中望软件专题报告.docx
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1、中望软件专题报告1. 国内CAD赛道龙头,完善 CAD/CAE/CAM产品线公司概述:国内CAD龙头,股权激励彰显成长信心以2DCAD起家,逐步掌握并布局 CAD/CAM/CAE领域,产品畅销90+国家。公 司成立于1998年,凭借着2DCAD领域20余年的深耕和持续研发投入, 成为国内唯一同 时掌握CAD/CAM/CAE核心技术及产品开发能力的工业软件企 业,逐步打破了我国2DCAD软件领域由欧美垄断的局面,成功进军3DCAD市场, 在高研发投入CAE领域的 同时实现了工业设计、工业制造、仿真分析和建筑 设计等领域的全覆盖。公司自1998年成立以来,经历了 CAD开发-CAD引进-自主研发阶
2、段,成功构 建了 CAD/CAM/CAE为主的产品矩阵。伴随着公司的并购和高投入自主研发,公 司于2010年切入3DCAD领域,2018年成立CAD研发中心拉开了公司 向CAE软件领域进军的序幕,并于2021年成功上市。未来二十年,公司 将致力于打造涵盖设计、制造、仿真的CAx- 体化软件平台,致力于成为比 肩达索的世界一流工业软件供应商。股权结构较为稳定,实控人科技创业,知名投资机构加持。杜玉林、李红夫妻直 接和间接持股比例为42. 87%,股权结构较为稳定,控股人科班出身,注重技 术研发,为公司 发展路线定下基调,有助于公司长远发展。公司上市前被多家 知名投资机构持股,占比21.94%,资
3、本入局有望实现弯道超车,公司远期发展 可期。股权激励绑定核心技术人员,高增长目标彰显公司对未来发展的决心。2021年7月, 公司发布公告拟向36. 17%的公司员工授予限制性股票,授 予的股票数量为60. 40万股, 占公司股本总额的0. 98%O骨干员工及核心和SolidWorks等中端产品,远低于20+万元/套的CATIA。C.从服务来看, 中望提供本土化技术服务,售后和培训工作较为完善。D.从品牌来看,中望ZW3D发展历程较短,仍需加强技术突破和品牌推广。应用领域方面,国外厂商产品能够满足更为复杂、更高精度的使用场景。高端产 品 (CATIA)应用领域占比前三皆为高精度领域:汽车(10%
4、)、电脑软件(7%) 和航空航 天(6%) o ZW3D主要应用在以通用机械等离散制造业为代表的中低端 工业设计与制造领 域,汽车、航空相关高端领域的收入占3DCAD的比例为 0.58%O(2)未来成长力:掌握自主内核构建行业高护城河,保障未来市占率提升掌握自主内核保障公司强大竞争力。几何建模内核是核心基础,它决定着软件的 能 力边界和行业扩展性。当前主要的建模内核都在达索、西门子、PTC手中, 中望Overdrive是国内少有的实现商业化应用、在工业设计领域被大规模实践 验证过的三维几何建模内核技术,一方面有效避免了卡脖子的情况,还避免公 司高昂的专利技术授权费。与灯塔客户双向打磨,ZW3D
5、2022版实现技术突破,率先开启国产3DCAD/CAM 软件在高端制造和建造领域的应用研发。公司通过与灯塔客户的精细双向打磨 与迭代,ZW3D2022版在高阶曲面连续性、高精度建模等方面均取得一定突破, 不断夯实三维几何建 模内核。同时,公司的3DCAD/CAM率先开启在高端制造 和建造领域的应用。2. 4. 3.优势亮眼,份额有望攀升至15%公司当前具有如下竞争优势,保障其在国产替代大背景下取得较大市场份额。(1) 高 性价比,由于行业处于高速成长期,国内厂商市场集中度的提升依赖其性价 比优势提高渗透率;(2)自主可控,公司技术安全保证其成长力;(3)生态 逐渐完善,API接口稳定,2D产品
6、的二次开发软件高达230余个,产品适用 性较强。国产替代大背景下,中望强劲的竞争优势保证其营收天花板和业绩弹性。国产替 代 大背景下,保守估计2025年中望国内市占率有望达到15%,中 望2025年营收空间为33.13亿元,仍有6.3倍业绩提升空间。推算方式一:中望市占率二国产化率*中望国产化率。2025年国产化率 为28. 75%,根 据国内竞争格局过去推演未来,估计中望2025年国产占有 率60%,预测2025年中望软件市占率17%o推算方式二:根据2D、3D历史市占率和竞争格局推演未来市占率。保守假 设2025年中望软件 2D、3D市占率分别为40%和10%,预测 2025 年中 望国内
7、市占率有望达到15%。3. CAx一体化+云化,中望有望复制大厂之路1. 对标海外Autodesk,云化逻辑初步获验证Autodesk是首家上市的 PCCAD公司,以 AutoCAD起家,经历了 AutoCAD起 家 阶段(1987-1990)、产品体系多元化阶段(1991-2013)和云端变革阶段 (2014-2021) o公 司早期产品以通用性较强的标准化软件产品为主,后不断通 过自研和收购横向拓展具有 行业性的应用产品和纵向拓展3D产品,不断扩大 产品矩阵。随着公司的不断扩张和变革,公司的收入增速有所下滑,但收入的成长性和云化布局的正确性可初步验证。1)第一阶段(AutoCAD起家):精
8、准布局,高性价比优势,Autodesk突出重围精准战略布局,凭借高性价比突出重围。20世纪80年代初,美国市场PC 兴起,CAD得以迅速发展。VersaCAD功能强大,售价高达10000美元, Autodesk以亲民的1000美元报价打开市场,CAD应用得以大面积推广。收购切入垂直领域,布局教育行业。Autodesk发展之初以通用性CAD软件为 主,通过不断收购于1985、1989和1999年分别切入建筑、多媒体和制造业领 域。同时,1986年AutoCAD成为美国高校的必修课之一,公司较 早抢占市场。推出明星产品的同时不忘打造业界生态。公司1982年面市的同时,推出一款 自 主开发的DWG文
9、件格式。DWG格式已是CAD市场上的标准,打造了业界 生 态,是长久保障公司竞争力的重要手段。2)第二阶段(公司产品体系多元化):重多元并购,高研发投入,产品矩阵不断丰 富CarolBartz上任,产品定位开始拓展中低端市场,横向拓宽产品线,走多元 化 道路。公司于2002、2005年以并购方式拓展BIM和CAE领域,逐渐形 成了 CAD、CAM、CAE、PLM完整布局。纵向拓展产品线,大力投入3D技术。 但3D技术发展缓慢,业绩增速远不如2DCAD产品。重研发,开始瞄准云计算服务。2010年,Autodesk投资大量经费研发云计算 服务,在党史市值50亿美元以上的软件和互联网公司中,Auto
10、desk的研发 费用占收入比例高居第一,为未来成长力和突破增长瓶颈奠定良好基础。拓展市场,开始瞄准海外市场。面对金融危机冲击和竞争对手冲击,公司开始 加大海外市场拓展力度。2009年,公司的软件Sketchbookmobile 和AutoCADWS在移动端成为苹果应用商城的明星产品,引发全球数百万设计爱 好者下载。3)第三阶段(云端变革):订阅式转型,凭借强大客户基数云端转型,打造业界生 态订阅式转型。为迎合企业软件领域向云端转移的需求,公司2014年正式云化 转型,推出云产品和PaaS平台;2021年8月起将不再为存量永久授权 客户提供维护。订阅式转型量价逻辑下,毛利率有望逐步回升。Auto
11、desk2021 年毛利率高达 91. 12%,相比 2014 年增长 3. 18pct,初步 验证了订阅式转型的正确性。强大的客户基数有助于构建护城河。凭借强大的客户基数提升营收。当产品 的 竞争力足够强且市占率足够高时,客户的选择范围变小,同时对公司产品的 忠 诚度上升,为后续的云订阅模式收费打下了良好的基础。3. 2.展望CAx和云化之路,中望有望率先入局大部分的工业软件巨头都是来自工业强国和工业企业,西门子(汽车、通用机械 领 域)是综合类工业软件巨头,欧特克(建筑领域)是建筑设计软件巨头,达 索(航空领域) 是CAD领军企业,PTC (船舶、电子领域)是PLM领军企业。 对海外龙头的
12、发展历程和竞争优劣势进行细化分析,推演未来产业发展趋势和 竞争格局变迁。将全球CAD龙头公司进行对比,总结行业发展趋势和成功路径如下:1)未 来CAx 一体化趋势走强。产品的更迭和进步依赖自研和并购双轮驱动模式,与 重要客户的双向打磨和细化有助于增强产品的竞争力和客户粘性;2)云化逻辑 初步验证。PTC和Autodesk自2014年提出上云战略后,营收皆有所下滑, 当前营收增速的恢复初步验证了上云战略的正确性;3)强大的客户粘性和垂直 应用有助于构建强大护城河。海外巨头公司多来自大工业企业,拥有牢固的客 户群体,有助于其垂直应用的布局;4)教育市场将成为未来增长抢占点。教育 市场的布局有助于培
13、养用户习惯,中青年用户转换可期。4.产品突破&商业突破,发力海外与教育市场中国工业软件处于向第二阶段的转型阶段。中国工业软件屈指可数,概括为管理 软件强、工程软件弱;低端软件多,高端软件少。在制造业转型升级的背景下, 工业企业均开始加快两化融合(工业化与信息化的融合)的步伐,向第二阶段 转型成为大势所趋。公司战略目标:定位国内2DCAD龙头,扩大 All-in-OneCAx领域布局,发力教 育 和海外市场。公司短期目标为加大对2D、3DCAD/CAM核心技术的自主研发 和全球营销 网络建设,扩大市场份额。公司中长期目标为提供可信赖的A11- in-OneCAx解决方案,致力于成为比肩达索的世界
14、一流工业软件供应商。打破 我国高端3DCAD几何建模内核技术被外国厂商垄断的现状。4. 1.产品突破:产品升级+产品线拓展+产品云化(1)产品升级:持续投入研发,3D自主内核完善,高端应用场景突破经过20余年的深耕,公司具备扎实的技术,掌握CAD软件领域的核心技术。 (1)2018-2020 年公司研发费用收入占比分别为 33. 25%/29. 91%/33. 14%,持续高于可比公司。(2)公司研发人员数量占比维持在45%-50%的高位,本科及以上学历占比97.71%以上。 (3)截至2021年6月,公司拥 有3项发明专利、216项境内计算机软件著作权等。CAD行业护城河深,技术壁垒高,公司
15、多年的深耕占据技术优势。(1)寻求技术 突破。 2020H1,公司2DCAD、3DCAD和CAE的研发投入占比分别为51. 40%、 20. 30%和28. 30%,持续推进多业务研发、CAx 一体化,寻求技术突破。(2)信创业务突破。将关键技术应用 到国产化的硬件和国产操作系统上,填补了国产 操作系统上的工业软件空白。2D向3D升级,3DCAD产品建模内核升级,向高端制造业寻求突破。(1) 3D自 主 建模内核升级。公司投入100名研发人员进行面向建造业的3DCAD平台 的建设工作。借助灯塔客户打磨建模内核,通过与华为、中车等灯塔客户精细双向打磨与迭代,不断夯实三维几何建模内核。(2)高端制
16、造领域募集资金投 入新一代三维CAD图形平台定位于 服务需要在大尺度上进行三维设计(例如 房屋、桥梁)或涉及到大型装配设计的行业。(2)产品拓展:打造CAD/CAE/CAM一体化软件平台,完善二次开发软件CAE (ComputerAidedEngineering,计算机辅助工程)等仿真分析软件的作用不 断凸显,中望切入仿真分析领域,极大提高设计效率和准确性。随着5G、航 空航天等高端制造业的发展,应用于高端设计场景的CAE技术需求增长迅速。 为了切入上述新兴领域, 公司于2018年成立CAE研发中心,并 于2019年推出首款电磁CAE产品ZWSimEM,拟进一步研发逐步形成多物理场景进行仿真分
17、析的CAE解决方案。公司CAE产品处于研发验证阶段,发展周期短,未形成大规模应用。公司 的CAE产品主要包括:中望ZWMeshWorks,中望电磁仿真软件 ZWSim-EM和中 望结构仿真软件ZWSimStructuralo当前公司在电磁核心算法等技术方面已有 一定积累且已处于国内同 类软件前列,但整体与国际主流仿真软件相比仍有较 大差距。依托ZWCAD和ZW3D的技术积累和市场客户基础,公司收购10%安信怀股 份,有望在国外厂商垄断国内CAE市场的格局下实现国产CAE软件的突围。2021年3月,中望软件为加强在CAE仿真及验证领域内的布局,收购安信怀10%股份。由于安怀信下游行业涵盖航空航天
18、科技、汽车、电子等高端制 造业,故中望在国内率先把握高端制造业 发展机会,已有的电磁分析软件有望 成为发行人未来业绩的另一增长点。中望有望成为CAE领域国内头号玩家。当前全球CAE市场规模约为70亿美 元,国 外厂商占主导地位,12大领导厂商处于垄断地位,占据国际市场 的95%o按照CAD市场的类比推测,中国当前CAE市场规模约为50亿 元,而当前国内厂商CAE布局较为空白, 中望2018年战略布局CAE,公 司成功上市后,借助收并购补齐各领域仿真分析能力,有 望在国内CAE市场 获得一席之地,成为国内头号玩家。国资委会议强调科技创新,工业母机位于首位,CAM发展正当时。2021年8月,国 资
19、委召开扩大会议,会议强调把科技创新摆在更加突出的位置,针对工业母机、高端芯片、 新材料等加强关键核心技术攻关,我国高端 数控机床产业链技术独立自主重要性凸显,数 控系统国产化是高端数控机床国 产化关键,CAM软件行业即将进入发展爆发期。公司基于CAD发展基础,募投项目布局CAM领域。公司募集资金中10%的资 金 (6195万元)用于未来三年的三维CAM应用研发子项目。此外,公 司2021年2月发布的ZW3D2022版本基于实际加工理念设计,能够提 供对应的CAM方案,并覆盖从2轴到5轴的加工需求,公司CAM业务 发展可期。All-in-OneCAx战略推进,打造涵盖设计、制造、仿真的CAx一体
20、化软件平台, 扩大二次开发软件数量。中望软件将打造基于模型定义和数据驱动的一体化协 同平台,用同 一套数据源,来覆盖产品研发制造不同阶段的信息交互,实 现CAD/CAE/CAM等研发制造数据的统一、技术能力和产品功能的模块化调用。中望软件API接口稳定性皆大于85%, 2DCAD产品二次开发软件230余个, 生态网络逐步完善。(3)产品云化:细分领域已推出云产品,为后期产品轻量化、云化使用奠定基础中望软件作为国内CAD赛道龙头,产业发展基础扎实,在云化背景下有望率先 受益。 在云化背景下,公司将会在现有CAD产品的基础上,持续投入研发对 产品进行技术升级 改造。最终形成可以和国外一流产品相媲美
21、的、自主可控的 国产化2D、3DCAD平台, 并将产品几何建模内核移植到Linux操作系统上, 使之支持麒麟、深度等主流的国产操作 系统,并实现产品的轻量化、云化使用, 公司增强综合实力有望抢占拐点发展有利位置。4 . 2.商业突破:大客户战略+校企合作+订阅转型(1)大客户战略:大客户绑定,本地化服务抢占国内市场,逐步发力海外市场公司在国内外具有领先的客户流量基础,拥有全球超过149家世界500强 企业和国 内74. 23%的央企客户。随着公司产品不断更新迭代,ZWCAD在海外 全部或部分替代原 先使用的AutoCAD,其中包括壳牌、大众、丰田等全球知名 品牌下属企业;国外拥有中国中车、中国
22、船舶等大企业可以协助双向打磨产品, 海内外客户有望进一步扩张。充分发挥本地化服务优势,抢占国内市场。中望软件依靠其完善的客户管理及服 务体系形成了国外厂商所不具有的本土化优势。中望利用地理优势,扩展本地 化服务,打开 国内市场,加大了在百度、360、Google等平台上的广告投放, 21H1举办13场大型专业转会和50+场行业会议,扩大国内市场的营销网 络。面向海外市场,加强线上宣传与线下经销网络建设,发力海外市场。21H1举办 了第 八届中望全球生态大会(ZWorld),线上直播吸引了来自全球各国家和地 区的1800多名参会者在线观看,有效扩大公司品牌知名度;另一方面强大 的海外经销网络为公
23、司进一步扩大海外市场提供有效支持。总体而言,海外渠 道基础较好,经销商存续比率保持在100%, 境外销售占比前三十的大经销商 合作稳定,稳定在80%-85%的高位。(2)校企合作:培养用户早期操作习惯发力教育市场,进一步拓展海外市场从源头提升粘性和使用习惯,教育板块拓展顺利。国家教育事业发展“十三五” 规 划对学生的科学素质提出了更高要求,公司教育板块收入占比稳步提升, 21H1占比高达28.33%。公司不断拓展在基础教育、职业教育和高等教育的 应用,占领CAx软件的教 育市场有益于长期培养用户的使用习惯,教育板块 有望成为公司下一个业绩主要增长点。(3)订阅转型:永久授权模式抢占市场,未来订
24、阅式转型转换成本低永久授权抢占市场。目前,国外领先的工业软件企业在采用订阅模式方面走在行 业前列。基于部分企业用户对于所有权和数据安全性较为敏感的行业特点和业 务发展阶段,公 司当前采用以永久授权模式为主的业务模式,占比高达91%, 其中单机版、网络版和场 地版分别占比53.88%、42. 01%和4.11%。在行业领 先企业纷纷转向订阅模式的情况下,永久授权模式有效满足了客户购买永久授 权产品的需求。中望开展订阅模式初体验,未来订阅式转型转换成本低。中望当前处于抢占中小 型 客户和扩张市场份额阶段,未来具有强大客户粘性和较大客户基数之时考虑 订阅式转型较为容易,转换成本低。5 .盈利预测收入
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