新世纪评级-经济内生增长动能不足 “逆周期”调节力度加大——2023年5月宏观经济运行简析-10页-WN7.pdf
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1、宏观研究报告 宏观研究报告 1 经济内生增长动能不足“逆周期”调节力度加大 2023年 5月宏观经济运行简析 研发部 何金中 郭文硕 宏观宏观5 月宏观经济修复趋缓,随着低基数效应逐渐消退,消费、投资增速均出现回落,经济内生增长动能不足问题进一步凸显;出口增速在前期积压订单释放后大幅下滑,尽管出口去向和产品结构上均出现新动能,但仍难以对冲外需收缩带来的压力。受内外需走弱和PPI跌幅扩大的拖累,我国工业生产延续慢节奏修复;服务业生产恢复力度也在需求集中释放后有所放缓。政策政策考虑到三季度我国经济即将进入修复的关键期,6 月以来宏观经济政策重启“逆周期”调节,央行加大货币政策宽松力度,继 2022
2、 年 8 月后再次“降息”10BP;国常会也宣布将围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等方面出台一批政策措施,并明确指出将主要通过加力提效财政政策来拉动需求。从后续落地措施来看,新能源汽车产业仍是发力重点。此外,后续专项债发行节奏或加快,基建投资也有望提速。行业行业行业表现分化延续。钢铁:钢铁:今年以来钢厂盈利能力受损,钢厂扩产意愿不足;下游房地产、基建投资边际走弱;供需双弱格局下钢材库存仍在持续去化,钢价下行压力仍存。煤炭:煤炭:煤炭行业供应较为充足,库存也处于高位,随着夏季用电高峰到来,煤炭需求有望获得一定支撑。房地产:房地产:5 月楼市销售不
3、佳,房企到位资金跌幅扩大,库存压力继续上升,导致房企新开工意愿继续走弱,特别是 6 月以来 30 大中城市商品房成交数据大幅弱于往年同期,房地产行业恢复进程受阻。交通运输:交通运输:“五一”和端午假期期间,居民出行热情高涨,客运量大幅好于去年同期;但工业经济运行走弱下,货运量数据略有下滑。一、我国经济内生增长动能不足问题进一步凸显一、我国经济内生增长动能不足问题进一步凸显 2023 年 5 月,随着低基数效应消退,我国主要经济指标出现回落,经济内生增长动能不足问题进一步凸显。当前国内经济运行偏弱的主要原因在于,居民资产负债表受损,且就业和收入预期转弱,扩大消费的意愿和能力有限;内外需疲弱叠加
4、PPI 降幅扩大,工业企业经营绩效持续承压,短期内扩大投资的意愿不强,需求不足已成为当前经济修复的主要制约。考虑到第三季度我国经济将进入修复关键期,近期宏观经济政策重启“逆周期”调节,货币政策加大宽松力度,财政政策也密集发力,这向市场传递了“稳增长”的信号,有助于提振市场主体信心,稳定市场主体预期,降低经济进一步陷入负反馈的风险。新世纪评级版权所有宏观研究报告 宏观研究报告 2 图表图表 1:我国主要宏观经济指标走势(单位:我国主要宏观经济指标走势(单位:%)分类分类 经济指标经济指标 5 月较前值月较前值(百分点)(百分点)5 月月 4 月月 3 月月 景气度 制造业 PMI-0.4 48.
5、8 49.2 51.9 服务业 PMI-1.3 53.8 55.1 56.9 建筑业 PMI-5.7 58.2 63.9 65.6 消费 社会消费品零售额同比-5.7 12.7 18.4 10.6 餐饮收入同比-8.7 35.1 43.8 26.3 商品零售同比-5.4 10.5 15.9 9.1 投资 固定资产投资累计同比-0.7 4.0 4.7 5.1 房地产开发投资累计同比-1.0-7.2-6.2-5.8 制造业投资累计同比-0.4 6.0 6.4 7.0 基建投资累计同比-1.0 7.5 8.5 8.8 进出口 进出口同比(美元计价)-7.3-6.2 1.1 7.4 出口同比(美元计价
6、)-16.0-7.5 8.5 14.8 进口同比(美元计价)3.4-4.5-7.9-1.4 生产 工业增加值同比-2.1 3.5 5.6 3.9 服务业生产指数同比-1.8 11.7 13.5 9.2 通胀 CPI 同比 0.1 0.2 0.1 0.7 PPI 同比-1.0-4.6-3.6-2.5 就业 城镇调查失业率 0 5.2 5.2 5.3 1624 岁劳动力 0.4 20.8 20.4 19.6 2559 岁劳动力-0.1 4.1 4.2 4.3 金融 社融存量同比-0.5 9.5 10.0 10.0 M2 同比-0.8 11.6 12.4 12.7 M1 同比-0.6 4.7 5.3
7、 5.1 数据来源:Wind,新世纪评级整理(一)消费、投资和出口“三驾马车”表现均乏力(一)消费、投资和出口“三驾马车”表现均乏力 5 月 1624 岁劳动力调查失业率续创 20.8%的新高,景气指数调查中的制造业和非制造业用人指数也分别下滑至 47.6%和 48.4%,居民就业形势未见好转。由于工资性收入是城镇居民收入的主要来源,在就业和收入预期转弱的情况下,居民消费意愿和消费能力也难以有效提升,5 月社零消费同比增长 12.7%,增速较上月回落 5.7 个百分点;环比增长 0.4%,明显低于过去五年均值 1.3%。固定资产投资累计同比增速继续下滑,15 月累计同比增长 4.0%,增速较上
8、月下降 0.7 个百分点;环比增长 0.1%,同样低于过去五年均值 0.6%。其中,5 月房企销售不佳,房企到位资金跌幅扩大,房地产行业恢复受阻,15 月房地产开发投资累计同比-7.2%,降幅较上月扩大 1.0 个百分点;内外需放缓叠加企业经营绩效不佳,15月制造业投资累计同比增长 6.0%,增速较上月下降 0.4个百分点;受到位资金减少影响,基建投资增速也出现放缓,15 月累计同比增长 7.5%,增速较上月下降 1.0个百分点。新世纪评级版权所有宏观研究报告宏观研究报告 3 在前期积压出口订单释放后,出口增速出现回落,5 月同比增速-7.5%(美元计价),较上月下降 16.0个百分点。5月欧
9、美主要国家 PMI维持在收缩区间,进口需求相应疲弱;我国景气调查中的新出口订单指数也连续三个月回落,显示外需仍在持续收缩。尽管我国出口在去向和产品结构上均出现新动能,但难以对外需回落形成有效对冲,预计随着基数抬升,我国出口降幅将进一步扩大。(二)二)工业生工业生产延产延续慢节续慢节奏修奏修复复,服,服务业务业生产恢生产恢复力复力度放缓度放缓 工业企业仍处在主动去库存周期,工业生产修复仍然偏慢,5月规模以上工业增加值同比增长 3.5%,增速较上月下降 2.1 个百分点;环比增速 0.6%,略低于过去五年均值 0.7%。三大门类中,采矿业增加值同比下降 1.2%,制造业增长4.1%,电力、热力、燃
10、气及水生产和供应业增长 4.8%。年初以来,以线下接触为主的服务消费恢复强劲,但在需求集中释放后,恢复力度也出现放缓,5月服务业生产指数同比增速较上月回落 1.8 个百分点至 11.7%,服务业商务活动指数也回落 1.3个百分点至 53.8%。(三)三)物价物价环环比降比降幅进一幅进一步步扩大扩大 在需求放缓和市场供应充足等因素的共同影响下,CPI 环比下降 0.2%,降幅较上月扩大 0.1 个百分点,已连续 4 个月环比下降;同比上涨 0.2%,涨幅较上月小幅回升 0.1 个百分点。分项来看,食品价格受季节性因素影响环比下降0.7%;非食品中,飞机票和交通工具租赁费价格环比跌幅较大,主要是五
11、一假期后居民出行需求回落所致。受国际大宗商品价格下行、下游需求疲弱和工业企业加速去库存等因素影响,PPI 环比下降 0.9%,同比下降 4.6%,降幅均较上月扩大,PPI 的下行周期进一步拉长。由于企业盈利周期大致同步于 PPI 周期,这也意味着企业盈利能力的恢复仍有待时日。在此背景下,工业企业生产的修复节奏仍会偏慢,制造业投资增速或继续放缓。二、二、宏宏观政策观政策“逆逆周期周期”调节调节力度力度加大加大(一(一)货币政货币政策策加加大宽松大宽松力度力度 5 月社融增长动能明显转弱,当月社融增量 1.56 万亿元,同比少增 1.31 万亿元;社融存量同比增长 9.5%,增速较上月降低 0.5
12、 个百分点。分项看,人民币贷款、政府净融资分别新增 1.22 万亿元和 0.56 万亿元,分别同比少增 0.62万亿元和 0.50 万亿元,是新增社融的主要拖累项。信贷方面,5 月信贷增量延续放缓态势,当月新增人民币贷款 1.36 万亿元,同比少增 0.53 万亿元。其中,楼市销售不佳,且居民提前还贷意愿强烈,居民部门中长期贷款表现仍疲弱;企新世纪评级版权所有宏观研究报告 宏观研究报告 4 业部门信贷同比少增幅度较大,主要是票据融资较去年大幅少增,显示企业信贷结构较去年同期相比明显优化。图表图表 2:2023年和年和 2022年年 5月我国信贷增量数据(单位:亿元)月我国信贷增量数据(单位:亿
13、元)数据来源:Wind,新世纪评级整理 公开市场操作方面,从总量看,央行维持金融体系流动性合理充裕,5月央行实现净投放-6150 亿元,6 月前三周分别实现净投放-690 亿元、770 亿元和4100 亿元,表明央行投放力度逐步加大;价格方面,上述期间内资金面相对偏松,DR007 在绝大部分时间内均明显低于 7 天 OMO 利率。5 月经济运行偏弱,社融和信贷数据增量放缓,货币政策再度宽松的必要性提升。6月 9日,央行行长易纲在座谈会上表示,将加强“逆周期”调节,全力支持实体经济,促进充分就业。6月 12日,央行降低 7天 OMO利率 10BP至 1.90%,随后 MLF利率、LPR 一年期和
14、五年期报价利率均同步降低 10BP,分别降至 2.65%、3.55%和4.20%。这是央行继 2022 年 8 月以来首次“降息”,在有效降低企业和居民借贷成本、稳定总需求的同时,也向市场主体转递了“稳增长”的信号,有助于提振市场主体信心、稳定市场主体预期,降低经济进一步陷入负反馈的风险。(二)财政政策将成为“逆周期”调节的主要力量(二)财政政策将成为“逆周期”调节的主要力量 5月财政数据趋弱,印证当前经济修复趋缓的事实。2023年5月,全国一般公共预算收入同比增长 32.7%,增速较上月回落 37.2 个百分点;由于去年同期大规模留抵退税导致的低基数影响,4、5 月份一般公共预算收入同比增速
15、较高,如按可比口径计算(剔除留抵退税的影响),4、5 月份的同比增速分别为 4.8%、-4.7%。收入端受到约束的同时,支出也相应放缓,5 月一般公共预算支出同比增长 1.5%,增速较上月下降 5.1 个百分点。分项来看,除卫生健康外,剩余分项均出现不同幅度回落,但当月在社会保障和就业、科学技术、教育方面的支出仍较高,分别同比增长8.1%、7.2%和6.4%;在交通运输方面的支出降幅较大,0100020003000400050006000700080009000居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款企业票据融资2023年5月2022年5月新世纪评级版权所有宏观研究报告 宏观研究报
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