都不不公开对产产出的预测测;除了英英格兰银行行与哥伦比比亚央行,其其他国家都都不正式公公布对未来来利率轨迹迹的预测;此外,也也没有哪国国中央银行行明确界定定其目标函函数,对于于产出目标标则更是讳讳莫如深等等等。这样样,就促使使人们思考考这样一个个问题,即即货币政策策的透明性性是否还需需要sSbbBwW.cOm进一一步增强?货币政策策的透明程程度 m是否越高越越好?对此此,不同学学
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