资本预算新学习.pptx
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1、5.1 资本投资概述资本投资概述提出投资项目估计现金流计算投资项目的评价指标评估指标分析相关因素项目优化与再评估一、资本投资的管理程序第1页/共66页二、资本预算的基本概念二、资本预算的基本概念1、相关成本和收入与特定决策有关的未来成本(收入)。例如:差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等相反的是“非相关成本(收入)”,如沉没成本、过去成本、账面成本等区分相关成本和非相关成本可避免成本和不可避免成本未来成本和过去成本机会成本是相关成本差异成本和差异收入第2页/共66页2、增量现金流、增量现金流增量现金流:是指接受或拒绝某个投资项目时总现金流量发生的变动。只有增量现金流才是相关现金流第3页/共
2、66页3、现金流量的内容和估算现金流量的内容和估算现金流量:项目所引起的现金收入和现金支出现金流量内容现金流出量现金流入量现金净流入量(现金净流量)第4页/共66页不同时期的现金流估计不同时期的现金流估计(1)初始现金流量:)初始现金流量:投资开始至取得营业收入前的期间发生的现金流量固定资产投资(购建成本、运输、安装等成本)净营运资本的增加(或减少)机会成本(包括处置旧资产的收入和税收调整)及其他投资费用(有关培训费、谈判费、注册费等)第5页/共66页(2)营业净现金流量()营业净现金流量(NCF)经营期现金流(1)现金流入:营业收入的增量(2)现金流出每年对固定资产的修理、维护等付现成本(不
3、包括折旧和摊销)每年需增加的付现变动成本所得税营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-(生产经营费用-折旧费)-所得税 =税后净利+折旧费第6页/共66页(3)终结(处置期)现金流量)终结(处置期)现金流量处置期:营业收入终止日至项目资产清理完毕的期间现金流入:终结点的回收额1、固定资产残值收入或变价收入2、与出售或处理资产相关的税收(税收抵免)3、营运资本的变动第7页/共66页现金流量估计的几个关注点现金流量估计的几个关注点区分相关成本和非相关成本,只有增量的现金流才是相关现金流不考虑沉没成本;不要忽视机会成本;考虑对公司其他项目的影响(替代效应和互补效应);考虑对净营运资本的
4、影响;不可将利息费用作为增量的现金流量;考虑所得税对现金流量的影响第8页/共66页现金流量的计算现金流量的计算现金流量表现金流量表第9页/共66页课堂练习课堂练习1某投资项目有建设期2年,在建设期初设备资金100万元,在第二年初投入设备资金50万元,在建设期末投入流动资金周转50万。项目投产后,经营期8年,每年可增加销售产品30000件,每件单价120元,每件付现成本80元。设备采用直线折旧法,期末有8%的净残值。企业所得税率为25%。要求计算:该项目每年的现金净流量;第10页/共66页项目0123910固定资产投资-100-50流动资金垫支-50销售收入360付现成本240每年折旧17.25
5、税前利润102.75税后净利77.06营业现金流量94.3194.31净残值12回收流动资金50现金流量合计-100-50-5094.31156.31第11页/共66页5.2 投资决策评价方法投资决策评价方法(1)净现值(2)获利指数(3)内部收益率(4)投资回收期(5)会计收益率非贴现方法贴现方法第12页/共66页举例举例下表给出三个投资项目的现金流量。资金成本为10。年年份份A A项目项目B B项目项目C C项目项目净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量-1200-1200-12001400800100500180580210050020060018058030400300700
6、180580合计合计500500600600540540第13页/共66页(1)净现值)净现值(Net Present Value,NPV)净现值是投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值的差额。净现值法就是根据净现值的大小来判断投资方案是否可行的方法:当NPV0,方案可行;当NPV0,方案不可行在多个方案选择时,选择净现值最大的方案,即MAXNPV 第14页/共66页净现值的计算公式净现值的计算公式或K:预定的贴现率 NCF:净现金流量It:现金流入量 Ot:现金流出量第15页/共66页净现值的计算净现值的计算 项目B B最好,项目C次之,项目A最差第16页/共66页(2)内含报酬率)内含
7、报酬率(Internal rate of return,IRR)定义:内含报酬率是使投资项目的净现值等于零的贴现率,是投资项目内部可以实现的报酬率。法则:内部报酬率资金成本k,方案可行;否则,不可行计算公式:第17页/共66页内部收益率计算(项目内部收益率计算(项目A)贴现率净现值20%45.3722%11.9524%-19.86项目A每年NCF不相等,采用逐次测试法 (插值法,Interpolate)第18页/共66页内部收益率计算(项目内部收益率计算(项目B)贴现率贴现率净现值净现值20%38.4222%-1.5521%18.16项目B B每年NCFNCF不相等,采用逐次测试法第19页/共
8、66页内部收益率计算(项目内部收益率计算(项目C)项目C每年NCF相等,查表线性内插法或逐次测试法(1)查表法查表法1200=580(P/A)(P/A)=2.0690,查表:i1=20%,(P/A)=2.1065i2=24%,(P/A)=1.9813IRR3=20%+4%(2.1065-2.0690)/(2.10651.9813)=21.20%第20页/共66页内部收益率计算内部收益率计算(2 2)逐次测试法)逐次测试法贴现率净现值20%21.7622%-15.50结论:项目A最好,项目B次之,项目C最差第21页/共66页(3)获利指数()获利指数(Profitability index,PI
9、)定义:是投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值之比法则:PI1,方案可行;PI1,方案不可行公式:第22页/共66页PI的计算的计算第23页/共66页(4)投资回收期)投资回收期(Payback period,PBP)u概念:在不考虑资金时间价值的情况下,指回收初始投资所需要的时间u()每年现金净流量(NCF)相等时:u()每年NCF不相等,则计算每年年末未收回的投资额PPA=1+400/500=1.8PPB=2+100/700=2.14PPC=1200/580=2.07第24页/共66页折现投资回收期折现投资回收期n动态投资回收期:考虑时间价值情况下,抵偿全部投资所需时间。第25页/共
10、66页案例计算案例计算A方案方案年份现金流量现金流量现值尚未收回的现金流量0-1200-1200-12001800727.27-472.732500413.22-59.513400300.530动态回收期=2+59.51/300.53=2.20(年)第26页/共66页案例计算案例计算B方案方案年份现金流量现金流量现值尚未收回的现金流量0-1200-1200-12001500454.55-745.452600495.87-249.583700525.920动态回收期=2+249.58/525.92=2.47(年)第27页/共66页案例计算案例计算C方案方案年份现金流量现金流量现值尚未收回的现金流
11、量0-1200-1200-12001580527.27-672.732580479.34-193.393580435.760动态回收期=2+193.39/435.76=2.44(年)第28页/共66页(5)会计收益率会计收益率ARR=年均利润年均利润/初始投资额初始投资额ARRA=(5003)/1200=13.89%ARRB=(600 3)/1200=16.67%ARRC=180/1200=15%第29页/共66页项目投资决策评价方法比较分析项目投资决策评价方法比较分析静态回收期:优点:容易理解,计算简单,表达项目风险大小。缺点:不考虑时间价值,急功近利,可能放弃后期效益好、整体不错的项目主要
12、测定项目的流动性,而非营利性会计收益率优点:易懂易算,考虑整个寿命期内现金流量,反映项目盈利水平缺点:未能考虑时间价值第30页/共66页贴现方法贴现方法净现值法优点:具有广泛的适用性,应用最多;考虑资金时间价值,能够反映各投资方案的净收益。缺点:确定贴现率困难;不能反映实际报酬率获利指数法:可以进行独立方案的比较内含报酬率:优点:反映项目的真实报酬率,容易理解缺点:计算复杂;存在“多值性”;不适合互斥方案比较第31页/共66页案例:抽水蓄能电站项目评估案例:抽水蓄能电站项目评估总投资额总投资额50005000万元,三年建成,第万元,三年建成,第1 1年年初投资年年初投资11001100万元,以
13、后每万元,以后每年年末平均投资年年末平均投资13001300万元。营运后每年发电量万元。营运后每年发电量42244224万千瓦小时,万千瓦小时,每年抽水耗电量每年抽水耗电量60346034万千瓦小时。发电售价为每千瓦小时万千瓦小时。发电售价为每千瓦小时0.600.60元,元,抽水耗电每千瓦小时抽水耗电每千瓦小时0.200.20元。元。运行费用如下:运行费用如下:税收及规费,以差额电价的税收及规费,以差额电价的7%7%计;计;年工资:年工资:1515人人11万万=15=15万元;万元;正常办公费:正常办公费:1010万元;万元;若若设设备备净净残残值值率率为为3%3%,使使用用年年限限2525年
14、年,所所得得税税率率为为33%33%,贴贴现现率率为为10%10%,是否要投资?,是否要投资?第32页/共66页抽水蓄能案例解答(1)每年发电收入每年发电收入=42240.60=2534.40万元万元每年耗电成本每年耗电成本=60340.201206.80万元万元每每 年年 税税 收收 和和 规规 费费 支支 出出=(2534.40 1206.80)7%92.932万元万元年折旧费年折旧费=5000(13%)/25194万元万元每年付现成本每年付现成本=1206.80+92.932+15+10=1324.732每每年年净净利利润润=(2534.4-1324.732-194)(1-33%)=68
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