证券投资学之证券投资组合管理基础ioen.pptx
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1、第13章证券投资组合管理基础第一节 证券投资组合管理概述一、证券投资组合的含义与作用(一)证券投资组合的含义 证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称;投资者通过组合投资可以在投资收益和投资风险中找到一个平衡点,即在风险一定的条件下实现收益的最大化,或在收益一定的条件下使风险尽可能地降低。1(二)证券投资组合的作用 资产组合理论证明,证券组合的风险随着组合所包含的证券数量的增加而降低,资产间关联性极低的多元化证券组合可以有效地降低非系统风险并使系统风险趋于正常水平。2组合管理的目标是实现投资效用最大化,即组合的风险和收益特征能够给投资者带来最大的满足。具体而言,就是在实现投资者对
2、一定收益水平追求的同时,使投资者面临的风险降到最低,或在投资者可接受的风险水平之内,使其获得最大的收益。3 二、投资组合的基本类型 通常,以组合的投资目标为标准:1.收入型 2.增长型 3.收入和增长混合型 4 4.货币市场型 5.国际型 6.指数化型 7.避税型 5 三、传统证券组合管理理论 传统的证券组合管理依靠非数量化的方法,即基础分析和技术分析来选择证券,构建和调整证券组合。6传统证券组合管理理论构建投资组合主要包括以下几个步骤:1.确定投资目标 2.实施证券分析 3.构思证券组合资产 4.修订证券组合资产结构 5.对证券组合资产的经营效果进行评价 7 四、现代证券投资组合理论的产生与
3、发展 现代证券组合理论是一种典型的数量化、标准化的方法,是建立在现代统计技术和严格的数学模型基础上的:1.1952年 马柯维茨 证券组合选择 2.1963年 威廉夏普“单因素模型”3.1964年 夏普(林特和摩森)CAPM模型 4.1976年 罗斯 APT 模型 8第二节 现代证券投资组合理论基础 一、证券投资的风险 经济学中的“风险”,不是指损失的概率,而是指收益的不确定性 9 1.市场风险 2.通货膨胀风险 3.利率风险 4.汇率风险 5.政治风险 6.偶然事件风险 7.流动性风险 8.违约风险 9.破产风险 10 以上风险来源,可分为两类:第一类风险是与市场的整体运动相关联的。这类风险因
4、其来源于宏观因素变化对市场整体的影响,因而亦称之为“宏观风险”。前面提及的市场风险、贬值风险、利率风险、汇率风险和政治风险均属此类。我们称之为系统风险。11第二类风险则基本上只同某个具体的股票、债券相关联。这种风险来自于企业内部的微观因素,因而亦称之为“微观风险”。前面提到的偶然事件风险、破产风险、流通性风险、违约风险等均属此类。我们称之为非系统风险。对任一投资,在数量上,总风险等于系统风险和非系统风险之和。12 二、投资组合的收益与风险度量(一)投资组合的收益 投资组合的预期收益是投资组合中所有证券预期收益的加权平均。E(rp)=E(w1 r1+w2 r2+w n rn)=w1 E(r1)+
5、w2 E(r2)+w n E(rn)=13(二)投资组合的风险投资组合的风险以该组合的方差来表示:对于有n个资产的组合来说,计算方差的一般化公式为:14(三)风险的分解:系统风险和非系统风险 投资组合的标准差随着证券的增加而下降。但是,它不会降到零。在最充分分散条件下还保存的风险就是市场风险(Market Risk),即系统风险(Systematic Risk)。相反,那些可被分散化清除的风险就是非系统风险(Nonsystematic Risk)。投资组合方差可进一步分解为:15 通过方差分解,可以看出投资组合的风险由两部分组成。等式的右边第一部分是仅与单个方差项相关的风险,这种风险被即为非系
6、统风险。等式的右边第二部分投资组合中各项资产收益间的相关性所带来的风险,这种风险被即为系统风险(即市场风险)16 现在考虑一个单纯的分散化策略,构建一个等权重的资产组合,每一个证券有一个平均权重:=1/n,此时,可以改写为下式 包括n项方差和n(n-1)项协方差。如果我们定义证券的平均方差和平均协方差为 17我们可以将组合方差的表达式改写为 我们可以看到分散化的影响,当n趋近于无穷大时,右边第一项趋近于零,风险表现为各资产之间的协方差。因此证券组合包含的证券数目越多,组合的分散化效应可以使其风险趋于减少,但风险的减少达到一个极限就不会再减少了。一般来说,代表不同风险特征性的证券数目达到20种以
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