(本科)财务管理学第四章教案.doc
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1、(本科)财务管理学第四章教案第四章 财务估价教学要求理解货币时间价值的含义;掌握货币时间价值的计算;理解单项资产投资风险和报酬的衡量;掌握债券与股票的主要估值模型。教学重点货币时间价值的计算、风险报酬的度量和债券和股票估价的原理以及计算。教学难点债券和股票估价的原理以及计算。课时安排本章安排3课时。教学大纲第一节 货币时间价值一、货币时间价值概述货币时间价值是指资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值,即同一数量的货币或资金在不同时点上的价值量差额。1. 货币报酬论货币报酬论中比较典型的是配第的地租派生理论和洛克的货币分布不均理论。2. 资本租金论资本租金论是对货币报酬论的一个重大发展。巴
2、本、诺思和马西等人都持这种观点,这种观点也深刻地影响了其后几乎所有经济学家的利息观点。3. 风险补偿论英国商人与经济学者理查德坎蒂隆在1734年出版的著作商业性质概论中,提出了利息源于货币贷出者所要承担的风险的观点。风险来自于借入者的诚信、生产经营状况、利润的高低及生活费用等,因而利息的高低就在很大程度上取决于借入者的迫切程度与贪婪之心。现代新古典综合学派的代表人物托宾也持这种观点,并将风险概念运用到货币需求理论中,形成了有效资产组合理论。4. 产业利润学说斯密的利息产业利润学说不仅为后来西方经济学体系的形成奠定了基础,也为马克思主义经济理论提供了素材。5. 资本生产力论萨伊在1803年出版的
3、政治经济学概论中首次提出了资本生产力利息理论。他认为利息来源于资本所具有的像自然力一样的生产力。6. 节欲论在1836年出版的政治经济学大纲中,西尼尔提出了利息节欲论。他认为,商品的价值由生产成本决定,而生产成本是由生产所必需的劳动和资本构成。“资本家在获得生产资料和流动资料时,要牺牲个人的消费,更确切地说,要牺牲这种消费所给予他的享乐和满足”。因此,“利润的定义是节制的报酬”。资本来源于储蓄,储蓄来源于节欲,因此利息的本质是给予节欲者的报酬。7. 时差论在1889年出版的资本实证论中,庞巴维克提出了利息时差论。庞巴维克认为,利息产生于现在物品与未来物品的时差价值。在他看来,现在物品的价值通常
4、要高于同种同量的将来物品的价值,因此,人们都愿意以较多的将来物品来换取较少的现在物品。其间的差额就是利息。也就是说,利息产生于人们对现在物品的评价大于对同类同量的将来物品的评价,也即产生于人们因“时差”而发生的主观评价上的差异。8. 等待与资本收益说马歇尔在1890年出版的经济学原理也是一本划时代的巨著,标志着新古典经济学达到巅峰。在这本著作中,马歇尔把利息作为一种生产要素的价格来加以研究。在新古典经济学中,资本被认为是一种基本的生产要素,利息是借用资本这一生产要素所应支付的报酬,也就是资本的价格。至于利息的多少或利率的高低,则是由资本供求关系所决定的,也就是由等待所支配的资本供给与由投资收益
5、所支配的资本需求两者之间的均衡关系所决定的。9. 人性不耐理论维克塞尔在1893年出版的价值、资本与地租和1898年出版的利息与价格中,都提出了利息是对人性不耐的报酬的观点,但深入阐述此观点的是美国经济学家费雪。10. 灵活性偏好理论凯恩斯的就业、利息与货币通论、亚当斯密的国富论和马歇尔的经济学原理一起被认为是经济学史上三大划时代著作。在这本1936年出版的就业、利息与货币通论中,凯恩斯提出了其灵活性偏好利息理论。灵活性偏好也叫流动性偏好,是时间偏好的具体表现之一,是指人们出于交易动机、预防动机和投机动机而愿意保留流动性资产尤其是货币的偏好,这种偏好随着收入的不断上升而有历史性的增强,那么当人
6、们将货币贷放出去时,利息就是“在一特定时期内,人们放弃货币周转灵活性的报酬”。二、货币时间价值的意义货币时间价值是现代财务管理的重要价值基础。它不仅要求必须合理节约使用资金,不断加速资金周转,实现更多的资金增值,而且在进行财务决策时,只有将货币时间价值作为决策的一项重要因素加以考虑,才有可能选择出最优方案。比如,以100万元进行投资,有甲、乙两个方案可供选择。两方案的寿命周期和收益总额均相同,但甲方案前期收益多,后期收益递减;而乙方案前期收益少,后期收益递增。如果不考虑货币时间价值,两方案无优劣可言。但在考虑货币时间价值的情况下,则甲方案优于乙方案。这是因为甲方案前期收益多,可以再进行投资取得
7、收益的机会多,故甲方案比乙方案具有更大的价值。财务人员必须树立货币时间价值观念,将其贯穿于企业筹资、投资、经营等各项决策过程中,以提高企业经济效益,实现企业财务管理的最优目标。三、货币时间价值的计算(一)单利和复利货币时间价值可以按照单利计算,也可以按照复利计算。如果不计量利息本身的时间价值,每期都按初始本金来计量利息,就是单利;如果计量利息本身的时间价值,即上一期利息自动滚入下一期成为本金(俗称利滚利),则为复利。(二)一次性收付款终值和现值的计算一次性收付款是指在某一特定时点上一次性支付(或收取),经过一段时间后再相应地一次性收取(或支付)的款项,特点是资金的收入或付出都是一次性发生的,如
8、定期存款等。1. 复利终值在复利情况下,本金能孳生利息,利息在下期则转为本金与原来的本金一起计息,所以,复利的终值也是本利和,即复利终值是指一定量的资金(本金)按照复利计算的若干期后的本利和。2. 复利现值复利现值是指若干年后收入或付出资金的现在价值。(三)多次收付款终值和现值的计算1.收付款发生多次且不等额(1)复利终值的计算。当收付款项发生多次且金额不相等时,其复利终值的计算实际上就是多次重复一次性复利终值的计算,然后进行加总得出。2. 年金终值和现值年金是指连续期限内发生的一系列等额收付款项。年金的特点是资金的收入或付出不是一次性发生的,而是分次等额发生的,而且每次发生的间隔期都是相等的
9、。例如,企业债券的投资收益、借款利息支出、采用年限法计提固定资产折旧、分期支付的租金、大学生每年支付的学费等,都是年金形式。按照每次收付款发生的具体时点不同,又可以把年金分为普通年金、即付年金、递延年金和永续年金。其中,普通年金是年金的最基本类型,其他年金都是普通年金的不同变化形式;而且,各种年金时间价值的计算都是以普通年金时间价值计算为基础。(1)普通年金终值和现值。普通年金又称为后付年金,是指从第一期开始,在一定时期内每期期末等额收付的系列款项。普通年金终值。普通年金终值类似零存整取的本利和,是发生在每期期末等额收付款项的复利终值之和。偿债基金。普通年金终值的等式中有四个变量,知道了其中任
10、意三个变量就可以求出剩余的一个变量。普通年金现值。普通年金现值是指一时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。年均投资回收额的计算。年均投资回收额是指在约定年限内等额回收初始投资或清偿所欠债务的金额。(2)即付年金终值和现值。即付年金是指从第一期开始,在一定时期内每期期初等额收付的系列款项,又称为先付年金。(3)递延年金。递延年金是指第一次收付发生在第二期或第二期以后的年金。(4)永续年金。永续年金是指从第一期开始,无限期每期期末等额收付的系列款项。如优先股票有固定的股息而无到期日,其股息可视为永续年金;未规定偿还期的企业债券利息以及资产评估中商誉的超额收益,也可以视为永续年金。由于永续年金无
11、终止时间,永续年金只有现值而无终值。(四)货币时间价值计算的特殊形式与应用1. 计息期短于一年的货币时间价值的计算现实生活中往往会出现计息期短于一年的情况,如债券利息支付、贷款利息偿还等会按季度支付,股利可能半年获得一次,信用卡透支按天结算利息等。为了与名义年利率(nominal annual rate,NOM)相比较,此处引出有效年利率(effective annual rate,EAR)的概念。有效年利率是指用复利按年计算得到的利率。现实生活中,长短期利率的转换往往比较简单,如年利率除以12即是月利率,或者,季利率乘以4即是年利率等。这种计算方法简单容易操作但忽略了付息次数对时间价值的影响
12、。2. 贷款的分期等额偿还现实生活中,汽车贷款、个人住房抵押贷款、融资租赁租金等,都是按照每期相同的金额偿还,每月等额偿还贷款本息是最常见的一种还款方式。这种偿还方式体现了复利计息条件下货币时间价值的典型计算方式。等额本息还款可以通过下面的公式来进行计算,这实际上是依据财务管理中的普通年金求现值的原理。第二节 投资风险报酬货币时间价值是没有风险和通货膨胀下的社会平均利润率。但企业财务活动通常是在风险中进行的,因此,需要研究风险和报酬的关系,为证券的评估确定折现率。折现率是由投资者要求的必要报酬率决定的,必要报酬率的高低取决于投资者冒的风险,风险越大要求获得的补偿就越高,必要报酬率也就越高。于是
13、,这就引出以下问题:投资的风险如何计量?报酬与风险的关系如何?这些问题的解决成为折现率计算的关键。一、风险的含义和分类1. 静态风险和动态风险静态风险是指在社会经济正常运行的情况下,由于自然力的不规则作用或人为的错误判断、失误行为而导致的风险。企业即使处于内、外稳定的经济环境中,也仍然难免遇到不可预料的风险,将导致企业损失。具体表现为财产风险、人身风险、责任风险、违约风险等。动态风险是指社会经济变动为直接原因的风险,它广泛存在于企业生产经营过程中,涉及企业的决策、市场、财务、生产、技术等诸多方面,引起的后果包括收益、损失和不盈不亏三种可能。动态风险具体表现为经营风险和财务风险。2. 纯粹风险和
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