第五章股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货.pptx
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1、第五章第五章 股指期货、外汇远期、股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货利率远期与利率期货目目 录录 股票指数期货股票指数期货 外汇远期外汇远期 远期利率协议远期利率协议 利率期货利率期货股票指数期货概述股票指数期货概述 I 股票指数股票指数 运用统计学中的指数方法编制而成的、反映运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股市中总体股价或某类股票价格变动和走势情股市中总体股价或某类股票价格变动和走势情况的一种相对指标。况的一种相对指标。 股指期货股指期货以股票指数作为标的资产的股票指数期货,交以股票指数作为标的资产的股票指数期货,交易双方约定在将来某一特定时间交收易双方约定在将来某一特定时间交收“
2、一定点一定点数的股价指数数的股价指数”的标准化期货合约。的标准化期货合约。股票指数期货概述股票指数期货概述 II 特殊性质特殊性质现金结算而非实物交割现金结算而非实物交割合约规模非固定合约规模非固定 开立股指期货头寸时的价格点数开立股指期货头寸时的价格点数每个指数点所代每个指数点所代表的金额表的金额 股指期货定价股指期货定价股指期货应用股指期货应用 指数套利(指数套利(Index Arbitrage)“程序交易程序交易”(Program Trading) 套期保值套期保值 管理系统性风险管理系统性风险 多为交叉套期保值多为交叉套期保值最小方差套期保值比率最小方差套期保值比率 I最小方差套期保值
3、比率最小方差套期保值比率II案例案例5.1:S& P500股指期货套期保值股指期货套期保值I假设某投资经理管理着一个总价值为假设某投资经理管理着一个总价值为40 40 000 000 000000美元的多样化股票投资组合并长期美元的多样化股票投资组合并长期看好该组合,该组合相对于看好该组合,该组合相对于S&P500S&P500指数的指数的系数为系数为1.221.22。20072007年年1111月月2222日,该投资经理认为短期内日,该投资经理认为短期内大盘有下跌的风险,可能会使投资组合遭大盘有下跌的风险,可能会使投资组合遭受损失,决定进行套期保值。受损失,决定进行套期保值。案例案例5.1:S
4、& P500股指期货套期保值股指期货套期保值II假定用假定用20082008年年3 3月到期的月到期的S&P500S&P500股指期货来股指期货来为该投资组合在为该投资组合在20082008年年2 2月月2222日的价值变动日的价值变动进行套期保值。进行套期保值。20072007年年1111月月2222日该股指期日该股指期货价格为货价格为1 426.61 426.6点。点。如果运用最小方差套期保值比率并以该投如果运用最小方差套期保值比率并以该投资组合的资组合的 系数作为近似,需要卖出的期系数作为近似,需要卖出的期货合约数目应等于货合约数目应等于股票头寸与短期国库券头寸股票头寸与短期国库券头寸股
5、票头寸股票头寸 短期国库券头寸短期国库券头寸股票多头股票多头+股指期货空头股指期货空头=短期国库券多头短期国库券多头股票多头股票多头=短期国库券多头短期国库券多头+股指期货多头股指期货多头构造短期国库券多头等价于将系统性风险构造短期国库券多头等价于将系统性风险降为零。降为零。调整投资组合的系统性风险暴露调整投资组合的系统性风险暴露I调整投资组合的系统性风险暴露调整投资组合的系统性风险暴露II 投资组合的保险投资组合的保险预先设定一个组合价值的底线,根据此底线对预先设定一个组合价值的底线,根据此底线对部分股票组合进行套期保值,消除部分系统性部分股票组合进行套期保值,消除部分系统性风险;风险;之后
6、,根据组合价值的涨跌情况,买入或卖出之后,根据组合价值的涨跌情况,买入或卖出相应数量的股指期货合约,不断调整套期保值相应数量的股指期货合约,不断调整套期保值的比重的比重,既可以防止组合价值跌至预设底线之下的风险既可以防止组合价值跌至预设底线之下的风险,又可以获得部分股票承担系统性风险的收益,又可以获得部分股票承担系统性风险的收益。直接远期外汇协议的定价直接远期外汇协议的定价直接远期外汇协议的远期汇率直接远期外汇协议的远期汇率直接远期外汇协议多头方价值直接远期外汇协议多头方价值利率平价关系:利率平价关系:远期外汇综合协议远期外汇综合协议 合约本质合约本质当前约定未来某个时点的远期升贴水幅度,是当
7、前约定未来某个时点的远期升贴水幅度,是远期的远期。远期的远期。 交割方式交割方式实物交割实物交割现金结算现金结算远期外汇综合协议定价远期外汇综合协议定价I远期外汇协议实物交割的现金流远期外汇协议实物交割的现金流远期外汇协议空头方的价值为远期外汇协议空头方的价值为远期外汇综合协议定价远期外汇综合协议定价II)()(:外汇汇综合协议公式可代入F和F将*)()(*FKAeKFAeftTrtTr得远期远期外汇综合协议定价远期外汇综合协议定价III 现金结算:远期外汇综合协议实际上约定现金结算:远期外汇综合协议实际上约定的是未来的是未来T时刻到时刻到T*时刻的远期升贴水。时刻的远期升贴水。案例案例5.2
8、:远期外汇协议定价:远期外汇协议定价I20072007年年1010月月1010日,伦敦银行同业拆借日,伦敦银行同业拆借3 3个月期美个月期美元利率为元利率为5.2475%5.2475%,1 1年期美元利率为年期美元利率为5.0887%5.0887%,3 3个月期日元利率为个月期日元利率为1.0075%1.0075%,1 1年期日元利率为年期日元利率为1.1487%1.1487%。同时,美元对日元的即期汇率为同时,美元对日元的即期汇率为0.00850.0085美元美元/ /日日元。本金元。本金1 1亿日元的亿日元的3 3个月个月1 1年远期外汇综合协议年远期外汇综合协议的的3 3个月合同远期汇率
9、为个月合同远期汇率为0.0086150.008615美元美元/ /日元,日元,1 1年年合同远期汇率为合同远期汇率为0.0088650.008865美元美元/ /日元。日元。请问该合约理论上的远期汇率、远期差价和远期请问该合约理论上的远期汇率、远期差价和远期价值等于多少?价值等于多少?案例案例5.2:远期外汇协议定价:远期外汇协议定价II案例案例5.2:远期外汇协议定价:远期外汇协议定价III利率远期与期货利率远期与期货 远期:远期:FRA 期货:期货: 存款:欧洲美元期货(短期)存款:欧洲美元期货(短期) 国库券:国库券:13周国库券期货(短期)周国库券期货(短期) 国债:国债:30年国债期
10、货(长期)年国债期货(长期)远期利率协议远期利率协议 远期利率协议(远期利率协议(FRA)是买卖双方同意从)是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始的一定时期内按未来某一商定的时刻开始的一定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。表示的名义本金的协议。 案例案例5.3(P.82)FRA特征特征 在在T时刻进行现金结算,结算金额为利差时刻进行现金结算,结算金额为利差的贴现值。的贴现值。 名义本金名义本金 头寸:头寸:Long / Short Long: Fixed-rate payerFRA的定价:远期利率的定价:远期利率FRA定价:定
11、价:FRA的价值的价值IFRA定价:定价:FRA的价值的价值II由于第一个由于第一个FRA中的协议利率为理论远期中的协议利率为理论远期利率,其远期价值应为零。则第二个利率,其远期价值应为零。则第二个FRA多头的价值多头的价值利率远期与利率期货利率远期与利率期货I 第一,远期利率协议报出的是远期利率,第一,远期利率协议报出的是远期利率,而利率期货所报出的通常并非期货利率,而利率期货所报出的通常并非期货利率,而是与期货利率反向变动的特定价格,期而是与期货利率反向变动的特定价格,期货利率隐含在报价中。货利率隐含在报价中。 第二,由于上述区别,利率期货结算金额第二,由于上述区别,利率期货结算金额为协议
12、价与市场结算价之差,远期利率的为协议价与市场结算价之差,远期利率的结算价则为利差的贴现值。结算价则为利差的贴现值。 第三,利率期货存在每日盯市结算与保证第三,利率期货存在每日盯市结算与保证金要求,加上结算金额计算方式的不同,金要求,加上结算金额计算方式的不同,决定了远期利率与期货利率的差异。决定了远期利率与期货利率的差异。利率远期与利率期货利率远期与利率期货 II 第四,利率在远期利率协议中的多头是规第四,利率在远期利率协议中的多头是规避利率上升风险的一方,而利率期货的多避利率上升风险的一方,而利率期货的多头则是规避期货价格上升风险,即规避利头则是规避期货价格上升风险,即规避利率下跌风险的一方
13、。率下跌风险的一方。 第五,远期利率协议通常采用现金结算,第五,远期利率协议通常采用现金结算,而利率期货可能需要实物交割,期货交易而利率期货可能需要实物交割,期货交易所通常规定多种符合标准的不同证券均可所通常规定多种符合标准的不同证券均可用以交割,使得利率期货相对复杂。用以交割,使得利率期货相对复杂。3个月欧洲美元期货概述个月欧洲美元期货概述 标的资产为自期货到期日起标的资产为自期货到期日起3个月的欧洲个月的欧洲美元定期存款美元定期存款 约定约定3个月期欧洲美元存款利率个月期欧洲美元存款利率 在在CME集团交易,短期利率期货中交易最集团交易,短期利率期货中交易最活跃的品种活跃的品种欧洲美元期货
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