项目收益债会后清洁版-xx交项目收益债-数据更新0901模版.doc
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1、报告编号:xx评【2016】第Z【x】号01分析师姓名:x电话:x邮箱:x评级日期:*年9月1日本次评级采用*信评估有限公司城投公司主体长期信用评级方法,该评级方法已披露于公司官方网站。*信评估有限公司地址:x电话:x网址:x*市*投资有限责任公司*年非公开发行*大桥至*段改建工程项目收益债券信用评级报告发行主体长期信用等级:BBB评级展望:稳定本期债券信用等级:AA发行规模:不超过7.8亿元债券期限:7年增信措施:xxxx建设投资控股集团有限公司、xx市国有资产经营中心按约定对本期债券差额部分提供差额支付承诺,同时对本期债券的偿还承担连带责任担保债券偿还方式:每年付息一次,第2-7个计息年度
2、末分别按本期债券发行总额的10%、15%、15%、15%、20%、25%的比例偿还本金评级结论: *信评估有限公司(以下简称“xx”)对*市*投资有限责任公司(以下简称“*”或“公司”)本次拟非公开发行总额不超过7.8亿元*大桥至*段改建工程项目收益债券(以下简称“本期债券”)的评级结果为AA,该级别反映了本期债券安全性很高,违约风险很低。该等级的评定是考虑到近年来*市经济与财政实力持续增强,公路收费及财政补贴较好地保障了*大桥至*段改建工程项目未来投资的回收,且由*建设投资控股集团有限公司(以下简称“*集团”)担任第一差额补偿人及担保人、由*市国有资产经营中心(以下简称“*国资”)担任第二差
3、额补偿人及担保人的增信方式有效提升了本期债券的安全性;但我们也注意到,*市地方财政收入对上级补助及政府性基金收入依赖较大,公司在建工程存在一定的资金缺口,公司资本实力相对较弱,以及*国道*大桥至*段改建工程项目尚未获得收费批文,车辆收费收入存在无法按时、足额实现的可能性。正面:l *市区域经济和财政实力稳步增强。2013-2015年*市地区生产总值分别为341.95亿元、389.63亿元、429.63亿元,年增长率均在10.00%以上;随着经济的持续发展,*市公共财政收入不断提高,2015年公共财政收入为31.68亿元,近三年合增长率达到25.18%。l *大桥至*段改建工程项目未来通行费收入
4、有望具备一定规模,以及*市人民政府同意给予的项目资金补助,能较好地保障本期债券的偿付资金来源。根据*市交通规划勘察设计研究院出具的可行性研究报告,*国道*大桥至*段改建工程项目2017-2023年收费预测合计97,432万元,同时*市政府承诺于2017-2023年每年向公司拨付项目补助7,000万元,能较好地保障本期债券的偿付。l 差额补偿与保证担保的增信措施能有效提升本期债券的安全性。*集团作为第一差额补偿人及担保人和*国资作为第二差额补偿人及担保人为本期债券提供全额无条件不可撤销的保证担保,经xx综合评定,*集团主体长期信用等级为AA,*国资主体长期信用等级为AA,有效提升了本期债券安全性
5、。关注:l *市地方财政收入对上级补助及政府性基金收入依赖较大。2013-*年,*市上级补助收入占财政总收入的比重分别为33.71%、26.64%、23.81%,政府性基金收入占财政总收入的比重分别为22.12%、34.57%、33.23%,地方财政收入对上级补助及政府性基金存在较大的依赖。l 公司在建工程主要是*国道*大桥至*段改建工程项目,尚存在一定的资金缺口。公司成立时间较短,未来业务主要为经营*大桥至*段项目,该项目总投资111,885.75万元,截至*年12月末,该项目已投入52,361.37万元,尚需投资59,524.38万元,存在一定的资金缺口,对外部资金依赖较重。l 公司资产规
6、模不大,资本实力相对较弱。截至*年末,公司总资产仅为63,854.02万元、净资产仅为35,895.54万元,资本实力相对较弱。l *国道*大桥至*段改建工程项目暂未取得收费批文,未来收费标准等存在不确定性,项目收入存在无法按时、足额实现的可能性。根据*省人民政府办公厅xx政办函201436号文,*国道*大桥至*段车辆通行收费站的收费时间、收费标准、收费期限等相关事宜需待项目全部建成交工验收后,另报*省政府批准。此外,未来车辆通行数量等因素亦存在不确定性,未来收入是否能足额实现需进一步观察。 公司主要财务指标项目2015年总资产(万元)63,854.02 所有者权益(万元)35,895.54
7、资产负债率43.78%流动比率0.41 速动比率0.41 利润总额(万元)-44.46经营活动现金流净额(万元)154.62注:公司成立于*年4月。资料来源:公司2015年审计报告,xx整理 本期债券本息覆盖程度预测(单位:万元):预测项目2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年现金流入17,964.0018,623.0019,321.0019,945.0020,516.0024,641.0025,422.00其中:公路收费10,964.0011,623.0012,321.0012,945.0013,516.0017,641.0018,422.00财政补贴7,00
8、0.007,000.007,000.007,000.007,000.007,000.007,000.00现金流出2,096.022,215.272,339.662,457.985,217.383,131.263,276.21其中:营运成本1,493.001,576.001,662.001,746.004,474.002,161.002,263.00 营业税及附加603.02639.27677.66711.98743.38970.261,013.21上期结余0.0010,017.98 12,775.71 12,792.05 14,191.57 14,280.19 17,557.43 本期合计15
9、,867.98 26,425.71 29,757.05 30,279.07 29,490.19 35,789.93 39,703.22 债券本息5,850.0013,650.00 16,965.00 16,087.50 15,210.00 18,232.50 20,962.50 累计偿债覆盖比率2.71 1.94 1.75 1.88 1.94 1.96 1.89 收入偿债覆盖比率3.07 1.36 1.14 1.24 1.35 1.35 1.21 注:假设2017年开始收费,债券票面利率按7.5%测算;(1)本期合计=现金流入-现金流出+上期结余(其中:上期结余=上期本期合计-上期债券本息);
10、(2)累计偿债覆盖比率=本期合计/债券本息;(3)收入偿债覆盖比率=现金流入/债券本息。 资料来源:公司提供,xx整理3 一、本期债券概况(一)债券概况债券名称:2016年*大桥至*段改建工程项目收益债券;发行总额:不超过人民币7.80亿元;债券期限和利率:7年期固定利率;还本付息方式:本期债券每年付息一次,分次还本。本期债券从第2个计息年度开始偿还本金,第2、3、4、5、6、7个计息年度末分别按本期债券发行总额的10%、15%、15%、15%、20%、25%的比例偿还本金。本期债券存续期后六年每年的应付利息随当年兑付的本金部分一起支付(如遇法定节假日或休息日,则顺延至其后的第1个工作日)。年
11、度付息款项自付息日起不另计利息,本金自兑付日起不另计利息。增信方式:*集团作为第一差额补偿人及担保人和*市国资作为第二差额补偿人及担保人,为本期债券提供全额无条件不可撤销的保证担保。募集资金用途:本期债券拟募集资金总额7.80亿元,全部用于*大桥至*段改建工程项目,资金投向明细如表1所示。表1 募集资金用途情况(单位:万元)项目名称总投资募集资金使用额度占总投资比例*大桥至*段改建工程项目111,885.7578,000.0069.71%资料来源:公司提供(二)交易结构分析1、交易结构概况为保证本期债券募投项目资金封闭运行、有效监管项目现金流,公司在本期债券监管银行*农村商业银行股份有限公司*
12、分行(以下简称“*农商行*分行”)和*银行股份有限公司*支行(以下简称“*银行*支行”)设立了相关专项账户,并签订了*年*大桥至*段改建工程项目收益债券账户及资金监管协议,对交易相关方、交易账户、交易现金流等内容进行了设置,并对相关方的各项权利义务进行了约定。本期债券的交易结构图如图1所示。图1 本期债券的交易结构图资料来源:公司提供(1)交易相关方表2 本次交易主要相关方及其职责交易相关方公司名称主要职责项目法人*全面负责*大桥至*段改建工程项目的投资、融资和建设差额补偿人及担保人*集团、*国资按约定补足本期债券各期应付本息与偿债账户余额的差额,并为本期债券提供全额无条件不可撤销的保证担保监
13、管银行*农村商业银行股份有限公司*分行、*银行股份有限公司*支行按约定监管募集资金账户及其使用专户的划转、使用与项目收入归集专户及偿债账户的资金归集与划转,确保资金安全,并在偿债账户余额不足时按约定时间通知第一、第二差额补偿人主承销商、债权代理人*证券有限公司负责本期债券的方案设计、申报、发行、销售等工作;作为债权代理人,按约定召集债券持有人大会,代理债券投资者与各方进行谈判协商资料来源:xx根据相关交易文件整理(2)账户设置公司聘请*农商行*分行和*银行*支行作为监管银行,并在*农商行*分行和*银行*支行开设募集资金使用专户,在*农商行*分行开设项目收入归集专户和偿债资金专户。募集资金使用专
14、户是指专门用于本期债券募集资金的接收、存储及划转的账户,账户资金包括本期债券募集款项及其存入该专项账户期间产生的利息;项目收入归集专户是指专门用于接收本期债券募投项目所产生的所有收入,并按照约定向偿债资金专户中划转本期债券当年应付本息金额的账户;偿债资金专户是指专门用于本期债券偿债资金的接受、存储及划转而专门设立的账户,偿债资金专户中的资金包括用于偿还本期债券当年应付的本息的资金。(3)偿债资金归集与划转关于募集资金使用专户的条款设定如下:公司应在本期债券发行首日前5个工作日于*农商行*分行和*银行*支行两家监管银行开立募集资金使用专户,并按照募集说明书的要求使用募集资金使用专户的资金,公司需
15、要使用资金时,应提前 3 个工作日向监管银行发出书面划款、提取、使用的指令,并同时提交与该支付/使用有关的资料(包括交易文件或交易凭证等,如有),监管银行对该募集资金支付/使用指令中指明的资金用途与募集说明书中约定的用途进行形式审核,经监管银行审核符合募集说明书要求的,方可准予使用。当公司未将资金按时、足额划入偿债资金专户时,监管银行有权将额度为本期债券当年应付利息/本息的资金直接从募集资金专户中划入偿债资金专户;若募集资金使用专户中的资金余额小于本期债券当年应付利息/本息,则监管银行有权将募集资金使用专户的所有资金直接划入偿债资金专户。关于项目收入归集账户的条款设定如下:公司应在本期债券发行
16、首日前 5 个工作日于*农商行*分行开立唯一的项目收入归集专户,专门用于接收本期债券募投项目所产生的所有收入,并按照约定向偿债资金专户中划转本期债券当年应付本息金额。本期债券存续期内每个季度最后一个工作日,公司应将项目收入扣除项目运营成本和流转税及附加后的净收入从项目归集专户向偿债资金专户划转,作为债券偿债准备金。关于偿债资金专户的条款设定如下:公司应在本期债券发行首日前5个工作日于*农商行*分行开立唯一的偿债资金专户,在本期债券付息日或兑付日前第 20 个工作日,*农商行*分行应检查偿债资金专户内的资金,并于当日将偿债资金专户内的资金情况书面通知公司。公司应在本期债券的付息日或兑付日 20
17、个工作日之前,按照募集说明书中确定的利息/本息金额向偿债资金专户中划入偿债资金;当本期债券每一年付息/兑付日前第 20 个工作日,偿债资金专户中的余额不足以支付本期债券当年应付本金及利息,*农商行*分行应通知差额补偿人补足偿债资金专户余额与本期债券应付本息的差额部分。同时,*农商行*分行应根据偿债资金专户资金的情况作出如下处理:在 T-15 日,公司、差额补偿人未按*农商行通知的要求,将本期债券当年应付利息/本息金额划入偿债资金专户,*农商行*分行有权将额度为本期债券当年应付利息/本息的资金直接从募集资金使用专户和项目收入专户中划入偿债资金专户。若募集资金使用专户和项目收入归集专户中的资金金额
18、之和小于本期债券当年应付利息/本息,则*农商行*分行有权将募集资金使用专户和项目收入归集专户中的所有资金直接划入偿债资金专户。当*农商行*分行确定公司不能按期偿付本期债券本息时,将严格控制募集资金使用专户、项目收入归集专户及偿债资金专户中所有资金的支出,不允许公司自行支配资金。公司、*集团、*国资已于*年8月初签署2016年*大桥至*段改建工程项目收益债券本息偿还差额补偿协议,该协议就公司的本息偿还责任、差额补偿人的补偿责任及差额补偿责任的履行做出了明确的约定。资金流划转:主承销商将本期债券募集资金按时、足额直接划入募集资金使用专户;在监管银行的监管下,公司将募集资金使用账户中的资金合理的使用
19、于*大桥至*段改建工程项目建设;*大桥至*段改建工程项目专项补贴拨付至项目收入归集账户。在本期债券付息日或兑付日前20 个工作日,公司将确定的利息/本息金额向偿债资金专户中划入偿债资金。(4)增信措施*集团作为第一差额补偿人及担保人和*市国资作为第二差额补偿人及担保人为本期债券提供全额无条件不可撤销的保证担保。当本期债券每一年付息/兑付日前第 20 个工作日,偿债资金专户中的余额不足以支付本期债券当年应付本金及利息,*农商行*分行应通知*集团,*集团需在还本付息日18个工作日前补足当年应付本息与偿债资金专户余额的差额部分;当*集团已经履行差额补偿责任后,如果在每期付息/兑付日前第18个工作日,
20、偿债专户余额仍不足以支付当年应付本金及利息时,*农商行*分行应通知*国资,*国资需在还本付息日第15个工作日前补足偿债资金专户余额与本期债券应付本息的差额部分;当*集团和*国资已经履行差额补偿责任后,在本期债券每年付息/兑付日前第15个工作日,偿债账户余额仍不足以支付本期债券当期本息时,*农商行*分行应通知担保人,担保人应在付息/兑付日第10个工作日前补足偿债资金专户余额与本期债券应付本息的差额部分。项目收入资金划付日及第一差额补偿人通知日T-20图2 本期债券本息兑付的时间安排第二差额补偿人付款截止日T-15第一差额补偿人付款截止日T-18担保人付款截止日T-10本息划至登记结算机构指定账户
21、T-3还本付息日T第二差额补偿人通知日T-18资料来源:*年*大桥至*段改建工程项目收益债券账户及资金监管协议,xx整理2、交易结构风险及缓释措施分析(1)混同风险混同风险是指因*集团及*国资发生信用危机,*国道*大桥至*段改建工程项目未来产生的收益与上述两家公司其他资金混同,导致项目收益不确定而引发的风险。针对混同风险,本期债券交易结构设置了募集资金使用专户、项目收入归集专户和偿债资金专户,以上账户以公司名义专门开设,完全独立于*集团及*国资的资金账户,实行资金封闭式运作;同时,监管银行对三个账户实行严格监管,保障账户的资金收支符合合同约定。(2)流动性风险流动性风险产生于*大桥至*段改建工
22、程项目现金流入与本息偿还之间的错配。若*大桥至*段改建工程项目的专项补贴、车辆通行费收入等未能按时、足额的进入专项偿债账户,导致专项账户余额无法覆盖债务本息,公司将产生流动性风险。针对流动性风险,本期债券交易结构设置了本息差额补足措施。根据公司与*集团及*国资分别签订的*大桥至*段改建工程项目收益债券差额补偿协议(以下简称“差额补偿协议”),在每年偿债日之前的第20个工作日,偿债资金账户内余额不足以支付本期债券当期本息时,则*农商行*分行应书面通知*集团,*集团应在付息/兑付日 18 个工作日前补足偿债账户余额与本期债券应付本息的差额部分。*集团已经履行差额补偿责任后,如果在每期付息/兑付日前
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