第8章资本成本和资本结构课件.pptx
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1、第一节 资本成本 资金的预期报酬率资金的预期报酬率 是一个机会成本的概念是一个机会成本的概念研究资本成本的意义研究资本成本的意义一是筹资需要一是筹资需要二是资产估值的需要二是资产估值的需要估值的需要在财务管理中比筹资的需要更估值的需要在财务管理中比筹资的需要更重要重要资产估值时为什么需要资本成本资产估值时为什么需要资本成本资本成本、预期报酬率、必要收益率资本成本、预期报酬率、必要收益率估值的基本技术是现金流量折现估值的基本技术是现金流量折现折现率对估值非常重要折现率对估值非常重要本质是风险和报酬之间的关系本质是风险和报酬之间的关系换句话说,风险和资产的价值也具有密切换句话说,风险和资产的价值也
2、具有密切的关系的关系下面我们主要研究的是资本成本和筹资之下面我们主要研究的是资本成本和筹资之间的关系间的关系先明确各类筹资方式的资本成本先明确各类筹资方式的资本成本下面介绍的是计算方法,和资本成本的本下面介绍的是计算方法,和资本成本的本质含义不完全一致质含义不完全一致 1个别资本成本其中:其中:K K 资本成本资本成本 D D 资金占用费;资金占用费;P P 筹资额;筹资额;f f 资金筹集费;资金筹集费;F F 筹资费用率筹资费用率=f/P=f/P长期借款成本K KL L 资本成本资本成本 I It t 年利息额年利息额T T 所得税税率所得税税率 L L 借款本金借款本金F FL L 筹资
3、费用率筹资费用率收入收入费用费用=利润利润A A情况:情况:10010050=50 50=50 毛利润毛利润考虑所得税考虑所得税 5050(1-30%1-30%)=35=35B B情况:情况:10010060=40 60=40 毛利润毛利润考虑所得税考虑所得税 4040(1-30%1-30%)=28=28 【例例】某企业取得某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款1 0001 000万元,万元,年利率为年利率为12%12%,每年付息一次,到期一次还本,每年付息一次,到期一次还本,筹资费用率为筹资费用率为0.5%0.5%,企业所得税率为,企业所得税率为33%33%。该项。该项长期借款的资本成本长
4、期借款的资本成本.L=1000 L=1000万元万元 RL=12%T =33%FL=RL=12%T =33%FL=0.5%P=10000.5%P=1000万元万元 债券成本其中:其中:K Kb b 资本成本资本成本 I Ib b 债券年利息债券年利息 T T 所得税率所得税率 B B 债券筹资额债券筹资额 F Fb b 筹资费用率筹资费用率 P P 债券面值债券面值 【例例】某公司平价发行总面值为某公司平价发行总面值为500500万元的万元的1010年期债券,年期债券,票面利率票面利率12%12%,发行费用率,发行费用率5%5%,公司所得税率,公司所得税率33%33%。求。求该债券成本。该债券
5、成本。T=33%B=500T=33%B=500万元万元 F Fb b =5%R =5%Rb b=12%=12%普通股成本 普通股投资要求的必要报酬率。普通股投资要求的必要报酬率。方法:方法:股利折现模型股利折现模型 资本资产定价模型资本资产定价模型 风险溢价法。风险溢价法。股利折现模型股利折现模型 (1 1)固定股利政策)固定股利政策 每年分派现金股利每年分派现金股利D D,则可视为永续年,则可视为永续年金,资本成本可按下式测算:金,资本成本可按下式测算:(2 2)固定增长的股利政策,则资本)固定增长的股利政策,则资本成本可按下式测算成本可按下式测算式中:式中:K Kc 普通股投资必要报酬率普
6、通股投资必要报酬率P Pc c 普通股发行价格普通股发行价格 F Fc c 普通股筹资费用率普通股筹资费用率D Dt t 普通股第普通股第t t年的股利年的股利 D D1 1 预期的第一年股利预期的第一年股利G G 普通股股利年增长率普通股股利年增长率 【例例9-119-11】某股票的贝塔值为某股票的贝塔值为1.51.5,市场平均,市场平均风险股票必要报酬率为风险股票必要报酬率为14%14%,无风险报酬率为,无风险报酬率为10%10%。该股票的资本成本为:。该股票的资本成本为:资本资产定价模型风险溢价法 K Kb b 债券成本;债券成本;RPRPc c 股东比债权人承担更大风险所要求的股东比债
7、权人承担更大风险所要求的风险溢价。风险溢价。M M公司已发行债券的投资报酬率为公司已发行债券的投资报酬率为8%8%。现准备发。现准备发行一批股票,经分析该股票高于债券的投资风险行一批股票,经分析该股票高于债券的投资风险报酬率为报酬率为4%4%。则该股票的资本成本为:。则该股票的资本成本为:留存收益成本留存收益成本 Kr Kr 留存收益成本留存收益成本 Pc Pc 发行价格发行价格 D1 D1 第一年股利第一年股利 G G 股利年增长率股利年增长率K Kw w 加权平均资本成本;加权平均资本成本;K Kj j 第第j j种个别资本成本;种个别资本成本;W Wj j 第第j j种个别资本占全部资本
8、的种个别资本占全部资本的比重比重Wj:Wj:可使用历史价值权数、市场价值权数可使用历史价值权数、市场价值权数或目标价值权数。或目标价值权数。2.综合资本成本 C C公司账面反映的长期资金共公司账面反映的长期资金共50005000万元,其中长万元,其中长期借款期借款10001000万元,应付长期债券万元,应付长期债券500500万元,普通万元,普通股股25002500万元,保留盈余万元,保留盈余10001000万元;其成本分别为:万元;其成本分别为:6.7%6.7%、9.17%9.17%、11.26%11.26%、11%11%。该企业的综合资本。该企业的综合资本成本。成本。3.边际资本成本 资金
9、每增加一个单位而增加的成本资金每增加一个单位而增加的成本,是追加筹是追加筹资时所使用的加权平均资本成本资时所使用的加权平均资本成本 D D企业拥有长期资金企业拥有长期资金400400万元,其中长期借款万元,其中长期借款6060万元,资本成本万元,资本成本3%3%长期债券长期债券100100万元,资本成本万元,资本成本10%10%;普通股;普通股240240万元,资本成本万元,资本成本13%13%。目前加权平。目前加权平均资本成本为均资本成本为10.75%10.75%。由于扩大经营规模的需要,。由于扩大经营规模的需要,拟筹集新资金。经分析,认为筹集新资金后仍应拟筹集新资金。经分析,认为筹集新资金
10、后仍应保持目前的资本结构,即长期借款占保持目前的资本结构,即长期借款占15%15%,长期债,长期债券占券占25%25%,普通股占,普通股占60%60%,并测算出随筹资额的增,并测算出随筹资额的增加各种个别资本成本的变化,见表加各种个别资本成本的变化,见表筹资总额范围筹资总额范围资金种类资金种类资本结构资本结构资本成本资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本300 000元元以内以内长期借款长期借款15%3%3%15%=0.45%长期债券长期债券25%10%10%25%=2.5%普通股普通股60%13%13%60%=7.8%第第1个筹资总额范围的边际资本成本个筹资总额范围的边际资本成本=10.7
11、5%300 000元元500 000元元长期借款长期借款15%5%5%15%=0.75%长期债券长期债券25%10%10%25%=2.5%普通股普通股60%13%13%60%=7.8%第第2个筹资总额范围的边际资本成本个筹资总额范围的边际资本成本=11.05%筹资总额范围筹资总额范围资金种类资金种类资本结构资本结构资本成本资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本800 000元元1 000 000元元长期借款长期借款15%7%7%15%=1.05%长期债券长期债券25%11%11%25%=2.75%普通股普通股60%14%14%60%=8.4%第第5个筹资总额范围的边际资本成本个筹资总额范围的
12、边际资本成本=12.2%1 000 000元元1 600 000元元长期借款长期借款15%7%7%15%=1.05%长期债券长期债券25%11%11%25%=2.75%普通股普通股60%15%15%60%=9%第第6个筹资总额范围的边际资本成本个筹资总额范围的边际资本成本=12.8%筹资总额范围筹资总额范围资金种类资金种类资本结构资本结构资本成本资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本1 600 000元元以上以上长期借款长期借款15%7%7%15%=1.05%长期债券长期债券25%12%12%25%=3%普通股普通股60%15%15%60%=9%第第7个筹资总额范围的边际资本成本个筹资总额范
13、围的边际资本成本=13.05%。筹集资本首先用于筹集资本首先用于A A项目,再选择项目,再选择B B项项目,依此类推。目,依此类推。资本成本与投资机会的交点资本成本与投资机会的交点9090万元是万元是适宜的筹资预算。适宜的筹资预算。项目的内含报酬率虽然高于目前的项目的内含报酬率虽然高于目前的资本成本,但低于为其筹资所需的边际资本成本,但低于为其筹资所需的边际资本成本资本成本第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险 财务管理中的杠杆作用是指由于财务管理中的杠杆作用是指由于固定费用(包括生产经营方面的固定固定费用(包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用)的存在,费用和财务方面的固定费用)
14、的存在,使得当使得当业务量业务量发生比较小的变化时,发生比较小的变化时,利润利润会产生比较大的变化。会产生比较大的变化。一、财务杠杆利益与风险一、财务杠杆利益与风险 某项目需要投资总额某项目需要投资总额50005000万元,预计投万元,预计投资报酬率为资报酬率为15%15%,则每年的税前净利是,则每年的税前净利是750750万元,该项目有两种融资方案:万元,该项目有两种融资方案:一种是全部运用股权筹资一种是全部运用股权筹资 另一种是,股权筹资占另一种是,股权筹资占60%60%,负债筹资占,负债筹资占40%40%,债务资本成本为,债务资本成本为8%8%问题是,两种融资方式下的权益资本收益问题是,
15、两种融资方式下的权益资本收益率率第一种方式,权益资本收益率是第一种方式,权益资本收益率是15%15%第二种,权益资本收益率第二种,权益资本收益率权益资本拥有者获得的收益权益资本拥有者获得的收益75075020008%=59020008%=590权益资本收益率权益资本收益率590590(500060%500060%)=19.67%=19.67%如果项目实际的收益率为如果项目实际的收益率为8%8%第一种方式,权益资本收益率是第一种方式,权益资本收益率是8%8%第二种,权益资本收益率第二种,权益资本收益率权益资本拥有者获得的收益权益资本拥有者获得的收益40040020008%=24020008%=2
16、40权益资本收益率权益资本收益率240240(500060%500060%)=8%=8%如果项目实际的收益率为如果项目实际的收益率为6%6%第一种方式,权益资本收益率是第一种方式,权益资本收益率是6%6%第二种,权益资本收益率第二种,权益资本收益率权益资本拥有者获得的收益权益资本拥有者获得的收益30030020008%=14020008%=140权益资本收益率权益资本收益率140140(500060%500060%)=4.67%=4.67%这就是财务杠杆效应这就是财务杠杆效应也就是融资方式对权益资本收益率的影响也就是融资方式对权益资本收益率的影响下面介绍的是对财务杠杆的衡量下面介绍的是对财务杠
17、杆的衡量一、财务杠杆利益与风险一、财务杠杆利益与风险 财务杠杆,亦称筹资杠杆,是指企业财务杠杆,亦称筹资杠杆,是指企业在筹资活动中由于财务费用的存在,使普在筹资活动中由于财务费用的存在,使普通股通股每股盈余的变动每股盈余的变动和和息税前盈余的变动息税前盈余的变动产生杠杆效应产生杠杆效应 1 1财务杠杆的计算财务杠杆的计算 一、财务杠杆利益与风险一、财务杠杆利益与风险 B B、C C、D D三家企业的资本构成情况如表所示。结三家企业的资本构成情况如表所示。结合每股盈余、财务杠杆系数及每股盈余标准离差的合每股盈余、财务杠杆系数及每股盈余标准离差的计算,来说明财务杠杆与财务风险的关系。计算,来说明财
18、务杠杆与财务风险的关系。项目(万元)项目(万元)B B企业企业C C企业企业D D企业企业资本总额资本总额2 0002 0002 000普通股(面值普通股(面值10元元/股)股)2 0001 0001 000发行在外的股数(万股)发行在外的股数(万股)200100100债务债务01 0001 000债务的利息率债务的利息率8%6%12%债务利息债务利息060120项目(万元)项目(万元)B企业企业C企业企业D企业企业资本总额资本总额2 0002 0002 000普通股(面值普通股(面值10元元/股)股)2 0001 0001 000发行在外的股数(万股)发行在外的股数(万股)200100100
19、债务债务01 0001 000债务的利息率债务的利息率8%6%12%债务利息债务利息060120企业企业名称名称经济经济情况情况概率概率息税前息税前盈余盈余利息利息税前税前盈余盈余所得税所得税50%税后税后盈余盈余每股每股盈余盈余B较好较好0.2032003201601600.80中等中等0.6020002001001000.50较差较差0.208008040400.20C较好较好0.20320602601301301.30中等中等0.602006014070700.70较差较差0.2080602010100.10D较好较好0.203201202001001001.00中等中等0.602001
20、208040400.40较差较差0.2080120400400.40二、经营风险和经营杠杆二、经营风险和经营杠杆1.1.经营风险的含义经营风险的含义是指不能实现预期收益率的可能性是指不能实现预期收益率的可能性影响因素:影响因素:1 1)市场)市场2 2)价格)价格3 3)成本)成本经营风险的衡量经营风险的衡量经营杠杆系数经营杠杆系数2 2经营杠杆系数经营杠杆系数 经营杠杆,是指由于固定成本的存在而导经营杠杆,是指由于固定成本的存在而导致产销业务量变动率对营业利润的变动率致产销业务量变动率对营业利润的变动率的影响。的影响。DOL DOL 经营杠杆系数经营杠杆系数 EBIT EBIT 息税前盈余变
21、动额息税前盈余变动额 EBIT EBIT 变动前的息税前盈余变动前的息税前盈余 Q Q 销售量的变动额销售量的变动额 Q Q 变动前的销售量变动前的销售量 经营杠杆系数计算经营杠杆系数计算经营杠杆系数基本计算公式的变换经营杠杆系数基本计算公式的变换:某企业产品销售单价某企业产品销售单价5050元,单位产品变动成本元,单位产品变动成本2525元,元,年固定成本总额年固定成本总额1010万元,该企业在各种产销业务量水平下万元,该企业在各种产销业务量水平下的营业利润和经营杠杆系数。的营业利润和经营杠杆系数。3.3.经营杠杆系数分析经营杠杆系数分析 Fa不变,不变,DOLDOL说明了说明了Q Q增长增
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