投资学ppt课件6因素模型与套利定价理论.ppt
![资源得分’ title=](/images/score_1.gif)
![资源得分’ title=](/images/score_1.gif)
![资源得分’ title=](/images/score_1.gif)
![资源得分’ title=](/images/score_1.gif)
![资源得分’ title=](/images/score_05.gif)
《投资学ppt课件6因素模型与套利定价理论.ppt》由会员分享,可在线阅读,更多相关《投资学ppt课件6因素模型与套利定价理论.ppt(37页珍藏版)》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、投资学第六讲因素模型与套利定价理论陈善昂博士、副教授 2/1/20232/1/20231 1厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂教材与参考资料n n教材第六章。n n博迪等投资学第10-11章。n n夏普等投资学(上)第11-12章。2/1/20232/1/20232 2厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂主要内容n n本讲分为两大部分,即:n n因素模型或指数模型n n套利定价理论2/1/20232/1/20233 3厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂n n马克维茨模型的缺陷:马克维茨模型的缺陷:n n -计算量过大计算量过大.假定分析假定分析n n种股票种股票,需要计算
2、需要计算n n个预期值、个预期值、n n个方差以及个方差以及(n(n2 2 n)/2 n)/2个协方差个协方差.n n -相关系数确定或者估计中的误差会导致无效结果相关系数确定或者估计中的误差会导致无效结果.n n指数模型的优势:指数模型的优势:n n 大大降低了马克维茨模型的计算量大大降低了马克维茨模型的计算量,它把精力放在了对它把精力放在了对证券的专门分析中证券的专门分析中.n n 指数模型以一种简单的方式来计算协方差指数模型以一种简单的方式来计算协方差,证券间的协证券间的协方差由单个一般因素的影响生成方差由单个一般因素的影响生成,为市场指数收益所代表为市场指数收益所代表,从而为系统风险与
3、公司特有的性质提供了重要的新视角从而为系统风险与公司特有的性质提供了重要的新视角.指数模型的优势2/1/20232/1/20234 4厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂r ri i=E(R=E(Ri i)+)+i iF+eF+e i i=证券证券i i对因素对因素F F的敏感度指数的敏感度指数F =F =宏观事件宏观事件,非预期的宏观事件非预期的宏观事件,能影响证券的收益能影响证券的收益e=e=非预期的公司特有事件的影响非预期的公司特有事件的影响假设:主要证券指数收益率(如假设:主要证券指数收益率(如S&P500S&P500的收益率)是一般宏观的收益率)是一般宏观因素的有效代表因素的有
4、效代表单因素模型2/1/20232/1/20235 5厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂(ri-rf)=i+i(rm-rf)+ei Risk PremMarket Risk Prem or Index Risk Premi 市场超额收益市场超额收益(rm-rf)=0时的股票预期收益率时的股票预期收益率i(rm-rf)=随整个市场运动的收益成分随整个市场运动的收益成分ei =不受市场影响的公司特有事件不受市场影响的公司特有事件 单指数模型2/1/20232/1/20236 6厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂Let:Ri=(ri-rf)Rm=(rm-rf)Risk premium
5、format就有就有:Ri =i+i(Rm)+ei无风险收益的超额收益2/1/20232/1/20237 7厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂证券特征线Security Characteristic LineExcess Returns(i)SCL.Excess returnson market indexRi=i+iRm+ei.截距-2.59%斜率1.13572/1/20232/1/20238 8厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂Jan.Feb.Dec中值中值标准差标准差5.41-3.44.2.43-.604.977.24.93.3.901.753.32市场超额收益市场超额收
6、益GM的超额收益的超额收益SAL举例2/1/20232/1/20239 9厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂估计系数估计系数估计的标准差估计的标准差特有事件特有事件残差项残差项的方差的方差=12.60%残差项的标准差残差项的标准差=3.55%R-SQR=0.575 证券特征线证券特征线 Security Characteristic Line-2.590(1.547)1.1357(0.309)rGM-rf=+(rm-rf)回归结果2/1/20232/1/20231010厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂n n市场风险或系统性风险n n公司特有风险或非系统风险n n总风险由以上两
7、者构成风险构成2/1/20232/1/20231111厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂 i i2 2=i i2 2 mm2 2+2 2(e ei i)式中:式中:i i2 2=总方差总方差 i i2 2 mm2 2=系统风险系统风险 2 2(e ei i)=)=公司特有风险公司特有风险 i i j j mm2 2=两证券的协方差两证券的协方差可见可见,证券证券i i的方差由两部分构成:的方差由两部分构成:一是由宏观因素的不确定性导致的系统风险一是由宏观因素的不确定性导致的系统风险;二是由随机项带来的非系统风险二是由随机项带来的非系统风险.风险构成的计算2/1/20232/1/2023
8、1212厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂指数模型与分散化2/1/20232/1/20231313厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂分散化以降低风险Number of SecuritiesSt.DeviationMarket RiskUnique Risks s2(eP)=s s2(e)/nb bP2s sM22/1/20232/1/20231414厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂说明n n单因素模型假设误差项之间是不相关的单因素模型假设误差项之间是不相关的,因而因而,得出了分散得出了分散化可以消除特有风险的结论化可以消除特有风险的结论.n n但实际上但实际上,如果组
9、合中的证券数量不够多如果组合中的证券数量不够多,误差项之间存在误差项之间存在相关性相关性,误差项的方差就不为零误差项的方差就不为零.n n因此因此,单因素模型不是一个很精确的模型单因素模型不是一个很精确的模型.2/1/20232/1/20231515厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂指数模型的行业版本与Beta预测n n美林美林美林美林Merrill LynchMerrill Lynch的行业版本的行业版本的行业版本的行业版本n n 运用总收益而不是超额收益进行运用总收益而不是超额收益进行回归,用回归,用S&P500S&P500作为作为市场组合的替代;市场组合的替代;a a 有不同的解
10、释:有不同的解释:a a实际上是实际上是a a=a a+r rf f (1-(1-)的一个估的一个估计计,不等于指数模型的不等于指数模型的a a.n n 预测预测预测预测n n 从过去的数据估算出贝塔值不可能是未来贝塔值的最佳从过去的数据估算出贝塔值不可能是未来贝塔值的最佳结果结果,运用回归模型建立对贝塔值的估计运用回归模型建立对贝塔值的估计.收集不同时期的收集不同时期的 值值,用模型:现在的用模型:现在的=a+ba+b(过去的过去的),),估计出估计出a a、b b的值的值,进而预测未来的进而预测未来的 值值.n n 多元回归模型预测多元回归模型预测 的值的值,即现在的即现在的=a+b1(=
11、a+b1(过去的过去的)+b2()+b2(公司的大小公司的大小)+b3()+b3(负债率负债率)+b4()+b4(成长率成长率),),利用利用a a、b1b1、b2b2、b3b3、b4b4的估计值的估计值,预测未来的预测未来的 值值.2/1/20232/1/20231616厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂多因素模型Multifactor Modelsn n在单指数模型中在单指数模型中,把影响收益的因素分解为系统风险和公把影响收益的因素分解为系统风险和公司特有风险司特有风险,这种分析方法不仅过于简单这种分析方法不仅过于简单,而且把系统风险而且把系统风险限制在单一因素内是不对的限制在单一
12、因素内是不对的.实际上实际上,用市场收益来概括的用市场收益来概括的系统风险受多种因素影响系统风险受多种因素影响,如经济周期、利率和通货膨胀如经济周期、利率和通货膨胀率等率等.显然显然,多因素模型可以给出影响收益的更好描述多因素模型可以给出影响收益的更好描述.n n运用每个因素在每一时期的超额收益对股票的超额收益进运用每个因素在每一时期的超额收益对股票的超额收益进行多元回归行多元回归,估计股票收益对每一因素的估计股票收益对每一因素的betabeta值值(即敏感度即敏感度系数系数).).2/1/20232/1/20231717厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂双因素、三因素与五因素模型n
13、n双因素模型:双因素模型:n n假设经济周期假设经济周期GDPGDP和利率和利率IRIR是两个最重要的宏观经济是两个最重要的宏观经济风险来源风险来源.n nFamaFama and French and French的三因素模型:的三因素模型:n n除市场收益外除市场收益外,他们考察了公司规模大小他们考察了公司规模大小SIZESIZE、托宾、托宾Q Q值值比比HMLHML这两个因素这两个因素.n n五因素模型:五因素模型:n n陈、罗尔和罗斯把宏观经济因素分解为:行业生产变动百陈、罗尔和罗斯把宏观经济因素分解为:行业生产变动百分比分比IP IP、预期通胀变动百分比、预期通胀变动百分比EIEI、
14、非预期通胀变动、非预期通胀变动百分比百分比UI UI、长期公司债券对长期政府债券的超额收益、长期公司债券对长期政府债券的超额收益CGCG、长期政府债券对短期国库券的超额收益、长期政府债券对短期国库券的超额收益GB.GB.n n每一模型都进行多元回归分析每一模型都进行多元回归分析,以回归残值方差估计公司以回归残值方差估计公司特有风险特有风险.2/1/20232/1/20231818厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂套利定价理论Arbitrage Pricing Theory,APTn n斯蒂芬斯蒂芬 罗斯罗斯Stephen RossStephen Ross,19761976从无风险套利原
15、理的从无风险套利原理的角度考察了套利与均衡,推导出均衡市场中的资本资产定角度考察了套利与均衡,推导出均衡市场中的资本资产定价关系,建立了套利定价理论。价关系,建立了套利定价理论。n n套利就是利用证券定价之间的不一致进行资金转移从中赚套利就是利用证券定价之间的不一致进行资金转移从中赚取无风险利润的行为。套利三要点:取无风险利润的行为。套利三要点:n n -零净投入零净投入,不增加资金;不增加资金;n n -无因素风险无因素风险,套利组合对任何因素的敏感度为套利组合对任何因素的敏感度为0 0;n n -正收益正收益.n n以上所称套利为纯套利,还有风险套利以上所称套利为纯套利,还有风险套利(ri
16、sk arbitrage),(risk arbitrage),后者是指在特定领域寻找定价有偏差的证券的专业行为后者是指在特定领域寻找定价有偏差的证券的专业行为.2/1/20232/1/20231919厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂套利机会n n套利机会套利机会-arises if an investor can construct a zero arises if an investor can construct a zero investment portfolio with a sure profit.investment portfolio with a sure prof
17、it.n n如果市场是有效的如果市场是有效的,套利机会将立即消失套利机会将立即消失.因为任何投资者因为任何投资者,不考虑风险厌恶与财富状况不考虑风险厌恶与财富状况,均愿意尽可能多地拥有套利均愿意尽可能多地拥有套利组合的头寸组合的头寸,大量头寸的存在将导致价格上涨或下跌直至大量头寸的存在将导致价格上涨或下跌直至套利机会完全消除套利机会完全消除.2/1/20232/1/20232020厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂Stock Stock 现价现价$预期收益预期收益%标准差标准差%A A 10 25.0 10 25.0 29.58 29.58 B 10 20.0 B 10 20.0 33
18、.91 33.91 C 10 C 10 32.5 32.5 48.15 48.15 D D 10 22.5 10 22.5 8.58 8.58套利举例2/1/20232/1/20232121厦门大学金融系厦门大学金融系 陈善昂陈善昂中值中值 标准差标准差 相关性相关性PortfolioPortfolioA,B,CA,B,C 25.83 25.836.406.400.940.94 D D22.2522.258.588.58可以看出可以看出,由由A,B,CA,B,C三种证券三种证券(等权重等权重)构成的组合在所有环境构成的组合在所有环境下都比下都比D D的表现好的表现好.所以所以,任何投资者任何投
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 投资 ppt 课件 因素 模型 套利 定价 理论
![提示](https://www.deliwenku.com/images/bang_tan.gif)
限制150内