财富管理行业专题报告之二:海外财富管理需求扩张看好领先的互联网券商及财富管理平台-20210603-招商证券-25正式版.ppt
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1、证券研究报告|行 业 深 度 报 告金融|证券海外财富管理需求扩张,看好领先的互联网券商及财富管理平台推荐(维持)财富管理行业专题报告之二2021 年06 月03 日上证指数3597本篇报告从国内高净值人群扩张角度剖析中国居民海外财富管理需求扩张,探讨互联网券商及财富管理平台的发展趋势及长期空间。行业规模占比%海外财富管理需求爆发:基础加深,空间广阔,催化明确股票家数(只)45282771.13.43.3总市值(亿元)(1)客群基础加速扩张:受惠于房地产政策、流动性政策、科技兴国战略,近 3 年高净值人数和人均资产增速分别为 15%和 17%。从结构化的角度来看,40 岁以下年轻富豪人数占比显
2、著提升,投资风格正在变化。流通市值(亿元)21837行业指数%1m5.82.66m12m10.7(2)潜在需求空间广阔:美英日韩等受益全球化的经济体居民海外资产占比约 20%或更高,中国居民海外资产过去十年复合增速超 30%,但占比预计仍不足 10%,投资总量仍存翻倍空间。绝对表现相对表现-17.7-22.1-22.1(%)证券沪深3006050403020(3)近期催化强:过去高净值人群海外资产配置倾向于投资房产,实现资产保值;随着年轻人更具冒险精神,以及更多财富新贵资产积累源于股权变现等特征,财富继续增值成为年轻高净值群体的重要目标。近年全球资本市场持续向好表现和反制疫情的流动性宽松政策加
3、速激发了海外权益投资热情。100-10Jun/20富途控股:行业需求爆发,产品竞争优势突出,护城河深厚Sep/20Jan/21May/21(1)盈利模式:交易佣金+利息收入+代销基金管理费分成。公司主营业务是香港、美国市场证券经纪及财富管理,竞争格局相对稳定,费率水平中期稳定,高于境内市场。客户资产收入转化率稳定在 1%,做大客户资产规模是业绩最强驱动力。资料来源:贝格数据、招商证券相关报告1、证券行业 2020 年报及一季报总结市场高景气度运行,行业高质量发展2021-05-16(2)客户数量增长,质量持续提升:2015 至 2020 年,注册用户近 5 年年化增速 1.4 倍至 1190
4、万;付费客户近 5 年年化增速 2 倍至 52 万。21Q1 日均客户资产同比增 3 倍、环比增 50%至 3850 亿。客群平均画像 34 岁属高薪群体,户均资产规模高达 55 万港币依然有继续提升空间。2、港交所 2021 年一季报点评港股市场持续繁荣,公司业绩再创新高2021-04-293、华创阳安(600155)顺应行业趋势,积极把握机遇2021-03-09(3)护城河:自然流量占比超 50%,高频的证券交易行为和富途社区专业且活跃的交流提高客户黏性,客户留存率超过 98%。优于竞争对手的产品体验是核心竞争力,公司市占率一路快速提升。21Q1 日均交易额较 19Q1 跨年增10 倍至
5、360 亿,预计港股市占率超 2%,美股市占率近 0.2%。投资建议:维持行业推荐评级。随着我国居民可投资资产规模持续扩张,高净值人群快速增长,中国居民海外资产配置比例有望持续提升,驱动海外权益类财富管理需求快速增加。以富途控股为代表新型中资互联网券商一方面在产品端具有明显优势,另一方面在获客渠道上牢牢把握住新兴高净值群体,同时依托优质专业的社区运营把握增加客户黏性。我们看好这类机构乘海外财富管理需求爆发东风,客户群体快速扩张、户均资产规模持续增长以及单客户价值不断走高。建议重点关注以富途控股为代表的新兴中资互联网券商,以及积极布局财富管理及海外市场的东方财富的投资机会。风险提示:境内外权益市
6、场大幅波动、行业竞争加剧价格战出现,中资企业出海趋势放缓,中国居民境外投资政策趋严敬请阅读末页的重要说明行业研究正文目录一、需求端:高净值人群扩张,海外财富管理需求膨胀.51、高净值人群增速继续超预期.52、高净值人群驱动海外财富管理需求爆发.73、海外上市的中国优质资产正愈加受到关注.9二、供给端:新兴中资机构占据领先优势.11、市场格局.11、收入模式:从证券交易服务到权益财富管理.13三、富途控股:领先的互联网券商和财富管理平台.13、历史沿革与股权结构.13、经营业绩进入快速爆发期.163、核心运营数据快速增长.194、海外市场走牛与公司优质客户运营能力共振.205、盈利预测与长期空间
7、展望.226、估值探讨.23图表目录图 1 2008-2021 年中国个人持有的可投资资产总体规模(人民币万亿元).5图 2 个人可投资资产超过 1 千万高净值人群及增速.6图 3 高净值人群可投资资产规模和增速.6图 4 高净值人群职业结构.7图 5 中国境外可投资资产规模及占比.7图 6 居民海外投资规模占可投资资产比例.7图 7 中国持有海外资产的投资者人数(百万).8图 8 2019-2023 年中国高净值人群境外资产配置比例.8图 9 2021 年高净值人群财富目标.9图 10 港交所中国公司市值及占比.9图 11 中国资产市值增速 VS 非中国资产.9图 12 中国资产日均成交额.
8、10图 13 三类新经济企业日均成交金额.10图 14 富途控股历史沿革.14敬请阅读末页的重要说明Page 2行业研究图 15 富途控股股权架构.15图 16 富途控股业务布局.16图 17 富途控股年度营收规模及增速(单位:亿港元).17图 18 富途控股季度营收规模及增速(单位:亿港元).17图 19 富途控股年度净利润规模及增速(单位:亿港元).17图 20 富途控股季度净利润规模及增速(单位:亿港元).17图 21 富途控股年度除税前溢利规模及增速(单位:亿港元).17图 22 富途控股季度除税前溢利规模及增速(单位:亿港元).17图 23 富途控股年度运营支出/毛利.18图 24
9、富途控股季度运营支出/毛利.18图 25 年度营业收入分拆.18图 26 单季度营业收入分拆.18图 27 富途控股客户规模迅速提升.19图 28 富途控股单季度交易金额(单位:亿港币).19图 29 富途控股日均客户资产规模(单位:亿港币).20图 30 富途控股日均产生收入的交易次数(单位:千).20图 31 富途控股融资融券余额(单位:百万港元).20图 32 港交所 ADT(亿港币).21图 33 互联互通 ADT(亿港币).21图 34 富途主要获客渠道.21图 35 富途牛牛社区建设丰富专业.21图 36 客户数量及核心运营指标预测.23图 37 富途上市以来股价表现&大盘相关性.
10、23表 1:2008-2021 年中国个人持有的可投资资产年化复合增速(%).5表 2:高净值人群年龄结构.6表 3:中国上市资产规模.10表 4:海外证券账户开立比较.11表 5:不同交易商提供服务比较.12表 6:主要变现模式.13表 7:富途控股其他收入(单位:千港元).19敬请阅读末页的重要说明Page 3oPnOrPvMoPmMoRtQsNsOpO8OcMaQoMnNnPrQkPnNsMjMpPpM7NmOnOwMnRtQxNnRsR行业研究表 8:客户资产及户均资产.22表 9:盈利预测简表.22表 9:富途控股及其可比公司估值.24敬请阅读末页的重要说明Page 4行业研究实现了
11、财富的快速增长,而在新兴行业中这一数字可以达到 20%。图 4 高净值人群职业结构创富一代董监高职业经理人(非董监高)专业人士继承二代全职太太其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%2021 2019资料来源:贝恩咨询,招商证券2、高净值人群驱动海外财富管理需求爆发近年来,中国居民境外可投资资产规模快速增加,但与欧洲、美国、日本相比仍有巨大增长空间。据奥纬咨询此前测算,2018 年 中 国 居 民 拥 有 海 外 可 投 资 资 产 的 人 数 大 约2000 万,总资产大约 1.4 万亿美金,权益类资产大约 3000 亿美金。从规模增速上看2012-2018 年 6 年复合增速
12、超过 38%。但从占居民整体可投资资产比例看依然远远落后于欧洲、美国和日本等国家。2011 年 中 国 居 民 境 外 投 资 占 比 总 体 可 投 资 资 产 比 例 仅仅为 2%,2018 年提升至 5.7%。但 2018 年,英国这一比例接近 40%,境内资本市场相对发达的美国和日本这一比例分别也达到 18.6%和 18.9%。图 5 中国境外可投资资产规模及占比图 6 居民海外投资规模占可投资资产比例中国境外投资资产规模(十亿美元)占可投资资产比例中国美国5.70%1.61.41.216.0%5.7%1.418.60%18.90%20.10%5.0%5.0%5.0%4.0%3.0%2
13、.0%1.0%0.0%1.14.5%日本13.7%法国0.80.80.60.40.202.8%0.6韩国22.60%2.0%0.4德国29.50%33.10%0.2澳大利亚英国39.80%2012201320142015201620172018资料来源:Oliver Wyman,招商证券资料来源:Oliver Wyman,招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 7行业研究在高净值人群扩张、高净值人群结构发生变化和全球资本市场相对强势表现下,中国居民海外财富管理需求爆发,尤其是与资本市场高度相关的权益类财富管理。一方面,高净值人群快速扩张,高净值人群境外资产配置需求相对更高。根据奥纬咨询研究,2
14、018 年我国持有海外资产人群数量超过 2000 万人。而根据贝恩咨询研究,高净值人群境外资产配置需求远高于全体居民整体。2019 年我国高净值人群境外资产配置比例达到 15%,预计至 2023 年这一比例将达到 31%。另一方面,我国高净值人群海外资产投资目标有所变化,权益财富管理需求更强。中国经济结构转型及实体经济发展带来了更多的创富机会,年轻的高净值人群首要目标仍是继续创造、积累财富,在保障财富安全和满足高品质生活、子女教育等综合需求的基础上,为后续的财富传承进行资产配置。尤其是近年来中国公司赴港赴美上市较多,部分财富来源以境外股权及股票为主的高净值人群对于境外资产配置需求增加,有相应股
15、权解禁后、资产回流境内的财富安排需求。数据显示,2021 年,保证财富安全与创造更多财富成为最重要的两个财富目标,境内外一体化资产配置成为高净值人群关注的新增财富目标,占比达 12%,位居第三。最后,近年来全球资本市场表现相对强势,进一步激发了国内高净值人群对海外资本市场的投资需求。2019 年,全球流动性持续宽松,全球主要股指全部上涨,股票总市值增长 24%,股票成交额同比下降,港交所蝉联 IPO 桂冠;全球国债收益率普遍走低;ETF成交额同比下降,但场内衍生品交易量同比增长。2020 年疫情爆发之初,全球金融市场出现恐慌式暴跌,各国政府相继出手救市,缓解了市场的恐慌及焦虑情绪,美国三大股指
16、快速探底后迅速回暖并创下历史新高。图 7 中国持有海外资产的投资者人数(百万)图 8 2019-2023 年中国高净值人群境外资产配置比例252015105境内境外20100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%15%85%201930%31%14.39.76.470%69%5.14.13.20201220132014201520162017201820212023E资料来源:贝恩咨询,招商证券资料来源:Oliver Wyman,招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 8行业研究图 9 2021 年高净值人群财富目标慈善企业/个人发展高品质生活子女教育财富传承境内外一体化
17、资产配置创造更多财富保证财富安全3%7%25%10%14%11%12%18%资料来源:贝恩咨询,招商证券3、海外上市的中国优质资产正愈加受到关注中国优质资产吸引力持续增强,正逐步成为香港市场交易的核心,进一步增强了中国居民海外资产市场投资意愿。目前,中国资产已经成为港交所中当前最重要的资产类别。2014 年以来,港交所中国公司(包括 H 股、红筹股和中资民营企业)市值占比处于持续上升的趋势。截至 2020年底,港交所中国公司市值高达 38 万亿港币,占港交所全部上市公司市值比例超过 80%。从市值增速上看,中国资产市值增速显著超越其他类别,成为港交所上市公司市值增长的核心驱动因素。2020 年
18、,港交所中国公司市值增长 36%,非中国公司市值减少 7%,港交所总体上市公司市值增长 25%。从交易活跃度看,港交所中中国资产贡献的成交金额占比基本达到了 70%左右。得益于在港交所上市新政下,三类新经济公司积极赴港上市且受到投资者认可。图 10 港交所中国公司市值及占比(万亿港币)图 11 中国资产市值增速 VS 非中国资产港交所中国公司市值港交所上市公司总市值港交所上市公司总市值增速港交所非中国公司市值增速港交所中国公司市值增速港交所中国公司市值占比50403020100100%50%40%30%20%10%0%80%80%60%73%66%68%62%63%60%40%20%20152
19、0162017201820192020-10%-20%0%2014201520162017201820192020资料来源:wind、招商证券资料来源:wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 9行业研究图 12 中国资产日均成交额(百万港币)图 13 三类新经济企业日均成交金额(百万港币)中国资产日均成交额中国资产日均成交额占比三类新经济交易日均成交额中国资产中新三类经济日均成交额占比100,00080,00060,00040,00020,000075%70%74%79,98072%40,00040%30%20%10%0%71%71%68%49,76031,66560,85646,8
20、7265%30,00020,00010,000051,58137,48667%65%60%55%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源:wind、招商证券资料来源:wind、招商证券长期看,中国资产证券化加速将长期驱动中国资产海外上市扩张。在中国经济转型升级背景下,中国企业融资结构发生转变,中国资产证券化率加速。根据我们的测算,至2030 年中国上市资产规模合计达到 354 万亿港币,其中 A 股达 234 万亿港币,港交所中国资产市值 106 万亿港币,中概股 18 万亿港币,海外超过 120 万亿港币规模的中国资产将成为中国居民海外投资的重要方向。主要
21、假设包括:1、根据白重恩的估算,至 2030 年中国 GDP 规模达到 211 万亿2、当前美国证券化率约为 198%,中国目前证券化率约为 123%;假设中国在 2030 年达到美国当前水平的 80%,即 150%左右3、2030 年 A 股市值占比约为 66%,美国中概股市值占比约为5%,港股市值占比约为 30%表 3:中国上市资产规模单位:万亿港币2014702015852016792017100201878201910520201382030E354中国上市资产合计A 股中概47863657768105096611891123418港交所1515162320283865%8%10666
22、%5%A 股占比美国占比香港占比资料来源:wind、招商证券68%11%22%75%7%18%72%8%20%68%10%22%63%11%26%63%11%27%28%30%敬请阅读末页的重要说明Page 10行业研究图 14 富途控股历史沿革2007.122014.042015.102018.012019.032021.3通过深圳市富途网络科技有限公司开始运营,提供互联网技术和软件开发服务富途控股在开曼群岛注册成立,次月全资控股富途证券富途证券成立全资子公司富途网络技术(深圳)有限公司成为美国FINRA成员,并随后在加利福尼亚州帕洛阿尔托开设办事处富途控股在纳斯达克交易所挂牌上市(NASD
23、AQ:FHL),后股票代码更新为NASDAQ:FUTU富途控股在新加坡成立东南亚总部,并推出一站式投资平台(WFOE)moomoo2012.042014.092016.102018.072019.09富途证券国际(香港)有限公司在香港注册成立富途证券成立全资子公司Shensi网络技术(北京)有限公司(WFOE)联合港交所,推出全民免费港股Lv2行情;次年一月推出全民免费美股Lv1行情在香港领先的券商中,成为第一家在香港提供全线上证券开户服务的在线券商富途自研暗盘交易系统正式上线资料来源:公司年报,招商证券在股权结构方面,截止目前,富途控股的两大股东总计持股占总股数比例为 55.47%,其中李华
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