家电行业中期投资策略.ppt
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1、家电行业中期投资策家电行业中期投资策略略汇聚财智 共享成长目目 录录一、历史回顾:增速略有放缓,成本压力犹在一、历史回顾:增速略有放缓,成本压力犹在二、家电行业历史高增长动因分析二、家电行业历史高增长动因分析三、后政策时代,家电行业路在何方三、后政策时代,家电行业路在何方?四、子行业解析:升级趋势一致,增速高低不同四、子行业解析:升级趋势一致,增速高低不同五、投资策略及重点推荐公司五、投资策略及重点推荐公司汇聚财智 共享成长增速略有放缓,成本压力导致毛利率下滑明显增速略有放缓,成本压力导致毛利率下滑明显资料来源:Wind,长江证券研究部图图2:家用电力器具行业主营增速略有放缓家用电力器具行业主
2、营增速略有放缓 11年一季度国内家用电力器具行业主营同比增速超过28.53%,增速有逐渐放缓趋势受原材料价格波动以及行业竞争加剧等因素影响,行业整体毛利率有所下滑 从披露的数据看,净利增速基本较主营增速持平,行业盈利能力总体并未削弱图图3:净利增速基本与主营增速持平:净利增速基本与主营增速持平资料来源:Wind,长江证券研究部图图1:受成本压力影响,行业毛利率有所下滑:受成本压力影响,行业毛利率有所下滑资料来源:Wind,长江证券研究部汇聚财智 共享成长板块股价表现抢眼,目前仍实现正收益板块股价表现抢眼,目前仍实现正收益资料来源:Wind,长江证券研究部图图5:按月度测算各指数增速变化一览:按
3、月度测算各指数增速变化一览 上半年家电行业表现依旧抢眼,目前上涨幅度居所有行业第二,仅次于钢铁 二月份板块强劲走势是使得家电行业上半年仍能维持净收益的主要原因 按去年年报业绩测算,目前家电板块估值在全行业中依旧偏低,仅高于交运、建材等8个行业图图6:二月份行情是板块上半年表现抢眼的主要因素:二月份行情是板块上半年表现抢眼的主要因素资料来源:Wind,长江证券研究部资料来源:Wind,长江证券研究部图图4:家电行业估值在行业中排名:家电行业估值在行业中排名(按上年年报测算)按上年年报测算)汇聚财智 共享成长二月份股价表现在于内外因共同作用的结果二月份股价表现在于内外因共同作用的结果 前期家电估值
4、优势尤其是白电低估值是造成二月份板块大幅上涨的主要原因,该轮估值修复型上涨也在我们之前的预期之中 从历史数据看,过去5年2月份家电行业指数均大幅跑赢大盘,平均跑赢幅度为5.85%从行业层面来看,1月份家电下乡依旧快速增长,春节家电销售行情火爆,家电行业增速依旧明显 从公司层面上来看,家电行业10年业绩增速可期,尤其是三大白电业绩超预期概率较大,年报行情提前展现 从政策层面来看,家电下乡及以旧换新覆盖面逐步拓展、保障房建设加速、十二五规划正式稿即将出台以及能效标准的逐步建立图图8:历年:历年2月份家电行业指数跑赢沪深月份家电行业指数跑赢沪深300幅度幅度资料来源:长江证券研究部测算图图7:历年:
5、历年2月份家电行业增速及沪深月份家电行业增速及沪深300增速一览增速一览资料来源:长江证券研究部测算汇聚财智 共享成长目目 录录一、历史回顾:增速略有放缓,成本压力犹在一、历史回顾:增速略有放缓,成本压力犹在二、家电行业历史高增长动因分析二、家电行业历史高增长动因分析三、后政策时代,家电行业路在何方三、后政策时代,家电行业路在何方?四、子行业解析:升级趋势一致,增速高低不同四、子行业解析:升级趋势一致,增速高低不同五、投资策略及重点推荐公司五、投资策略及重点推荐公司汇聚财智 共享成长行业前期高增长驱动因素分析行业前期高增长驱动因素分析政策推动下的需求释放政策推动下的需求释放资料来源:Wind,
6、长江证券研究部图图9:各子行业内销同比增速一览:各子行业内销同比增速一览“家电下乡”、“以旧换新”、“节能惠民”等利好政策持续刺激 农村居民家电购置条件逐步具备,家电消费潜力逐步释放 城镇家电逐渐步入更新期,更新需求旺盛 海外经济复苏,家电出口增速明显图图10:各子行业外销同比增速一览:各子行业外销同比增速一览资料来源:Wind,长江证券研究部汇聚财智 共享成长 通过时间纵向比较,农村家庭在收入与城镇家庭相同,且恩格尔系数低于城镇居民的情况下,家电保有量严重偏低 不可否认,之前我国农村市场即已经具有潜在的家电消费需求和消费能力,但并未形成实际的购买力 资料来源:长江证券研究部整理表表1:我国城
7、乡居民家庭收入与洗衣机保有量比较:我国城乡居民家庭收入与洗衣机保有量比较?受益受益“家电下乡家电下乡”政策影响,农村家电购置需求加速释放政策影响,农村家电购置需求加速释放项目城市居民家庭农村居民家庭1994A1995A1996A1997A2006A2007A2008A2009A收入3,496.204,282.954,838.905,160.303,587.044,140.364,760.625,153.20恩格尔系数50.0050.1048.8046.6043.0043.1043.7041.00洗衣机拥有量87.2988.9790.0689.1242.9845.9449.1153.10电冰箱拥
8、有量62.1066.2269.6772.9822.4826.1230.1937.10空调器拥有量-8.09-7.288.549.8212.20彩电拥有量86.2189.7993.50100.4889.4394.3899.22108.90农村/城市-洗衣机49.24%51.64%54.53%59.58%农村/城市-电冰箱36.20%39.44%43.33%50.84%农村/城市-空调器-105.56%-农村/城市-彩电103.74%105.11%106.12%108.38%汇聚财智 共享成长资料来源:家计消费动向,消费贮蓄动向,长江证券研究部图图11:日本在日本在1975年时农村家电保有量即接近
9、年时农村家电保有量即接近100 而从区域纵向来看,目前我国与日本70年代消费背景类似 日本75年时农村每百户洗衣机、冰箱以及电视机保有量均接近100 我国台湾地区在2000年左右时家庭洗衣机等百户家电保有量也接近100 显然,前期国内农村家电购置需求受到一定的外在条件制约图图12:台湾地区家庭整体洗衣机保有量也接近饱和:台湾地区家庭整体洗衣机保有量也接近饱和资料来源:CEIC,长江证券研究部受益受益“家电下乡家电下乡”政策影响,农村家电购置需求加速释放政策影响,农村家电购置需求加速释放汇聚财智 共享成长影响我国农村市场家电保有量因素分析影响我国农村市场家电保有量因素分析购置价格及持有费用居民纯
10、收入思想观念农村水网电网完善度影响深度解决难度贫富差距 虽然农村居民人均纯收入历年来逐步提高,但与城镇居民收入差距却并未减少 目前农村水电网仍旧不完善,使得部分家电能买不能用 东西部农村贫富差距较大,在一定程度上掩盖了农村家电市场保有量覆盖状况 家电购置费用及持有费用较高,限制了一部分家电购置需求 部分农村居民尤其是老一辈农村人思想观念比较守旧,不太接受新兴家电汇聚财智 共享成长“家电下乡家电下乡”政策成为刺激农村家电消费爆发的推手政策成为刺激农村家电消费爆发的推手资料来源:商务部,长江证券研究部图图14:家电下乡销量增速略有放缓,同比有所回升:家电下乡销量增速略有放缓,同比有所回升 农村购置
11、家电条件基本成熟 居民现金纯收入持续提升 新生代农村居民思想观念逐渐开放 攀比性消费加速需求释放“家电下乡”政策成为需求爆发推手图图15:农村水电价格增速偏缓,持有成本相对减小:农村水电价格增速偏缓,持有成本相对减小 资料来源:中国卫生年鉴2009,长江证券研究部图图13:农村居民人均纯收入提升明显:农村居民人均纯收入提升明显资料来源:Wind,长江证券研究部汇聚财智 共享成长城镇家电保有量提升空间不大,增长动因来自更新率提升城镇家电保有量提升空间不大,增长动因来自更新率提升资料来源:Wind,长江证券研究部图图17:城镇空调保有量仍有明显提升空间:城镇空调保有量仍有明显提升空间 城镇市场冰洗
12、保有量已经接近饱和,其增长的主要动力来自于更新需求的加速 空调由于保有量依旧偏低,未来仍有一定的保有量提升需求,且城市化率的逐步提升也使得家电销量得到一定提升 从总体上来看,更新需求依旧是推动城镇市场家电销量的最主要动力图图18:城市化率提升也使得城镇家电销量得到加速:城市化率提升也使得城镇家电销量得到加速资料来源:Wind,长江证券研究部资料来源:Wind,长江证券研究部图图16:城镇家庭冰洗及彩电保有量提升空间有限:城镇家庭冰洗及彩电保有量提升空间有限汇聚财智 共享成长资料来源:Wind,长江证券研究部图图19:城镇居民可支配收入增长明显城镇居民可支配收入增长明显 第三次消费升级带来城镇家
13、电更新换代需求,且目前城镇市场正处于家电更新换代高峰期“以旧换新”政策试点范围扩大,短期内能有效的促进家电更新率的提升 三种更新力量共同作用的结果:正常更新、恢复性更新以及提前更新 新技术的逐步应用也推动城镇家电更新率的提升图图20:城镇居民人均城镇居民人均耐用消费品支出耐用消费品支出00年年出现高点出现高点 资料来源:Wind,长江证券研究部城镇家电保有量提升空间不大,增长动因来自更新率提升城镇家电保有量提升空间不大,增长动因来自更新率提升汇聚财智 共享成长目目 录录一、历史回顾:增速略有放缓,成本压力犹在一、历史回顾:增速略有放缓,成本压力犹在二、家电行业历史高增长动因分析二、家电行业历史
14、高增长动因分析三、后政策时代,家电行业路在何方三、后政策时代,家电行业路在何方?四、子行业解析:升级趋势一致,增速高低不同四、子行业解析:升级趋势一致,增速高低不同五、投资策略及重点推荐公司五、投资策略及重点推荐公司汇聚财智 共享成长后政策时代,家电行业路在何方?后政策时代,家电行业路在何方?资料来源:商务部,长江证券研究部图图21:家电下乡销售均价持续提升家电下乡销售均价持续提升 内销增速的维持主要来自于政策刺激下的需求释放;从农村市场来看,其主要来自于保有量的加速提升;而从城镇市场看,其增长的动力则在于更新率的持续提升 该两种增长动因均属于外延刺激型增长,均具有不可持续性,且随着政策刺激边
15、际效应的减弱及退出,行业增速放缓或属必然 从逻辑上来看,我们不难得出如下结论:受益政策影响最大的行业也就是未来受损最多的行业图图22:家电:家电下乡销售额增速放缓趋势较为明显下乡销售额增速放缓趋势较为明显资料来源:商务部,长江证券研究部汇聚财智 共享成长路在脚下:寻找受益政策刺激影响最小的行业路在脚下:寻找受益政策刺激影响最小的行业 从实用性角度看,农村居民对家电购置需求排首位的必然是冰箱及彩电 受农村基建及思想观念影响,空调及洗衣机政策透支效应明显偏弱 厨电产品基本未受政策刺激影响且需求正在逐步释放 城镇受政策刺激最大的应属彩电、冰箱及洗衣机,空调及厨电产品由于具有较强的装修属性,使得政策刺
16、激效应不明显 从保有量角度看,空调产品受益政策影响的边际效应最弱 总体政策影响评估:冰箱彩电洗衣机空调厨电电网改造水网改造年份纯收入洗衣机拥有量年份洗衣机拥有量19961926.120.54199620.5419972092.121.87199721.871998216222.8199822.8改造后199924.319992210.324.3200028.5820002254.4228.58改造后20012366.429.94200129.9420022475.6331.8200231.820032622.2434.27200334.2720042936.437.32200437.32200
17、53254.940.2200540.220063587.0442.98200642.98增幅86.23%109.25%资料来源:2007中国统计年鉴,长江证券研究部整理表表2:农村水电网改造后洗衣机增速明显:农村水电网改造后洗衣机增速明显汇聚财智 共享成长资料来源:长江证券研究部整理表表3:国内扩内需下家电行业刺激政策一览:国内扩内需下家电行业刺激政策一览 空调由于保有量瓶颈较高,且在农村地区及城镇地区均受基建设施或装修属性影响,使得其未来需求仍将稳步释放;厨电行业基本未受政策刺激影响,未来行业维持15%左右的增速无忧,且具体到三四线及农村市场,增速有望达到20%-25%;“建材下乡”政策的推
18、出在一定程度上也能推动农村家电市场的旺盛,尤其是对居所要求较高的空调、厨电类家电品种 时 间主要内容时 间 主要内容家电下乡2007年12月家电下乡政策开始试点以旧换新2009年6月家电以旧换新在9个试点省市试点实施2008年5月商务部发文继续实施家电下乡政策2010年6月家电以旧换新政策推广实施期延长,同时增加19个实施省市2008年12月家电下乡试点范围扩大至14个省区市2009年2月家电下乡在全国推广,产品由四种增加至8种节能惠民2009年5月“节能产品惠民工程”高效节能房间空调器推广2010年3月新增家电下乡补贴品种并提高家电下乡限价2010年6月节能惠民政策补贴额调整,同时空调能效等
19、级调整路在脚下:寻找受益政策刺激影响最小的行业路在脚下:寻找受益政策刺激影响最小的行业汇聚财智 共享成长原材料成本压力:有近忧,无远虑原材料成本压力:有近忧,无远虑资料来源:Bloomberg,长江证券研究部图图23:国内冷轧板价格走势平稳:国内冷轧板价格走势平稳 一季度部分大宗原材料价格的持续上涨是使得家电行业盈利能力减弱的主要原因 目前铜价处于震荡走低趋势,长期看由于国内宏观经济增速放缓,铜价上涨压力减小 钢材期现价格仍处倒挂,且铁矿石价格有所降低,未来冷轧板价格仍有一定下跌空间 废旧家电拆解基金的征收短期内会对家电行业盈利能力造成一定的负面影响 从企业成本层面看,目前家电行业正处于有近忧
20、无远虑的阶段图图24:近期国内铜价呈震荡走低趋势:近期国内铜价呈震荡走低趋势资料来源:上海金属网,长江证券研究部汇聚财智 共享成长寻找具有较好定价权及成本转移能力的家电龙头寻找具有较好定价权及成本转移能力的家电龙头资料来源:中国物流信息中心,长江证券研究部图图25:国内国内ABS(注塑料注塑料)价格上涨趋势放缓价格上涨趋势放缓 短期看原材料成本压力犹在,具有较好定价权及成本转移能力的企业值得我们关注 成本压力对上市企业影响较非上市企业偏小,且在目前中小企业资金链压力较大的情况下,行业集中度有一定的可提升空间 原材料成本敏感性评估:彩电冰箱洗衣机空调厨电图图26:WTI原油期货结算价近期仍处高位
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