湘电股份:2011年公司债券跟踪评级报告(2016).PDF
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1、 3 湘潭电机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2016) 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明: 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务, 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的
2、独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。 4、 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供, 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种
3、意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效; 同时,在本期债券存续期内,中诚信证评将根据跟踪评级安排,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。 湘潭电机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2016) 4 行业关注行业关注 受上网电价调整的预期影响,2015 年延续了2014 年下半年风电机组抢装的现象,风电机组市场需求增长明显;风电设备制造行业市场竞争激烈,且市场集中度较高 近几年,中国风电产业一直保持良好的发展势头。受上网电
4、价调整的预期影响,2015 年延续了2014 年下半年风电机组抢装的现象, 风电机组市场需求增长明显。根据中国可再生能源学会风能专委会统计,2015 年全国(除台湾地区外)新增安装风电机组 16,740 台,新增装机容量 30,753MW,同比增长 32.58%;累计安装风电机组 92,981 台,累计装机容量 145,362MW,同比增长 26.83%。根据能源局发布的2016 年全国风电开发建设方案的通知 ,2016 年全国风电开发建设总规模将达30.83GW, 风电机组市场仍将保持较高的增长速度。 图图 1:中国风电装机总量及增速:中国风电装机总量及增速 单位:单位:MW 资料来源:中国
5、可再生能源学会风能专委会,中诚信证评整理 市场竞争方面,国内风电设备市场竞争日趋激烈,且市场竞争重点将逐步由风资源富集地区向低风速地区转移。 2015 年中国风电有新增装机的制造商共 26 家,新增装机容量排名前五位的风电机组制造商所占市场份额共计为 58.27%, 排名前十位的风电机组制造商所占市场份额达到 81.16%, 市场集中度较高。具体来看,金风科技新增装机容量7,750MW, 占据 25.20% 的市场份额, 其次为联合动力、明阳风电、远景能源。此外,由于目前“三北”地区风电已趋于饱和,且弃风限电现象严重,同时根据能源局新核准容量方案来看, 2016 年我国东部及中南部地区新增核准
6、容量超过全国新增核准总量的半数以上,市场竞争热点将逐步由风资源富集地区向低风速地区转移。 表表 1:2015 年中国年中国风电风电新增装机容量及市场份额新增装机容量及市场份额 序号序号 制造商制造商 装机容量装机容量(MW) 市场份额市场份额 1 金风科技 7,750 25.20% 2 联合动力 3,060 9.95% 3 远景能源 2,510 8.16% 4 明阳风电 2,510 8.16% 5 重庆海装 2,090 6.80% 6 上海电气 1,930 6.28% 7 湘电股份湘电股份 1,510 4.91% 8 东方电气 1,390 4.52% 9 运达风电 1,260 4.10% 10
7、 三一重能 950 3.09% 合计合计 24,960 81.16% 资料来源:中国风能协会,中诚信证评整理 业务运营业务运营 公司是我国电工装备制造骨干企业,主营业务包括风力发电机系统、交直流电机、水泵及配套产品和城轨车辆牵引系统等板块。2015 年,继续受益于风电设备抢装潮,公司营业收入增长较快,全年实现主营业务收入 94.57 亿元,同比增长 22.92%。 表表 2: 2015 年年公司主营业务公司主营业务分分行业行业情况情况 单位:亿元单位:亿元 板块板块 收入收入 比上年增减(比上年增减(%) 毛利率(毛利率(%) 比上年比上年 增减增减 风力发电机系统 52.83 26.49 1
8、6.44 1.67% 交流电机 9.85 -22.50 27.67 -2.39% 直流电机 0.24 -70.49 2.06 -6.84% 城轨车辆 2.96 176.03 12.97 3.65% 备件 4.79 45.65 23.23 -1.64% 水泵及配件 4.96 -25.23 22.19 -5.40% 贸易 18.95 77.89 -0.05 -0.34% 合计合计 94.57 22.92 14.81 -1.88% 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 得益于风电行业发展势头良好,2015 年公司风电发电机系统业务板块订单量充足,收入及利润提升较快 风力发电机系统板块方面,公司该板块业
9、务包括风力发电机及风电整机。其中风力发电机包括双馈异步风力发电机和直驱永磁同步风力发电机。 湘潭电机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2016) 5 2015 年公司双馈异步风力发电机主力机型主要为1.5 兆瓦和 2.0 兆瓦,当年产量合计为 875 台,其中1.5 MW 为 207 台,2.0MW 为 668 台;销量合计为1043 台, 其中 1.5MW 为 330 台, 2.0MW 为 706 台。直驱永磁同步风力发电机产量合计 749 台,其中2MW 为 745 台,5MW 为 4 台;销量合计 705 台,其中 2MW 为 701 台, 5MW 为 4 台。 风电整机方
10、面,2015年风电整机主力机型为 2MW 永磁直驱型风力发电机组。公司 2015 年新增装机容量 1,510MW,较上年增长 43.54%,行业新增装机容量排名第七;订单方面,截至 2015 年末公司风电整机在手订单量 692 台(或 1,423MW) ,订单金额 52.37 亿元;截至 2016 年 3 月末, 公司风电整机在手订单量 638台(或 1,303MW) ,订单金额 47.9 亿元,订单量充足。总的来看,2015 年受益于风电行业发展良好,公司风力发电机系统营业收入为 52.83 亿元,同比增长 26.49%,同期毛利率为 16.44%,较上年提升1.67 个百分点。 公司在电机
11、及水泵业务竞争力较强,但受制于行业发展放缓及需求疲软,业务规模整体呈下降趋势 电机板块方面,公司是国内最大的火电站大型辅机电机制造商,在火力发电站辅机驱动电机等高端客户领域占据了国内 50%以上的市场份额。目前虽然国家将大力推进“电机系统节能工程” ,优化发展一批高效节能环保重点产品,高端电机市场发展前景较好,但受国内经济增速放缓,以及钢铁、水泥等行业产能过剩影响,公司电机业务板块的发展受到了一定的影响。此外,值得注意的是,近年来随着电力电子行业的不断发展和交流电机成本的不断降低,交流电机的使用范围逐渐扩大,直流电机逐渐被取代。2015 年,受市场疲软影响,公司实现交流电机营业收入为 9.85
12、 亿元,同比下降22.50%,直流电机营业收入为 0.24 亿元,同比下降70.49%;公司交、直流电机毛利率分别为 27.67%、2.06%,较上年分别下降 2.39%和 6.84%个百分点。 水泵板块方面,公司目前是国内五大重点的水泵生产企业之一,产品主要集中在大型工业用泵领域,涉及到电力、水利,石化、核能用泵等领域。其中依托公司电机产业,公司在电力领域水泵市场占有率较高,产品具有较强的竞争能力。近年随着火电行业发展增速放缓,公司火电用泵业务受到了一定的影响。2015 年公司水泵业务实现营业收入4.96 亿元,同比下降 25.23%,;同期毛利率为22.19%,较去年下降 5.40 个百分
13、点。 综合而言, 2015 年公司传统电机及水泵业务收入下降较快,但受益于风电行业发展势头良好,公司整体收入规模呈增长趋势。目前公司各板块产品均具有较强的竞争能力,且风电整机板块订单充足,未来业务发展较有保障。 财务分析财务分析 以下分析主要基于湘电股份提供的经瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的 2013、2014、2015 年度合并财务报告,以及未经审计的 2016 年一季度财务报表。 资本结构 2015 年以来,由于风电设备行业需求增加,导致公司应收票据及存货规模有所增长,因此当年公司资产总额小幅增长。截至 2015 年末,公司资产总额为 184.93 亿元,较上年
14、增长 10.82%。与此同时,公司利润逐年累积,加之 2015 年 2 月 3 日非公开发行普通股募集资金 17 亿元,使得自有资本实力提升较快。截至 2015 年末,公司所有者权益(含少数股东权益)为 39.74 亿元,较上年增长74.58%。负债方面,截至 2015 年末公司负债总额为 145.19 亿元, 较上年增长 0.74%, 增速有所放缓。从财务杠杆来看,截至 2015 年末公司资产负债率和总资本化率分别为 78.51%和 70.84%,分别较年初下降了 7.86 和 9.81 个百分点,财务结构有所改善,但与同行业上市公司相比均处于较高水平。截至 2016 年 3 月末,资产负债
15、率和总资本化率分别为 79.31 %和 71.00%。此外,值得一提的是,2016年 4 月 15 日公司非公开发行股票募集资金总额不超过 25.00 亿元的方案已被中国证监会发行审核委员审核通过。若此方案发行成功,公司未来资产负债率将可进一步下降,财务结构将进一步得到优化。 湘潭电机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2016) 6 图图 2:20132016.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 表表 3:截至:截至 2016 年年 3 月末风电行业主要上市公司月末风电行业主要上市公司 资本结构比较资本结构比较 公司公司 总资产(亿元)总资
16、产(亿元) 资产负债率资产负债率 金风科技 522.97 66.03% 上海电气 1,582.34 68.12% 东方电气 860.46 72.11% 华锐风电 123.32 67.18% 湘电股份湘电股份 192.39 79.31 % 资料来源:中诚信证评整理 从资产结构来看,公司资产主要集中于流动资产。 2015 年末公司应收账款余额和存货余额分别为65.86 亿元和 36.17 亿元,占资产总额比分别为35.62%和 19.56%。 其中应收账款方面, 虽然公司对应收账款采取相应的管理措施,但年末应收账款余额规模仍较大,周转速度仍较慢。2015 年末公司应收账款余额占营业总收入比为 69
17、.33%, 较上年下降9.54 个百分点;应收账款周转速度为 1.50 次,较上年提升 0.23 次。总的来看,公司应收账款经营效率虽然有所改善,但基于对资产流动性风险及回收风险的考虑,中诚信证评对公司应收账款的管理将保持关注。 从债务结构来看,2015 年公司短期借款、应付票据的增加带动了总债务的增长。同时由于公司债券即将到期兑付,导致当年公司长期债务下降。截至 2015 年末,公司总债务共计 96.55 亿元,较上年增长 1.77%,其中短期债务为 92.03 亿元,较上年增长 10.63%;长期债务为 4.51 亿元,较上年下降61.35%,短期债务/长期债务比值从 2014 年末的7.
18、12 上升至 20.39。截至 2016 年 3 月末,公司总债务 97.46 亿元,其中短期债务为 95.30 亿元。公司债务以短期债务为主,短期偿债压力较大,债务结构有待改善。 图图 3:20132016.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 总体来看,目前公司债务水平偏高,长短期债务比高,短期偿债压力较大,债务结构有待改善。同时,考虑到公司业务的扩张,可能带来债务规模的进一步增加,中诚信证评将对此持续关注。 盈利能力 2015 年受益于风电行业发展良好, 公司整体营业收入规模增长较快。 当年公司实现营业收入95.00亿元,同比增长 22.59%。从毛
19、利率来看,虽然风力发电机系统板块毛利率有所上升,但由于交直流、水泵板块毛利率均出现不同程度的下降,致使公司整体毛利率为 14.78%,较上年下降 1.97 个百分点。2016 年一季度,公司实现营业收入 25.55 亿元,较上年同期增 77.18%;毛利率为 10.17%,较年初下降 4.61 个百分点。 表表 4:20132016.Q1 公司期间费用分析公司期间费用分析 单位:亿元单位:亿元 2013 2014 2015 2016.Q1 销售费用 3.77 3.39 3.66 0.59 管理费用 4.61 4.95 5.47 1.07 财务费用 3.82 4.74 4.00 0.82 三费合
20、计 12.20 13.07 13.14 2.48 三费收入占比 18.41% 16.87% 13.83% 9.71% 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 期间费用方面, 2015 年公司对销售费用控制较为严格,当年销售费用为 3.66 亿元,较上年增加0.27 亿元。由于技术开发费用增长带动管理费用增加至 5.47 亿元。 由于融资成本下降导致利息支出减少,加之汇兑损益有所降低,致使财务费用降低至 湘潭电机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2016) 7 4.00 亿元。 2015 年, 公司期间费用合计 13.14 亿元,占营业收入比为 13.83%,较上年下降 3.04 个百
21、分点。 2015 年,公司营业利润为 0.33 亿元,经营性利润转正。此外,公司实现营业外收入 0.34 亿元,较上年减少 0.51 亿元, 主要系当年未取得高效电机推广补助资金所致。受此影响,2015 年公司取得净利润 0.47 亿元,较上年同比下降 14.45%。2016 年第一季度,公司营业利润为 0.08 亿元,取得净利润0.01 亿元,与去年同期相比,扭亏为盈。 总体来看,虽然公司收入规模增长较快、期间费用控制较好,但受整体毛利率的下降、当期获得的补贴减少等因素影响,公司整体盈利仍较弱。 偿债能力 近年,公司债务规模呈现上升态势,截至 2015年末,公司总债务为 96.55 亿元,其
22、中公司短期债务为 92.03 亿元,公司短期债务偿付压力较大。 在现金获取方面, 2015 年公司 EBITDA 为 6.03亿元,同比降低 7.64%。从现金流来看,2015 年公司经营活动净现金流为 3.03 亿元,同比增长118.60%,与 2014 年相比有较大的改善。偿债能力方面,随着公司债务规模不断扩张,近年来公司偿债压力有所增大。同时,公司盈利能力及获现能力不佳也导致部分偿债指标一直处于较弱水平。 表表 5:20132016.Q1 公司长期偿债能力指标公司长期偿债能力指标 2013 2014 2015 2016.Q1 总债务(亿元) 84.07 94.87 96.55 97.46
23、 短期债务(亿元) 63.47 83.19 92.03 95.30 经营活动净现金流/ 总债务(X) -0.04 1.39 0.03 -0.32 经营活动净现金流/ 利息支出(X) -0.78 0.29 0.74 - EBITDA 利息倍数(X) 1.40 1.39 1.47 - 总债务/ EBITDA(X) 14.75 14.54 16.02 - 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 融资方面,公司一直与金融机构保持良好合作关系。 截至 2015 年 12 月 31 日, 公司共获得 201.14亿元的商业银行授信额度,其中尚未使用授信额度66.57 亿元。 或有负债方面,截至 2015 年
24、12 月 31 日,公司或有事项责任金额合计 1.38 亿元, 占公司净资产的 3.48%,或有风险较小。 综合而言,2015 年公司盈利能力仍较弱,负债水平维持在高位,但考虑到其收入规模呈增长态势,且未来财务结构将有所改善,加之备用流动性较好,公司整体偿债能力很强。 担保实力担保实力 湘电集团有限公司(以下简称“湘电集团”或“集团” )为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 担保主体概况 湘电集团创建于 1936 年,1949 年由中央人民政府接管, 1953 年更名为第一机械工业部湘潭电机厂, 1997 年由湖南省人民政府投资并改制成立湖南湘潭电机集团有限公司,1999 年更
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