酒店行业深研究报告:疫情加速供给出清_上行周期渐进.docx
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1、酒店行业深研究报告:疫情加速供给出清_上行周期渐进1. 酒店行业浅析住宿业分为酒店及其他住宿设施。旅游住宿业包括酒店、民宿及爱彼迎等短租平台等, 根据文旅部和中国饭店协会标准,把拥有 15 间客房以上的住宿设施定义为酒店住宿业, 其他统称为其他住宿业设施。根据酒店的各方面因素可划分为不同类型的酒店。按类别划分,酒店可分为商务酒店、 目的地旅游酒店、精品度假酒店及主题 IP 等其他特殊目的酒店。按服务类型,酒店也 可以分为全服务酒店和有限服务酒店。有限服务酒店通常仅提供住宿+餐饮服务,中档 以下酒店多为有限服务酒店,经济型酒店通常仅提供住宿服务,常见于一星级至三星级 酒店。全服务酒店在核心的住宿
2、+餐饮服务上增加了娱乐、宴会、休闲等设施,投资较高、坪效较低,常见于度假酒店和高档以上酒店。按国家文旅部星级评定分类,酒店可 分为经济型酒店、中档酒店、高档酒店、豪华酒店四大类,分别对应二星级及以下、三 星级、四星级、五星级及以上的星级饭店。从经济型酒店到豪华酒店,酒店星级的增加 通常体现在区位、价格、服务、体验、文化、装修景观等多个方面。酒店是我国主要的住宿业设施。截至 2020 年底,我国住宿业设施总数约 44.7 万家,客 房总数约 1620.4 万间,其中客房规模在 15间以上的酒店业设施约 27.9 万家,酒店客 房约 1532.6 万间,分别占住宿业规模的 62%、95%。民宿、短
3、租公寓等其他住宿业设施 在我国住宿业设施占比不低,但按客房规模来看,酒店是我国住宿业主体。目前我国以经济型酒店为主。分档次来看,我国经济型、中档、高档、豪华酒店数量分 别为 23 万家、3 万家、1.6 万家及0.4 万家,分别占酒店总规模的 82%、11%、6%、1%; 客房数分别为 942.4 万间、259.4 万间、224 万间、107.8 万间,分别占酒店客房规模的 61%、17%、15%、7%,经济型酒店是我国主要住宿业设施,但客房规模占比较低。酒店 星级越高,平均客房规模越大。经济型酒店客房规模通常在 15 至 50间以内,中高端酒 店客房规模在 50 至 200 间左右,而豪华酒
4、店客房规模通常突破 200 间。直营提升品牌形象,加盟提升扩张速度。酒店集团运营通常包含轻资产及重资产两种模 式,分别对应酒店特许加盟管理和酒店直营。直营模式下酒店通常购买自建或租赁酒店 物业进行改建,以使酒店达到品牌标准化要求。直营酒店收入来源包括房费、餐饮、商品销售及其它附加项目收入等,其中客房收入是直营酒店的主要收入来源,取决于每间 可供出租客房收入(客房出租率 X 平均房价)及可供出租客房数。直营酒店具有高投资、 高风险、高收益的特点。特许加盟包括品牌输出与管理输出两种形式,品牌输出模式仅 规定装修、运营标准,并开放品牌授权、中央预订管理系统,并相应收取一次性加盟费 用和持续加盟费用。
5、而管理输出模式提供管理团队帮助酒店业主运营现有酒店物业,并 收取管理费和提成,以君亭酒店为例,达到业绩基准后的奖励管理费提成通常在 6%至 20%。特许加盟模式下酒店不直接拥有或运营酒店物业,仅输出品牌形象和标准化的装 修、运营、管理系统,因此毛利率相对较高,且受经济和酒店周期影响较小。酒店处于产业链中游。酒店上游供应链主要包括建造及翻新酒店物业的装修设备材料相 关供应商、物业或地产租金、日化清洁用品、布草及技术系统等。下游以酒店分销为主, 包括携程、同城旅行等在线旅游平台,马蜂窝、猫途鹰等酒旅内容平台,传统旅行社包 销等分销渠道。2. 中国现代酒店业发展受西方酒店影响深远1949 年-198
6、1 年是我国现代酒店业起步阶段。新中国成立后,我国酒店主要有用作招待 外宾的高端饭店和接待国民出行的招待所两种形式。1972 年,北京、西安、上海、广州、 桂林成为首批接纳入境游客的城市,1979 年中央会议提出在每个省建立一座旅游宾馆的规划,诞生了北京建国饭店、广州白天鹅宾馆等一批标志性酒店。1982 年-1992 年外资进入推动现代酒店业快速发展。快速起步的高端酒店行业面临着缺乏经营管理经验的难题,酒店管理人才不足。1982年北京建国饭店引进半岛集团进行合营管理,成为新中国历史上第一家合资并由外资管理的酒店。1984年国务院批转关于 推广北京建国饭店经营管理方法的有关事项,同意选择 50家
7、饭店推广北京建国饭店的 管理方法,同年洲际酒店集团、假日酒店集团进入国内。1988 年关于建立饭店管理公 司及有关政策问题的请示指示,要建立我国自己的饭店管理公司,实行专业化、集团 化管理,国家旅游局发布旅游涉外饭店星级的划分与评定,规范酒店建设与管理。1993年-2000年高端酒店行业进入衰退阶段,经济型酒店诞生。新中国成立至这一阶段, 国内高端酒店业主要针对外宾,高达千元的价格让国内游客难以接受。酒店业的快速发 展逐渐造成供给过剩,1993 年开始酒店平均出租率逐渐下降,造成酒店盈利能力下降。 1997 年亚洲金融危机爆发,进一步影响了入境游客住宿需求和国内游客差旅需求。1997 年 2
8、月,我国首家经济型连锁酒店锦江之星开业,让国内差旅游客能够以较低的价格享 受到相对优质的酒店服务。2001 年-2012 年经济型酒店的黄金十年。2001 年中国正式加入世贸组织和申奥成功,带 动国民经济飞速发展,城镇化水平快速提高,国内差旅需求快速增长,带来经济型酒店 发展的黄金十年。2002 年至 2005 年,如家酒店、7 天酒店、汉庭酒店连锁先后诞生并 赴美上市成功,隶属温德姆集团的经济型连锁酒店速 8 进入中国。2013 年至今,酒店业进入收缩整合期。黄金十年涌现了大量经济型连锁酒店集团和单体 酒店,高速发展期结束后国内酒店行业供给过剩,一二线城市核心商圈优质物业有限, 连锁酒店品牌
9、通过并购扩大品牌影响力,行业进入收缩整合期。2016 年首旅酒店集团合 并如家酒店集团,锦江集团收购维也纳酒店和铂涛集团。2017 年华住集团收购桔子水晶 酒店。酒店投资滞后导致周期性波动。由于早期城镇化率较低,优质物业不足,大部分 酒店为新建单体酒店,酒店投资建设周期较长,导致酒店供给变化落后于酒旅需 求变化。经济发展和人民生活水平提高刺激酒店需求,拉动酒店投资,当经济进 入衰退周期,酒店投资正处于最火热的时候,大量新建酒店准备投产或仍未进入 盈亏平衡期,供大于求压制酒店盈利能力,供需错配产生酒店行业周期性。回顾 我国酒店业历史,目前已经历过两次酒店周期。自 1982 年后合资酒店带动我国高
10、 端酒店数量快速增长,并于 1993 年达到顶峰,引致酒店出租率下降。1995 年至 2001 年,我国星级饭店数量从 3720 家增长至 7358 家。2001 年入世及申奥成功开 启经济型酒店黄金十年,截至 2011 年我国星级饭店数量达 13513 家,随后进入存 量整合期。从 2013 年至 2019 年,我国住宿业客房数从 265.51 万间增长至 422.75 万间,复均合增长率达 8.06%,而我国住宿业营业额仅从 3527.99 亿元增长至 4343.61 亿元,年均复合增长率为 3.53%,酒店供给增长速度远超营业额增速,供 给严重过剩,挤压酒店盈利空间。疫情加速行业供给出清
11、。进入 2012 年后,经济酒店的黄金十年结束,酒店供给严重过 剩,经济型酒店盈利能力较差,行业进入去供给阶段。从 2012 年至 2020 年,住宿业法 人企业数从 17109 家增长至 25281 家,但住宿业从业人数从 216.99 万人下降至 166.62万人。当前行业经历了近十年的并购整合期,行业供给逐渐收缩。近年来国内游客的增 长与旅游消费水平的提升推动 2019 年酒店投资和星级饭店数量恢复正增长,但随之而 来的新冠肺炎对旅游业造成较大冲击,行业出清加速。截至 2021 年初,中国住宿业设施总数约 44.7 万家,较 2020 年初下降约 16.1 万家;中国酒店业 设施约 27
12、.9 万家,同比下降 17%。考虑到 2020 年 5 月起国内疫情基本受控,而 2021 年 下半年持续受到散点疫情扰动,动态清零的防疫政策下酒店经营比 2020 年更困难,连 年亏损对资金链造成更大冲击,或有更多单体酒店供给被出清。2022 年旅游业有望逐步 复苏,而中小单体酒店供给则快速出清,消费升级与后疫情时代逐渐复苏的旅游需求将 带动酒旅消费量价齐增,行业有望开启新一轮上行周期。3. 酒店增长趋缓,未来空间仍广阔近年全球酒店业市场增速趋缓。疫情前全球酒店业市场规模增长已趋缓,2015 年 至 2017 年全球酒店市场规模分别为 5270.6 亿美元、5629.9 亿美元、5701.8
13、 亿美 元,同比分别增长 12.96%、6.82%、1.28%,增速逐渐下降。其中美国酒店业市场 自 2017 年起增速下降至不足 3%,低于 2011 年至 2016 年的复合增长率 5.5%。2019 年我国住宿业企业市场规模达 4257.72 亿元,但营收增长同样较为缓慢,2015 年 至 2019 年复合增长率约 4.27%。当前行业增长动力不足。我国酒店行业经历了黄金十年,酒店供给严重过剩,近 年来酒店供给增长缓慢。2016 年至 2019 年,我国住宿业设施规模分别为 42.25 万家、45.78 万家、48.26 万家、60.8 万家,而酒店业规模分别为 28.89 万家、 31
14、.75 万家、34.43 万家、33.8 万家,酒店规模增长缓慢。民宿等非标住宿业设 施进一步压制酒店需求,导致酒店增长动力不足。新冠疫情冲击下,2020 年全国 住宿业设施 44.7 万家,客房规模 1620.4 万间,同比分别下降 26.58%、14.34%, 全国酒店业设施 27.9 万家、客房规模 1532.6 万间,同比分别下降 17.46%、13.02%, 供给快速出清。我国坚持动态清零的防疫政策,酒店需求仍承压,有望促使酒店 供给进一步出清。中高端酒店增长空间广阔。差旅需求受经济影响较大,长期来看,酒店行业的构成应当 趋近人口收入结构。当前我国绝大部分城镇人口处于温饱小康以 上水
15、平,其中宽裕小康及以上人口占比较 2010 年提高约 41 个百分点,对应我国酒店需 求逐渐从经济型向中端酒店过渡。对比美国,2019 年美国人均消费支出达 43919 美元, 我国城镇居民人均消费支出为 28063 元,仅相当于美国 1998 年水平(不考虑实际汇率 影响)。城镇化率提高与消费升级下,我国人口结构有望从金字塔型向发达国家的橄榄 型转变。2020 年我国经济型酒店占比仍高达 82%,中高端酒店占比提升空间巨大。当前 中高端酒店占比较低,消费升级下,中高端酒店需求逐渐增长,酒店业结构将长期向人 口收入结构靠拢。中西部发展有望带来增量市场。改革开放以来,我国城镇化率稳步增长,从 2
16、000 年的 36.22%增长至 2020 年的 63.89%,年均复合增长率为 2.88%。从全球主要发达国家的城 镇化趋势来看,在达到 70%城镇化率前,城市人口规模普遍保持较高增速增长;超过 70% 城镇化率后,城市人口规模增速放缓。与主要发达国家城镇化率普遍超过 80%相比,我 国城镇化率还有较大的提升空间。当前我国一线城市与人口在东部及沿海区域较为集中, 经济发展出现地域性不平衡,共同富裕大方向下,中西部城镇化率与城市发展有望逐渐 提高,带来经济型酒店增量市场,扩大市场空间。4. 竞争激烈但寡头逐渐成型市场竞争激烈。酒店投资壁垒较低,早期经济不发达,差旅游客对酒店要求不高, 大量单体
17、酒店涌现。经济型酒店的黄金十年结束后,优质商圈和旅游目的地物业 基本完成开发,酒店增量空间随城镇化速度放缓而下降,行业供给过剩,导致经 济型酒店市场竞争较为激烈。截至 2021 年 1 月 1 日,我国连锁门店数量超 3 家的 连锁酒店品牌达 2668 家,连锁酒店数 5.5 万家,连锁客房数 469 万间;而非连锁 酒店达 22.4 万家,非连锁客房数达 1064 万间。按客房规模计算,我国非连锁酒 店占比达 69%,其中大部分酒店为中小单体酒店,盈利能力差,成本管控能力弱。 分档次来看,经济型、中档、高档、豪华酒店连锁化率分别为 25%、40%、32%、 53%。高档酒店占地面积较大,优质
18、物业较少,竞争相对较小,而经济型酒店中, 单体酒店占比过大导致行业竞争激烈,趋近于完全竞争市场。疫情加速市场整合,龙头集中度逐渐提高。连锁酒店成本管控能力强,但黄金十 年内扩张速度仍不高,龙头集中度较低。2020 年中国前十大酒店集团市占率约 59.76%,其中前五大酒店集团分别为锦江国际集团、华住酒店集团、首旅如家酒 店集团、格林酒店集团、尚美生活集团,市占率分别为 19.5%、11.99%、9.27%、 6.48%、3.59%。由于龙头酒店集团普遍采用多品牌战略,我国前十大酒店品牌市 占率仅 34.91%,相对分散。前五大酒店品牌分别为维也纳酒店、汉庭酒店、如家 酒店、7 天酒店、格林豪泰
19、,市占率分别为 5.89%、5.02%、4.8%、4.25%、3.83%, 单个酒店品牌市占率较低。当前行业进入整合阶段,多余供给逐渐出清,前六大 龙头酒店集团依靠翻牌改造等加盟模式快速开店提高市场份额,新开店速度远超 其他竞争对手,集中度有望逐步提高,合并整合期结束后有望形成类似美国的寡 头竞争格局。5. 他山之石-美国酒店业的启示美国酒店业历史对我国酒店业发展有重要的指导意义。历史上我国酒店业早期发展是由外资酒店集团带动的,假日集团、喜来登、希尔顿、凯悦等酒店管理集团于 20 世纪 80 年代进入中国,刺激中国酒店业发展。早期星级饭店的标准与管理都对标外资酒店,而 美国拥有多个全球规模领先
20、的酒店管理集团。截至 2020 年 6 月,全球领先酒店规模前 十名中,有 8 家酒店集团位于美国,美国酒店龙头发展历程对我国酒店业发展具有指导 意义。轻资产化提升扩张速度。全球领先的酒店集团普遍采用轻资产模式以快速提升规模。 2020 年万豪国际集团自营/租赁、管理加盟、特许加盟酒店占比分别为 1%、27%、72%, 希尔顿酒店集团自营/租赁、管理加盟、特许加盟酒店占比分别为 1%、11%、88%。全球 领先的酒店集团加盟酒店占比在 99%左右,而我国酒店集团龙头锦江酒店 2020 年加盟酒 店占比约 90.07%,首旅酒店 2020 年加盟酒店占比约 83.88%,直营酒店占比仍较高。外资
21、酒店品牌对我国中高端酒店影响较大。根据迈点研究院发布的 2022 年 1 月中国酒 店品牌影响力指数排名,中国前 20 家酒店品牌中有 9 家属于国际酒店集团,多为洲际、 凯悦、万豪等高端及豪华型酒店,而属于中国酒店集团的多为维也纳、7 天、如家等经 济型酒店,缺乏国产中高端酒店品牌,影响力不足。从国际领先酒店集团构成来看,万 豪、希尔顿、雅高、洲际酒店等以中高端及豪华型酒店为主,尽管锦江国际集团凭借庞 大的国内市场规模跻身HOTELS全球酒店集团排名第二位,但中高端酒店占比相较万 豪等全球酒店集团龙头仍有待提高。疫情结束后酒店经营有望快速恢复。酒店经营指标变化主要 受经济影响。20 世纪 8
22、0 年代末美国储贷危机及海湾战争发生后,美国酒店业 RevPAR 同比下降了 5 个季度,2001 年美国 911 恐怖袭击事件后,美国酒店 RevPAR 同比下降趋势维持了 10 个季度,2008 年金融危机爆发后对美国经济影响深远, 酒店 RevPAR 经过了 17 个季度才回到疫情前水平。新冠疫情对酒店经营的压制作 用远超经济危机,但降幅快速收窄,至 2021Q3 已恢复至接近 2019 年淡季水平。我国坚持动态清零的防疫政策,酒店经营主要受防疫政策限制而非疫情。随着新 冠疫苗完全接种率的提高、辉瑞新冠口服特效药在我国获批及序贯疫苗接种开始, 我国防疫政策有望逐步放松,酒店经营有望在防疫
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