PE行业发展前景分析hvp.pptx
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1、北京京师奕阳教育科技有限公司战略咨询项目建议书北京京师奕阳教育科技有限公司战略咨询项目建议书北京京师奕阳教育科技有限公司战略咨询项目建议书北京京师奕阳教育科技有限公司战略咨询项目建议书机密机密行业分析行业分析和君咨询华新世纪项目组和君咨询华新世纪项目组2007.112007.11-2-目录目录vPE发展前景分析展前景分析vPE业务类型比对vPE投资机会v标杆企业解读与典型案例剖析-3-PE投资分类及特点投资分类及特点实业投资公司金融投资公司PE目标:产业成长实质:产业为本、金融为器时间:中长期典型:复星、德隆/GE、Intel目标:资本增值实质:资本为本、产业为器时间:中短期典型:鼎辉、弘毅/
2、高盛、摩根天使孵化VC并购内涵P-IPIPE二级企业成长阶段:初创成长成熟创投创投成长成长过桥过桥收益/风险/时间:PE投投资资分分类类图图谱谱(上市)(上市)-4-PE发展前景分析发展前景分析vPE发展前景分析展前景分析1)PE发展展总体概况:体概况:业绩优异、异、发展迅猛、增展迅猛、增长强劲PE的的发源:源:PE起源于起源于31年前的美国,以年前的美国,以KKR的出的出现为标志。志。1976年,华尔街著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家合伙成立了KKR,专注于被并购企业的价值提升并获利退出,这便是最早的PE机构。PE发展成展成绩优异异:美国PE过往20年收益率比较三个重要结论:1)PE在在
3、10年到年到20年年间的收益回的收益回报远远高于股票市高于股票市场;2)优秀秀PE投投资回回报大大大大优于于总体体PE的平均回的平均回报;3)风投投资本投本投资收益率收益率总体呈下降体呈下降趋势,而成,而成长资本和并本和并购资本的收益率呈上升本的收益率呈上升趋势。-5-PE发展前景分析发展前景分析vPEPE发展前景分析发展前景分析1 1)PEPE发展总体概况发展总体概况PEPE募资额变化:美国募资额变化:美国PEPE募资额变动图募资额变动图(1984-2006)(1984-2006)1984年,美国的PE募集资金额为67亿美元,2000年达到了1773亿美元。在2000年左右,网络泡沫的破灭对
4、PE的发展造成了较大的影响,PE行业一度低迷。如今,整个PE行业已经走出了低谷,重新进入了上升期。2006年12月初公布的统计数据显示,2006年以来,PE机构在美国募集的资金已超过3600亿美元,远高于2005年全年的1630亿美元。PEPE影响日趋重大:投资对象由小变大,领域涉及千行百业。影响日趋重大:投资对象由小变大,领域涉及千行百业。开始,PE的投资对象主要集中于迅速成长的小型企业。逐渐,随着投资的成功,募资规模的扩大,PE投资向成长型和成熟型企业转移,金额超过百亿美元的并购交易接连涌现。如今,成长型和成熟型企业已经成为PE关注的重中之重。道琼斯公司06年11月初公布的数据显示,PE投
5、资并购史上最大的5件并购案中,有4件发生在2006年。在投资对象涉及领域上,PE几乎覆盖了所有行业,而且越来越偏向能源、矿产、化工、机械、地产等重大行业。-6-vPE发展前景分析展前景分析1)PE发展展总体概况体概况PE竞争状况:争状况:竞争尚未均衡,机构各争尚未均衡,机构各显神通。神通。从1976年至今,全球可统计的PE投资机构已经达到了2000多家,除了一些专业的PE机构外,国际知名的投行如高盛、摩根等也纷纷大举进军PE市场。然而,对于一个年仅31岁的新兴行业来说,这仍是群雄逐鹿的时代,尚未达到竞争均衡状态。以全球八大以全球八大PE为例,其管理的例,其管理的资金金总额占占总体体PE资金量金
6、量2025。从管理资本排名上,依次为黑石(920亿美元)、凯雷(760亿美元)、KKR(530亿美元)、橡树资本(360亿美元)、TPG(300亿美元)、阿波罗(160亿美元)、华平(150亿美元)、3i(140亿美元)。八家管理资金总额高达3320亿美元。而在而在竞争模式上,更是各争模式上,更是各显神通。神通。KKR,以低成本杠杆收购为利器;凯雷雷则是利用政界人士的影响力攻城略地;黑石黑石特立独行,拒绝恶意收购,偏重成长型PE;华平平擅长”专业经营“;橡橡树资本以眼光独到著称,专挑濒临破产的企业下手,被封为”华尔街的秃鹫“;3I喜欢成熟企业;德州太平洋(德州太平洋(TPG)擅长在行业低谷出手
7、;阿波阿波罗则能将不良债务点石成金。PE发展前景分析发展前景分析-7-PE发展前景分析发展前景分析vPEPE发展前景分析发展前景分析2 2)中国)中国PEPE发展状况发展状况2004年6月,美国著名的新桥资本(New Bridge Capital)以12.53亿元人民币,从深圳市政府手中成功购得深圳发展银行的17.89%的股权。这是业界公认的中国大陆第一中国大陆第一起起PEPE案例案例,也是国际PE在中国投资的第一起重大案例。由此发端,PE在中国接踵而来,PE投资市场开始活跃。在不到3年的时间里,PE机构纷纷涌现,其成长速度令人动容。鼎晖、弘毅、中信资本等机构凭借一系列令人眼花缭乱的案例崭露头
8、角。经典案例举例:20052005年股权分置改革,直接将年股权分置改革,直接将PEPE退出渠道这一最致命障碍消融于无形。退出渠道这一最致命障碍消融于无形。至此,PE产业链条彻底被打通,没有什么能阻挡PE在中国前进的步伐。-8-vPE发展前景分析展前景分析2)中国)中国PE发展状况展状况20062007年第二季度PE投资状况PE发展前景分析发展前景分析v国内PE的投资金额20042006年分别是20.9亿美元、57.51亿美元、129.7亿美元,延承了一个新兴行业所应有的迅猛态势。v2007年前二季度,中国的PE继续保持高额投资,案例数增幅较大,但因外资PE受到相关法规阻碍,投资额增幅有所减缓,
9、显然,这不过是暂时的。-9-vPE发展前景分析展前景分析2)中国)中国PE发展状况展状况20062007年PE募资状况PE发展前景分析发展前景分析v投资额更多反映PE的历史及现状,而募资额则反映PE的未来趋势。2007年第一季度募资额较06年同期增长300多,第二季度同期增长200!不算07年下半年,已超过06年全年资金募集量。v不难发现,更多的眼睛在关注中国的PE:黑石、KKR等国际PE巨头虎视眈眈;国内券商直投暗流涌动;渤海产业基金等设立;私募证券基金风向转变;民间资本蠢蠢欲动v一切都在显示:所有的资金都已经兴奋!中国PE行业未来10年将全面繁荣。-10-vPE发展前景分析展前景分析3)小
10、)小结总体:PE诞生30年来,其投资收益成绩远胜股票市场。这意味着全球资本将蜂拥向这一重大“投资品”。这是整个PE行业成长性最坚实的保障基础。增长态势:全球PE募资额及中国PE募资额情况都表明,其行业增长迅猛。中国因其经济起飞,资本市场的全流通,更是拉动全球资本涌向中国,PE首当其冲,成为各路资本聚焦的重心。竞争态势:1)PE发展历史表明,优秀PE机构收益率远高于其他行业平均收益率,由此可见,项目收益符合二八原则;2)由于这是个崭新行业,无论是从全球还是中国来看,竞争都还刚刚开始,尤其是在中国,无论是外资还是内资PE都还刚起步,谁都还在“摸着石头过河”,谁都没有形成绝对的竞争优势。行业趋势:过
11、往20年统计资料表明,全球VC资本总体投资收益呈下降趋势,PE资本则稳步上升。然而,在中国的发展历程表明,二者皆呈迅猛增长态势。对华新的意味:PE毫无争毫无争议地代表着投地代表着投资行行业最重要的未来方向,尤其是,当今的中最重要的未来方向,尤其是,当今的中国的投国的投资机构正面机构正面临国家国家历史性的机会,生逢其史性的机会,生逢其时!那些不能投身其中,占据自己的!那些不能投身其中,占据自己的一席之地的投一席之地的投资机构,机构,终将被将被边缘化。所以,化。所以,选择PE作作为华新未来的方向,无疑具有新未来的方向,无疑具有重大重大战略意略意义。PE发展前景分析发展前景分析-11-目录目录vPE
12、发展前景分析vPE业务类型比型比对vPE投资机会v标杆企业解读与典型案例剖析-12-PE业务类型比对业务类型比对vPEPE业务类型比对业务类型比对VCVC、PEPE比对分析比对分析VC、PE比较表由上图可知,VC选择的行业面较窄,所能容纳的资金体量有限,高风险高收益;反之,PE对行业的选择面较广,容纳资金体量巨大,风险与收益都相对比较低。本质区别:VCVC投资的对象其实就是投资的对象其实就是“创新创新”。是那些对已有成熟行业(技术或经营模。是那些对已有成熟行业(技术或经营模式)可能带来成功挑战的式)可能带来成功挑战的“创新创新”。而创新毕竟不是高概率事件,这也是VC高风险的最本质原因,也正因为
13、这个原因,使得VC在逻辑上很难做大。其所能容纳的资本规模和高失败率决定了在这个行业中的VC机构的事业成长空间和规模。而PEPE则是通过促进则是通过促进成长型企业和成熟型企业的效率提升来实现价值增长。成长型企业和成熟型企业的效率提升来实现价值增长。效率提升包含结构效率(产业层面)和运营效率(公司层面),前者多涉及并购整合,后者则在企业内部经营范畴内完成。相对于VC,PE投资回报更加稳健,所能容纳的资本和事业空间越大。类型类型投资行业投资行业投资阶段投资阶段投资规模投资规模投资期限投资期限风险及收益风险及收益VCVC多投资于新兴及高科技行业初创期的企业较小,几百万到几千万48年风险高、收益也高PE
14、PE多投资于高成长的传统行业成长期和即将上市的企业较大,几千万到数十亿37年风险相对低、收益也相应较低-13-PE业务类型比对业务类型比对vPEPE业务类型比对业务类型比对成长资本、并购资本、成长资本、并购资本、PRE-IPOPRE-IPO比对分析比对分析狭义PE(尤其在国内)包含成长资本、并购资本和PRE-IPO资本。由上图可见,总体上,成长资本、并购资本和PRE-IPO的投资风险和收益率逐级降低,所能容纳的资金体逐级增加。由于PRE-IPO更多地和知名投行、券商直投、产业型基金以及具有政府背景的某些PE机构结合更紧密,一般的PE机构很难将其作为投资重心来经营。成长资本和并购资本是普通PE最
15、为关注的领域。二者最大的区别是对经营管理的涉入程度。成长资本通常都不要求控盘,主要依赖企业本身的成长性来实现增值,即,主要在运营层面提升效率;而并购资本基本都要求控制权,主要通过结构效率的提升来实现企业价值增长,一般会涉及大量的资产重组,并购整合等经营动作。因此,在对投资者眼光及能力的考验上,后者要求更高。类型类型企业阶段阶段企业阶段阶段投资规模投资规模投后管理投后管理投资期限投资期限风险及收益风险及收益成长资本成长资本成长期企业48年并购资本并购资本上市及非上市企业均可37年PRE-IPOPRE-IPO即将上市企业基本不用12年-14-PE业务类型比对业务类型比对vPEPE业务类型比对业务类
16、型比对小结小结总体:VCVC和和PEPE本质区别在于,前者是投资于创新,后者是投资于经营。本质区别在于,前者是投资于创新,后者是投资于经营。因此,VC常和高科技及新经济企业相伴,且多为处于初创期的企业,所能容纳的资金量级较小,通常在百万级别,因其高风险,高收益,小资金高风险,高收益,小资金的特点,投资者在操作思路上,主要是搏概率搏概率;而PE则通常活跃于传统型行业,企业处于成长期甚至成熟期,所能容纳的资金量级大,从千万级到数十亿,相对于相对于VCVC,PEPE是低风险,低收益,大资金是低风险,低收益,大资金,所以,投资者在操作思路上,更多是精选精选行业和企业。其次,PEPE中的成长资本和并购资
17、本为中的成长资本和并购资本为PEPE活动的主要领域活动的主要领域,PRE-IPO则更多被某些“特权”机构或产业基金所关注。最后,成长资本和并购资本最大的区别是对经营管理的涉入程度。前者通常涉入较浅,成长资本和并购资本最大的区别是对经营管理的涉入程度。前者通常涉入较浅,多是跟随式;后者则涉入较深,要求控盘。多是跟随式;后者则涉入较深,要求控盘。从统计数据观察,国内的成长资本和并购资本都非常活跃,其增长性均非常迅猛,无疑,这将是各类PE角逐的主战场。由于国内由于国内PEPE刚开始兴起,成长资本无疑将成为现阶刚开始兴起,成长资本无疑将成为现阶段的主战场,但随着时间的推移,并购资本一定会成为各路段的主
18、战场,但随着时间的推移,并购资本一定会成为各路PEPE未来的兵家必争之地。未来的兵家必争之地。对华新的意味:对华新的意味:基于华新的资源和能力,现阶段应该以现阶段应该以PEPE,尤其是成长资本作为自己,尤其是成长资本作为自己事业的绝对重心来发展。事业的绝对重心来发展。其中,VC和PRE-IPO可稍作配置,也可以不配置,而对于并对于并购资本应该保持关注购资本应该保持关注,伺机而动。-15-目录目录vPE发展前景分析vPE业务类型比对vPE投投资机会机会v标杆企业解读与典型案例剖析-16-PE投资机会分析投资机会分析vPE投投资机会分析机会分析中国投中国投资机会机会机会源于变化,中国社会变迁是中国
19、投资机会这条大河长江的“河床”。真正有眼光的投资人,一定要保证自己清楚社会变迁河床的走势,才能保证自己做到两个要害:一、顺势而为;二、始终站在风口浪尖。中国社会变迁经济腾飞体制转轨人口质变世界社会变迁工业化城市化民营化资本化老龄化提升化集中化全球化国企改制不良资产证券业银行业能源矿产机械装备环保节能房地产基础建设公用事业钢铁、合金汽车、汽配焦炭、铝业信托业寿险业福利业医疗业世界工厂重要市场所谓全球化即:全球的中国化,以及中国的全球化。中国投资机会图解-17-PE投资机会分析投资机会分析vPE投投资机会分析机会分析中国投中国投资机会机会中国社会变迁以“经济腾飞、体制、体制转轨、人口、人口质变”为
20、三大主旋律。而这三大主旋律衍生出中国的”八化”。几乎所有的重要投资机会都围绕这“八化”展开。经济腾飞工业化、城市化、集中化体制转轨民营化、资本化人口质变老龄化、提升化全球化经济腾飞:经济腾飞带来了工业化、城市化和集中化,由此产生了众多具有投资价值的行业性机会。尤其以其中的集中化给中国经济体带来的影响最为深远,而其所产生的投资机会无疑也是最大的。工业化:整个中国经济的腾飞史,就是经济的工业化史,它带动了能源等原材料的巨量消耗以及工业产品的极大丰富,由此形成了支撑工业化发展的能源矿产、机械装备等行业投资机会。随着工业化往纵深发展,能源消耗及环境污染越来越体现为一个国家战略问题,因此环保节能是经济发
21、展不可避免的主题,蕴藏着大量投资机会。-18-PE投资机会分析投资机会分析vPE投投资机会分析机会分析中国投中国投资机会机会经济腾飞:经济腾飞带来了工业化、城市化和集中化,由此产生了众多具有投资价值的行业性机会。尤其以其中的集中化给中国经济体带来的影响最为深远,而其所产生的投资机会无疑也是最大的。城市化:现有大城市的平面扩张和功能调整,以及中小城镇的大量涌现,派生出城市基础设施、公用事业等大量投资需求。而城市化带来的城市人口扩张也给房地产、消费品等带来巨大的投资机会。集中化:中国多数产业已经发展到竞争激烈乃至超竞争状态,对中国企业而言,结构效率失效往往是致命的,企业提升运营管理效率往往因结构效
22、率低下而失效。而未来的趋势是产业将快速集中化,结构效率迅速提升,因此投资于具有结构效率提升空间的产业,有可能获得超额的收益。具有较大的结构效率提升空间的,往往是那些产能过剩的行业,例如钢铁、汽车、焦炭、铝等,都孕育着现在或者未来巨大的结构效率提升空间和投资机会。-19-PE投资机会分析投资机会分析vPE投投资机会分析机会分析中国投中国投资机会机会体制体制转轨:体制转轨主要以民营化和资本化为代表。在新的运行轨道上,中国经济体不仅是速度的简单提升,它将意味着这列火车的动力燃料,驾驶方式,甚至列车的材质都将发生深刻变化。而这变化正是产生投资机会的重要来源,而且许多机会都是历史性的。民营化:民营化最典
23、型的表征是高效率的民营经济对低效能的国有经济的蚕食、替代的过程,民营化促使国有企业的改造和效率提升成为经济效率提升的重要内容,带来了国有企业的收购改造等机会。在国际投资机构涌现中国的时候,政策上对外资投资机构的各种限制也成为了国内投资机构占领位势的重要策略。民营化所代表的效率提升还带来了一类投资机会,即旧体制下形成的大量不良资产以及大量在竞争中未能发挥优势而经营绩效低下的公司,对其进行处置、改造和效率提升是一大投资机会。资本化:中国经济发展的一个显著趋势是资本化,在金融制胜与金融致命的时代,发展现代金融体系将越来越体现为中国的大国发展战略,对中国具有战略性的意义。一国经济常因资本市场的繁荣而更
24、显繁荣,二战后日本与东亚国家的发展即是例证;一国经济也常因金融体系的崩溃而加速坍塌,上世纪末东南亚金融危机累及多少国家,又有多少国家一夜之间几乎破产。这些历史都是中国在资本化浪潮中要加以注意的。中国经济资本化是一个极为重要的社会变迁趋势,在这样的趋势中,银行、保险、证券、信托等金融服务业将迅猛发展,由此带来了重大的投资机遇。-20-PE投资机会分析投资机会分析vPE投投资机会分析机会分析中国投中国投资机会机会人口人口质变:人口质变主要指中国人口的老龄化和人口体量巨大且素质不断提升而言的提升化。人口质变所产生的影响是非常广泛而深远的,而投资机会更深蕴其中。老龄化:2005年我国60岁以上老年人已
25、近1.5亿元,随着独生子女家庭增多和家庭小型化,传统家庭养老己面临挑战,代际之间的孝道、赡养、照料老人的观念日益淡化,传统的养老方式将向社会养老转变。而当前社会养老和社区服务较为薄弱,据调查全国有一千多万老年人要求进入老年福利机构养老,但目前各类福利院的床位远远满足不了需要。此外,老年人是疾病的高发人群,据卫生部调查,老年人发病率比青壮年要高3-4倍,住院率高2倍,老人因病和高龄老人生活不能自理的数额庞大,医疗、寿险等行业投资机会涌现。提升化:1960年代开始的人口生育高峰带动1980年代等几次人口增长浪潮,规模庞大的人口体量天然是个大消费市场,它无疑是中国经济起飞的基石。而九十年代以来大专院
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