信用风险计量模型.ppt
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1、金融工程与风险管理金融工程与风险管理第第9章章 信用风险计量模型信用风险计量模型传统信用分析方法传统信用分析方法5C分类法分类法评级方法评级方法现代信用计量模型现代信用计量模型围绕违约风险建模围绕违约风险建模Creditmetrics围绕公司价值建模围绕公司价值建模KMV模型模型评分方法评分方法定定性性定定量量9.1 Z-Score模型模型理论基础:贷款企业的破产概率大小与其理论基础:贷款企业的破产概率大小与其财务状况高度相关。财务状况高度相关。Z计分模型的本质:破产预测模型计分模型的本质:破产预测模型方法:复合判别分析(方法:复合判别分析(Multiple Discriminant Anal
2、ysis,MDA)。)。基本思想:聚类基本思想:聚类MDA能将贷款企业区能将贷款企业区分为不会破产和破产两类。分为不会破产和破产两类。Z-Score模型建模步骤模型建模步骤建立判别方程(线性)建立判别方程(线性)收集过去已破产和不破产的企业的有关财收集过去已破产和不破产的企业的有关财务数据(比率)务数据(比率)Z-Score模型建模步骤模型建模步骤通过通过MDA或聚类分析,得到或聚类分析,得到最关键的、最最关键的、最具有区别能力具有区别能力的财务指标,即这些指标具的财务指标,即这些指标具有如下性质有如下性质在破产组和非破产组之间差异显著在破产组和非破产组之间差异显著指标稳定性好,在组内没有差异
3、指标稳定性好,在组内没有差异例子:例子:Z-Score模型模型基于基于33个样本,要求所有变量的个样本,要求所有变量的F比率至少比率至少在在0.01水平上显著。水平上显著。F用于检验两组均值的统计差异,越大越好,用于检验两组均值的统计差异,越大越好,可用可用F排序。排序。我们从我们从20个指标中筛选出个指标中筛选出5个,筛选的个,筛选的5个是个是按照按照F值从小到大排列后最后得到的。值从小到大排列后最后得到的。指标筛选指标筛选 变量变量破产组均值破产组均值非破产组均值非破产组均值F统计量统计量x1营运资本营运资本/总资产总资产-6.1%41.4%32.60 x2留存盈余留存盈余/总资产总资产-
4、62.6%35.5%58.86x3税息前收益税息前收益/总资总资产产-31.8%15.4%25.56x4股权的市值股权的市值/总负总负债的账面价值债的账面价值40.1%247.7%33.26x5销售额销售额/总资产总资产1.5次次1.9次次22.84建立判别方程建立判别方程 Z=0.012x1+0.014x2+0.0 33x3+0.006x4+0.999x5x1 x5的意义同上的意义同上将实际企业的财务指标值代入方程,计算将实际企业的财务指标值代入方程,计算得到得到Z若若Z2.99则企业具有贷款资格;则企业具有贷款资格;若若Z2.99结论:可以给该企业贷款。结论:可以给该企业贷款。计分模型缺点
5、和注意事项计分模型缺点和注意事项Altman 判别方程对未来一年倒闭预测的准确性判别方程对未来一年倒闭预测的准确性可达可达95,但对预测两年倒闭的准确性降低到,但对预测两年倒闭的准确性降低到75,三年为,三年为48。缺陷:缺陷:依赖财务报表的账面数据而忽视了日益重要的资本市依赖财务报表的账面数据而忽视了日益重要的资本市场指标,在一定程度上降低了预测结果的可靠性和及场指标,在一定程度上降低了预测结果的可靠性和及时性。时性。变量假设为线性关系,而现实的经济现象可能非线性变量假设为线性关系,而现实的经济现象可能非线性的。的。预测模型不能长期使用,需要定期更新,修正财务比预测模型不能长期使用,需要定期
6、更新,修正财务比率和参数。率和参数。研究表明:通过修正后对未来研究表明:通过修正后对未来4年的预测准确度达到年的预测准确度达到80。改进:聚类分析改进:聚类分析将一定数量的样品看成一类,然后根据样品的亲将一定数量的样品看成一类,然后根据样品的亲疏程度,将最密切的看成一类,然后考虑合并后疏程度,将最密切的看成一类,然后考虑合并后的类和其他类之间的亲疏程度,再次进行合并。的类和其他类之间的亲疏程度,再次进行合并。重复这个过程直到多有的样本(或者指标合并为重复这个过程直到多有的样本(或者指标合并为一类一类为了研究各个公司的财务状况,抽取了为了研究各个公司的财务状况,抽取了21个公司个公司的的4个财务
7、指标,试利用这些财务指标进行聚类个财务指标,试利用这些财务指标进行聚类分析。分析。命令:命令:clusterdata9.2 信用计量模型(信用计量模型(Creditmetrics)Creditmetrics(译为(译为“信用计量信用计量”)是由)是由J.P 摩根摩根公司联合美国银行、公司联合美国银行、KMV公司、瑞士联合银行公司、瑞士联合银行等金融机构于等金融机构于1997年推出的信用风险定量模型。年推出的信用风险定量模型。它是在它是在1994年推出的计量市场风险的年推出的计量市场风险的Riskmetrics(译为(译为“风险计量风险计量”)基础上提出的,)基础上提出的,旨在提供一个可对银行贷
8、款等非交易资产的信用旨在提供一个可对银行贷款等非交易资产的信用风险进行计量的风险进行计量的VaR框架。框架。Creditmetrics试图回答的问题:试图回答的问题:“如果下一年是个坏年份,那么,在我的贷款或贷款如果下一年是个坏年份,那么,在我的贷款或贷款组合上会损失掉多少?组合上会损失掉多少?”Creditmetrics基本假设基本假设1.信用评级有效。信用状况可由债务人的信用评级有效。信用状况可由债务人的信用等级表示;信用等级表示;2.债务人的信用等级变化可能有不同的方债务人的信用等级变化可能有不同的方向和概率向和概率例如,例如,上一年上一年AAA的贷款人有的贷款人有90(概率概率)的可能
9、转变为的可能转变为AA级(级(方向方向)。)。把所有的可能列出,形成所谓的把所有的可能列出,形成所谓的“评级转移评级转移矩阵矩阵”。Creditmetrics基本假设基本假设3.贷款的价值由信用等级(价差)决贷款的价值由信用等级(价差)决定定由期初的信用等级得到贷款的初始价值;由期初的信用等级得到贷款的初始价值;由评级转移矩阵估计期末贷款的价值;由评级转移矩阵估计期末贷款的价值;由二者的差额就可以计算由二者的差额就可以计算VaR。Creditmetrics的总体框架的总体框架信用评级信用评级信用价差信用价差优先权优先权信用转移概率信用转移概率残值回收率残值回收率债券现值债券现值信用风险估计信用
10、风险估计计量模型需要的数据计量模型需要的数据需要利用的数据:需要利用的数据:借款人当前的信用评级数据借款人当前的信用评级数据信用等级在一年内可能改变的概率信用等级在一年内可能改变的概率违约贷款的残值回收率违约贷款的残值回收率债券的(到期)收益率债券的(到期)收益率注:以上这些资料可以公开得到注:以上这些资料可以公开得到步骤步骤1 估计信用转移矩阵估计信用转移矩阵根据历史资料得到,期初信用级别为根据历史资料得到,期初信用级别为AAA的债券,的债券,1年后的信用等级的概率如下年后的信用等级的概率如下AAAAAA,90.81AA,8.33A,0.68BBB,0.06BB,0.12CCC,0D,0AA
11、AA,0.09AA,2.27A,91.05BBB,5.52BB,0.74CCC,0.01D,0.06注意:注意:A级别债券有级别债券有0.06的概率在下一年度转的概率在下一年度转移到移到D级,即级,即A级债券仍有违约的可能。级债券仍有违约的可能。构建信用转移矩阵构建信用转移矩阵以上给出了以上给出了AAA和和A级债券的转移概率,级债券的转移概率,同样可以得到其他级别,如同样可以得到其他级别,如AA、BBB、C等信用级别的转移概率。等信用级别的转移概率。将债券所有级别的转移概率列表,就形成将债券所有级别的转移概率列表,就形成了所谓的了所谓的“信用转移矩阵信用转移矩阵”。级别级别AAAAAABBBB
12、BBCCC违约违约AAA90.818.330.680.060.12000AA0.7090.657.790.640.060.140.020A0.092.2791.055.520.740.260.010.06BBB0.020.335.9586.935.361.170.120.18BB0.030.140.677.7380.538.841.001.06B00.110.240.436.4883.464.075.20CCC0.2200.221.302.3811.2464.8619.79(资料来源:标准普尔,(资料来源:标准普尔,2003)示例:信用转移矩阵示例:信用转移矩阵步骤步骤2 估计违约回收率估计违
13、约回收率由于由于ACCC债券有违约的可能,故需要债券有违约的可能,故需要考虑违约时,坏账(残值)回收率。考虑违约时,坏账(残值)回收率。企业破产清算顺序直接关系回收率的大小。企业破产清算顺序直接关系回收率的大小。有担保债高于无担保债有担保债高于无担保债优先高于次级,次级高于初级优先高于次级,次级高于初级债券契约:次级所有在其之后的债券债券契约:次级所有在其之后的债券次级额外债务次级额外债务今天你购买了一张债券,到了明天,你可能会苦今天你购买了一张债券,到了明天,你可能会苦恼地发现该公司未偿还的债务已扩大为原来的三恼地发现该公司未偿还的债务已扩大为原来的三倍。这也意味着投资者的债券的质量与他昨日
14、购倍。这也意味着投资者的债券的质量与他昨日购买时相比已降低了。买时相比已降低了。为了阻止公司以这种方式损害债券持有人的利益,为了阻止公司以这种方式损害债券持有人的利益,次级条款(次级条款(subordination clauses)的规定限制)的规定限制了发行者额外借款的数额。了发行者额外借款的数额。原始债务优先,额外债务要从属于原始债务。也原始债务优先,额外债务要从属于原始债务。也就是说,如遇公司破产,直到有优先权的主要债就是说,如遇公司破产,直到有优先权的主要债务被付清,次级债务的债权人才可能被偿付。务被付清,次级债务的债权人才可能被偿付。因此,具有优先级的债券信用高于次级。因此,具有优先
15、级的债券信用高于次级。违约回收率统计表违约回收率统计表债券级别债券级别回收率回收率(面值面值)标准差标准差()优先担保债券优先担保债券 53.8026.86优先无担保债券优先无担保债券51.1325.45优先次级债券优先次级债券38.5223.81次级债券次级债券32.7420.18初级次级债券初级次级债券17.0910.90例:例:BBB级债券在下一年违约概率为级债券在下一年违约概率为0.18,若它是优先无担保若它是优先无担保债券,则其一旦违约,面值债券,则其一旦违约,面值100元可回收元可回收51.13元。元。步骤步骤3 债券估值债券估值由于债券信用级别上升(下降)到新的级由于债券信用级别
16、上升(下降)到新的级别,因此,需要估计每个级别下的市值。别,因此,需要估计每个级别下的市值。估计市值采取的方法是贴现法估计市值采取的方法是贴现法利用市场数据得到,不同级别债券的利率期利用市场数据得到,不同级别债券的利率期限结构(限结构(Term-structure)每个信用级别的贴现率每个信用级别的贴现率(%)级别级别1年年(%)2年年(%)3年年(%)4年年(%)AAA3.604.174.735.12AA3.654.224.785.17A3.724.324.935.32BBB4.104.675.255.63BB5.556.026.787.27B6.057.028.038.52CCC15.05
17、15.0214.0313.52例例 子子假设假设BBB级债券的面值级债券的面值100元,票面利率为元,票面利率为6。若第若第1年末,该债券信用等级由年末,该债券信用等级由BBB 升至升至A 级,则债级,则债券在第券在第1年末的市值可以根据上表得到年末的市值可以根据上表得到以上计算的是以上计算的是BBB债券转移到债券转移到A级后的市值。若该债券转移到级后的市值。若该债券转移到其它信用等级,可以同理类推计算其它市值!其它信用等级,可以同理类推计算其它市值!BBB级债券一年后可能的市值(包含面值)级债券一年后可能的市值(包含面值)年末债券级别年末债券级别 市值(元)市值(元)AAA109.37AA1
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- 信用风险 计量 模型
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