《资本结构》PPT课件.ppt
![资源得分’ title=](/images/score_1.gif)
![资源得分’ title=](/images/score_1.gif)
![资源得分’ title=](/images/score_1.gif)
![资源得分’ title=](/images/score_1.gif)
![资源得分’ title=](/images/score_05.gif)
《《资本结构》PPT课件.ppt》由会员分享,可在线阅读,更多相关《《资本结构》PPT课件.ppt(35页珍藏版)》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、企 业 理 财 学集美大学集美大学 孙福明孙福明 Tel:0592-6182567Mobil:E-mail:1/21/20231Financial Management第八章第八章 资本结构资本结构本章内容提要概览本章内容提要概览资本结构资本结构决策方法决策方法资本结资本结构理论构理论资本结构资本结构MM理论理论权衡理论权衡理论自由现金流理论自由现金流理论不对称信息理论不对称信息理论比较资本成本法比较资本成本法EBIT/EPS分析法分析法比较公司价值法比较公司价值法无税的无税的MM理论理论含税的含税的MM理论理论1/21/20232Financial Management一、资本结构概述一、资
2、本结构概述1.资本结构的含义资本结构的含义(1)资本结构)资本结构资本结构是企业各种长期资本来源占总资本的比重资本结构是企业各种长期资本来源占总资本的比重企业采用不同的筹资方式必定要形成一定的资本结企业采用不同的筹资方式必定要形成一定的资本结构,并可在后续的筹资活动中加以保持或改变构,并可在后续的筹资活动中加以保持或改变资本结构问题的根本是债务资本比率的安排。保持资本结构问题的根本是债务资本比率的安排。保持合理的债务资本比率,可以降低综合资本成本、获合理的债务资本比率,可以降低综合资本成本、获得财务杠杆利益,同时也带来一定的财务风险得财务杠杆利益,同时也带来一定的财务风险由于债务资本的由于债务
3、资本的“双刃剑双刃剑”作用,企业必须在财务作用,企业必须在财务风险和资本成本之间慎重权衡,确定最优资本结构风险和资本成本之间慎重权衡,确定最优资本结构1/21/20233Financial Management一、资本结构概述一、资本结构概述企业资产企业资产流动负债流动负债长期负债长期负债优先股优先股普通股普通股财财务务结结构构资资本本结结构构(2)资本结构与财务结构)资本结构与财务结构1/21/20234Financial Management一、资本结构概述一、资本结构概述2.最优资本结构的一般标准最优资本结构的一般标准(1)资本结构决策目标)资本结构决策目标通过资本结构的合理安排,在风险
4、不显著变化的前通过资本结构的合理安排,在风险不显著变化的前提下寻求综合资本成本最低的融资组合,以实现企提下寻求综合资本成本最低的融资组合,以实现企业价值最大化业价值最大化(2)最优资本结构的一般标准)最优资本结构的一般标准综合资本成本最低综合资本成本最低EPSEPS最大最大股票市价和企业总体价值最大股票市价和企业总体价值最大1/21/20235Financial Management一、资本结构概述一、资本结构概述3.影响资本结构的因素影响资本结构的因素(1)国别差异)国别差异实质在于各国金融市场的差异,导致筹资环境的差实质在于各国金融市场的差异,导致筹资环境的差异异(2)行业性质)行业性质制
5、造业的负债率通常低于非制造业制造业的负债率通常低于非制造业(3)利益关系人态度)利益关系人态度股东:股东:当企业经营良好时偏向于提高负债率,既不分散控制权,又可获取财务杠杆利益经营者:经营者:取决于在公司的所有权。较低的所有权使他们对财务杠杆利益无兴趣1/21/20236Financial Management一、资本结构概述一、资本结构概述债权人:债权人:信誉等级不高将难以达到理想的负债水平(4)经营风险:利用财务杠杆而进一步被放大)经营风险:利用财务杠杆而进一步被放大(5)盈利能力与成长性)盈利能力与成长性(6)综合财务状况)综合财务状况决定企业能否承受更大的财务风险决定企业能否承受更大的
6、财务风险(7)企业资产担保价值)企业资产担保价值企业资产的类型影响资本结构的选择企业资产的类型影响资本结构的选择(8)税率与利率)税率与利率负债节税效应的存在,所得税率越高企业越倾向高负债节税效应的存在,所得税率越高企业越倾向高负债负债1/21/20237Financial Management二、资本结构理论二、资本结构理论1.关于资本结构理论关于资本结构理论(1)资本结构理论的基础)资本结构理论的基础资本结构理论是当代财务理论的核心内容之一资本结构理论是当代财务理论的核心内容之一资本结构分析以股东财富最大化为目标假设,以资资本结构分析以股东财富最大化为目标假设,以资本成本分析为基础本成本分
7、析为基础(2)早期资本结构理论与现代资本结构理论)早期资本结构理论与现代资本结构理论美国财务学者将美国财务学者将20世纪世纪50年代前的资本结构理论归年代前的资本结构理论归结为早期资本结构理论,此后为现代资本结构理论结为早期资本结构理论,此后为现代资本结构理论早期资本结构理论:净利理论;营业净利理论等早期资本结构理论:净利理论;营业净利理论等现代资本结构理论:现代资本结构理论:MM理论;权衡理论;不对称理论;权衡理论;不对称信息理论等信息理论等1/21/20238Financial Management二、资本结构理论二、资本结构理论(3)资本结构理论的主旨)资本结构理论的主旨企业能否以负债替
8、代股本从而增加股本资产的价值企业能否以负债替代股本从而增加股本资产的价值若以上情况存在,则企业负债水平以多高为佳若以上情况存在,则企业负债水平以多高为佳2.MM理论理论(1)理论背景)理论背景Modigliani&Miller:“资本成本、公司理财和投资本成本、公司理财和投资理论资理论”-美国经济评论美国经济评论,1958.6MM:“资本成本、公司理财和投资理论:答读者资本成本、公司理财和投资理论:答读者问问”-美国经济评论美国经济评论,1958.9MM:“税收和资本成本:校正税收和资本成本:校正”-美国经济评论美国经济评论19631/21/20239Financial Management二
9、、资本结构理论二、资本结构理论(2)基本估价模型)基本估价模型 首先,假设预期未来首先,假设预期未来EBIT不变,且收益全部发放现金股利,则企业不变,且收益全部发放现金股利,则企业股票价值股票价值 S 的估算模型如下,可揭示负债变化对企业价值的影响。的估算模型如下,可揭示负债变化对企业价值的影响。其次,若企业资本仅由普通股和债券构成,则企业加权平均资本成其次,若企业资本仅由普通股和债券构成,则企业加权平均资本成本的估算模型如下,可揭示负债变化对企业综合资本成本的影响。本的估算模型如下,可揭示负债变化对企业综合资本成本的影响。最后,整理以上模型,得出企业价值最后,整理以上模型,得出企业价值V的估
10、算模型如下:的估算模型如下:1/21/202310Financial Management二、资本结构理论二、资本结构理论(3)理论假设)理论假设企业经营中风险可衡量(企业经营中风险可衡量(EBIT的标准离差率),相的标准离差率),相同经营中风险的企业处于同类风险等级同经营中风险的企业处于同类风险等级现在和将来的投资者对企业未来的现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相估计完全相同(即假设信息是对称的)同(即假设信息是对称的)证券市场是完善的(无交易成本;股东与管理层无证券市场是完善的(无交易成本;股东与管理层无冲突;冲突;投资者可同公司一样以同等利率获得贷款)公司和个人的负债均无风险
11、,即负债利率为无风险公司和个人的负债均无风险,即负债利率为无风险利率利率投资者预计的投资者预计的EBIT不变(零增长状态),即企业现不变(零增长状态),即企业现金流是一种永续年金金流是一种永续年金1/21/202311Financial Management二、资本结构理论二、资本结构理论(4)无税的)无税的MM理论理论命题一:命题一:杠杆公司的价值等同于无杠杆公司价值杠杆公司的价值等同于无杠杆公司价值命题二:负债企业的股本成本等于同一风险等级的命题二:负债企业的股本成本等于同一风险等级的某一无负债企业的股本成本加上风险报酬某一无负债企业的股本成本加上风险报酬命题三:企业应投资于那些收益率大于
12、等于命题三:企业应投资于那些收益率大于等于K0的项的项目。这已在投资决策中被广为接受目。这已在投资决策中被广为接受 1/21/202312Financial Management二、资本结构理论二、资本结构理论命题一证明:套利原理命题一证明:套利原理 假设有假设有L(有负债)和(有负债)和U(无负债)两公司,除资本结构外一切相同,只(无负债)两公司,除资本结构外一切相同,只是是L负债负债400万元,利息率万元,利息率7.5%;EBIT均为均为90万元万元(处于同一经营风险等级处于同一经营风险等级),),套套利前两公司股本成本均为利前两公司股本成本均为10%10%。则。则L和和U 的企业价值分别
13、为:的企业价值分别为:VU=SU=9010%=900(万元)(万元)VL=SL+DL=(90-7.5%400)10%+400=1 000(万元)(万元)即在假设条件下,套利过程发生前即在假设条件下,套利过程发生前L公司仅因负债使其价值超过公司仅因负债使其价值超过U公司。公司。现有投资者现有投资者A将原持有的将原持有的L公司公司10%股票(市值股票(市值60万元)出售,再借入万元)出售,再借入40万元(万元(L公司负债的公司负债的10%,个人负债率,个人负债率40%),购买),购买U公司公司10%的股票(市值的股票(市值为为90万元)。现金余额万元)。现金余额10万元投资于无风险债券,收益率为万
14、元投资于无风险债券,收益率为7.5%。则投资者。则投资者A的年度收益情况为:的年度收益情况为:套利前套利前:6010%=6(万元)(万元)套利后:套利后:9010%+107.5%-407.5%=6.75(万元)(万元)即经过套利过程,即经过套利过程,A复制了复制了L公司的杠杆作用,风险不变,收益增加。公司的杠杆作用,风险不变,收益增加。1/21/202313Financial Management二、资本结构理论二、资本结构理论(5)含税的)含税的MM理论理论负债会因利息的节税作用而增加企业价值(负债会因利息的节税作用而增加企业价值(1963)命题一:命题一:杠杆公司的价值等于无杠杆公司价值加
15、上杠杆公司的价值等于无杠杆公司价值加上节税价值节税价值命题二:负债企业的股本成本等于同一风险等级的命题二:负债企业的股本成本等于同一风险等级的某一无负债企业的股本成本加上风险报酬某一无负债企业的股本成本加上风险报酬由于(由于(1-T)1,有税时,有税时KSL上升幅度小于无税时上升幅度小于无税时KSL的上升的上升幅度。因此产生命题一的结果:负债会提高企业价值幅度。因此产生命题一的结果:负债会提高企业价值1/21/202314Financial Management二、资本结构理论二、资本结构理论含税MM理论命题一图示含税MM理论命题二图示K(%)VD/V(%)TDVLVUD/V(%)00Kd(1
16、-T)K0KSLKSL1/21/202315Financial Management二、资本结构理论二、资本结构理论(6)对)对MM理论的评价理论的评价成功地运用数学模型揭示资本结构中负债的意义,成功地运用数学模型揭示资本结构中负债的意义,对财务理论具有划时代的贡献对财务理论具有划时代的贡献有效性难以得到实践验证,事实上也没有一个企业有效性难以得到实践验证,事实上也没有一个企业采纳采纳MM建议,理论假设不符合实际建议,理论假设不符合实际个人负债与公司负债条件相同。这是套利行为得以进行的个人负债与公司负债条件相同。这是套利行为得以进行的前提,而事实上并非如此,个人借款利率更高前提,而事实上并非如
17、此,个人借款利率更高投资者资金从投资者资金从L向向U公司转移无任何代价。而事实上经纪公司转移无任何代价。而事实上经纪人费用和代理成本是客观存在的,从而阻碍套利行为人费用和代理成本是客观存在的,从而阻碍套利行为公司应最大程度负债而提高企业价值。而事实上负债的增公司应最大程度负债而提高企业价值。而事实上负债的增加将必然导致风险的增加加将必然导致风险的增加未考虑破产成本和代理成本。而这会抵消负债减税利益未考虑破产成本和代理成本。而这会抵消负债减税利益1/21/202316Financial Management二、资本结构理论二、资本结构理论3.权衡理论权衡理论(1)基本涵义)基本涵义含税的含税的M
18、M理论考虑了负债的减税利益,但忽略了理论考虑了负债的减税利益,但忽略了负债的风险和额外费用(拮据成本与代理成本)负债的风险和额外费用(拮据成本与代理成本)综合考虑负债产生的利益与各种成本,并对其适当综合考虑负债产生的利益与各种成本,并对其适当平衡来确定资本结构的理论,即权衡理论。是在平衡来确定资本结构的理论,即权衡理论。是在MM理论基础上产生的理论基础上产生的(2)财务拮据成本)财务拮据成本财务拮据:公司缺乏及时偿还到期债务的能力财务拮据:公司缺乏及时偿还到期债务的能力财务拮据的直接成本财务拮据的直接成本1/21/202317Financial Management二、资本结构理论二、资本结构
19、理论破产发生时生产经营活动停滞导致的各种资产损失破产发生时生产经营活动停滞导致的各种资产损失破产清算的各种法律、会计等费用破产清算的各种法律、会计等费用财务拮据的间接成本财务拮据的间接成本管理当局短期行为造成企业市场价值贬损管理当局短期行为造成企业市场价值贬损债权人讨债和短期行为导致新的高利率举债的负担和风险债权人讨债和短期行为导致新的高利率举债的负担和风险上、下游企业的躲避行为导致经营活动愈发困顿上、下游企业的躲避行为导致经营活动愈发困顿(3)代理成本)代理成本代理关系代理关系股份公司中股东和债权人将资金交由经理人员代其经营与股份公司中股东和债权人将资金交由经理人员代其经营与管理。管理。经理
20、是由股东聘任的,因此其在经营管理中优先考虑的是经理是由股东聘任的,因此其在经营管理中优先考虑的是股东利益,其次才是债权人的利益股东利益,其次才是债权人的利益1/21/202318Financial Management二、资本结构理论二、资本结构理论债权人的考虑债权人的考虑贷款给公司时,其所要求的收益率是依据贷款风险确定的贷款给公司时,其所要求的收益率是依据贷款风险确定的股东可以通过代理人(经理)从债权人处获得好处股东可以通过代理人(经理)从债权人处获得好处决策投资比债权人预计风险更大的项目,成功的好处决策投资比债权人预计风险更大的项目,成功的好处全部归股东。而失败的风险则共担全部归股东。而失
21、败的风险则共担公司为增加利润而加大负债比率,旧债价值将因此而公司为增加利润而加大负债比率,旧债价值将因此而降低。而增加的利润又多数归股东降低。而增加的利润又多数归股东必须于贷款时设定一系列保护性条款保护自己的利益必须于贷款时设定一系列保护性条款保护自己的利益代理成本代理成本债权人保护性条款在一定程度上限制了企业的经营,影响债权人保护性条款在一定程度上限制了企业的经营,影响公司活力,降低公司效率,从而导致损失公司活力,降低公司效率,从而导致损失为确保保护性条款的实施,必须以特定方法(如审计)对为确保保护性条款的实施,必须以特定方法(如审计)对公司实施监督,从而导致监督成本公司实施监督,从而导致监
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 资本结构 资本 结构 PPT 课件
![提示](https://www.deliwenku.com/images/bang_tan.gif)
限制150内