债券的收益率和波动率分析(37页PPT).pptx
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1、债券的收益率和波动率债券的收益率和波动率分析分析中投天琪期货研究所中投天琪期货研究所 张伟张伟债券与资产配置债券与资产配置债券的久期和利差交易债券的久期和利差交易利率波动的宏观经济因素利率波动的宏观经济因素经济周期与大类资产表现经济周期与大类资产表现债券与资产配置债券与资产配置 不不同同经经济济阶阶段段资资产产价价格格表表现现各各异异,在在经经济济周周期期底底部部,债债券券市市场场和和股股票表现最佳。票表现最佳。低利率利率下降利率上调利率上调高利率利率下降阶段1阶段 2阶段 3阶段 4阶段 5阶段 6债券债券股票股票现金现金商品商品债券与资产配置债券与资产配置利率与资金使用成本:投资时钟利率与
2、资金使用成本:投资时钟债券收益率决定的四维视角债券收益率决定的四维视角债券与资产配置债券与资产配置在分析收益率时,通常采用了在分析收益率时,通常采用了从实体经济、货币资金面、债从实体经济、货币资金面、债券估值、供求四个方面进行分券估值、供求四个方面进行分析,尤其是在分析收益率变动析,尤其是在分析收益率变动的时候,采用这方面在宏观上的时候,采用这方面在宏观上有其一定的优势。有其一定的优势。不同周期的资产配置不同周期的资产配置债券与资产配置债券与资产配置出口、投资和消费出口、投资和消费债券与资产配置债券与资产配置不同周期的资产配置不同周期的资产配置不同时期的资金配置:美国实证不同时期的资金配置:美
3、国实证出口、投资和消费出口、投资和消费债券与资产配置债券与资产配置不同周期的资产配置不同周期的资产配置不同时期的资金配置:中国实证不同时期的资金配置:中国实证债券与资产配置债券与资产配置债券的久期和利差交易债券的久期和利差交易利率波动的宏观经济因素利率波动的宏观经济因素出口、投资和消费出口、投资和消费债券的久期和利差交易债券的久期和利差交易不同周期的资产配置不同周期的资产配置久期的定义久期的定义数学含义:一阶导经济含义:由于一阶导捕捉了证券价值对利率敏感性中的主要部分,因此久期和货币久期反映了证券价值利率风险的主要部分。几何含义:货币久期就是证券价值与YTM曲线上各点的切线斜率出口、投资和消费
4、出口、投资和消费债券的久期和利差交易债券的久期和利差交易不同周期的资产配置不同周期的资产配置久期和麦考利久期久期和麦考利久期麦考利久期经济含义直观,可视为付息期限的一种加权平均,其权重为每次现金流现值占债券价格的比重,权重之和为1。因此,麦考利久期是期限的加权平均,其单位是年,相应地修正久期的单位也是年,这是久期名称的最初来源。误解麦考利久期就是久期;久期一定是时间的加权;久期的单位一定是年。正解修正久期才是真正的债券久期;久期与期限加权之间并没有必然联系,其单位也并不必然为年出口、投资和消费出口、投资和消费债券的久期和利差交易债券的久期和利差交易不同周期的资产配置不同周期的资产配置久期和货币
5、久期久期和货币久期出口、投资和消费出口、投资和消费债券的久期和利差交易债券的久期和利差交易不同周期的资产配置不同周期的资产配置利用国债期货调整久期利用国债期货调整久期比如:国债组合:价值10亿,久期12.8 国债期货报价110,久期6.4 若希望将久期降至3.2年(保留一定风险敞口),说明希望对冲掉的久期为12.8-3.29.6,应卖出:出口、投资和消费出口、投资和消费中国经济增长引擎中国经济增长引擎不同周期的资产配置不同周期的资产配置利用国债期货久期对冲利率风险利用国债期货久期对冲利率风险出口、投资和消费出口、投资和消费中国经济增长引擎中国经济增长引擎不同周期的资产配置不同周期的资产配置国债
6、的利差概念国债的利差概念一般说来,与债券相关的交易策略都是围绕着投资人/投机客对于未来收益率曲线的预期不同而衍生出不同的看法由于债券/收益率曲线是一条线(而非一个点),在空间上的变化更多如果搭配不同的收益率曲线,又能产生不同的变化出口、投资和消费出口、投资和消费债券的久期和利差交易债券的久期和利差交易不同周期的资产配置不同周期的资产配置不同宏观环境下的利率期限结构不同宏观环境下的利率期限结构出口、投资和消费出口、投资和消费债券的久期和利差交易债券的久期和利差交易不同周期的资产配置不同周期的资产配置利差的变化是套利的基础利差的变化是套利的基础出口、投资和消费出口、投资和消费债券的久期和利差交易债
7、券的久期和利差交易不同周期的资产配置不同周期的资产配置利差的变化是套利的基础利差的变化是套利的基础BloombergBloomberg软件显示的软件显示的2000-20132000-2013年美国国债利差年美国国债利差出口、投资和消费出口、投资和消费债券的久期和利差交易债券的久期和利差交易不同周期的资产配置不同周期的资产配置同一条收益率曲线上的套利同一条收益率曲线上的套利如:预测通货膨胀率会下降,如何利用期限结构来套利如:预测通货膨胀率会下降,如何利用期限结构来套利出口、投资和消费出口、投资和消费债券的久期和利差交易债券的久期和利差交易不同周期的资产配置不同周期的资产配置蝶式套利蝶式套利出口、
8、投资和消费出口、投资和消费债券的久期和利差交易债券的久期和利差交易不同周期的资产配置不同周期的资产配置蝶式套利:实例蝶式套利:实例债券的久期和利差交易债券的久期和利差交易不同周期的资产配置不同周期的资产配置跨市场套利跨市场套利欧债危机期间各国债券与德债利差的变化趋势欧债危机期间各国债券与德债利差的变化趋势债券与资产配置债券与资产配置债券的久期和利差交易债券的久期和利差交易利率波动的宏观经济因素利率波动的宏观经济因素利率变化的驱动因素利率变化的驱动因素不同周期的资产配置不同周期的资产配置中国利率的几种类型中国利率的几种类型我国利率市场三大基准型利率我国利率市场三大基准型利率 之之 资金型利率:资
9、金型利率:指市场资金面指市场资金面因素的变化因素的变化 。主要指银行间市场。主要指银行间市场7 7天回购利率的加权平均水平天回购利率的加权平均水平 利率变化的驱动因素利率变化的驱动因素不同周期的资产配置不同周期的资产配置中国利率的几种类型中国利率的几种类型我国利率市场三大基准型利率我国利率市场三大基准型利率 之之 政策面利率:政策面利率:1 1年期(或年期(或3 3个月、个月、3 3年期票据)中央银行票据的发行利率(或交易利率)年期票据)中央银行票据的发行利率(或交易利率)利率变化的驱动因素利率变化的驱动因素不同周期的资产配置不同周期的资产配置中国利率的几种类型中国利率的几种类型我国利率市场三
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