伊泰B股:伊泰B股主体及相关债项2019年度跟踪评级报告.PDF
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1、跟踪评级报告http:/4跟踪评级原因根据相关监管要求及内蒙古伊泰煤炭股份有限公司相关债项的跟踪评级安排,东方金诚基于伊泰股份提供的 2018 年度审计报告,进行了本次定期跟踪评级。主体概况内蒙古伊泰煤炭股份有限公司(以下简称“伊泰股份”或“公司”)主营煤炭生产与销售业务,兼营煤化工、运输及其他业务,控股股东为内蒙古伊泰集团有限公司(以下简称“伊泰集团”),实际控制人为张双旺、张东海和郝建忠等 35 个自然人。伊泰股份是由伊泰集团于 1997 年通过发行境内上市外资股(B 股)募集设立的股份有限公司,初始注册资本 3.66 亿元。1997 年 8 月 8 日,公司在上海证券交易所(以下简称 “
2、上交所” )B 股上市, 股票简称 “伊泰 B 股” , 股票代码 “900948.SH” ,股本 3.66 亿股。2012 年 7 月,公司在香港联合交易所主板上市,股票简称“伊泰煤炭”,股票代码“3948.HK”,为国内首家“B+H”股上市的煤炭企业。2013 年,受股利转增股本影响,公司股本增加至 32.54 亿股。截至 2018 年末,公司股本为32.54 亿股, 控股股东伊泰集团通过直接和间接方式合计持股 58.76%。内蒙古伊泰投资股份有限公司(以下简称“伊泰投资”)持有伊泰集团 99.64%的股份,由于自然人张双旺、张东海和郝建忠等 35 个自然人以自有出资及受托出资方式合计持有
3、伊泰投资 100.00%股权,故公司实际控制人为张双旺、张东海和郝建忠等 35 个自然人。伊泰集团是我国大型民营煤炭企业之一, 以煤炭生产与运销业务为主导, 已形成煤炭、煤化工、运输、餐饮、住宿、房地产开发和医药等多元化发展的产业格局。截至 2017 年末,伊泰集团在内蒙古自治区拥有煤炭地质储量 58.74 亿吨,可采储量 35.26 亿吨,在产矿井 12 座。2017 年末,伊泰集团(合并)资产总额 1119.03 亿元,所有者权益 386.44 亿元,资产负债率 65.47%。2017 年,伊泰集团实现营业总收入 409.12 亿元,利润总额 61.82 亿元。公司是内蒙古地区最大的煤炭开
4、采企业,已形成以煤炭开采为主业,煤化工、铁路运输等业务共同发展的多元化产业格局。 公司煤矿全部位于神府东胜煤田,煤种以优质动力煤为主。截至 2018 年末,公司拥有煤炭地质储量 26.24 亿吨,剩余可采储量 16.18 亿吨。公司煤化工主导产品为液体石蜡、费托合成蜡、柴油、石脑油及其他各类油品等,间接液化技术先进,设计产能 46 万吨,2018 年产量 45.53万吨, 子公司内蒙古伊泰化工有限公司 120 万吨精细化工项目已建成试运转, 预计达产后公司煤化工产能将达到 136 万吨。此外,公司拥有铁路、公路和集运站为一体的煤炭运输网络, 铁路运输总里程达到 455.52 公里(含复线 17
5、0.31 公里), 集运能力达到 11900 万吨/年。截至 2018 年末,公司(合并)资产总额为 945.51 亿元,所有者权益为 425.52跟踪评级报告http:/5亿元,资产负债率为 55.00%,纳入合并报表范围的子公司 33 家(详情见附件三)。2018 年,公司实现营业总收入 391.85 亿元,利润总额 63.61 亿元,净利润 51.72亿元。债券本息兑付及募集资金使用情况经中国证监会证监许可20171301 号文核准, 公司于 2018 年 12 月发行 20.00亿元公司债券,债券简称“18 伊泰 02”;于 2019 年 4 月发行 5.00 亿元公司债券,债券简称“
6、19 伊泰 01”。“18 伊泰 02”票面利率为 5.00%,起息日为 2018 年 12月 18 日,到期日为 2021 年 12 月 18 日;“19 伊泰 01”票面利率为 4.90%,起息日为 2019 年 4 月 4 日,到期日为 2024 年 4 月 4 日。截至本报告出具日, 上述募集资金用途已用于偿还公司债务或补充公司流动资金。宏观经济和政策环境宏观经济宏观经济20192019 年一季度宏观经济运行好于预期,年一季度宏观经济运行好于预期,GDPGDP 增速与上季持平;随着积极因素增速与上季持平;随着积极因素逐渐增多,预计二季度逐渐增多,预计二季度 GDPGDP 增速将稳中有升
7、,上半年经济下行压力趋于缓解增速将稳中有升,上半年经济下行压力趋于缓解今年宏观经济开局好于市场普遍预期。据初步核算,13 月国内生产总值为213433 亿元,同比增长 6.4%,增速与上季持平,结束了此前的“三连降”,主要原因是当季货物贸易顺差同比扩大, 净出口对经济增长的拉动力增强,抵消了投资和消费拉动力下滑的影响。值得注意的是,随着逆周期政策效果显现,中美贸易谈判进展良好带动市场预期改善,3 月投资和消费同步回暖,经济运行的积极因素正在逐渐增多。工业生产边际改善,企业利润下降。13 月规模以上工业增加值同比增长6.5%,增速较上年全年加快 0.3 个百分点。其中,3 月工业增加值同比增长
8、8.5%,较 2 月当月同比增速 3.4%大幅反弹,这一方面受春节错期影响,同时也与当月制造业 PMI 重回扩张区间相印证, 表明制造业景气边际改善, 逆周期政策带动效果较为明显。受 PPI 涨幅收窄影响,今年 12 月工业企业利润同比下降 14.0%,结束此前两年高增,但后期增值税下调或将缓解企业利润下行压力。固定资产投资增速整体回升。13 月固定资产投资同比增长 6.3%,增速较上年全年加快 0.4 个百分点。 具体来看,基建补短板力度加大带动基建投资增速小幅上升,13 月同比增长 4.4%,增速较上年全年加快 0.6 个百分点。在前期新开工高增速支撑下,13 月房屋施工面积增速加快,推动
9、同期房地产投资同比增速较上年全年加快 2.3 个百分点至 11.8%。最后,因利润增速下滑、外需前景走弱影响企业投资信心,13 月制造业投资同比增长 4.6%,增速较上年全年下滑 4.9 个百分点。跟踪评级报告http:/6商品消费整体偏弱,企稳反弹迹象已现。13 月社会消费品零售总额同比增长 8.3%,增速不及上年全年的 9.0%,汽车、石油制品和房地产相关商品零售额增速低于上年是主要拖累。不过,从边际走势来看,12 月社零增速企稳,3 月已有明显回升, 背后推动因素包括当月 CPI 上行, 个税减免带动居民可支配收入增速反弹,以及市场信心修复带动车市回暖。13 月 CPI 累计同比上涨 1
10、.8%,涨幅低于上年全年的 2.1%;因猪肉、鲜菜等食品价格大涨,3 月 CPI 同比增速加快至 2.3%。净出口对经济增长的拉动力增强。以人民币计价,13 月我国出口额同比增长 6.7%,进口额增长 0.3%,增速分别较上年全年下滑 0.4 和 12.6 个百分点。由于进口增速下行幅度更大,一季度我国对外贸易顺差较上年同期扩大 75.2%,带动净出口对 GDP 增长的拉动率反弹至 1.5%,较上季度提高 1.0 个百分点。东方金诚预计, 二季度基建领域补短板、 减税降费等积极财政政策效应将持续显现,叠加市场预期改善推动商品房销售回暖、汽车销量增速反弹,以及对外贸易顺差仍将延续等因素, 预计二
11、季度 GDP 增速将持平于 6.4%, 不排除小幅反弹至 6.5%的可能,这意味着上半年经济下行压力趋于缓解。政策环境政策环境M2M2 和社融存量增速触底反弹,和社融存量增速触底反弹,“宽信用宽信用”效果显现,货币政策宽松步伐或将效果显现,货币政策宽松步伐或将有所放缓有所放缓社会融资规模大幅多增,货币供应量增速见底回升。13 月新增社融累计81800 亿,同比多增 23249 亿,主要原因是表内信贷大幅增长以及表外融资恢复正增长,表明“宽信用”效果进一步显现。此外,13 月新增企业债券融资及地方政府专项债也明显多于上年同期, 体现债市回暖及地方政府专项债发行节奏加快带来的影响。在社融同比多增带
12、动下,3 月底社融存量同比增速加快至 10.7%,较上年末提高 0.9 个百分点。3 月末,广义货币(M2)余额同比增长 8.6%,增速较上年末提高 0.5 个百分点, 主要原因是一季度流向实体经济的贷款大幅增加, 以及财政支出力度加大带动财政存款同比多减。3 月末,狭义货币(M1)余额同比增长 4.6%,增速较上年末提高 3.1 个百分点,表明实体经济活跃程度有所提升。货币政策宽松步伐或将边际放缓。 一季度各项金融数据均有明显改善,表明前期各类支持实体经济融资政策的叠加效应正在体现。 考虑到伴随中美贸易谈判取得积极进展,市场信心持续恢复,宏观经济下行压力有所缓和,金融数据反弹或促使监管层放缓
13、货币政策边际宽松步伐, 二季度降准有可能延后, 降息预期也有所降温,而定向支持民营、小微企业融资政策还将发力。减税带动财政收入增速走低,财政支出力度加大,更加积极的财政政策将在减税带动财政收入增速走低,财政支出力度加大,更加积极的财政政策将在减税降费和扩大支出两端持续发力减税降费和扩大支出两端持续发力13 月财政收入累计同比增长 6.2%,增速较上年同期下滑 7.4 个百分点,体现各项减税政策及 PPI 涨幅收窄等因素的综合影响。 其中, 税收收入同比增长5.4%,增速较上年同期下滑 11.9 个百分点;非税收入同比增长 11.8%,增速较上年同期高出 19.3 个百分点,或与央企利润上缴幅度
14、增大有关。13 月财政支出累计同比跟踪评级报告http:/7增长 15.0%,增速高于上年同期的 10.9%,基建相关支出整体加速。2019 年政府工作报告明确将实施更大规模的减税,全年减税降费规模将达到约 2 万亿,高于 2018 年的 1.3 万亿。4 月起,伴随新一轮增值税减税的实施,财政收入增长将面临更大的下行压力。支出方面,2019 年基建补短板需求增大,二季度基建相关支出力度有可能进一步上升,而科技、教育、社保和就业等民生类支出也将保持较快增长,财政支出将保持较高强度。总体上看,今年财政政策在稳定宏观经济运行中的作用将更加突出。行业分析公司主营煤炭生产与销售业务,兼营煤化工、运输及
15、其他业务,所属行业为煤炭行业和新型煤化工行业。煤炭行业煤炭行业随着去产能政策逐步推进,煤炭行业由总量去产能向结构性去产能转变,受随着去产能政策逐步推进,煤炭行业由总量去产能向结构性去产能转变,受益于下游火电、钢铁、建材等高耗煤行业需求增长,益于下游火电、钢铁、建材等高耗煤行业需求增长,20172017 年以来我国煤炭产量呈年以来我国煤炭产量呈现恢复性增长现恢复性增长在供给侧改革政策下,2016年煤炭行业落后产能退出加快致原煤产量明显下滑。为解决煤炭产能过剩现状,国家出台了关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见,从2016年开始中国煤炭行业用3至5年的时间,退出产能5亿吨、减量重组5亿吨,提
16、高大矿产能,原煤生产逐步向资源条件好、竞争能力强的地区集中。未来全国合法新增产能控制在2亿吨左右,实际整体正常生产产能仍维持在39亿吨左右。2016年和2017年,全国分别退出煤炭产能2.88亿吨和2.50亿吨,超额完成去产能计划。2018年3月5日,政府工作报告指出2018年计划削减煤炭产能1.50亿吨, 根据四部委发布的煤炭产能置换政策, 符合条件的产能置换指标折算比例提高为200%,政策将对企业去产能形成激励。从去产能进度来看,2018年煤炭行业去产能已超额完成。跟踪评级报告http:/8图图 1 1:20102010 年年20182018 年我国原煤产量情况年我国原煤产量情况资料来源:
17、Wind,东方金诚整理2017年以来, 煤炭行业总体产能过剩并未发生根本转变,但受益于下游回暖推动煤炭需求增加,供需失衡进一步改善。受电力消费增长拉动,2018年我国火电发电量稳定增长,火电发电量4.98万亿千瓦时,同比增长6.00%,增速较上年提高1.4个百分点;火电发电设备平均利用小时数4361小时,同比增加3.60%;受益于房地产、制造业回暖及废钢使用增加,我国钢铁产量稳步提升,钢铁行业焦煤耗煤量保持增长。2018年,我国粗钢产量8.57亿吨,同比增长6.70%,焦炭产量3.98亿吨,同比略降0.10%。受淘汰落后产能、严控新增产能、错峰生产常态化和下游基建投资增速下滑影响,全国水泥产量
18、略有增长,区域分化明显。2018年,全国累计生产水泥21.77亿吨, 同比增长3.00%, 西南、 中南和华东地区水泥产量稳定增长, 西北、东北和华北地区水泥产量有所下降。总体来看,2018年以来,火电、钢铁等下游产业较快发展,煤炭消耗量同比增长。另一方面,国家相关部门出台政策加大煤炭供应力度, 2017年煤炭产量自2014年以来首次出现恢复性增长。 受益于落后产能退出、先进产能集中释放,2018年,全国原煤产量35.46亿吨,同比增长5.20%,增速较上年提高2.0个百分点。预计2019年,火电发电量增速将保持稳定,粗钢产量小幅提升,水泥行业将保持较高景气度,煤化工耗煤需求企稳回升,煤炭总需
19、求将保持增长,但增速将有所下降。煤炭供给结构进一步优化,去产能及环保安监仍将抑制供给释放,煤炭产量料将小幅增长。随着煤炭市场供需失衡状况的持续改善,随着煤炭市场供需失衡状况的持续改善,20172017 年以来煤炭价格维持高位震荡年以来煤炭价格维持高位震荡煤炭价格方面,自2013年以来,煤炭价格持续下滑,至2015年底,煤炭价格降至最低点。2016年以后,受益于煤炭去产能政策逐步推动以及下游需求小幅回暖,煤价止跌企稳;但由于库存待消化,2016年上半年并未对价格产生直接影响。2016年8月以后,季节性需求以及电厂补库存刺激需求集中释放, 造成短期内供不应求,煤炭价格快速上涨。2016年末,秦皇岛
20、山西产5500大卡动力煤平仓价较年初上涨62.23%至597元/吨, 京唐港山西产主焦煤库提价上涨153.62%至1750元/吨,晋城无跟踪评级报告http:/9烟中块车板价较年初上涨16.22%至860元/吨。随着煤炭市场供需失衡状态持续改善,2017年以来煤价高位震荡,且逐渐稳定在合理区间。截至2017年末,秦皇岛山西产5500大卡动力末煤平仓价为700元/吨,京唐港山西产主焦煤库提价为1600元/吨,晋城无烟中块车板价较期初上涨49.41%至1270元/吨,整体煤价处于高位。图图 2 2:近年国内主要煤炭品种价格情况:近年国内主要煤炭品种价格情况资料来源:Wind,东方金诚整理针对煤炭价
21、格过快上涨, 国家出台多项抑制煤价上涨的政策。 2018年, 动力煤、炼焦煤和无烟煤价格分别在580元/吨765元/吨、1600元/吨1900元/吨、1000元/吨1300元/吨的区间内窄幅震荡。 截至2018年末, 秦皇岛5500大卡动力末煤价格570元/吨,较年初的630元/吨下降9.52%;京唐港山西产主焦煤库提价1880元/吨,较年初的1600元/吨上涨17.50%;晋城无烟煤中块车板价1220元/吨,较年初的1300元/吨下降6.15%。2019年3月末,京唐港山西产主焦煤价格1850元/吨,较1月初下降0.54%;晋城中块无烟煤车板价1200元/吨,较1月初下降1.64%。受矿难事
22、故导致动力煤供给减少影响,动力煤价格小幅上涨,3月末秦皇岛山西产动力末煤平仓价618元/吨,较1月初上涨6.55%。整体来看,受煤炭供给侧改革及下游需求改善的双重影响,煤炭价格大幅回升;但中长期来看,煤炭行业主要下游产能扩张大幅趋缓以及受环保要求日益趋严的影响, 需求将很难有大幅增长, 煤炭价格或将有所下调。受益于煤价继续增长,以小型煤矿落后产能为主的去产能政策持续,煤企业受益于煤价继续增长,以小型煤矿落后产能为主的去产能政策持续,煤企业绩同比大幅改善绩同比大幅改善, 20182018 年前三季度煤炭行业前十大上市公司盈利水平延续年前三季度煤炭行业前十大上市公司盈利水平延续 20172017
23、年年以来的增长态势,行业收入继续向大中型煤企集中以来的增长态势,行业收入继续向大中型煤企集中2016年,由于煤炭价格的大幅提升,煤炭企业整体盈利情况有所好转,前三季度低于市场预期, 直至四季度才反应出煤价上涨的实际效果, 大部分企业扭亏为盈。2017年以来, 随着以退出小型煤矿落后产能为主的去产能政策的继续推进,以及宏观经济趋稳下的下游需求总体稳定, 煤价维持高位波动,煤炭企业整体盈利能力较跟踪评级报告http:/10上年进一步提升。2018年全国规模以上煤炭生产企业累计实现营业收入22660.30亿元,同比增长5.50%;累计实现利润总额2888.20亿元,同比增长5.20%。2018年全国
24、规模以上煤炭企业销售利润率为12.75%, 同比上升1.12个百分点;盈利煤企占比76.25%,同比下降3.13个百分点。图图 3 3:20102010 年年20182018 年煤炭企业盈利指标情况年煤炭企业盈利指标情况资料来源:Wind,东方金诚整理2018年,煤炭行业前十大上市公司共实现营业总收入7604.96亿元,同比增长9.26%,前十大上市公司营业总收入占煤炭开采和洗选行业收入的33.48%,同比上升6.27个百分点,行业收入向大中型煤企集中;利润总额1260.87亿元,同比增长6.54%,净利润956.56亿元,同比增长4.97%,毛利率均值为30.20%,同比减少0.70个百分点
25、。表表 1 1:A A 股煤炭行业前十大上市企业股煤炭行业前十大上市企业 20172017 年煤炭产能、产量和年煤炭产能、产量和 20182018 年盈利情况年盈利情况单位:亿吨、万吨、亿元、%企业简称企业简称股票代码股票代码20172017 年年20182018 年年可采可采储量储量产能产能产量产量营业营业总收入总收入利润总额利润总额净利润净利润毛利率毛利率中国神华601088.SH154.3030000.0028980.002641.01700.69540.4141.12兖州煤业600188.SH57.459395.006673.801630.08150.43106.5619.49中煤能源
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