黑牡丹:2013年(集团)股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016).PDF
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1、 2 2013 年黑牡丹(集团)股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016) 关关 注注 业务规模缩减。受全球经济复苏迟缓和国内外棉花差价缩小的影响,2015 年公司的纺织品贸易业务规模减少;同时,因受房地产开发周期影响,2015 年公司商品房销售收入下降,使得当年公司整体业务规模缩减。 公司城镇化建设业务现金回收速度及业务规模与新北区财政实力、房地产调控政策及市场景气度等具有很强的相关性,中证评将对其予以持续关注。 3 2013 年黑牡丹(集团)股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016) 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如
2、下声明: 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务, 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。 4、 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级
3、对象提供, 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效; 同时,在本期债券存续期内,中诚信证评
4、将根据跟踪评级安排,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。 4 2013 年黑牡丹(集团)股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016) 行业行业关注关注 常州市经济发展概况 近年来常州市经济总量持续增长,综合实力稳步攀升。2015 年常州市实现地区生产总值(GDP)5,273.2 亿元,按可比价计算增长 9.2%。固定资产投资方面, 2015 年常州市完成全社会固定资产投资3,399 亿元,同比增长 6.7%,其中,工业投资保持稳定增长,全年完成投资 1,756.1 亿元,同比增长6.5%。 目前,常州市逐步形成了以农机制造业、
5、输变电设备制造业、汽车及配件制造业、新型纺织服装业四大支柱产业为龙头的产业格局。金融危机以来,受出口下滑和国内经济增长放缓的影响,传统制造业受到一定程度的冲击。面对新的经济形势,常州市加快转变经济发展方式,加快转型创新步伐,不断促进产业结构优化升级。 总体而言,作为长三角地区重要的城市之一,常州市拥有较好的区位优势,其经济实力的不断增强和固定资产投资力度的加大,为常州市城市基础设施建设发展提供了良好的外部条件。 常州市新北区经济财政概况 自建区以来,新北区政府通过大力实施“国际化带动、城市化推进、科技兴区、区乡共同发展和可持续发展”五大战略,使区内经济发展保持了良好的增长态势,近年来全区 GD
6、P、固定资产投资、财政总收入及企业的销售总收入等主要经济指标均保持了较快的增长速度。2015 年新北区 GDP 为1,050.12 亿元,同比增长 10.7%,约占当年常州市GDP的19.9%; 全社会固定资产投资为783.3亿元,同比增长 4.3%。 新北区已成为常州市主要的经济增长点、对外开放的重要区域以及最大的高新技术辐射源和产业化基地,在江苏省省级以上开发区综合排名名列第 3 位。产业结构方面,新北区产业结构在调整优化中逐步升级,三次产业结构由 2014 年的 1.7:56.7:41.6 优化为 2015 年的 1.7:53.8:44.5。 在经济快速发展的同时,新北区财政实力也不断提
7、升。2015 年,新北区实现地方一般预算收入97.59 亿元,同比增长 7.5%;其中增值税、营业税和企业所得税收入合计占比为 52.27%, 占常州市一般预算收入比例的 20.93%, 占江苏省一般预算收入比例的 3.60%。 表表 1:20132015 年年新北区地方财政收支情况新北区地方财政收支情况 单位:亿元单位:亿元 2013 2014 2015 财政总收入 189.86 268.45 205.32 地方一般预算收入 83.49 89.32 97.59 基金预算收入 41.67 111.94 36.63 其中:土地出让金 39.90 105.07 35.68 转移支付 10.29 1
8、0.65 16.4 财政总支出 91.90 166 101.66 地方一般预算支出 50.24 54.59 63.02 资料来源:常州市新北区财政局,中诚信证评整理 2015 年,新北区基金预算收入为 36.63 亿元,同比下降 67.28%。其中国有土地使用权出让金为35.68 亿元, 占新北区财政总收入的比例为 17.38%,系新北区重要财政收入来源。同期,新北区财政总支出和地方一般预算支出分别为 101.66 亿元和63.02 亿元,其中,一般预算支出主要投向教育、社会保障和就业、城乡社区事务和一般公共服务、科学技术等民生工程。从收支平衡来看,20132015 年新北区财政平衡率(一般预
9、算收入/一般预算支出)分别为 166.18%、163.62%、154.86%,财政平衡能力很强。 总体来看,新北区经济发展态势良好,城市化进程稳步推进。区政府财政实力很强,近几年财政收入保持稳步增长的态势;且一般预算收入主要来自税收,结构合理。公司作为新北区城市综合开发的重要运营主体,其业务受区经济实力及财政收支影响较大,快速发展的区域经济及持续增强的财政实力为公司盈利能力提升及债务偿还提供一定支撑。但中诚信证评也关注到土地出让金收入系新北区重要财政收入来源之一,该部分收入易受宏观调控政策的影响而出现波动,从而对财政收入的增长稳定性产生一定影响。 纺织行业 行业概况 近年来,受到内需增长趋缓、
10、生产要素成本持续上升等因素的影响,中国纺织行业进入调整转型 5 2013 年黑牡丹(集团)股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016) 期,增速放缓,企业面临着转型升级的紧迫压力。从生产方面来看,根据国家统计局数据显示,2015年1-12月,规模以上纺织企业工业增加值同比增长6.3%,比上年同期回落0.7个百分点,其中纺织业、服装服饰行业、化学纤维行业增加值同比分别增长7.0%、4.4%和11.2%。从出口方面来看,我国出口总额下降,据海关数据显示,2015年1-12月,我国出口纺织品服装2911亿美元,同比下降4.8%,其中我国纺织品出口1153亿美元,同比下降2.3%,服装出口1759亿美
11、元,同比下降6.4%;出口三大市场分别为美国、欧盟与日本。 从细分行业来看,牛仔产品是棉纺行业的重要组成部分,产品涉及面广。近年来我国牛仔产业发展迅猛,产品结构不断升级,技术装备水平进一步提高,奠定了在国际市场的重要地位。牛仔面料的不断创新在满足各阶层消费者不同需求的同时,也促进了牛仔产业的持续繁荣。目前我国已形成了广东、江苏、山东、浙江四大牛仔布生产省,四大省牛仔布产量占全国总产量的比重超过 75%。其中,广东省在开平、大涌、均安、新塘、西樵等地形成了牛仔布、牛仔服装的生产销售聚集地;江苏省牛仔布产量约占全国的 1/3 左右;山东省牛仔产业的分布则呈企业数量少、单个企业生产规模大的特点,主要
12、分布在邹平、淄博等地区;浙江省牛仔产业的分布主要在杭州、海宁、绍兴、金华等市。 总体来看,随着内需增长趋缓以及生产要素成本上升,中国纺织行业增速放缓,纺织企业面临的生产压力有所加大,拥有完整产业链以及规模优势的企业具有较强的竞争力。 业务运营业务运营 2015 年, 公司实现主营业务收入 42.56 亿元,同比下降 18.16%。其中,纺织业务板块实现收入12.40 亿元,同比减少 39.88%,主要系毛利较低的色织布及棉花贸易规模下降所致;工程施工、安置房开发销售、 万顷良田工程收入分别为 14.10 亿元、11.21 亿元、0.30 亿元,分别同比上升了 43.02%、22.11%、 24
13、1.36%; 受常州市房地产市场影响, 2015年公司商品房销售收入为 3.95 亿元,同比下降65.08%;土地一级开发项目收入为 0.54 亿元,同比下降 40.43%, 主要系主要系土地开发投资量下降所致。 图图 1:2015 年公司主营业务收入构成年公司主营业务收入构成 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 城镇化建设业务 建筑工程施工 公司建筑工程施工业务主要由下属子公司常州黑牡丹建设投资有限公司(以下简称“黑牡丹建设”)负责经营。黑牡丹建设建设项目主要涉及新北区市政道路、管道、桥梁等基础设施。新北区政府每年向黑牡丹建设发出年度建设项目计划,项目建设资金由黑牡丹建设负责筹措,新北区政府
14、或其下设机构在项目完工后进行回购,回购毛利率约为10%。 截至 2015 年 12 月 31 日,黑牡丹建设主要在建项目包括有新龙湖音乐公园、新龙国际商务城配套道路、北海中路(龙江路-通江路) 、嫩江路(龙江路-春江路) 、紫金山路(S338-江堤南) 、寒山路(新七路-嫩江路)和井冈山路(S338-卫东路延伸段)等,计划投资总额合计为 11.03 亿元,2015 年末已投 2.77 亿元。 29.14%33.13%26.34%9.27%1.26%0.70%0.16%纺织服装工程施工安置房商品房土地前期开发万顷良田工程其他收入 6 2013 年黑牡丹(集团)股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2
15、016) 表表 2:截至截至 2015 年年 12 月月 31 日公司主要在建基础设施项目情况日公司主要在建基础设施项目情况 单位:万元单位:万元 工程名称工程名称 预计完工时间预计完工时间 计划计划投资总额投资总额 已投资额已投资额 新龙湖音乐公园 2016.3 29,928.23 3,170.00 新龙国际商务城配套道路 2016.6 22,000.00 3,304.00 北海中路(龙江路-通江路) 2017.6 18,736.00 9,785.00 嫩江路(龙江路-春江路) 2017.12 19,676.35 5,923.00 紫金山路(S338-江堤南) 2016.12 5,651.3
16、4 1,784.00 寒山路(新七路-嫩江路) 2016.6 6,438.76 1,725.00 井冈山路(S338-卫东路延伸段) 2016.12 7,861.77 1,990.00 合计合计 110,292.45 27,681.00 资料来源:公司提供,中诚信证评整理安置房建设 表表 3:20132015 公司安置房建设销售情况公司安置房建设销售情况 单位:万平方米、亿元单位:万平方米、亿元 2013 2014 2015 开发面积 76.73 95.56 83.78 完工面积 26.92 11.78 34.93 销售面积 35.82 24.54 29.24 资料来源:公司提供,中诚信证评整
17、理 公司安置房建设业务主要由下属全资子公司常州黑牡丹置业有限公司 (以下简称 “黑牡丹置业” )负责经营。黑牡丹置业根据新北区政府下达的建设项目计划投资建设安置房及配套设施等工程项目,安置房建成后由区政府回购,回购毛利率为 15%。 2015 年公司完成安置房销售面积 29.24 万平方米,实现销售收入 11.21 亿元,同比上升 22.11%。截至 2015 年 12 月 31 日,公司安置房在建项目包括怡景湾(怡盛花园)和百馨西苑四期,计划投资总额约 24.29 亿元, 上述项目截至 2015 年末已投入建设资金合计 10.51 亿元。 表表 4:截至截至 2015 年年 12 月末安置房
18、在建项目情况月末安置房在建项目情况项目名称项目名称 建筑面积(万平方米)建筑面积(万平方米) 计划投资总额(万元)计划投资总额(万元) 计划完工时间计划完工时间 已投资额(万元)已投资额(万元) 怡景湾(怡盛花园) 15.72 98,000 2016.6 48,294.72 百馨西苑四期 45.33 144,850 2016.6 56,837.58 合计合计 61.05 242,850 - 105,132.30 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 土地一级开发 公司的土地一级开发业务主要为常州北部新城项目的建设,由子公司黑牡丹建设负责经营。为完善常州市交通网络,公司接受常州新北区政府委托,独家
19、负责北部新城高铁片区的开发建设。该项目已于 2010 年 5 月动工,总用地面积约 17.5 平方公里,其中第一阶段开发范围为高铁片区紧邻高铁常州站的高铁核心区, 用地面积约为 4.15 平方公里,总投资额约 55 亿元。目前项目正在重点开展拆迁工作,并配合国土部门进行各所属乡镇的土地补偿。截至 2015 年末,北部新城高铁片区土地一级开发完成拆迁面积 128.19 万平方米,已投入资金 44.23亿元。根据合同约定,公司除可获得土地整理建设成本 10%的工程收益外,未来还可与新北区政府就授权开发土地的出让净收益按照 50%:50%的比例进行分成。目前受投资量下降影响,2015 年公司累计取得
20、土地一级开发项目收入为 0.54 亿元, 同比下降 40.43%。 万顷良田工程 为促进农民居住向城镇集中,实现土地资源节约集约高效利用,江苏省于 2008 年起开始推进“万顷良田建设工程”工作。2010 年 5 月,公司接受常州市新北区政府委托,承担万顷良田建设工程所涉及的拆迁、安置、土地整理及建筑工程施工工作。工程区总面积 15.38 平方公里, 计划投资总额 19.89亿元,截至 2015 年 12 月 31 日,公司已完成万顷良田项目投资 19.24 亿元。根据公司与新北区政府签署的协议,公司可获得项目建设成本 10%的工程 2013 年黑牡丹(集团)股份有限公司公司债券跟踪评级报告(
21、2016) 7 收益。由于项目已进入后期,公司近两年投资规模较小,收入规模有限,2015 年公司获得万顷良田工程收入 0.30 亿元,较上年上升 0.21 亿元。 总体而言,公司作为新北区城市综合开发的重要主体,承担了区内主要道路、桥梁、绿化、安置房等项目的施工建设以及部分土地一级开发工作,考虑到所有项目均由政府回购,收益率确定,且北部新城项目还将取得土地出让净收益分成,因此公司建筑工程施工、安置房建设及土地一级开发业务板块收入较有保障。但中诚信证评也将密切关注北部新城及万顷良田项目的回款进度情况以及房地产调控政策和市场景气度变化对新北区和公司土地出让收益分成产生的影响。 商品房开发 目前公司
22、主要从事绿都万和城项目和苏州工业园区地块的商品房开发业务。截至 2015 年 12 月31 日, 公司在建商品房用地面积为 22.68 万平方米,规划建筑面积为 70.38 万平方米, 预计总投资 39.91亿元,已投资金额为 20.70 亿元。受房开发周期变动影响,2015 年公司实现商品房销售收入 3.95 亿元,同比下降 65.08%。 2009 年公司下属子公司黑牡丹置业与常州君德投资有限公司(以下简称“常州君德”)合资组建常州绿都房地产有限公司 (以下简称“绿都房地产”)进行绿都万和城项目的合作开发。绿都房地产注册资本 2 亿元,黑牡丹置业持股比例为 51%。根据双方的合作协议,黑牡
23、丹置业享有优先分配净利润的权利。该项目采取滚动开发模式,其中,01 地块于2013 年 1 月开工建设,计划总投资 23.41 亿元,截至 2015 年末已投入 8.29 亿元,预计可于 2016 年12 月竣工。 2010 年 11 月,公司以 5.48 亿元竞得苏州市独墅湖东地块(苏州园区地块)的土地使用权,并与上海君地投资集团达成协议,对该地块进行综合开发,建设苏州独墅湖月亮湾项目。该项目位于苏州独墅湖科教创新区月亮湾商业核心地块,项目包括住宅、商业及酒店式公寓,建成后将成为新的区域内标志性建筑。该项目总投资为 16.50 亿元,截至2015 年 12 月 31 日,项目已投入资金 12
24、.41 亿元,预计将于 2016 年 6 月竣工。 总体而言,公司初期采取合作开发的模式进行商品房开发建设,一方面能较大程度地降低其资本支出压力,另一方面也有利于公司积累房地产开发经验。目前公司商品房开发业务发展较稳健,但考虑到苏南部分地区房地产市场面临着局部供大于求的状况,中证评将对公司房地产开发、销售情况予以持续关注。 纺织业务 作为牛仔布行业龙头企业之一, 公司是国内生产研发高品质牛仔面料的制造基地,是国内品种最多的牛仔布生产商之一,生产能力在国内牛仔布生产企业中位居前列。 截至 2015 年 12 月 31 日末,公司拥有年产牛仔布 6,000 万米、牛仔服装 800 万件(套)、色织
25、布 600 万米的生产能力。 2015 年公司加大了牛仔布产销力度,全年累计生产牛仔布 4,896.95 万米、服装 251.62 万件、各类色织布 649.04 万米。 表表 5:20132015 公司纺织产品产量公司纺织产品产量 产品产品 2013 2014 2015 牛仔布(万米) 4,080.13 3,322.12 4,896.95 服装(万件) 336.12 314.94 251.62 色织布(万米) 746.34 849.02 649.04 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 采购方面,棉花是纺织服装产品的主要原材料,其占牛仔布生产成本的 60%70%,占牛仔服装生产成本的 50%
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