冀中能源:2011年度公司债券跟踪评级报告 (1).PDF
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1、 公司债券跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司(以下简称“大公” )出具的本信用评级报告(以下简称“本报告” ) ,兹声明如下: 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间,除因本次评级事项构成的委托关系外,不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断,评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提
2、供,大公对该部分资料的真实性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考,不构成任何买入、持有、或卖出等投资建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期债券到期兑付日有效,在有效期限内,大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有,未经授权,任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布;如引用、刊发,须注明出处,且不得歪曲和篡改。 公司债券跟踪评级报告 3跟踪评级说明跟踪评级说明 根据2011年度冀中能源股份有限公司公司债券信用评级的跟踪评级安排,大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析,并结
3、合公司外部经营环境变化等因素,得出跟踪评级结论。 发债主体发债主体 冀中能源的前身是河北金牛能源股份有限公司(以下简称“金牛能源” ) ,是经原国家经贸委和中国证监会批准,由邢台矿业(集团)有限责任公司独家发起,于 1999 年 8 月 26 日以募集方式设立,公司股票于 1999 年 9 月 9 日在深圳证券交易所上市(股票代码:000937) 。2008 年 6 月,根据河北省人民政府“冀政函【2008】65 号”文,金牛能源与峰峰集团有限公司实施战略重组,组建冀中能源集团有限责任公司(以下简称“冀中能源集团” ) ,公司成为冀中能源集团控股子公司,名称变更为现名,并于 2010 年 1
4、月 12 日办理完成更名的工商变更登记手续。 截至 2012 年末,公司注册资本为 23.13 亿元;冀中能源集团仍为公司控股股东,持股比例为 36.45%,冀中能源峰峰集团有限公司(以下简称“峰峰集团” ) 、冀中能源邯郸矿业集团有限公司(以下简称“邯矿集团” ) 和冀中能源张家口矿业集团有限公司 (以下简称 “张矿集团” )分别持股 19.86%、8.09%和 3.91%,冀中能源集团体系内部持股比例共计 68.31%。公司实际控制人为河北省人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“河北省国资委” ) 。 公司主营业务为煤炭开采、洗选和销售,化工和建材等产品的生产与销售。截至 2012 年
5、末,公司纳入合并范围的子公司共 10 家,其中包含 5 家全资子公司、5 家控股子公司。2012 年 6 月公司通过全资子公司冀中能源内蒙古有限公司(以下简称“内蒙古公司” )的控股子公司鄂尔多斯市嘉信德煤业有限公司(以下简称“嘉信德煤业” )收购张大银煤矿,从而进一步建设公司在内蒙古的煤炭生产基地。2012 年10 月,公司收购河北金牛邢北煤业有限公司(以下简称“邢北煤业” )49%的股权,在此之前公司持有邢北煤业 51%的股权,收购完成后,邢北煤业成为公司全资子公司。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2013 年一季度中国经济增长低于预期,短期复苏态势暂时放缓;除维持积极财政政策和稳
6、健货币政策外,经济结构性调整措施的重要性愈加凸显 2013 年一季度中国经济增长低于预期,短期复苏态势暂时放缓;除维持积极财政政策和稳健货币政策外,经济结构性调整措施的重要性愈加凸显 2013 年一季度中国实现国内生产总值 118,855 亿元, 较 2012 年第四季度下降 0.1%,低于市场预期,经济短期复苏态势暂时放缓。一季度,基础设施及房地产开发投资同比分别增长 26.9%和 20.2%,尽管国家出台多项房地产调控政策,但一季度全国商品房销售同比仍增长61.3%;工业投资同比增长 17.4%,同比增速回落 6.5%,制造业投资增长乏力;社会消费品零售总额同比增长 12.4%,增速同比回
7、落 2.4%。综合来看,经济增长动力仍主要源自基础设施建设和房地产,消费和 公司债券跟踪评级报告 4投资对增长贡献的回落是一季度中国经济增速放缓的主要原因。 国际方面,全球经济复苏延续了 2012 年以来不确定性局面。2013年一季度,美国经济缓慢复苏,但 3 月份制造业和服务业 PMI 分别放缓至 51.3%和 54.4%,温和扩张趋势和未来政策空间均有所显现,但同时财政风险仍然存在。欧元区方面,3 月 PMI 终值为 46.8,制造业 PMI均低于 50%的枯荣线; 塞浦路斯成为欧元区第五个接受援助的国家; 基于2013欧元区经济继续负增长和新兴经济体增速略有反弹但整体放缓给世界经济复苏带
8、来的不确定性,IMF 近期将 2013 年全球经济增速预期自 3.5%下调至 3.3%。 面对全球宏观经济形势的不确定性,中国政府除将继续维持积极财政和稳健货币政策外,更强调经济结构性调整的重要性。一季度中国公共财政收入增长 6.9%,地方财政收入同比增长 13.7%,各地方政府初步制定的固定资产投资计划体现了通过投资稳定经济增长的目标。同期,M2 增速回升至 15.7%,主要是新增贷款和外汇占款增长;社会总融资 6.16 万亿元,融资规模放量增长;服务业贡献 GDP 比重47.8%,增长贡献超过制造业,结构调整效果有所显现。 短期内虽然较低通胀水平赋予了政府一定的政策调整余地,但国内公共和私
9、营经济部门债务水平的增长及投资回报率的下降同时也限制了投资拉动短期增长政策的空间和有效性。综合来看,2013 年中国经济需继续着力于短期增长和长期发展均衡,短期低增长和通过结构性调整换取长期可持续增长成为必要手段。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 煤炭行业具有显著的周期性特点, 其发展易受宏观经济环境影响;2012 年以来,国内煤炭下游行业消费需求增速放缓,对煤炭行业形成一定冲击,煤炭销售价格有所下降 煤炭行业具有显著的周期性特点, 其发展易受宏观经济环境影响;2012 年以来,国内煤炭下游行业消费需求增速放缓,对煤炭行业形成一定冲击,煤炭销售价格有所下降 煤炭行业属周期性行业,行业增长
10、与宏观经济以及下游行业的发展密切相关,煤炭的下游需求主要集中在电力、建材和冶金等方面。20072011 年, 我国煤炭需求旺盛, 煤炭行业利润水平处于较高水平。我国煤炭开采和洗选业利润总额除 2009 年受金融危机影响有所下滑外,其他年份均实现较快增长,煤炭行业毛利率和销售利润率均处于较好水平。 2012 年以来,我国宏观经济增速放缓,国内煤炭下游行业消费需求降低,与此同时,全球经济持续疲软导致国际煤炭价格维持低位,煤炭进口量大幅增加,2012 年我国煤炭进口增幅达到 59%。上述多种因素导致 2012 年我国煤炭销售价格有所下降, 煤炭行业利润水平受到一定冲击。2012 年煤炭开采及洗选实现
11、营业收入 33,485.99 亿元,同比增长 10.16%,增幅下降 27.67 个百分点。2013 年以来,煤炭行业仍然延续 2012 年的需求低迷的状况,煤炭价格仍然低位徘徊。 公司债券跟踪评级报告 5 图 1 2011 年以来中国煤炭全国综合价格指数及煤炭采选业利润总额累计同比情况图 1 2011 年以来中国煤炭全国综合价格指数及煤炭采选业利润总额累计同比情况 数据来源:Wind 资讯 2012 年,我国煤炭产量 36.60 亿吨,比上年增长 4%左右,但增速同比回落 4.70 个百分点。同时,煤炭库存居高不下,2012 年末,煤炭企业存煤 8,500 万吨,同比增加 3,120 万吨。
12、在产量增速下滑的同时,2012 年我国煤炭价格下降。2012 年 12 月 28 日,我国煤炭价格指数为170.70 点,比年初下降 28.80 点。此外,2012 年煤炭市场景气指数持续处于负值,随着我国经济增速减缓,煤炭市场受供给增加、需求乏力、进口煤量增加等因素的影响,煤炭行业短期内不会出现根本性好转,整体市场仍将呈现低速增长态势,供求仍将趋向宽松,产能过剩或将成为常态,未来煤炭行业市场竞争将进一步加剧。 此外,无序煤矿开采过程造成的环境污染和破坏问题导致煤炭企业在煤矿安全治理、环境保护等方面投入不断加大。总体来看,煤炭在我国能源消费中长期保持基础性地位,尽管短期内,煤炭下游需求低迷导致
13、煤炭行业利润有所下降,但我国以煤炭为主的能源结构短期内不会改变。 河北省钢铁和建材行业对煤炭的巨大需求为省内煤炭企业提供了广阔的市场 河北省钢铁和建材行业对煤炭的巨大需求为省内煤炭企业提供了广阔的市场 钢铁和建材行业是煤炭行业的主要下游行业,也是河北省的支柱产业。 2011 年, 河北省粗钢产量为 16,451 万吨, 占全国产量的 24.08%,位列全国首位,同比增长 14.04%,增幅高于全国 5.14 个百分点;水泥和玻璃产量分别为 14,272 万吨和 15,296 万吨, 占全国总产量的 6.80%和 19.50%,位列全国第 4 位和第 1 位,同比增长 12.30%和 15.20
14、%。河北省内钢铁和建材行业对煤炭的巨大需求为本地煤炭企业提供了广阔的市场。2012 年,河北省粗钢产量为 18,048.38 万吨,同比增长 6.17 %,占全国粗钢产量的 25.19%,位列第一;水泥和玻璃纤维产量分别为12,809.79 万吨和 11,382.74 万吨,同比减少 10.25%和 25.58%。整体-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2011 年 2 月 2011 年 4 月 2011 年 6 月 2011 年 8 月 2011 年 10 月 2011 年 12 月 2012 年 3 月 2012 年 5 月 2012 年 7 月 2012 年
15、 9 月 2012 年 11 月 2013 年 2 月 % 0 50100150200250煤炭开采和洗选业利润总额累计同比中国煤炭全国综合价格指数 公司债券跟踪评级报告 6来看,钢铁和建材行业在省内的支柱地位依旧显著,有利支撑力煤炭行业的发展。 经营与竞争 经营与竞争 2012 年以来,煤炭的生产和销售仍然是公司的主要收入和利润来源,在营业收入中的占比一直保持在 80%以上;非煤业务规模较小且受行业影响,营业收入占比有所降低;综合毛利率有所上升 2012 年以来,煤炭的生产和销售仍然是公司的主要收入和利润来源,在营业收入中的占比一直保持在 80%以上;非煤业务规模较小且受行业影响,营业收入占
16、比有所降低;综合毛利率有所上升 冀中能源是以煤炭为主的大型能源企业,洗精煤的生产和销售是公司的主要业务,公司的客户主要为大型钢铁企业。2012 年,受全国煤炭价格下降以及下游钢铁行业不景气的影响,公司营业收入为300.72亿元, 同比下降19.95%; 毛利润为84.28亿元, 同比下降10.00%。2012 年公司的毛利率为 28.03%,同比上升 3.11 个百分点,主要是公司采取节约成本、减少各方面支出、提高资源利用率等措施降低生产成本所致。 表 1 20102012 年公司营业务收入及毛利润构成情况(单位:亿元、%) 表 1 20102012 年公司营业务收入及毛利润构成情况(单位:亿
17、元、%) 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 项目 项目 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 营业收入 营业收入 300.72 300.72 100.00100.00375.69375.69100.00100.00302.89 302.89 100.00100.00煤炭 255.74 85.04 312.1683.09247.52 81.72化工 29.83 9.92 44.6811.8939.76 13.13建材 9.90 3.29 11.823.159.75 3.22其他 5.25 1.75 7.031.8
18、75.86 1.93毛利润 毛利润 84.28 84.28 100.00100.0093.6293.62100.00100.0077.59 77.59 100.00100.00煤炭 83.48 99.05 90.0496.1874.01 95.38化工 -0.13 -0.15 1.491.592.16 2.78建材 0.97 1.15 1.972.111.21 1.56其他 -0.04 -0.05 0.120.120.21 0.28毛利率 毛利率 28.03 28.03 24.9224.9225.6225.62煤炭 32.64 28.8429.90化工 -0.44 3.335.43建材 9.8
19、0 16.6712.41其他 -0.76 1.713.58注:其他包括酒店、 材料销售、废旧物资和电力。 数据来源:根据公司提供资料整理 公司非煤炭业务主要是化工和建材,包括焦炭、甲醇、PVC、水泥和玻璃纤维制品。化工板块处于亏损状态,在主营业务中占比略有下降。建材板块的业务在缩减,2012 年营业收入为 9.90 亿元,在营业收入中占比仅为 3.29%。 根据公司发展规划,公司仍将以煤炭为基础业务,优先发展。同时,注重战略调整,完善以煤为纽带的建材、煤化工产业链。 业务板块业务板块1:煤炭业务1:煤炭业务 公司债券跟踪评级报告 7公司各商品煤产品在公司收入和利润中比例稳定,核心产品贡献突出,
20、毛利率呈小幅上升趋势;2012 年公司继续以收购股权等方式取得新的煤炭资源,通过矿区技术改造提高产能 公司各商品煤产品在公司收入和利润中比例稳定,核心产品贡献突出,毛利率呈小幅上升趋势;2012 年公司继续以收购股权等方式取得新的煤炭资源,通过矿区技术改造提高产能 2012 年,公司完成原煤产量 3,642.48 万吨,同比增加 227.90 万吨, 增幅6.67%; 合计生产精煤1,908.45万吨, 其中, 冶炼精煤1,276.29万吨,同比减少 142.52 万吨,降低 6.95%。公司客户主要以华北、华东地区的大型钢厂、焦化厂、电厂为主,与之建立了长期稳定的客户关系。2012 年,公司
21、前五大客户销售金额占年度销售总额的 22.73%。2012 年煤炭板块收入为 255.74 亿元,同比下降 18.07%,在全部收入中的占比为 85.04%;毛利润为 83.48 亿元,同比下降 7.29%,占比上升至 99.05%, 是公司主要利润来源; 煤炭板块的毛利率上升至 32.64%,增长 3.80 个百分点。 洗精煤是公司的核心产品,对公司煤炭产业收入和毛利润贡献最大,2012 年洗精煤的营业收入有所下降,但毛利率上升至 37.22%,上升 5.28 个百分点。洗精煤毛利率的上升主要由于原选煤价格下降52.23%,降幅大于洗精煤价格,而原材料成本在总成本中占比较大,所以洗精煤毛利率
22、有所上升。原选煤和其他洗煤的产销量及在公司煤炭产业收入和毛利润占比也较稳定, 各自的毛利率基本与2011年持平。 表 2 20102012 年公司煤炭产业营业收入及毛利润构成(单位:亿元、%) 表 2 20102012 年公司煤炭产业营业收入及毛利润构成(单位:亿元、%) 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 类别 类别 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 营业收入 营业收入 255.74 255.74 100.00100.00312.16312.16100.00100.00247.52 247.52 100.0
23、0100.00原选煤 34.88 13.6438.3312.2832.25 8.99洗精煤 196.81 76.96245.8078.74197.62 82.67其他洗煤 24.05 9.4028.038.9817.65 8.34毛利润 毛利润 83.48 83.48 100.00100.0090.0490.04100.00100.0074.01 74.01 100.00100.00原选煤 5.87 7.036.457.164.82 6.51洗精煤 73.26 87.7678.5287.2166.12 89.34其他洗煤 4.35 5.215.075.633.07 4.15毛利率 毛利率 32
24、.6432.6428.8428.8429.9029.90原选煤 16.8316.8314.95洗精煤 37.2231.9433.46其他洗煤 18.0818.0917.39数据来源:根据公司提供资料整理 2012 年,公司主要用于钢铁企业冶金焦用的洗精煤受下游钢铁行业影响产量为 1,908 万吨,同比下降 6.97%,销量下降 8.22%;原选煤产量为 3,642 万吨,同比上升 6.65%,销量上升 37.51%。由于煤炭价格大幅下降,下游企业煤炭需求降低,造成公司煤炭库存增加以及收入的下降。2012 年公司煤炭销售市场基本稳定,下游客户以华北地区大型钢铁企业为主。公司与重点客户如河北钢铁集
25、团有限公司,保持战略合作伙伴关系,使产品的销量能够维持较稳定的水平。同时,对于钢铁行业的依赖也造成公司营业收入及产销量受钢铁行业影响较为明显。 公司债券跟踪评级报告 8表 3 20102012 年公司主要商品煤产销情况 表 3 20102012 年公司主要商品煤产销情况 煤种 煤种 年份 年份 产销 产销 原选煤 原选煤 洗精煤 洗精煤 其他洗煤 其他洗煤 产量(万吨)3,6421,908 934销量(万吨)1,0521,898 8472012 年 价格(元/吨)3321,037 258产量(万吨)3,4152,051 1,022销量(万吨)7652,068 1852011 年 价格(元/吨)
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