乐惠国际研究报告:啤酒设备隐形冠军_发力鲜啤蓝海蓄力强增长.docx
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1、乐惠国际研究报告:啤酒设备隐形冠军_发力鲜啤蓝海蓄力强增长1 从啤酒设备到精酿鲜啤,第二主业扬帆起航1.1 发展历程:专注啤酒饮料设备三十余年,鲜啤开启第二成长曲线公司自创立以来深耕啤酒饮料设备制造与交付。公司成立于 1991 年, 深耕啤酒饮料设备制造领域三十余载,能够提供啤酒酿造全过程设 备,具备整厂交钥匙服务能力,质量与技术指标同德国领先供应商相 当,境内外项目经验丰富,是百威英博、喜力、青岛啤酒、燕京啤酒、 华润啤酒、珠江啤酒等众多主流啤酒公司的供应商。2021 年公司啤酒 酿造成套设备获评国家制造业单项冠军产品。公司较早开始拓展精酿设备制造。基于对啤酒行业的密切跟踪,公司 敏锐感知北
2、美、欧洲市场精酿啤酒的快速增长,较早开始研发精酿啤 酒技术和设备,并于 2014 年收购英国著名啤酒设备制造商 Microdat 的技术,2017 年上市之时公司精酿啤酒装备技术已接近国际水平,拥 有完整产品线,实现进口替代和设备出海。从啤酒卖铲人到鲜啤品牌商,开启鲜啤第二主业。2018 年公司变更部 分 IPO 募集资金投向,新增“大目湾项目”,筹划进入精酿消费领域。 2020 年公司定增募资加码精酿产能,2021 年同华与华签署三年合作, 创立“鲜啤 30 公里”自有品牌,根据“酒厂越近越新鲜”的啤酒消 费观,规划实施“百城百厂”战略。1.2 股权结构:实控人合作稳定,二次创业可期赖云来与
3、黄粤宁是公司创始人与实际控制人,二人合作三十余载,持 股比例相同且为一致行动人,股权结构稳定。目前赖云来为公司董事 长,黄粤宁为公司副董事长、总经理,鲜啤业务由黄总直接管理。宁 波乐盈和宁波乐利为员工持股平台,同核心员工深度绑定,激励机制 稳定且长效。1.3 设备业务需求稳健,产能释放有望助力高增2021 年之前,公司主营业务收入全部来自设备制造,包括啤酒酿造设 备、无菌灌装设备以及其他过程设备。啤酒生产流程长,过程复杂, 涉及原料处理、糖化、发酵、灌装等多个环节,公司既能提供每个生 产环节所需的单个设备、系统,同时也是全球少数能提供整厂交钥匙 的公司之一。生产设备投资金额高且对产品质量至关重
4、要,因此下游 客户对供应商选择谨慎,有严格的考核和准入体系,公司已经同国内 外龙头企业建立稳定合作关系,同百威英博、喜力、青岛啤酒、珠江 啤酒、华润啤酒、熊猫精酿等都有多次成功合作案例。公司在拓展啤 酒酿造领域业务的同时,积极将业务延伸至饮料食品、化工和医药等 领域,不断扩展新客户和新业务。受益于产能释放与业务拓展,2020 年以来设备业务保持双位数增长。 2013-2020 年公司设备收入呈现一定波动,但规模总体稳定,从 7.11 亿元增长至 8.44 亿元,7 年复合增速为 2.48%,增速较慢主要系产能 制约,分产品、分区域收入增速都呈现一定程度的此长彼消。公司 2017 年 IPO 募
5、资扩充产能,募投项目“生物过程装备生产项目”于 2019 年底试生产,2020 年象山港新厂达到预期可使用状态,公司设备生产 能力提升,2020、2021 年设备业务分别实现收入 8.44、9.79 亿元,同 比增长 13.19%、15.89%。2020 年公司在巴西、尼日利亚设立子公司, 重点开拓亚洲、南美和非洲市场;在白酒装备、卫生容器以及乳品等 高端液体包装设备上实现业务拓展。2021 年公司成立合资公司专门从 事白酒酿造设备业务,白酒行业订单金额超过 4 个亿。资料来源:公司公告,方正证券研究所 我们认为啤酒饮料设备下游需求与竞争格局都较稳定,公司产品与服 务具备强竞争力,收入体量同全
6、球龙头相比仍有较大发展空间,随新 产能释放订单承接能力得到提升,未来几年有望保持稳健增长。1)亚非拉市场正在蓬勃发展:从全球角度看,啤酒酿造设备的需求 仍然旺盛,百威英博和喜力均保持较高的资本开支,只是投资的区域 发生了转移。2021 年亚洲、非洲及中东人均啤酒消费量分别为 15.2 升、10.3 升,同澳洲、北美人均消费量 76.4 升、67.0 升相比有较大发 展空间。近年来非洲及中东、拉丁美洲、亚洲啤酒消费量增长较快, 公司参与全球龙头与区域酒厂产能建设,拥有覆盖亚非拉等新兴国家 市场的销售及服务体系,有望进一步拓展亚非拉等地区的啤酒装备业 务。2)国内产能优化正在进行:近年来国内啤酒消
7、费量趋于稳定,但产 品结构升级趋势明确,啤酒企业着手优化产能,关小厂建大厂,对新 建工厂的设计要求与设备自动化水平要求提升。公司啤酒设备质量和 技术水平比肩 Krones,具备整厂交钥匙能力,且有制造成本优势,价 格上具备竞争力,将受益于下游结构升级。3)积极探索拓展应用领域:1)在乳品灌装、新能源领域已有成功的 订单及交付成果;2)在南京建立研究院,专攻国内领先的无菌灌装 技术,已取得重要订单;3)2021 年公司在白酒装备领域取得突破, 合资成立泸州乐惠润达智能装备有限公司,在白酒酿造、灌装环节均 获得大额订单,未来有望在高端白酒装备领域取得进一步突破,抓住 白酒行业技改市场。4)在手订单
8、充足保障收入稳增,海外疫情缓解有望改善盈利能力。 2021 年公司设备业务新签订单 17.5 亿元,同比增长 91.7%;截至 2021 年末,在手订单 21.3 亿元,同比增长 39.3%。公司产品从投料到交付 平均周期为一年,设备业务收入增速同期初在手订单规模增速高度相 关,目前业务储备充足,稳定增长可期。此外,2021 年受疫情影响, 跨境运费提升,叠加原材料价格上涨,公司海外业务毛利率大幅下降, 未来随疫情缓解,海运逐步恢复正常,公司盈利能力有望改善。2 啤酒消费升级正当时,精酿鲜啤景气向上2.1 啤酒高端化趋势明确,精酿啤酒渗透率提升空间大工业啤酒因易规模化生产、成本低、口感清爽在啤
9、酒走量发展阶段占 据主导地位,精酿啤酒品质、口感突出,是啤酒消费升级的路径。 从原料角度,工业啤酒中常用大米、玉米、淀粉等替代麦芽节省成本; 精酿啤酒原料只包含麦芽、啤酒花、酵母和水,品质更高。 从发酵工艺角度,工业啤酒采用拉格工艺,精酿啤酒采用艾尔工艺。 艾尔工艺是常温上层发酵,压力和反应较强烈,因此发酵罐容量有限 制;而拉格工艺是低温下层发酵,反应比较温和,单个发酵罐的容量 较大,因此产品一致性容易控制,适合规模化生产。 从口感角度,工业啤酒麦芽汁浓度低,发酵时间短,口感清爽,在啤 酒发展初期更易被接受,受众更广阔;精酿啤酒原料单纯,麦芽汁浓 度更高,口感饱满,风味浓郁。精酿是啤酒消费升级
10、的一种选择,我国渗透率提升空间大,风口已至。 1)美国两轮精酿啤酒流行,一轮伴随工业啤酒升级,一轮是高端化 的延续。借鉴美国精酿发展历程,其经历两轮渗透率快速提升期,第 一轮发生在 20 世纪 90 年代,精酿作为一种高档啤酒随啤酒行业的结 构升级得到发展;第二轮发生在 2010 年之后,这一阶段工业啤酒的 高端化逐渐攀顶开始乏力,精酿和进口啤酒重新接棒,在互联网与各 类啤酒协会加持下,精酿文化得到更广泛的传播,渗透率快速提升。 美国精酿市场品牌相对分散,云岭酒厂和波士顿酒厂两家独立精酿公 司的品牌占比较高,2021 年分别为 8.7%、6.3%。此外,根据美国酿 酒协会数据,2021 年排名
11、前 50 的啤酒公司中有 40 家是小型和独立的 精酿啤酒公司。2)我国啤酒消费升级趋势明确,吨酒价持续上行,高端市场扩容。 根据国家统计局数据,2013 年我国规模以上啤酒企业产量达到顶峰, 2014-2020 年间产量持续下降,2021 年开始企稳。尽管啤酒消费量在 下降,但是同期吨酒价明显提升,从 2013 年的 3584 元/千升提升至 2021 年的 4449 元/千升,8 年复合增速为 2.7%。啤酒吨价上行一方面 受成本推动,另一方面体现出消费升级趋势,根据欧睿数据,2013-2020 年间高档啤酒销售额占比从 17%提升至 35%,中档啤酒占比从 27%提 升至 31%,中高档
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