华谊兄弟:2014年度第二期短期融资券信用评级报告.PDF
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1、 2 华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第二期短期融资券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 华谊兄弟传媒股份有限公司华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第二期短期融资券信用评级报告年度第二期短期融资券信用评级报告 发行主体 华谊兄弟传媒股份有限公司 主体信用等级发行主体 华谊兄弟传媒股份有限公司 主体信用等级 AA 评级展望 稳定 债项信用等级评级展望 稳定 债项信用等级 A-1 注册额度注册额度 6 亿元亿元 发行规模发行规模 3 亿元亿元 发行期限发行期限 365 天天 偿还方式偿还方式 于兑付日一次性兑付本金及
2、利息于兑付日一次性兑付本金及利息 发行目的发行目的 偿还金融机构借款偿还金融机构借款 概况数据概况数据 华谊兄弟华谊兄弟 2011 2012 20132014.3总资产(亿元) 24.64 41.38 72.12 77.37 货币资金(亿元) 5.31 6.42 11.37 19.88 总负债 (亿元) 7.56 20.13 32.54 35.55 总债务(亿元) 3.00 11.93 17.70 21.24 短期债务(亿元) 3.00 8.93 12.68 16.38 所有者权益(含少数股东权益)(亿元) 17.08 21.25 39.58 41.83 营业总收入(亿元) 8.92 13.8
3、6 20.14 2.05 EBIT(亿元) 2.76 3.86 9.80 - EBITDA(亿元) 3.02 4.27 10.26 - 经营活动净现金流(亿元) -2.31 -2.49 5.11 0.63 营业毛利率(%) 57.78 50.62 54.80 64.69 EBITDA/营业总收入(%) 33.81 30.79 50.95 -总资产收益率(%) 12.31 11.70 17.26 -资产负债率(%) 30.68 48.65 45.12 45.94EBITDA/短期债务(X) 1.01 0.48 0.81 -EBITDA 利息倍数(X) 112.21 6.55 12.53 - 注
4、1:公司财务报表按照新会计准则编制; 注 2:公司 2014 年一季度财务报表未经审计; 注 3:中诚信国际将公司短期融资券调整至短期借款。 分析师分析师 项目负责人项目负责人 刘刘 璇璇 项目组成员项目组成员 刘惠君刘惠君 电话电话:(010)66428877 传真传真:(010)66426100 2014 年年 6 月月 10 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定“华谊兄弟传媒股份有限公司(以下简称“华谊兄弟”或“公司”)2014 年度第二期短期融资券”的信用等级为 A-1。 优 势 优 势 ? 影视娱乐行业发展快, 对优质作品需求大,有利于公司发挥自身优势满足市场需求, 保持行业领先地
5、位。影视娱乐行业发展快, 对优质作品需求大,有利于公司发挥自身优势满足市场需求, 保持行业领先地位。 公司电影业务拥有出色的制作、宣传与发行能力,在国产大片市场拥有绝对优势地位;电视剧制作实力强,产量高;艺人经纪业务拥有艺人数量超过百人。 ? 公司不断完善产业链条, 整体抗风险能力有所增强。公司不断完善产业链条, 整体抗风险能力有所增强。 近年来,公司不断通过内部整合及外延式并购完善产业链条, 在推动电影、电视剧和艺人经纪三大传统业务协同发展的同时,积极开拓游戏、电影院及文化地产等新业务领域,整体抗风险能力有所增强。 ? 公司盈利能力较强。公司盈利能力较强。20112013 年及 2014 年
6、一季度,公司营业毛利率分别为 57.78%、50.62%、54.80%和 64.69%,一直保持在较高水平。 关 注 关 注 ? 电影制作发行行业竞争日趋激烈。电影制作发行行业竞争日趋激烈。近年来,以万达为代表的本土院线公司积极进入上游影视制作行业; 此外, 大量优秀的国外制片商也加大了中国电影市场的开拓力度,在2012 年以来进口电影配额有所增加的大背景下,行业的竞争程度日趋加剧。 ? 公司经营活动现金流随其业务周期呈现一定波动公司经营活动现金流随其业务周期呈现一定波动。受影视业务生产周期影响,20112013 年及 2014 年一季度,公司经营活动净现金流分别为-2.31 亿元、-2.49
7、 亿元、5.11 亿元和 0.63 亿元。公司经营活动净现金流呈现一定波动。 ? 公司短期债务规模快速增长公司短期债务规模快速增长。20112013 年及 2014 年 3 月底,公司短期债务分别为 3.00 亿元、8.93 亿元、12.68 亿元和 16.38 亿元,呈逐年上升态势。 华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第二期短期融资券信用评级报告 3穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观
8、、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 三、本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚
9、信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效,有效期为一年。债券存续期内,中诚信国际将按照跟踪评级安排 ,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并及时对外公布。 华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第二期短期融资券
10、信用评级报告 4穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体概况发行主体概况 华谊兄弟成立于 2004 年 11 月 19 日,注册资本 500 万元,注册地为浙江省东阳市,原名浙江华谊兄弟影视文化有限公司。2009 年 9 月 29 日,公司向社会公开发行股票并在创业板上市, 并于 2009年 10 月 30 日在深交所正式挂牌交易,股票代码300027,注册资本 120,960 万元,实际控制人为王忠军和王忠磊兄弟。 公司经营的业务范围涉及电影及衍生、电视剧及衍生、艺人经纪、电影院、音乐、网络游戏和主题乐园等多个娱乐传媒领域。 截至 2
11、013 年底,公司总资产为 72.12 亿元,所有者权益(含少数股东权益,下同)为 39.58 亿元;2013 年,公司实现营业总收入 20.14 亿元,净利润6.73 亿元,经营活动净现金流 5.11 亿元。 截至2014 年3 月末, 公司总资产为77.37 亿元,所有者权益为 41.83 亿元;2014 年 13 月,公司实现营业总收入 2.05 亿元,净利润 3.70 亿元,经营活动净现金流 0.63 亿元。 本期融资券概况本期融资券概况 发行条款发行条款 公司本期短期融资券拟发行 3 亿元, 发行期限为 365 天。 本次短期融资券发行将面向全国银行间债券市场的机构投资者(国家法律、
12、法规禁止购买者除外) ,采用余额包销的形式,票面利率为基准利率加上基本利差,到期一次还本付息。 募集资金用途募集资金用途 公司本次发行短期融资券募集资金全部用于置换金融机构借款。 基本分析基本分析 中国影视剧制作行业产业规模保持快速增长, 但仍面临整体供大于求、优质作品有效供给不足、市场竞争进一步加剧等问题 中国影视剧制作行业产业规模保持快速增长, 但仍面临整体供大于求、优质作品有效供给不足、市场竞争进一步加剧等问题 中国电影市场规模在过去 5 年持续增长, 电影票房收入从 2009 年的 62.06 亿元增长至 2013年的 217.69 亿元, 年均复合增长率达到 36.85%。其中在 2
13、010 年,票房收入同比增幅达 63.91%,电影市场呈现爆发式增长。2011 年以来,我国电影票房收入规模增速有所放缓, 但整体仍保持在较高水平。与此同时,随着电影市场的持续高增长,国内的影院建设步伐也在加快,2013 年大陆院线体系内新建电影院达到了 903 家, 新增银幕 5,077 块,且呈现明显向二、三线城市下沉的趋势。院线银幕数量的激增一方面压制了票价的上涨,另一方面也激发了二、三线城市的文娱消费需求。 图图1: 20052013年中国大陆电影票房规模及增长率年中国大陆电影票房规模及增长率 资料来源:国家广电总局 从影片供给来看,2013 年通过审查的 638部影片中只有 40%左
14、右的影片得以在影院放映。虽然我国电影产量已初具规模, 但商业价值高的影片数量仍然较少, 快速增长的市场和高票房影片的丰厚回报吸引新的竞争者不断进入国内电影市场。一方面,以万达集团为代表的部分院线公司利用自身渠道优势进入了上游制作与发行领域。另一方面,中国电影市场也吸引了大量国外优秀的电影制片商进入。此外,2012 年 2 月,中美双方就解决 WTO 电影相关问题的谅解备忘录达成协议。 协议内容包括中国将在原来每年引进美国电影配额约 20 部的基础上增加 14 部 3D或 IMAX 电影; 美方票房分账从原来的 13%升至25%。该协议的达成使得当年国外大片引进数量增加,冲击了部分国产片的市场空
15、间。 近年来,我国电视剧市场规模不断扩大,交易总额不断攀升,2012 年全年国产电视剧交易额达 100 亿元,同比增幅较大。目前,大陆电视剧市场主要的采购者仍然是电视台, 其对电视剧的需求在最近五年有明显上升。 虽然近年来互联20.6326.433.2743.4162.06101.72131.15170.73217.6936.2627.9726.0230.4842.9663.9128.9330.1827.51050100150200250200520062007200820092010201120122013亿元010203040506070%中国大陆电影票房规模年增长率 华谊兄弟传媒股份有限
16、公司 2014 年度第二期短期融资券信用评级报告 5穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 网视频网站的需求也在显著增加, 但总采购额占总市场成交额的比例依然较小。 图图2: 20022012年国产电视剧交易总额变化情况年国产电视剧交易总额变化情况 31.536.342.943.648.551.450.754.859.276.0100.002040608010012020022003200420052006200720082009201020112012亿元 资料来源:中诚信国际根据公开资料整理 整体来看, 近年来电视剧市场一直处于供大于求的局
17、面。20112013 年,获得发行许可证的国产电视剧的部数分别为 469 部、506 部和 441部,2013 年国产电视剧产量在经历了 13 年的持续增长后首次出现回落, 但中国电视剧市场供大于求的局面依然严重。 国家广电总局发布的数据显示,中国每年电视剧产量和播出比为 53 , 四成多的电视剧生产出来后没有播出平台, 造成产品积压,投资无法收回。 图图 3: 20102012 年获得发行许可证的电视剧数量年获得发行许可证的电视剧数量 4004204404604805005202010201120128000100001200014000160001800020000部数集数 资料来源:国家
18、广电总局 电视剧制作的投资规模与电影业的投资相比要小很多,因此投资风险也比电影业小。较低的资金门槛使得电视剧制作行业呈现企业数量较多、行业市场集中度较低的特点。考虑到电视剧行业投资门槛低、周期短,非理性投资进入电视剧制作领域的意愿较强, 这在一定程度上抬高了知名演员、导演、制片和编剧的价格,进一步提高电视剧的制作成本。近年来,优质电视剧制作成本已经从最高每集 70 万元上升至最高每集接近 200 万元的水平。 以上原因使得优质电视剧供不应求,并且价格快速上涨。 艺人经纪业务随着文化产业的发展需求而不断增长, 拥有雄厚影视资源的艺人经纪公司能够吸引一流的艺人,保持较强的市场竞争力 艺人经纪业务随
19、着文化产业的发展需求而不断增长, 拥有雄厚影视资源的艺人经纪公司能够吸引一流的艺人,保持较强的市场竞争力 艺人经纪方面,随着国民经济的快速发展,包括广告业、 影视业和演艺业在内的文化产业均实现了较快的发展, 艺人经纪服务业随之不断增长。同时,企业名人品牌代言意识提高,为艺人经纪业务创造更多的市场需求。 作为新兴服务产业, 目前国家法律对艺人经纪业务的监管相当宽松,行业进入壁垒很低,大量艺人经纪公司和个体经纪人不断涌现, 使得我国的艺人经纪行业呈现出市场集中度较低、 市场化程度较高的特征。 只有以雄厚的影视制作和发行实力为依托的艺人经纪公司才具有核心竞争力,能够吸引和培养一流的演艺人才。尽管海外
20、大型艺人经纪公司纷纷通过在国内设立分支机构的方式进入我国艺人经纪市场, 但我国的艺人经纪市场目前来说还是一个由本土经纪公司所主导的市场。 艺人经纪业务通过为艺人提供代理服务, 从艺人的商业活动收入中分得一部分作为代理佣金。 因提供代理服务所发生的直接成本较少,毛利率相对较高,艺人经纪服务业在未来一段时间内仍将保持相对较高的利润水平。未来,影视制作业务和艺人经纪业务的有机结合是我国影视艺人经纪服务业的发展方向。 国家陆续出台政策对国内影视产业给予一定扶持国家陆续出台政策对国内影视产业给予一定扶持 2012年11月,国家电影事业发展专项资金管理委员会发布了 关于对国产高新技术格式影片创作生产进行补
21、贴的通知和关于返还放映国产影片上缴电影专项资金的通知等4项通知。其中 关于对国产高新技术格式影片创作生产进行补贴的通知 规定对进入市场发行放映的国产高新技术格式影片, 按影片高新技术格式放映票房收入分档对影片版权方进行奖励, 奖励金额最高可达1,000万元。 关于返还放映国产影片上缴电影专项资金的通知规定,依据影院放映国产影片全年票房情况,返还电影专项资金。其中影院全年国产影片票房达到票房总收入一半以上的,可全部返还国产片上缴的电影专项资金。 华谊兄弟传媒股份有限公司 2014 年度第二期短期融资券信用评级报告 6穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务
22、公司成员 2013年11月, 中国共产党第十八届中央委员会第三次全体会议通过 中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定 ,决定在推进文化体制机制创新方面指出, “鼓励非公有制文化企业发展,降低社会资本进入门槛,允许以控股形式参与国有影视制作机构、文艺院团改制经营” ,“建立多层次文化产品和要素市场, 鼓励金融资本、社会资本、文化资源相结合。完善文化经济政策,扩大政府文化资助和文化采购,加强版权保护” 。 上述政策的出台, 均将有利于国内龙头影视企业进一步扩大市场空间,增强竞争实力。 2013年,受制作发行周期影响,公司电影及电视剧业务收入快速增长,艺人经纪业务收入略有下滑,公司整体继续保持市
23、场领先地位年,受制作发行周期影响,公司电影及电视剧业务收入快速增长,艺人经纪业务收入略有下滑,公司整体继续保持市场领先地位 近年来,公司电影业务保持了良好的发展态势,公司通过加强电影的品质及宣传,上映的影片不断创造较好的票房成绩。2013年,公司上映了十二生肖 、 西游降魔篇 、 狄仁杰之神都龙王 、 私人订制等8部影片,在大陆地区的票房合计达30亿元左右,当期公司电影及衍生业务实现收入10.81亿元,同比大幅增长76.42%。2014年13月,受影片档期安排影响,公司电影及衍生业务收入仅实现收入0.95亿元。根据公司最新公布的“H计划” ,2014年412月,公司陆续还有钮承泽导演的军中乐园
24、 、彭三源导演的失孤 、顾长卫导演的微信时代的文艺爱情 、布拉德彼特加盟的狂怒 、张婉婷导演的三城记等共10部新电影上映,2015年全年计划推出18部电影,与往年相比,公司2014年的片单涵盖战争、动作、武侠、文艺、爱情、动画等多种类型,导演人选也来自内地、香港、台湾和美国不同国家和地区,且部分导演是首次与华谊合作。公司表示启用年轻导演存在一定风险,但凭借优秀的制作发行团队和较强的费用控制能力,该板块营业收入有望保持在一个良好的水平。 表表1: 2013年以来公司主要电影收入情况年以来公司主要电影收入情况 2013 电影名称电影名称 收入(万元)收入(万元) 西游降魔篇 39,951.59私人
25、订制 26,266.62狄仁杰之神都龙王 23,489.42大明猩 4,538.46十二生肖 4,243.592014.13 电影名称电影名称 收入(万元)收入(万元)前任攻略 3,470.36喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记 972.28私人订制 3,783.65资料来源: 公司公告 公司的电视剧业务是其第二大经营板块,近年来其经营规模呈稳步增长的态势。20112013 年,公司形成主要收入的电视剧分别为 11 部、6 部和10 部,电视剧业务分别实现营业收入 3.82 亿元、3.80 亿元和 5.18 亿元。2014 年 13 月,公司电视剧业务实现收入 0.15 亿元。2013 年,公司该业务
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