武钢股份:2011年公司债券跟踪评级报告(2014).PDF
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1、 本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点,并非建议投资者买卖或持有该债券。 报告中引用的资料主要由企业提供,中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。 武汉钢铁股份有限公司武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(年公司债券跟踪评级报告(2014) 概况数据概况数据 武钢股份武钢股份 2011 2012 20132014.Q1所有者权益(亿元) 371.90 367.56 371.28 373.61 总资产(亿元) 961.01 987.28 946.76 965.15 总债务(亿元) 402.89 402.50 403.28 408.10 营业总收入(亿元) 1,0
2、10.58 915.79 895.81 198.54 营业毛利率(%) 6.17 5.48 6.13 7.15 EBITDA(亿元) 87.00 70.91 73.20 -所有者权益收益率(%) 2.55 0.11 1.19 2.06 资产负债率(%) 61.30 62.77 60.78 61.29 总债务/ EBITDA (X) 4.63 5.68 5.51 -EBITDA 利息倍数(X) 6.25 3.52 4.18 -武钢集团武钢集团 2011 2012 2013 所有者权益(亿元) 787.62 781.29 792.99 总资产(亿元) 2,221.72 2,330.38 2,399
3、.42 总债务(亿元) 1,047.08 1,134.58 1,218.69 营业总收入(亿元) 2,214.89 2,137.73 2,270.48 营业毛利率(%) 7.39 6.02 6.67 EBITDA(亿元) 202.84 132.59 137.70 所有者权益收益率(%) 6.35 0.38 0.51 资产负债率(%) 64.55 66.47 66.95 总债务/ EBITDA(X) 5.16 8.56 8.85 EBITDA 利息倍数(X) 4.09 2.34 2.49 注:1、所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益; 2、武钢股份 2014 年第一季度所有者权益收
4、益率经年化处理。 发行主体发行主体 武汉钢铁股份有限公司 担保主体担保主体 武汉钢铁(集团)公司 担保方式担保方式 无条件不可撤销的连带责任保证担保发行规模发行规模 人民币 72 亿元 存续期限存续期限 3 年期:2012/03/022015/03/02 上次评级时间上次评级时间 2013/06/21 上次评级结果上次评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望 稳定跟踪评级结果跟踪评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望 稳定基本观点基本观点 2013 年,受行业产能过剩、钢价下跌、产品同质化竞争加剧等因素影响,武汉钢铁股份有限公司(以下简称“武钢股份”或“公司”)钢
5、材产量和营业收入小幅减少。面对复杂的经营环境,当年公司积极调整品种结构、产品结构持续优化;同时, 受益于铁矿石、 煤炭等原材料成本的降低,公司营业毛利率有所提升,钢铁主业扭亏为盈。虽然目前公司整体盈利能力较弱,但较稳健的财务结构,较好的获现能力,以及在行业中极强的规模优势及综合竞争实力仍能保证其具备极强的偿债能力。 同时, 中诚信证券评估有限公司 (以下简称“中诚信证评”)也关注到钢铁行业整体经营压力加大、公司整体盈利能力处于较低水平、硅钢市场价格大幅下降等风险因素对公司信用水平产生的影响。 综上,中诚信证评维持武钢股份主体信用级别 AAA,评级展望稳定,维持“武汉钢铁股份有限公司 2011
6、年公司债券”信用级别 AAA。 该债项级别同时考虑了武汉钢铁(集团)公司(以下简称“武钢集团”)提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保对本次债券本息偿付所起的保障作用。 正正 面面 ? 公司规模优势明显、 产品结构持续优化。 2013年,公司钢材产量位列钢铁上市公司第四名,规模优势明显。此外,近年公司积极调整品种结构,2013 年四大战略产品冷轧硅钢片、汽车板、高性能工程结构钢、精品长材合计产量超过 700 万吨; 盈利产品比例同比上升 5个百分点,产品结构进一步优化。 ? 集团大量矿业有望注入。目前公司拟通过非公开增发募集资金收购武钢集团矿业资源板块相关资产,铁矿石合计权益储量超过 200亿
7、吨,本次矿业资源若成功注入,公司铁矿石原料自给率将逐步提高,有助于其增强抵 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014) 3 行业分析行业分析 2013 年国内粗钢产量和表观消费量均有所增长,但供需矛盾突出使得钢材价格持续低迷 2013 年,我国粗钢、生铁和钢材累计产量分别为 7.79 亿吨、7.09 亿吨和 10.68 亿吨,分别较上年增长 7.50%、7.76%和 12.16%,粗钢产量占全球粗钢产量的比重约为 48.50%。 从下游需求看,国内钢铁需求主要来自于建筑行业,其次是机械、汽车、造船等。2012 年四季度以来,国内部分主要用钢行业出现缓慢复苏迹象,钢铁需求
8、小幅回升。 2013 年全年国内粗钢表观消费量为 7.25 亿吨,较上年增长 9.19%。 图图 1:2008 年以来国内粗钢表观消费量增长情况年以来国内粗钢表观消费量增长情况 单位:万吨单位:万吨 资料来源:中诚信资讯,中诚信证评整理 出口方面,2013年,我国钢材出口6,234万吨,进口1,408万吨,分别较上年增长12.12%和3.38%;全年钢材净出口量4,826万吨,较上年增长14.96%。 图图 2:2008 年以来中国钢材净出口情况年以来中国钢材净出口情况 单位:万吨单位:万吨 资料来源:中诚信资讯,中诚信证评整理 钢材价格方面,国内钢材价格自2011年下半年开始进入下行通道,直
9、至2012年四季度,主要用钢行业的缓慢复苏对钢材价格形成一定支撑,钢材价格有所反弹。但是,供需矛盾持续突出使得钢材价格在2013年未能延续反弹走势,全年呈现先涨后跌态势,截至2013年12月初,已跌破反弹前水平。 图图 3:近年来中国主要钢材品种价格走势情况:近年来中国主要钢材品种价格走势情况 单位:万吨单位:万吨 资料来源:中诚信资讯,中诚信证评整理 铁矿石对外依存度居高不下,铁矿石价格有所下跌,但滞后于钢材价格下跌,钢铁企业仍然面临较大的成本压力 我国长期面临铁矿石对外依存度较高的问题。2013 年,我国进口铁矿石 8.19 亿吨,进口量再创新高,较上年的 7.43 亿吨增长 9.28%,
10、铁矿石对外依存度约 67%。 2013 年,CSIP 中国钢材综合价格指数同比下降 8.60%,而同期的进口铁矿石到岸价格上升0.22%,与钢价走势相背离。国内钢材价格和进口铁矿石价格波动长期呈现不对称运行态势使得钢铁企业处于微利甚至亏损运行局面。据中国钢铁工业协会统计,2013 年国重点大中型钢铁企业盈利228.86 亿元(2012 年为亏损 12.7 亿元) ,但剔除投资收益和营业外收支净额等影响后,上述钢铁企业钢铁主业基本处于盈亏平衡状态,销售收入利润率亦处于全部工业行业中的最低水平。 图图 4:近年国内钢材、铁矿石价格变动情况:近年国内钢材、铁矿石价格变动情况 资料来源:中诚信资讯,中
11、诚信证评整理 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014) 4中诚信证评认为,铁矿石长协价格谈判机制被打破,钢铁企业的成本波动风险明显增加,因此,铁矿石自给率低、产品缺乏竞争力、费用率高的钢铁企业将受到明显的冲击,而具有资源储量优势以及资源区位优势的钢铁企业将在成本控制及铁矿石供应的稳定方面具备优势。 钢铁产能持续扩张,国家改善钢铁行业产能过剩、加大大气污染防治的政策力度加大 尽管产量持续增长,但国内钢铁行业产能过剩依然较为明显。据中国钢铁工业协会统计,截至2012 年末,国内炼钢产能约为 9.76 亿吨。2013 年钢铁行业(黑色金属冶炼及压延业)固定资产投资约为 5,
12、060 亿元,虽同比下降 2.1%,但投资额仍然较大,预计将形成新的产能。 据兰格钢材社会库存指数显示, 2013 年国内钢材月均库存指数为 167.94, 明显高于 2012 年 137.33的数值,表明钢材市场供需环境仍未能获得明显改善,国内钢铁行业产能过剩、市场供大于求矛盾突出。 为改变中国钢铁行业面临的产能增长过快、产业集中度低、 布局不合理、 淘汰落后产能进展缓慢、铁矿石经营秩序不规范等突出问题,近年来中国相关部门出台了一系列政策和措施,推动淘汰落后产能的力度, 推进产品结构升级。 2013 年, 兼并重组、环保治理、淘汰落后、信贷支持等钢铁行业相关政策相继发力,国家改善钢铁行业产能
13、过剩、加大大气污染防治的政策导向十分明确,直接的行政性产能控制以及环保成本增加对钢企增产的压力有助于改善行业的产能过剩问题。 业务运营业务运营 2013 年,全球经济呈现缓慢复苏格局,国内经济增幅继续收窄,下游用钢需求呈现分化走势,但总体来看,钢铁产能依然严重过剩,国内钢价持续低迷。 2013 年全年公司产量分别为生铁 1,966.74 万吨、粗钢 2,024.337 万吨、钢材 1,898.83 万吨。其中,钢材产量同比小幅下降 1.42%。 虽然公司钢材产量小幅下降,但与国内同业上市公司比较, 2013 年公司钢材产量仍位列钢铁上市公司前列,规模优势明显。 表表 1: 2012、 2013
14、 年国内主要钢铁上市公司钢材产量及排名年国内主要钢铁上市公司钢材产量及排名 单位:万吨、亿元单位:万吨、亿元 2013 年年 2012 年年 上市上市 公司公司 钢材钢材 产量产量 营业营业 总收入总收入 钢材钢材 产量产量 营业营业 总收入总收入河北钢铁2,9741,102.55 2,834 1,116.30宝钢股份2,109.301,900.26 2,356.6 1,915.93鞍钢股份1,936.95753.29 1,909.11 777.48武钢股份武钢股份1,898.83895.81 1,926.10 915.79马钢股份1,813738.49 1,659 744.04华菱钢铁1,4
15、32597.06 1,344 592.56本钢板材1,428403.29 1,190.89 445.92酒钢宏兴1,124.6945.70 900.6 637.00包钢股份975.8377.70 954 369.34南钢股份583.03268.23 655.08 320.32资料来源:各上市公司年报,中诚信证评整理 虽然 2012 年四季度以来,钢铁需求增速呈小幅回升态势,但考虑到房地产、基础设施、造船、机械制造、家电等主要下游用钢行业未来发展以及钢材需求量存在较大的不确定性;以及国内钢铁供需矛盾仍较突出等不利因素, 2014 年公司钢材计划产量为 1,909 万吨,与 2013 年产量基本持
16、平。 2013 年公司积极调整品种结构、产品结构持续优化;同时,受益于铁矿石、煤炭等原材料成本的降低,公司钢铁主业扭亏为盈 2013 年,面对产能过剩、钢价下跌、产品同质化竞争加剧等行业形势,公司积极策划产品结构和业务调整,将资源投入到高端盈利较强的产品上。2013 年,公司四大战略产品冷轧硅钢片、汽车板、高性能工程结构钢、 精品长材产量分别为 187.71 万吨、301.42 万吨、96.27 万吨和 127.32 万吨,合计产量 712.72 万吨,百米重轨、高级别帘线钢、HiB钢、冷轧深冲高强钢、电镀锌等效益品种产销量同比分别增长 66%、79%、58%、26%和 50%,盈利产品比例同
17、比上升 5 个百分点,产品结构进一步优化。 市场营销方面, 2013 年公司建立完善倒三角营销体系,逐步向全面服务体系延伸,全年组建经营体 702 个,及时解决反馈 3,497 项问题,有效增强了市场快速反应能力,提升了客户的满意度,增强了客户的黏性。 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014) 52013 年,公司实现主营业务收入 819.17 亿元,同比减少-6.22%。其中,热轧产品实现收入 471.92亿元,同比减少 8.51%;冷轧产品实现收入 347.25亿元,同比减少 2.91%。从毛利率情况来看,虽然2013 年全年钢材平均市场价格有所下降, 但受益于公
18、司积极调整品种结构;以及铁矿石、煤炭等原材料成本的降低,其毛利率提升 0.64 个百分点至5.38%,其中热轧产品、冷轧产品分别提升 0.89 个百分点和 0.01 个百分点。 受公司毛利率提升影响, 2013 年其钢铁主业扭亏为盈,当年公司实现经营性业务利润 2.97 亿元,同比增长 7.49 亿元。 表表 2:2013 年公司分产品主营业务收入情况年公司分产品主营业务收入情况 单位:亿元单位:亿元 收入收入 收入变化收入变化 毛利率毛利率 毛利率毛利率 变化变化 热轧产品 471.92 -8.51% 2.19% +0.89 冷轧产品 347.25 -2.91% 9.70% +0.01 合计
19、 819.17 -6.22% 5.38% +0.64 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 值得注意的是,近两年公司核心产品硅钢市场价格下降明显,一定程度上影响了公司的整体经营效益。从取向硅钢的市场价格来看,2011 年 4 月,取向硅钢价格触及 2.2 万元/吨的阶段性顶部后开始进入下跌通道, 跌至 2013 年底已突破 1.23 万元/吨,跌幅超过 44%。2014 年以来,取向硅钢仍呈下跌趋势,至 5 月已跌至约 1.19 万元/吨。无取向硅钢市场价格亦基本呈相同走势。目前,取向硅钢的市场价格下降除铁矿石、煤炭等原材料因素外,主要系由下游需求增长缓慢以及供给端竞争日趋激烈所致,未来随着
20、国内其他大型钢厂取向硅钢生产线的投产,国内取向硅钢市场仍将面临较为激烈的竞争环境,短期内价格难以回升。 图图 5:取向硅钢(:取向硅钢(30Q130)价格走势图(武汉)价格走势图(武汉) 单位:元单位:元/吨吨 资料来源:中诚信资讯,中诚信证评整理 公司铁矿石原材料主要依靠外部采购,铁矿石价格的波动使得其面临一定的成本压力;目前公司拟通过非公开增发募集资金收购武钢集团矿业资源板块相关资产, 若成功实施,公司铁矿石自给率将逐步提高 公司铁矿石采购渠道主要包括进口矿、国内矿和集团自产矿三部分。2013 年,公司共消耗铁矿石3,144 万吨,对外采购铁矿石 2,327 万吨,其中进口铁矿石 1,96
21、9 万吨。进口矿、国内矿和集团自产矿三者占比分别约为 62.63%、11.38%和 25.99%。 为提升铁矿石自给率以及减少与武钢集团的关联交易,公司拟非公开发行不超过 42 亿股 A 股股票募集资金,用于收购武钢集团旗下矿产资源,具体包括:1、武钢集团持有的武汉钢铁集团矿业有限责任公司(以下简称“武钢矿业”)100%股权;2、武钢集团持有的武钢国际资源开发投资有限公司(以下简称“武钢国际资源”)100%股权;3、武钢集团持有的武钢巴西冶金投资有限公司 90%股权;4、武钢集团国际经济贸易总公司持有的武钢(澳洲)有限公司 100%股权。拟收购资产中武钢矿业与武钢国际资源为主要矿产来源,合计权
22、益储量超过 200 亿吨。2014 年 1 月 7 日,公司收到中国证监会出具的关于核准武汉钢铁股份有限公司非公开发行股票的批复 (证监许可201411 号) ,公司关于非公开发行股票申请获中国证监会核准,该批复自核准发行之日起 6 个月内有效。目前,公司正在推进非公开发行股票的实施工作。 若本次矿业资源注入后,随着未来矿石资源开 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014) 6发计划的不断推进,公司铁矿石原料自给率将逐步提高。此外,本次收购使公司产业链延伸至上游,将有助于其最大限度降低生产成本,有效提高抵御钢铁行业风险能力,并进一步促进上市公司的规范运作。 总体而言,受
23、行业经营环境影响,近两年公司经营业绩较 2011 年大幅下滑。2013 年,公司钢材产量及主营业务收入小幅下降,但受毛利率提升影响,其钢铁主业扭亏为盈。中诚信证评认为,未来短时间内钢铁行业仍将处于产能过剩、竞争激烈态势,下游市场需求大幅增长的可能性较低,行业景气度依然低迷,这些因素将对公司的经营业绩增长形成一定制约。 财务分析财务分析 以下财务分析主要基于公司提供经北京兴华会计师事务所有限责任公司审计并出具标准无保留意见的 2011、2012 年财务报告;经北京兴华会计师事务所(特殊普通合伙)1审计并出具标准无保留意见的 2013 年财务报告以及未经审计的 2014 年第一季度财务报表。 资本
24、结构 截至 2013 年 12 月 31 日,公司总资产和总负债分别为 946.76 亿元和 575.48 亿元,分别同比减少 4.10%和 7.14%。公司总资产、总负债减少主要系一方面公司继续以强化品种结构调整、优化改造生产线为主,大规模的项目投融资较少;另一方面公司年末应付账款、预收款项等经营性负债余额显著下降所致。从公司所有者权益情况看,截至 2013年 12 月 31 日, 公司所有者权益 (含少数股东权益)为 371.28 亿元,同比小幅增长 1.01%,主要系留存收益增加所致。从财务杠杆比率来看,截至 2013年 12 月 31 日,公司资产负债率和总资本化率分别为 60.78%
25、和 52.07%, 同比分别下降 1.99 和 0.20 个百分点,与国内主要上市钢铁企业相比处于较低水平(表 3) 。截至 2014 年 3 月 31 日,公司总资产为965.15 亿元,总负债为 591.54 亿元,资产负债率及总资本化比率分别为 61.29%和 52.21%,仍处于相 1 公司原审计机构“北京兴华会计师事务所有限责任公司”更名为“北京兴华会计师事务所(特殊普通合伙)”。 对较低水平。 图图 6:20112014.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 表表 3:截至:截至 2013 年年 12 月月 31 日主要钢铁上市公司日主要钢
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